文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭力群

　　編輯 | 康娟

　　在全球投資者將中國看作是一個做長期投資的成熟市場之際，除了科技公司面臨的監(jiān)管問題，還有一些與中國公司相關的其他風險應該關注。

　　中國國家市場監(jiān)管總局周四（12月24日）發(fā)布公告稱，該機構正在對阿里巴巴(BABA)實施“二選一”等涉嫌壟斷行為立案調查。市場對這一消息反應強烈，當日盤中阿里巴巴股價跌幅一度高達17.5%，這是該公司2014年上市以來出現(xiàn)過的最大跌幅。24日收盤，阿里巴巴跌13.3%，至222美元。

　　阿里巴巴對此回應稱，該公司將配合調查，目前公司仍在正常運營。

　　此外，中國金融管理機構還表示將與阿里巴巴旗下的螞蟻集團就金融監(jiān)管問題進行約談。螞蟻集團上個月推遲了備受期待IPO，該公司發(fā)布聲明稱，將認真研究并嚴格遵守所有監(jiān)管要求，全力以赴完成所有相關工作。

　　《巴倫周刊》援引資深新興市場投資人的觀點指出，雖然監(jiān)管行動可能會在短期內影響投資者對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的看法，但他預計這些企業(yè)的長期業(yè)務前景或吸引力不會受影響。

　　《巴倫周刊》還指出，在全球投資者將中國看作是一個做長期投資的成熟市場之際，除了科技公司面臨的監(jiān)管問題，還有其他一些領域的風險應該關注。

　　監(jiān)管風險或已反映在估值中

　　金融公司Raymond James分析師詹姆斯·凱斯勒(James Kessler)認為，市場對阿里巴巴被立案調查這一消息的反應可能有些過于強烈，更重要的問題是該事件是否會給該公司的收入造成影響，如果有影響又該如何去量化。

　　FactSet的數(shù)據(jù)顯示，分析人士預計阿里巴巴在截至2021年3月的財年中的銷售額將達到1060億美元，比2020財年增長49% 。凱斯勒在接受《巴倫周刊》采訪時稱，中國整體電商市場的銷售額正以20% 的速度增長，他認為阿里巴巴沒有傷害到競爭對手。凱斯勒對阿里巴巴的評級仍為“買入”。

　　資深新興市場投資人、VanEck新興市場股票團隊負責人大衛(wèi)·森普爾(David Semple)認為，雖然監(jiān)管行動可能會在短期內影響投資者對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的看法，但他預計這些企業(yè)的長期業(yè)務前景或吸引力不會受影響。森普爾指出，阿里巴巴核心電商業(yè)務的市場份額仍在不斷增加，估值非常有吸引力，甚至開始吸引一些價值管理者。

　　雖然存在潛在風險，但資深全球投資人、GQG Partners董事長兼首席投資官拉吉夫·賈恩(Rajiv Jain)管理的GQG Partners Emerging Markets Equity Fund對中國資產(chǎn)的配置比例仍處于歷史高位，其中就包括中國的科技股。賈恩認為，中國的科技股仍有很大的增長空間，而且像監(jiān)管威脅這樣的風險已經(jīng)反映在了估值里。

　　《巴倫周刊》認為，科技領域是中國經(jīng)濟增長最快的領域之一，也是中國和美國競爭的優(yōu)勢之一，因此打擊力度可能不會特別大。

　　監(jiān)管有利于整體科技生態(tài)系統(tǒng)

　　《巴倫周刊》近期在報道中國12月中旬對阿里巴巴和獲騰訊支持的兩家公司施以罰款時評論稱，這些事件表明中國互聯(lián)網(wǎng)公司可能面臨更嚴格的監(jiān)管審查，短期內股價的表現(xiàn)可能會受到影響。

　　在此之前，中國監(jiān)管機構公布了反壟斷指導方針草案，分析人士認為，指導方針針對的是中國的大型互聯(lián)網(wǎng)公司，他們預計未來還會有更多監(jiān)管舉措出臺。

　　TS Lombard經(jīng)濟學家羅里·格林(Rory Green)稱，“中國已經(jīng)意識到金融科技正在金融與科技之間的監(jiān)管灰色地帶蓬勃發(fā)展，人們對大型科技壟斷企業(yè)帶來的負面影響的認識有所提高，這些負面影響包括競爭、生產(chǎn)率和金融風險等�！�

　　中國主權財富基金中投公司前董事總經(jīng)理兼北美辦事處負責人馬文彥稱，這些舉措說明監(jiān)管機構正在阻止互聯(lián)網(wǎng)巨頭扼殺中國經(jīng)濟中的競爭和活動，符合中國的“雙循環(huán)”經(jīng)濟倡議�！罢�府目前的重點是讓中小企業(yè)變得更加活躍和有競爭力，同時創(chuàng)造更多的國內就業(yè)機會，”他說。

　　格林認為，整體而言監(jiān)管環(huán)境的變化對中國上市科技公司不利，但對中小企業(yè)和整個科技生態(tài)系統(tǒng)是有利的。

　　投資中國公司的其他風險

　　除了監(jiān)管風險，《巴倫周刊》還從政策專家和基金經(jīng)理那里了解了一些他們明年重點關注的與中國公司有關的風險。

　　首先是科技戰(zhàn)。拜登執(zhí)政后中美關系不太可能立刻解凍，但新政府的立場會更加偏向多邊主義。然而，美國政府仍可能推出更多措施限制中國獲得美國技術，因此科技戰(zhàn)仍將是一個焦點。分析人士正在關注拜登政府提名的商務部高級官員的候選人，一些人預計，拜登政府可能會選出一位有技術背景、能夠發(fā)現(xiàn)并處理各類限制措施之間細微差別的候選人。

　　第二，美國可能會加強對可變利益實體(VIE)的審查。阿里巴巴和其他許多中國公司都使用過VIE架構，因為中國法律禁止外資擁有某些行業(yè)的所有權。投資這類的公司的投資者實際上持有的是注冊在開曼群島、和在中國運營的業(yè)務擁有的硬資產(chǎn)或利潤相分離的公司的股票，長期以來這種架構一直是一個令人擔憂的問題。

　　美國頒布“退市法”后可能會更密切地關注這個問題。在中國政府加強對互聯(lián)網(wǎng)巨頭審查力度之際，這一問題也可能在中國獲得更多關注。但一些基金經(jīng)理們認為中國在這個問題上不太可能采取大規(guī)模舉措，他們認為這一灰色地帶的風險是可控的。GQG Partners的賈恩稱，投資者不用因為這個問題就賣出中國公司的股票，這都是一些非常重要的公司，中國也不想對外國資本市場關上大門。

　　最后，對于投資中國資產(chǎn)的投資者而言，貿易問題帶來的風險依然不容忽視。特朗普對中國商品征收關稅擾亂了很多行業(yè)，投資者目前還不知道拜登政府對華貿易政策是什么樣的。Conning全球首席投資策略師里奇·賽加(Rich Sega)認為，拜登政府的貿易政策可能會更友好，他認為拜登“不太可能把關稅當作武器來用”。

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