中新經(jīng)緯客戶端2月17日電 題：《董登新：茅臺(tái)(600519)三大危機(jī)冷思考》

作者 董登新(武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng))

作為A股第一高價(jià)股、第一市值股，貴州茅臺(tái)(600519,股吧)已無敵手，并且遙遙領(lǐng)先，地位不可撼動(dòng)。在A股市值前五大公司中，它們依次排序?yàn)椋嘿F州茅臺(tái)(白酒)、工商銀行(601398,股吧)、五糧液(000858)(白酒)、招商銀行(600036,股吧)、農(nóng)業(yè)銀行(601288,股吧)。其中，白酒企業(yè)占據(jù)兩席，這是A股的特色，但絕不是中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的特色。

截至2021春節(jié)前最后一個(gè)交易日，貴州茅臺(tái)A股收盤價(jià)2601元，再創(chuàng)歷史新高，其市值更是高達(dá)32674億元，超過了工行、招行、中行三家銀行A股市值的總和。其中，工商銀行A股市值14155億元，招商銀行A股市值11253億元，中國銀行(601988,股吧)A股市值6745億元。

2020年三季報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)共有1400多只公募基金集中扎堆，此外，還有許多神秘的私募基金重倉其中；同樣，五糧液也有1100多只公募基金集中扎堆，當(dāng)然也少不了大量的私募基金重倉其中。

基金集中扎堆貴州茅臺(tái)，是否有“抱團(tuán)取暖”的嫌疑？不論答案是什么，但公募基金在投資理念與投資組合上確實(shí)存在“同質(zhì)化”現(xiàn)象，這對(duì)“基民”來講不是好事，肯定是有風(fēng)險(xiǎn)的。

不過，今天我們要討論的問題不是茅臺(tái)股價(jià)還能走多遠(yuǎn)？“頭部”在哪里？誰是最后一棒的“接力者”或買單者？在此，我們要重點(diǎn)討論貴州茅臺(tái)的三個(gè)“硬傷”或稱三大危機(jī)：第一，走不出國門；第二，價(jià)格雙軌制；第三，權(quán)力尋租與腐敗。這也是長(zhǎng)期投資者不可忽視的關(guān)鍵問題。

(一)茅臺(tái)簡(jiǎn)史：30年規(guī)模擴(kuò)張與營收暴利

1986年，“貴州茅臺(tái)酒廠”正式掛牌。

1989年，全面恢復(fù)人工踩曲，當(dāng)年茅臺(tái)酒銷售首次突破1億元大關(guān)。

1996年，貴州省人民政府批準(zhǔn)“貴州茅臺(tái)酒廠”改制為國有獨(dú)資公司，更名為“中國貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司”(以下簡(jiǎn)稱“茅臺(tái)集團(tuán)”)。

1999年，茅臺(tái)集團(tuán)年度銷售收入首次突破10億元。

1999年，“貴州茅臺(tái)酒股份有限公司”(以下簡(jiǎn)稱“貴州茅臺(tái)”)成立。2001年，貴州茅臺(tái)股票在上海證券交易所成功發(fā)行上市，募集資金20億元。

2007年，貴州茅臺(tái)年度銷售收入首次突破50億元。

2010年，貴州茅臺(tái)年度銷售收入首次突破100億元。

2012年，貴州茅臺(tái)年度銷售收入首次突破200億元。

2013年，貴州茅臺(tái)年度銷售收入首次突破300億元。2012年12月“塑化劑事件”爆發(fā)，白酒行業(yè)元?dú)獯髠�，杠桿擴(kuò)張勢(shì)頭受阻。2013-2015年貴州茅臺(tái)營收一直徘徊在300多億元。

2016年，貴州茅臺(tái)年度銷售收入首次突破400億元。

2017年，貴州茅臺(tái)年度銷售收入首次突破600億元。

2018年，貴州茅臺(tái)年度銷售收入首次突破700億元。

2019年，貴州茅臺(tái)年度銷售收入首次突破800億元，為888.5億元。

2020年貴州茅臺(tái)原定營收要突破1000億元，但年報(bào)預(yù)披露貴州茅臺(tái)預(yù)計(jì)營收977億元左右，凈利潤455億元左右。

不過，貴州茅臺(tái)“暴利”，確實(shí)是名符其實(shí)。據(jù)2019年年報(bào)，貴州茅臺(tái)毛利潤率高達(dá)91%，凈利潤率接近50%。2020年可能繼續(xù)維持這一盈利水平。

與中國先進(jìn)制造業(yè)相比，貴州茅臺(tái)的“暴利”程度更是令人嘆服。貴州茅臺(tái)的營收雖不及格力電器(000651,股吧)的1/2，但其凈利潤卻接近格力電器2倍；同樣，貴州茅臺(tái)的營收不及寶鋼股份(600019,股吧)的1/3，但其凈利潤卻接近寶鋼股份的4倍。這足以表明貴州茅臺(tái)作為一家傳統(tǒng)釀酒企業(yè)，其行業(yè)“暴利”能力遠(yuǎn)超先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)。

(二)茅臺(tái)知名度：出口外銷比例僅為3%左右

2021年1月21日，胡潤排行榜發(fā)布，200強(qiáng)中國品牌價(jià)值總和9.2萬億元，其中，貴州茅臺(tái)品牌價(jià)值上漲63%，首次突破1萬億元，連續(xù)第三次成為“最具價(jià)值中國品牌”；排行榜第二位天貓品牌價(jià)值僅4900億元；五糧液品牌價(jià)值翻了一番，達(dá)到2950億元，排名上升至第五。與A股市值前五排名“驚人相似”：兩家白酒企業(yè)竟入圍最具價(jià)值中國品牌前五名。這樣的排行榜，絕對(duì)代表不了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的真實(shí)水平。

貴州茅臺(tái)是中國最知名的白酒釀造企業(yè)，并號(hào)稱是與蘇格蘭威士忌、法國科涅克白蘭地齊名的三大蒸餾酒之一，甚至還有人稱之為中國的“可口可樂”。然而，大家不要忘了，作為世界品牌，在國外必須要有足夠的知名度和銷售量，否則，只能關(guān)起國門號(hào)稱“第一”。

事實(shí)上，從出口外銷規(guī)模來看，茅臺(tái)出口只相當(dāng)于威士忌、白蘭地的一個(gè)零頭。

2019年，蘇格蘭威士忌出口達(dá)到49.1億英鎊(約合70億美元)，在全球106個(gè)市場(chǎng)出口(按70cl瓶裝規(guī)格)數(shù)量相當(dāng)于13.1億瓶。

另據(jù)法國科涅克管理局發(fā)布統(tǒng)計(jì)報(bào)告，在2018年7月31日至2019年8月1日一年時(shí)間，科涅克(Cognac)白蘭地出口達(dá)2.111億瓶，出口總值達(dá)34億歐元(約合41.5億美元)。

2019年貴州茅臺(tái)出口總值約為4億美元，大體相當(dāng)于英格蘭威士忌出口總值的5.7%。2019年貴州茅臺(tái)外銷比例只有3.15%，海外華人是其主要消費(fèi)者，當(dāng)然，也有一些國人借出國之機(jī)，再從國外“回購”一些茅臺(tái)帶回國內(nèi)。據(jù)傳，為了迎合外國人的口味，貴州茅臺(tái)在配方上作了若干改良，使其口感更甘甜、更柔和，但效果不佳。

由此可見，貴州茅臺(tái)要想走出國門，成為世界知名品牌，還有很遠(yuǎn)的路要走，它離跨國公司的差距更遙遠(yuǎn)。所謂品牌價(jià)值，不能只是關(guān)起國門來“大概加估計(jì)”。

(三)短缺經(jīng)濟(jì)+饑餓營銷模式：價(jià)格控制與配額銷售

由于歷史原因，貴州茅臺(tái)自20世紀(jì)80年代以來，一直沿襲了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代的計(jì)劃配售、憑票供應(yīng)模式：經(jīng)銷商按計(jì)劃分配，定量供應(yīng)，計(jì)劃指導(dǎo)定價(jià)。很顯然，貴州茅臺(tái)并非國計(jì)民生之類的基本消費(fèi)品和生活必需品，其銷售模式卻仍保留計(jì)劃配售、憑票供應(yīng)、定價(jià)管制，這是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的殘留與怪胎，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)精神格格不入。

根據(jù)2019年第三季度報(bào)告，茅臺(tái)國內(nèi)經(jīng)銷商為2401家，國外經(jīng)銷商106家。一直以來，貴州茅臺(tái)直營渠道營收比重大致在5%至10%之間，經(jīng)銷商渠道營收占比高達(dá)90%以上。

貴州茅臺(tái)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)“暴利”的前提下，經(jīng)銷商在整個(gè)流通環(huán)節(jié)也是十分“暴利”的。這就催生了一套非常固化的經(jīng)銷商“套利”模式：假設(shè)經(jīng)銷商從貴州茅臺(tái)提貨10噸，只需要出貨5噸便可以收回成本，剩下的5噸囤貨待漲，成本就此鎖定，剩下的全部是利潤。

(四)貴州茅臺(tái)“價(jià)格雙軌制”：錢權(quán)交易與權(quán)力腐敗

眾所周知，價(jià)格雙軌制是20世紀(jì)80年代末90年代初在中國出現(xiàn)的，它是同種商品國家統(tǒng)一定價(jià)和市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)并存的價(jià)格管理制度，主要涉及糧食價(jià)格及生產(chǎn)資料價(jià)格。這是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡的特殊產(chǎn)物，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代，它曾產(chǎn)生過積極作用，但由于“價(jià)格雙軌制”產(chǎn)生的差價(jià)暴利，滋生了權(quán)力尋租空間，也就產(chǎn)生了“官倒”“倒?fàn)敗备瘮‖F(xiàn)象。

時(shí)至今天，貴州茅臺(tái)卻一直沿襲著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和短缺經(jīng)濟(jì)下的“價(jià)格雙軌制”模式來定價(jià)和銷售，人為主觀制造“饑餓營銷”的市場(chǎng)環(huán)境與氛圍，讓消費(fèi)者在正常價(jià)格下很難買到茅臺(tái)酒，但茅臺(tái)經(jīng)銷商囤貨惜售、黃牛黨炒貨、串貨與假貨等各種亂象頻發(fā)。

特別申明：以下有關(guān)“腐敗”表述直接引用了中央紀(jì)委國家監(jiān)委發(fā)布的文字材料。

在“價(jià)格雙軌制”營銷模式下，誰掌握了貴州茅臺(tái)的配額權(quán)、配售權(quán)、審批權(quán)，誰就握有貴州茅臺(tái)的生殺大權(quán)，就會(huì)擁有謀利、腐敗的機(jī)會(huì)。一瓶500毫升裝53度飛天茅臺(tái)酒的出廠價(jià)是969元，市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)是1499元。然而，由于供需關(guān)系緊張，想以指導(dǎo)價(jià)買到茅臺(tái)酒很難，商超、專賣店的價(jià)格大多在2000元以上，只要拿到酒就能掙到錢。于是，在權(quán)力染指下，茅臺(tái)專賣店成了酒中“4S店”，嚴(yán)重污染了一些地方的政治生態(tài)和社會(huì)風(fēng)氣。近12年來，茅臺(tái)集團(tuán)共有五輪高管因涉嫌違法被抓捕，所涉及的職位越來越高。茅臺(tái)集團(tuán)屢出腐敗的根源究竟在哪？

據(jù)中央紀(jì)委國家監(jiān)委網(wǎng)站披露，自2019年5月茅臺(tái)集團(tuán)原黨委副書記、董事長(zhǎng)袁仁國被通報(bào)“雙開”至今，茅臺(tái)集團(tuán)及其子公司已有至少13名高管被查。一系列問題隨之浮出水面：茅臺(tái)“靠酒吃酒”腐敗的根源在何處？存在哪些制度漏洞？管理混亂背后是怎樣的政治生態(tài)？

2020年1月12日，反腐電視專題片《國家監(jiān)察》在央視綜合頻道播出，在第一集首次曝光了貴州茅臺(tái)觸目驚心的腐敗窩案。

袁仁國從2000年起就先后擔(dān)任茅臺(tái)集團(tuán)黨委副書記、總經(jīng)理、黨委書記、董事長(zhǎng)等職務(wù)，重大事項(xiàng)全由他一個(gè)人說了算。他利用手中權(quán)力違規(guī)批專賣店、批“后門酒”，謀取巨額私利，最終走向違法犯罪。袁仁國一方面長(zhǎng)期將茅臺(tái)酒經(jīng)營權(quán)作為搞攀附權(quán)貴、搞政治投機(jī)的工具，通過利益輸送找“后臺(tái)”、尋“靠山”。另一方面，袁仁國靠“批酒”大肆謀取私利。2004年以來，僅袁仁國妻子和兒女違規(guī)經(jīng)營茅臺(tái)酒就獲利2.3億余元，其多個(gè)親屬甚至司機(jī)也在袁仁國的幫助下違規(guī)從事茅臺(tái)酒經(jīng)營，并為其他不法商人牽線搭橋，充當(dāng)權(quán)錢交易的掮客。一大批經(jīng)銷商、供應(yīng)商千方百計(jì)和袁仁國拉關(guān)系、搭人脈，大搞利益輸送，袁仁國辦公室外的走廊，曾經(jīng)每天門庭若市。

以袁仁國案為突破口深挖，貴州省嚴(yán)肅查處了茅臺(tái)集團(tuán)原總經(jīng)理劉自力、原副總經(jīng)理高守洪等一批以酒謀私的高管，僅2019年就先后有8名集團(tuán)原高管被逮捕，罪名均涉及“受賄罪”。其中，李明燦于2015年7月任茅臺(tái)酒股份有限公司副總經(jīng)理。張家齊從2011年3月起擔(dān)任茅臺(tái)酒股份有限公司副總經(jīng)理。2020年7月7日，貴州省紀(jì)委監(jiān)委發(fā)布消息對(duì)其進(jìn)行審查調(diào)查。

銷售系統(tǒng)也是茅臺(tái)集團(tuán)腐敗的高發(fā)地帶。2019年11月至2020年2月，貴州茅臺(tái)酒銷售有限公司原總經(jīng)理馬玉鵬、原董事長(zhǎng)王崇琳、原副總經(jīng)理雷聲、原華東大區(qū)經(jīng)理羅愛軍相繼因涉嫌受賄被逮捕。早些時(shí)間，茅臺(tái)集團(tuán)電子商務(wù)股份有限公司原董事長(zhǎng)聶永、原總經(jīng)理肖華偉、原系列酒事業(yè)部負(fù)責(zé)人王靜也分別因涉嫌受賄罪被提起公訴，其中聶永、肖華偉已被判刑。這個(gè)腐敗高發(fā)地帶的產(chǎn)生，與茅臺(tái)酒營銷體系異化導(dǎo)致的價(jià)格背離有關(guān)。

身為貴州茅臺(tái)酒銷售有限公司原董事長(zhǎng)王崇琳之妻的李太明，為茅臺(tái)酒經(jīng)銷商在簽批零售茅臺(tái)酒、增加合同計(jì)劃量、專賣店日常管理等方面謀取利益，非法收受名牌手提包、手鐲、珠寶項(xiàng)鏈等財(cái)物。王崇琳、李太明夫妻雙雙受賄暴露出的茅臺(tái)“近親繁殖”、家族式腐敗等問題同樣觸目驚心。

2019年，貴州省監(jiān)委駐茅臺(tái)集團(tuán)監(jiān)察專員辦公室掛牌成立，權(quán)力的籠子進(jìn)一步扎緊。2020年4月27日，貴州紀(jì)委監(jiān)察委網(wǎng)站披露，該省2019年狠抓領(lǐng)導(dǎo)干部利用茅臺(tái)酒謀取私利問題，已嚴(yán)肅查處利用茅臺(tái)酒謀取私利問題397起，處理379人，黨紀(jì)政務(wù)處分284人，移送司法機(jī)關(guān)80人，督促取消通過違規(guī)違紀(jì)違法手段獲得的茅臺(tái)酒經(jīng)營權(quán)。

(五)建議貴州茅臺(tái)廢除固定渠道和價(jià)格管制

貴州茅臺(tái)是壟斷專賣品嗎？當(dāng)然不是！它比國計(jì)民生的石油還重要嗎？為什么要壟斷銷售和定價(jià)？為什么要專賣？

貴州茅臺(tái)真的是稀缺品、奢侈品嗎？它比黃金、鉆石還稀缺、還珍貴？黃金與鉆石的銷售與價(jià)格不受任何管制，為什么貴州茅臺(tái)還要采用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)、短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代的計(jì)劃分配、價(jià)格管制？

貴州茅臺(tái)既然是奢侈品，而非基本消費(fèi)品，更不是消費(fèi)必需品，就應(yīng)該完全放開市場(chǎng)和價(jià)格，由國家稅務(wù)局開征高額奢侈品消費(fèi)稅，讓奢侈品消費(fèi)者多納稅、多消費(fèi)。這難道不好嗎？

目前中國白酒(包括糧食白酒和薯類白酒)消費(fèi)稅從價(jià)比例稅率為20%，這對(duì)普通白酒(比方，每瓶?jī)r(jià)格在100元以下)而言是適當(dāng)?shù)�，但�?duì)納入奢侈品的白酒系列(比方，貴州茅臺(tái)和五糧液)則應(yīng)提高其消費(fèi)稅率，可以參照煙草消費(fèi)稅率來執(zhí)行。

中國現(xiàn)行香煙消費(fèi)稅稅率：在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，甲類卷煙為56%、乙類卷煙為36%，雪茄煙為36%，煙絲為30%。批發(fā)環(huán)節(jié)，對(duì)所有卷煙按11%的稅率征收從價(jià)消費(fèi)稅。

只要將貴州茅臺(tái)的消費(fèi)稅率提高至香煙水平，就可以完全放開茅臺(tái)酒的銷售和價(jià)格，廢除經(jīng)銷渠道，廢除統(tǒng)一定價(jià)，廢除銷量配額，所有煙酒商店均可采購銷售，價(jià)格自定，利國利民。

不過，直至今天，貴州茅臺(tái)仍然沒有找到解決“價(jià)格雙軌制”問題的辦法。

在2021年初的經(jīng)銷商大會(huì)上，茅臺(tái)提到了第三方渠道直銷投入的問題。茅臺(tái)方面表示，茅臺(tái)將把市場(chǎng)統(tǒng)籌作為關(guān)鍵任務(wù)，持續(xù)優(yōu)化自營體系，統(tǒng)籌實(shí)施非均衡精準(zhǔn)投放，同時(shí)以商超、電商、團(tuán)購等渠道為重點(diǎn)，加大直銷投放力度，實(shí)現(xiàn)新老渠道的錯(cuò)位發(fā)展、互為補(bǔ)充。

但這只不過是換了個(gè)花樣，依然是“新瓶裝舊酒”，毫無意義。目前，單瓶53度飛天茅臺(tái)的市場(chǎng)價(jià)格為2800元以上，直奔3000元，這與1499元的市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)相去甚遠(yuǎn)。

貴州茅臺(tái)按計(jì)劃配額投放在蘇寧、京東、天貓電商平臺(tái)上，更是加大了草根炒酒的僥幸。你打開近期的短視頻搜索，就有許多主播分享線上搶購茅臺(tái)的技巧和攻略。比如，蘇寧非會(huì)員只能在每周一、三、五搶購茅臺(tái)，但只要每年繳納149元會(huì)費(fèi)就可以成為蘇寧普通會(huì)員，每周一至六均可以參與搶購茅臺(tái)的活動(dòng)，搶中者按固定價(jià)格1499元付款。有個(gè)小伙子在一個(gè)月內(nèi)從蘇寧和京東共搶中5瓶53度飛天茅臺(tái)，他在天貓沒有搶中。他說成交價(jià)1499元，轉(zhuǎn)手可賣2500元，5瓶可賺5000多元，比打工劃得來。還有一位神秘主播說一次下單搶到了200瓶。

長(zhǎng)此以往，貴州茅臺(tái)將成為繼“房住不炒”后的第二個(gè)反面典型：“酒炒不喝”！從全民炒房轉(zhuǎn)向全民炒酒？

由此可見，貴州茅臺(tái)三大危機(jī)之首是“價(jià)格雙軌制”，這是權(quán)力尋租與制度腐敗的根源所在。因此，貴州茅臺(tái)必須砸碎“饑餓營銷”的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式，全面、徹底放開酒價(jià)和銷路，還奢侈品本來面目，還有錢人消費(fèi)的自由與公平。切莫以照顧窮人為借口，管制價(jià)格和銷量。

貴州茅臺(tái)如果不能徹底廢除計(jì)劃經(jīng)濟(jì)遺留下來的營銷模式，則權(quán)力尋租與制度腐敗難以根除。更何況，茅臺(tái)畢竟只是燒酒，其銷量與價(jià)格的完全市場(chǎng)化，不會(huì)有任何阻力，只會(huì)對(duì)貴州茅臺(tái)更有利，而且也絕對(duì)動(dòng)搖不了國之根本，其酒價(jià)完全市場(chǎng)化也不會(huì)影響國計(jì)民生，甚至扯不上半毛錢的關(guān)系。

最后提醒各位：請(qǐng)不要過度“神化”貴州茅臺(tái)！讓它安靜地揭開面紗、走下神壇，還原燒酒的實(shí)質(zhì)。

附：貴州茅臺(tái)股票上市20年來的年K線圖

(中新經(jīng)緯APP)