作者： 何嘯

　　 [ 海通證券(600837,股吧)梁中華表示，目前中國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)回到甚至高于正常，所以2021年政策會(huì)有所“轉(zhuǎn)彎”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎”，他認(rèn)為“不急轉(zhuǎn)彎”其實(shí)也是“轉(zhuǎn)彎”。另外經(jīng)濟(jì)雖然穩(wěn)步復(fù)蘇，但是在結(jié)構(gòu)上需求端的恢復(fù)仍然偏弱，尤其是消費(fèi)增速和疫情前存在較大差距，未來政策會(huì)提振終端需求。總體而言，我們認(rèn)為“穩(wěn)增長”壓力減緩，2021年的工作重心將向“調(diào)結(jié)構(gòu)”過渡。未來貨幣政策方向是寬貨幣、緊信用。財(cái)政政策方面，財(cái)政刺激規(guī)模會(huì)縮減，財(cái)政支出方向也會(huì)有調(diào)整，從去年的穩(wěn)增長領(lǐng)域轉(zhuǎn)向重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整、收入分配。 ]

　　 [ 歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，春節(jié)前后資金面往往保持相對(duì)平穩(wěn)，但經(jīng)濟(jì)回升過程中利率中樞抬升趨勢(shì)依然。部分城市房貸收緊邊際制約整體信貸擴(kuò)張，但票據(jù)市場(chǎng)等高頻數(shù)據(jù)或預(yù)示著信貸可能“開門紅”，實(shí)體需求并不羸弱。地方專項(xiàng)債額度并未如過去兩年提早下發(fā)，彰顯政策刺激的力度顯著降低，社融收縮趨勢(shì)還將持續(xù)。 ]

　　 2021年2月“第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)”為52.48，較上月回落，但仍高于50榮枯線。本次調(diào)研中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們均認(rèn)為，未來一個(gè)月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體將走向擴(kuò)張。

　　 由于1月工業(yè)生產(chǎn)、投資及進(jìn)出口數(shù)據(jù)均與2月合并公布，本次調(diào)研中經(jīng)濟(jì)學(xué)家們給出了物價(jià)指標(biāo)的預(yù)測(cè)，他們預(yù)計(jì)，1月CPI同比增速的預(yù)測(cè)均值為-1.40%，PPI同比增速預(yù)測(cè)均值為0.31%。

　　 經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，近期國內(nèi)防疫局面并不會(huì)打斷中國經(jīng)濟(jì)增長的勢(shì)頭，宏觀政策應(yīng)繼續(xù)保持連續(xù)、穩(wěn)定和可持續(xù)性。他們預(yù)計(jì)未來1個(gè)月中，存款基準(zhǔn)利率、一年期LPR利率以及存準(zhǔn)水平變化的可能性較小。他們對(duì)1月新增貸款預(yù)測(cè)均值為32995億元、社會(huì)融資總量預(yù)測(cè)均值為4.27萬億元，M2同比增速預(yù)測(cè)均值降至10.02%。

　　 1月29日，人民幣對(duì)美元匯率為6.4709，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)2月底人民幣對(duì)美元匯率的預(yù)測(cè)均值為6.48，同時(shí)，他們對(duì)年底人民幣對(duì)美元匯率預(yù)期均值為6.43，這意味著屆時(shí)人民幣匯率將較1月底水平升值0.63%。

　　 信心指數(shù)：高于50線

　　 信心指數(shù)(2021年2月)

　　 平均值52.48

　　 最大值70

　　 最小值50.2

　　 2021年2月“第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)”為52.48，較上月回落，但仍高于50榮枯線。本次調(diào)研中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們均認(rèn)為，未來一個(gè)月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體將走向擴(kuò)張。其中，最樂觀的預(yù)估值70來自招商銀行(600036,股吧)丁安華。

　　 國家信息中心祝寶良認(rèn)為，2020年以來，我國采取的宏觀調(diào)控政策的滯后效應(yīng)仍會(huì)對(duì)2021年經(jīng)濟(jì)起到推動(dòng)作用，我國經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)恢復(fù)。預(yù)計(jì)2021年我國經(jīng)濟(jì)增長8%左右，全年出現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)，其中一季度經(jīng)濟(jì)增速會(huì)達(dá)到兩位數(shù)。

　　 環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院李文龍表示，一方面，在疫情反復(fù)的影響下，1~2月份總體增長勢(shì)頭受限，尤其是服務(wù)業(yè)與交通物流承壓較大；另一方面，在返鄉(xiāng)過年人數(shù)減少的情況下，傳統(tǒng)春節(jié)淡季對(duì)生產(chǎn)負(fù)面影響因素預(yù)計(jì)將較往年減小，總體經(jīng)濟(jì)在一季度仍將呈“V”形反彈走勢(shì)。

　　 工銀國際程實(shí)認(rèn)為，2021年全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行可能并不會(huì)像當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的那樣一路順暢。決定2021年乃至更遠(yuǎn)未來全球經(jīng)濟(jì)走向的，是新冠肺炎疫情本身。在疫情真正得到控制之前，所有樂觀預(yù)期都要被打上問號(hào)。

　　 招商證券(600999,股吧)謝亞軒表示，2021年一季度將延續(xù)2020年出口向好、商品價(jià)格上行、居民消費(fèi)與民間投資修復(fù)的慣性，同時(shí)社融回落、財(cái)政政策整固、房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)。

　　 物價(jià)：1月CPI同比預(yù)測(cè)均值為-0.14%，PPI同比預(yù)測(cè)均值0.31%

　　 CPI（%）PPI（%）

　　 平均值-0.140.31

　　 最大值0.51

　　 最小值-0.7-1.2

　　 經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)2021年1月CPI同比增速的預(yù)測(cè)均值為-0.14%，較統(tǒng)計(jì)局公布的2020年12月值（0.2%）下降0.34個(gè)百分點(diǎn)。其中，興業(yè)證券(601377,股吧)王涵和如是金融研究院管清友給出了最高預(yù)測(cè)值0.5%，國家信息中心祝寶良給出了最低預(yù)測(cè)值-0.7%

　　 1月PPI同比增速的預(yù)測(cè)均值為0.31%，高于統(tǒng)計(jì)局公布的上月值（-0.4%）。調(diào)研中，對(duì)1月PPI同比增速的預(yù)測(cè)最高值為1%，來自如是金融研究院管清友和英大證券鄭后成，最低預(yù)測(cè)值為-1.2%，來自招商銀行丁安華。

　　 長江證券(000783,股吧)伍戈表示，疫情防控加碼疊加地產(chǎn)基建投資淡季，或使得原油及工業(yè)品價(jià)格呈現(xiàn)階段趨弱態(tài)勢(shì)。但全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)之下，PPI回升大勢(shì)不改。國內(nèi)交通娛樂等服務(wù)價(jià)格受二次疫情影響較大，未來仍有望隨著服務(wù)消費(fèi)缺口的收斂而抬升。CPI環(huán)比漲勢(shì)不弱，近期其同比下探至低點(diǎn)主要由基數(shù)效應(yīng)引起，節(jié)后料將啟動(dòng)升勢(shì)。

　　 2020年12月最佳預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家1月預(yù)測(cè)（CPI）：

　　 伍戈：-0.3%

　　 陸挺：0

　　 新增貸款：1月新增貸款預(yù)測(cè)均值為32995億元

　　 新增貸款（億元）

　　 平均值32995

　　 最大值37000

　　 最小值12000

　　 經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)，本周將會(huì)公布的2021年1月新增貸款將由上月公布值（12600億元）升至32995億元，調(diào)研中，最小值12000億元來自如是金融研究院管清友，最大值37000億元來自德商銀行周浩。

　　 民生銀行(600016,股吧)黃劍輝表示，1月份是商業(yè)銀行傳統(tǒng)的信貸集中投放時(shí)期，疊加我國經(jīng)濟(jì)處于疫后恢復(fù)時(shí)期，企業(yè)信貸需求較為旺盛，對(duì)新增長期企業(yè)信貸仍會(huì)提供一定支撐。但房地產(chǎn)貸款融資“兩條紅線”政策的落地，將明顯制約新增房地產(chǎn)企業(yè)貸款和居民按揭貸款的增長。預(yù)計(jì)1月新增信貸35000億元，同比小幅多增1600億元。

　　 社會(huì)融資總量：1月社融總量預(yù)測(cè)均值為4.27萬億元

　　 社會(huì)融資總量（萬億元）

　　 平均值4.27

　　 最大值5.35

　　 最小值1.55

　　 調(diào)研結(jié)果顯示，1月社會(huì)融資總量預(yù)測(cè)均值為4.27萬億元，高于央行公布的去年12月數(shù)據(jù)（1.72萬億元）。其中，德商銀行周浩給出了最大值5.35萬億元，如是金融研究院管清友給出最小值1.55萬億元。

　　 瑞銀證券汪濤表示，新增信貸季節(jié)性走強(qiáng)，但整體信貸增速放緩。1月新增人民幣貸款可能季節(jié)性大幅升至3.2萬億元，但略低于去年同期水平（3.34萬億元），主要是由于1月末政府收緊了銀行的放貸節(jié)奏。企業(yè)債券凈發(fā)行量可能反彈到了3000億元左右，但政府債券凈發(fā)行量可能下降到2000億元左右。由于年初對(duì)影子信貸頭寸等方面的監(jiān)管要求或有所放松，影子信貸跌幅可能明顯收窄。整體而言，我們估計(jì)1月新增社會(huì)融資規(guī)模3.8萬億元。整體信貸（社融剔除股票融資）同比增速可能從此前的13.3%放緩到12.5%，我們估算的信貸脈沖降至GDP的5.5%。

　　 M2：1月增速預(yù)測(cè)均值為10.02%

　　 同比（%）

　　 平均值10.02

　　 最大值10.5

　　 最小值9.5

　　 經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)，1月M2同比增速從央行公布的去年12月水平（10.1%）下降至10.02%。其中，興業(yè)證券王涵和英大證券鄭后成給出了最大值10.5%，渣打銀行丁爽給出了最小值9.5%。

　　 興業(yè)銀行(601166,股吧)魯政委表示，在M2方面，2020年12月地方債發(fā)行使得財(cái)政資金回籠幅度超出歷史同期水平，M2同比降幅超出市場(chǎng)預(yù)期�？紤]到2021年1月信貸投放力度較大且政府債券融資力度下降，M2同比或小幅提升至10.2%。

　　 2020年12月最佳預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家1月預(yù)測(cè)（M2）：

　　 程實(shí)：10%

　　 丁爽：9.5%

　　 陸挺：9.8%

　　 丁安華：10.3%

　　 利率&存款準(zhǔn)備金率：2021年2月利率變化可能性較小

　　 存款基準(zhǔn)利率（%）2021年2月底

　　 平均值1.5

　　 存款準(zhǔn)備金率（%）2021年2月底

　　 平均值11.5

　　 1年期LPR（%）2021年2月底

　　 平均值3.85

　　 給出利率預(yù)測(cè)的18位經(jīng)濟(jì)學(xué)家均預(yù)測(cè)未來一個(gè)月存款基準(zhǔn)利率、一年期LPR利率以及大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率發(fā)生調(diào)整的可能性較小。

　　 英大證券鄭后成認(rèn)為，貨幣政策的走勢(shì)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，尤其是央行的利率政策。就PMI數(shù)據(jù)看，央行上調(diào)政策利率大概率較低。第一，1月PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，主要受國內(nèi)疫情出現(xiàn)反彈的影響。從目前的疫情防控措施看，預(yù)計(jì)2月PMI數(shù)據(jù)大幅反彈概率較低。第二，1月小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期下行2.80個(gè)百分點(diǎn)至49.70，進(jìn)入收縮區(qū)間，且小型企業(yè)采購量下滑0.90個(gè)百分點(diǎn)至48.20，同樣進(jìn)入收縮區(qū)間。第三，就業(yè)短期承壓，制造業(yè)大中小型企業(yè)從業(yè)人員均在榮枯線下進(jìn)一步下行，與此同時(shí)，非制造業(yè)從業(yè)人員創(chuàng)2020年4月以來新低。第四，雖然PMI數(shù)據(jù)中的原材料購進(jìn)價(jià)格與出廠價(jià)格還位于高位，但是在疫情的沖擊下，疊加2020年1月的高基數(shù)，預(yù)計(jì)1月核心CPI當(dāng)月同比大概率繼續(xù)承壓。在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遭遇沖擊、需求不振，尤其是就業(yè)在短期之內(nèi)面臨一定壓力的背景下，宏觀政策“不急轉(zhuǎn)彎”的體現(xiàn)就是，央行大概率“保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度”，上調(diào)政策利率的概率較低。

　　 匯率：2021年底人民幣匯率預(yù)期均值為6.43

　　 匯率（2021年2月底） 匯率（2021年底）

　　 平均值6.486.43

　　 最大值6.66.9

　　 最小值6.46

　　 1月29日，人民幣對(duì)美元匯率為6.4709，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)2月底人民幣對(duì)美元匯率的預(yù)測(cè)均值為6.48，同時(shí)，他們對(duì)年底人民幣對(duì)美元匯率預(yù)期均值為6.43，這意味著屆時(shí)人民幣匯率將較1月底水平升值0.63%。

　　 植信金融研究院連平認(rèn)為，人民幣匯率將保持雙向波動(dòng)中升值。自2020年下半年開始，人民幣對(duì)美元匯率和人民幣綜合匯率指數(shù)都呈現(xiàn)出“上半月升值，下半月小幅貶值或平穩(wěn)”的雙向波動(dòng)特征，2021年1月人民幣匯率延續(xù)了這樣一種態(tài)勢(shì)。2020年12月，銀行結(jié)售匯差額創(chuàng)下近年來新高達(dá)666.07億美元，說明投資者持有人民幣意愿強(qiáng)烈，結(jié)合當(dāng)前我國貿(mào)易順差強(qiáng)勁，2021年1月銀行結(jié)售匯差額大概率保持較高規(guī)模，推動(dòng)人民幣持續(xù)升值。2月春節(jié)期間，人民幣匯率可能延續(xù)前述“先升后回調(diào)”特征，最高可能突破6.4關(guān)口。

　　 官方外匯儲(chǔ)備：1月底公布數(shù)據(jù)為32107億美元

　　 官方外匯儲(chǔ)備（億美元）

　　 平均值32233.17

　　 最大值33000

　　 最小值31900

　　 國家外匯局7日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月末，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模為32107億美元，較2020年12月末下降59億美元，這一公布數(shù)據(jù)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的預(yù)測(cè)均值。

　　 民生銀行黃劍輝表示，1月份，美元指數(shù)上漲0.6%，主要非美元貨幣中，日元、歐元對(duì)美元貶值，英鎊對(duì)美元微幅升值，匯率因素導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備估值下降；主要國家債券收益率上升、價(jià)格下降，收益率因素使得外匯儲(chǔ)備賬面價(jià)值減少。與此同時(shí)，我國整體經(jīng)濟(jì)向好會(huì)吸引更多外資流入，1月北向資金累計(jì)凈流入400億元，加之企業(yè)春節(jié)前存在集中結(jié)匯需求，會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備形成支撐。綜合考慮，預(yù)計(jì)1月末我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模為32115億美元，環(huán)比減少50億美元。

　　 政策

　　 京東數(shù)科沈建光表示，政策方面，預(yù)期中國仍將堅(jiān)持“以我為主”，暢通雙循環(huán)發(fā)展，通過深化改革開放以應(yīng)對(duì)。對(duì)內(nèi)強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新地位，擁抱科技趨勢(shì)、激活數(shù)據(jù)要素，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升全要素生產(chǎn)率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。實(shí)行高水平對(duì)外開放，推動(dòng)改革和開放相互促進(jìn)，放松跨境資本流動(dòng)以推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，促進(jìn)公平競(jìng)爭，保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，建設(shè)統(tǒng)一大市場(chǎng)，營造市場(chǎng)化、法治化、國際化營商環(huán)境。

　　 交通銀行(601328,股吧)唐建偉表示，經(jīng)濟(jì)增長的加快不需要逆周期政策刺激，宏觀政策更多的是回歸正�；�、常態(tài)化。也就是經(jīng)濟(jì)從低谷向原本的周期自主回歸的過程，呈現(xiàn)逆周期調(diào)控政策退出伴隨經(jīng)濟(jì)順周期增長加快的局面。預(yù)計(jì)宏觀政策將是緊信用、穩(wěn)貨幣、寬財(cái)政的組合。2021年是“十四五”建設(shè)的元年，許多“十四五”時(shí)期的重大項(xiàng)目需要開工建設(shè)，宏觀政策必須保持一定力度，特別是財(cái)政政策將保持積極。從穩(wěn)宏觀杠桿的角度而言，企業(yè)和居民個(gè)人杠桿率上升空間都有限，但中央政府仍有加杠桿空間。

　　 海通證券梁中華表示，目前中國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)回到，甚至高于正常，所以2021年政策會(huì)有所“轉(zhuǎn)彎”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎”，他認(rèn)為“不急轉(zhuǎn)彎”其實(shí)也是“轉(zhuǎn)彎”。另外經(jīng)濟(jì)雖然穩(wěn)步復(fù)蘇，但是在結(jié)構(gòu)上需求端的恢復(fù)仍然偏弱，尤其是消費(fèi)增速和疫情前存在較大差距，未來政策會(huì)提振終端需求�？傮w而言，我們認(rèn)為“穩(wěn)增長”壓力減緩，2021年的工作重心將向“調(diào)結(jié)構(gòu)”過渡。未來貨幣政策方向是寬貨幣、緊信用。財(cái)政政策方面，財(cái)政刺激規(guī)模會(huì)縮減，財(cái)政支出方向也會(huì)有調(diào)整，從去年的穩(wěn)增長領(lǐng)域轉(zhuǎn)向重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整、收入分配。

　　 宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題

　　 經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，近期國內(nèi)防疫局面并不會(huì)打斷中國經(jīng)濟(jì)增長的勢(shì)頭，宏觀政策應(yīng)繼續(xù)保持連續(xù)、穩(wěn)定和可持續(xù)性。

　　 興業(yè)證券王涵表示，國內(nèi)疫情出現(xiàn)波動(dòng)，由于我國已積累了應(yīng)對(duì)疫情的有效經(jīng)驗(yàn)和機(jī)制，廣大人民也積極響應(yīng)政府號(hào)召，從當(dāng)前情況來看，疫情發(fā)展仍被有效控制，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也相對(duì)有限。經(jīng)濟(jì)已基本回到正常增速，去年出臺(tái)的階段性防疫抗疫措施也應(yīng)逐漸退出。當(dāng)然前期社會(huì)上對(duì)退出的節(jié)奏力度有擔(dān)憂，政府也多次表態(tài)政策不會(huì)急轉(zhuǎn)彎，以穩(wěn)為主。從當(dāng)前的情況來看，已有的宏觀政策足夠應(yīng)對(duì)疫情波動(dòng)沖擊，不需要再出臺(tái)進(jìn)一步的宏觀政策。當(dāng)然，微觀政策應(yīng)給予配合，廣大人民群眾積極響應(yīng)“就地過年”的倡導(dǎo)，應(yīng)該保證大家過個(gè)順心年。

　　 德勤中國許思濤認(rèn)為，雖然近期國內(nèi)又繼續(xù)新發(fā)本土病例，但這不會(huì)打斷中國經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭。

　　 他對(duì)今年世界經(jīng)濟(jì)的樂觀前景預(yù)測(cè)基于以下兩大假設(shè)：1）今年疫苗能在發(fā)達(dá)國家和大多數(shù)發(fā)展中國家普及接種； 2）企業(yè)、消費(fèi)者及政策制定者能對(duì)疫情常態(tài)化逐漸適應(yīng)。上海此次針對(duì)新發(fā)本土疫情，以“陶瓷店里抓老鼠”的方式開展防疫工作，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干擾很低�？梢钥闯�，全社會(huì)正逐漸吸取過去經(jīng)驗(yàn)，逐步形成了一套精準(zhǔn)有效的防疫機(jī)制。