A股在2021年開局不久，便步入震蕩格局。
1月上半月，消費、新能源、軍工等高成長板塊表現(xiàn)強勢，但到了后半月，市場風(fēng)格變成強勢板塊調(diào)整、低估值板塊持穩(wěn)的形勢。在市場波動面前，很多投資者失去了方寸，不知如何應(yīng)對。而此時，正值公募基金2020年四季報公布不久。
在震蕩行情下，“過來人”的經(jīng)驗顯得尤為珍貴，比如一些曾在多輪牛熊轉(zhuǎn)換中脫穎而出的基金經(jīng)理，他們的經(jīng)驗和感悟就值得投資者細(xì)細(xì)品味。
廣發(fā)基金策略投資部總經(jīng)理李巍，便是一位值得關(guān)注的基金經(jīng)理。這位步入證券行業(yè)15年的老將，自2011年9月管理主動權(quán)益公募基金至今的近10年間，取得了優(yōu)異的業(yè)績。
銀河證券及Wind統(tǒng)計顯示，截至1月29日，李巍任職時長超9年的廣發(fā)制造業(yè)精選A，累計回報461.90%，年化回報20.23%；他管理5年的廣發(fā)新興產(chǎn)業(yè)精選，累計回報207.20%，年化回報25.91%。其中，廣發(fā)制造業(yè)精選A獲得了海通證券(600837,股吧)三年期和五年期五星基金評級。
市場風(fēng)格是多變的。李巍認(rèn)為，在長期投資過程中，防守比進(jìn)攻更為重要。從其最新的基金持倉來看，這位經(jīng)驗豐富的投資老將在震蕩市中格外重視ROE、PE等財務(wù)指標(biāo)，并對持倉進(jìn)行均衡配置。比如，他在2020年四季度減持了前期漲幅較大的光伏公司，足見其投資決策的謹(jǐn)慎。
李巍是誰？
公募基金發(fā)展20余年，成就了20萬億元資產(chǎn)。期間，行業(yè)涌現(xiàn)出了2000多位風(fēng)格不同的基金經(jīng)理。
李巍是一位資歷深厚的行業(yè)老將。2005年，他從北京大學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入廣發(fā)證券(000776,股吧)自營投資部，先后從事醫(yī)藥行業(yè)研究員、投資經(jīng)理工作；2010年7月加入廣發(fā)基金，一干就是10多年。
廣發(fā)制造業(yè)精選A是李巍管理時間最長的產(chǎn)品，也是代表作。該基金成立于2011年9月20日，一晃至今，已經(jīng)運行了9.37年之久。期間，李巍累計取得了461.90%的回報，年化回報達(dá)20.23%，大幅超越基準(zhǔn)355.49個百分點。
根據(jù)Wind的基金經(jīng)理業(yè)績評價數(shù)據(jù)，任職期限達(dá)到9年的基金經(jīng)理有83位，但年化收益率率超過20%的基金經(jīng)理，僅有4位�？梢�，李巍的任職業(yè)績，已經(jīng)躋身一線基金經(jīng)理之列。
實戰(zhàn)中領(lǐng)悟風(fēng)控真諦
每一位績優(yōu)基金經(jīng)理的能力圈，均是在長期實戰(zhàn)中不斷擴張的。李巍歷經(jīng)多輪牛熊考驗，也曾遭遇一些挫折和失敗。但他并沒有氣餒，而是痛定思痛，在反思中，找到了一套卓有成效的投資方法論。
2018年是他基金經(jīng)理職業(yè)生涯的突破和成長之年。彼時市場大幅下跌，讓他又一次深刻感知到風(fēng)險控制的重要性。有過如此體驗之后，他逐漸領(lǐng)悟到：“足球和籃球比賽中，最后贏球的隊伍，通常是做好了防守，再去進(jìn)攻的。同樣的道理，在投資過程中，相較追求偉大的成功，避免重大失誤的意義其實更為重要。”
在李巍看來，基金經(jīng)理對上市公司基本面的認(rèn)知不一定全面，對企業(yè)價值的評估不一定準(zhǔn)確，因而，在投資過程中一定要為風(fēng)險留出冗余。留出冗余有兩個層面的含義：第一個層面是要想到可能出現(xiàn)的最壞情況，第二個層面是當(dāng)最壞情況出現(xiàn)時要如何應(yīng)對，如何做好風(fēng)險控制。
復(fù)盤過往9年的投資經(jīng)歷，李巍深有感觸。他稱：“在2018年的反思中，我把中證800大部分公司過去多年的財報進(jìn)行了比較分析，發(fā)現(xiàn)不同公司的商業(yè)模式和賺錢方式完全不同，體現(xiàn)在報表上的特征也完全不一樣。自那之后，我對買一個公司長期到底看什么，如何構(gòu)建組合才能使組合更均衡，凈值表現(xiàn)更穩(wěn)定，有了更深刻的認(rèn)知，組合構(gòu)建方式、選股方式也是在那個時間慢慢走向成熟和穩(wěn)定。”
也就是從2018年三季度開始，李巍的換手率逐步下降，他傾向于對重倉股深度研究，通過長期持有來分享優(yōu)秀公司的價值增長。“在做任何投資決策前，我會先把問題想得盡可能長。也許，短期問題很難想明白，但通過努力研究，想明白一些相對長期的問題，就不會犯大錯誤。面對股價波動時心也會定很多。”李巍說。
李巍的投資風(fēng)格也隨之出現(xiàn)變化：組合配置更均衡，持股集中度下降。比如2018年末，他管理的廣發(fā)制造業(yè)精選十大重倉股持倉占基金凈值的比例為53%；進(jìn)入2019年，前十大重倉股占基金凈值的比例降至50%以下，2020年三季度末更是一度下降至36.6%。又比如，2018年，第一大重倉股持倉占凈值比超過9%，但自2019年二季度后，出現(xiàn)了明顯的下調(diào)，通常在7%上下波動。
與此同時，他高度重視公司短期估值快速提升可能帶來的風(fēng)險。根據(jù)基金季報披露的信息，2020年三季度，廣發(fā)制造業(yè)精選A降低了半導(dǎo)體的占比，減持三安光電(600703,股吧)、圣邦股份(300661,股吧)。這兩家公司曾于2020年二季度出現(xiàn)大幅上漲，前者單季漲幅超過30%，后者的漲幅更是突破70%。急漲之后，市盈率等指標(biāo)顯著提升。
李巍對持有的光伏板塊龍頭——隆基股份(601012,股吧)的操作，也體現(xiàn)了他對估值提升的謹(jǐn)慎。2020年二季度末，隆基股份仍位列廣發(fā)制造業(yè)精選的第五大重倉股，占基金凈值比為4%；到了三季度末，該股票占基金凈值的比例降至2.76%；而到了四季度，隆基股份已經(jīng)不在前十大重倉股名單。根據(jù)Wind統(tǒng)計，隆基股份在2020年二季度漲幅達(dá)到了65%、三季度漲幅74.81%、四季度漲幅23.24%。由此可見，他是在上漲中“居安思�！保粩嘞抡{(diào)投資比重。
如今，李巍管理的持倉變得相對均衡，有效控制了個股絕對高估值和持倉集中的風(fēng)險。雖然采用了相對分散的配置策略，但他的業(yè)績反而得到了提升。同樣以他的代表作廣發(fā)制造業(yè)精選A為例，2019年實現(xiàn)收益68.18%，同期滬深300指數(shù)漲幅36%；在他有效的分散配置策略下，該基金2020年的業(yè)績提升至90.95%，同期滬深300指數(shù)上漲27.21%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）
四大維度構(gòu)建選股標(biāo)準(zhǔn)
與李巍交談過程中，我們能切身感受到，這是一位經(jīng)驗豐富、長期信奉價值投資理念的基金經(jīng)理。在他眼中，股票是有價證券，扣除交易部分，最終價值來自于給股東提供的現(xiàn)金回報。從這一點出發(fā)，投資者應(yīng)該想到什么樣的公司可以給股東、給持有人提供足夠的現(xiàn)金回報。
他在選股方面有四個標(biāo)準(zhǔn)。首先要有足夠的盈利能力，可以用ROE、ROIC等簡單的財務(wù)指標(biāo)來表征。截至2021年1月29日，廣發(fā)制造業(yè)精選十大重倉股（去年四季度數(shù)據(jù)）的ROE平均標(biāo)準(zhǔn)高于17.5%，足見其對重倉股的盈利能力非常注重。
其次是盈利質(zhì)量，經(jīng)營性現(xiàn)金流要跟利潤匹配。他稱：“很多公司有利潤，或者自己能賺錢，但實際上利潤并沒有帶來相應(yīng)的現(xiàn)金回報，也就是說，這個生意長期不能穩(wěn)定賺錢。”
第三，在業(yè)務(wù)發(fā)展或資產(chǎn)擴張過程中資本開支不能太大，經(jīng)營性現(xiàn)金流減去資本開支的自由現(xiàn)金流，才是可以給股東分紅和提供回報的部分。
第四是看企業(yè)的成長性，無論是價值股，還是成長股，企業(yè)創(chuàng)造的價值最終體現(xiàn)為能給投資者帶來的回報�！俺砷L是衡量企業(yè)價值的另外一個維度，意味著企業(yè)因為資本開支、費用投入等原因，犧牲了當(dāng)期盈利能力或者盈利質(zhì)量。成長是未來的事情，具有不確定性�！彼Q。
截至2020年四季度末，廣發(fā)制造業(yè)精選A十大中重倉股的PE為58.5倍，在行業(yè)中不算高，也不是絕對的低估值策略。李巍稱，貴有兩種貴法，第一種是絕對估值很貴，簡單看PE、PB，就是很貴。第二種是相對貴，跟歷史比，覺得貴不貴，或者跟其他行業(yè)比，覺得貴不貴。
“對于絕對估值高低的判斷，我有這么一個思路，我對組合的預(yù)期收益是希望未來三年或五年有不錯的復(fù)合回報，構(gòu)建組合需要以股票為底層資產(chǎn)，如果從中性偏樂觀的角度去看，大部分股票滿足不了收益要求，就知道市場估值處于偏高水平�！彼Q。
由此可見，他之所以能接受50多倍的PE，是因為重點把握了一批成長確定性比較強的品種，希望企業(yè)能夠通過增長來消化估值。這類似于彼得林奇的GARP策略，在估值相對合理或者適度高估的前提下，追求盡可能高的增長。
在實戰(zhàn)中，李巍對持倉公司的收入增速、估值增速、平均ROE/ROIC會有一定的要求。雖然看重財務(wù)指標(biāo)，但是他也并不盲從指標(biāo)，他覺得：“篩財務(wù)指標(biāo)是把基本面有瑕疵的標(biāo)的剔除掉，但靠財務(wù)指標(biāo)肯定選不出未來最牛的股票。因為最牛的股票取決于基金經(jīng)理對產(chǎn)業(yè)趨勢的理解，對競爭格局的理解，對公司管理層的深刻理解�！�
堅定看好A股長期投資機遇
基金經(jīng)理投資理念的形成，投資框架的構(gòu)建，個人能力圈的擴張，都與市場變化息息相關(guān)�；赝^去三年，A股走過了2018年的熊市，經(jīng)歷了2019年、2020年的上漲行情之后，正進(jìn)入2021年的震蕩市。
站在當(dāng)前時點展望未來，李巍并不悲觀。他在廣發(fā)制造業(yè)精選2020年四季報中明確表示：“站在目前時點，我們對A股市場未來一個季度的走勢相對樂觀，中期會謹(jǐn)慎一點，但如果時間維度拉得更長，則堅定看好�！彼赋�，支持A股市場走好的主要動力仍然存在，比如經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與制度改革持續(xù)推進(jìn)、居民權(quán)益類資產(chǎn)配置比例偏低、政策對資本市場非常呵護(hù)等。
除此以外，李巍觀察到，最近兩年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)業(yè)層面正出現(xiàn)兩個明顯的變化。
第一，能源結(jié)構(gòu)的變化帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，涉及的行業(yè)包括動力電池、光伏、風(fēng)電等，相關(guān)行業(yè)的長期發(fā)展空間將被打開。此外，能源結(jié)構(gòu)的變化帶來清潔能源的接納問題，包括儲能提高、智能電網(wǎng)建設(shè)、電網(wǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整等。落實到投資上，看好光伏、動力電池、電網(wǎng)改造。
第二，科技進(jìn)步帶來的自動化水平提升，會帶動中國制造業(yè)快速升級。目前，中國的勞動力成本、環(huán)保成本、土地成本都在提升，當(dāng)制造業(yè)完成自動化的升級和改造，一方面可以提高生產(chǎn)效率、降低成本；另一方面，技術(shù)進(jìn)步，有助于提升國內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，提供附加值更高的產(chǎn)品或者服務(wù)。
此外，李巍認(rèn)為，軍工產(chǎn)業(yè)處于景氣度上行階段，板塊中的龍頭公司盈利能力提升。例如，根據(jù)上游的元器件環(huán)節(jié)中部分公司的2020年三季報，有核心競爭力或者壁壘很高的細(xì)分領(lǐng)域，訂單量的增長勢頭良好，利潤明顯提升。
2月1日至2月5日，擬由李巍擔(dān)任基金經(jīng)理的新產(chǎn)品——廣發(fā)聚鴻六個月持有期混合基金（A類：011138，C類：011139，E類：011140）在中國銀行(601988,股吧)、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)售，股票投資占基金資產(chǎn)的比例為60-95%，其中投資于港股通標(biāo)的股票的比例不得超過股票資產(chǎn)的50%，敬請關(guān)注。?
無論如何，相比過往，李巍對于管理公募基金組合已經(jīng)非常嫻熟，也更加自信。讓我們期待他在新的一年能夠做到在有效控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，取得越來越好的投資收益。
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