作者： 樊志菁

　　剛過去的一年，全球經(jīng)濟(jì)受到了新冠肺炎疫情的嚴(yán)重沖擊，各國政府和央行采取前所未有的刺激措施避免公共衛(wèi)生危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場的影響惡化。如今隨著輝瑞、阿斯利康等疫苗逐步開始分發(fā)接種，疫情有效防控的曙光開始出現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期也刺激了全球股市、商品市場強(qiáng)勁反彈，近日盛寶銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅各布森（Steen Jacobsen）接受了第一財(cái)經(jīng)記者的專訪，談了他眼里的市場機(jī)會在哪里。

　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景看好

　　1月末，國際貨幣基金組織IMF上調(diào)2021年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估至5.5%。IMF稱，2020年12月多款疫苗被批準(zhǔn)使用，各國也開始進(jìn)行疫苗接種，這增加了最終結(jié)束這場新冠大流行的希望。

　　雅各布森向第一財(cái)經(jīng)記者表示，目前北半球處于冬季，對于疫情嚴(yán)重的歐洲和美國而言，防控壓力依然存在。美國總統(tǒng)拜登已經(jīng)提出了在上任100天內(nèi)實(shí)現(xiàn)1億劑疫苗接種的目標(biāo)，從目前的情況看，疫苗接種鋪開的效果至少要到夏季才能看到，屆時(shí)防疫的相關(guān)措施有望解封，經(jīng)濟(jì)和社會秩序?qū)⒅鸩交貧w正軌。

　　雖然病毒變異的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注，但疫苗分發(fā)前景不容低估。現(xiàn)在全球各主要疫苗生產(chǎn)商正在加緊生產(chǎn)。雅各布森告訴記者，他看到的初步實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，疫苗接種后超過60%的人群可以實(shí)現(xiàn)較長的免疫期，這意味著重復(fù)感染的可能性降低和衛(wèi)生系統(tǒng)的壓力緩解，所以他看好下半年全球經(jīng)濟(jì)加速回暖。

　　在去年底特朗普政府通過了9000億美元刺激計(jì)劃后，美國國會民主黨人正在迅速推進(jìn)新一輪救濟(jì)法案盡快落地。雅各布森向第一財(cái)經(jīng)記者表示，民主黨和共和黨都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)一步的財(cái)政刺激措施的支持，問題是部分項(xiàng)目的分歧難以解決。當(dāng)然新一輪刺激法案落地只是時(shí)間問題，但風(fēng)險(xiǎn)在于援助資金可能會進(jìn)一步加劇目前供應(yīng)鏈的瓶頸，推升通脹壓力。

　　上周10年美債盈虧平衡通脹率升至2014年以來的最高水平，通脹風(fēng)險(xiǎn)向上傾斜。ISM商業(yè)調(diào)查顯示，企業(yè)支付價(jià)格指數(shù)升至10年新高，而Markit PMI數(shù)據(jù)則暗示企業(yè)正將成本逐漸轉(zhuǎn)嫁給了消費(fèi)者，通常后續(xù)通脹傳導(dǎo)將持續(xù)數(shù)月時(shí)間。

　　可以預(yù)見的是，通脹超預(yù)期上升風(fēng)險(xiǎn)可能會引發(fā)外界對美聯(lián)儲退出量化寬松的猜測。雅各布森向記者分析道，單是基數(shù)效應(yīng)就可能使美國的CPI達(dá)到或超過3%，無論這是否會是“暫時(shí)的”，都將成為一個(gè)重大問題。產(chǎn)品供應(yīng)緊張和運(yùn)輸成本增加等因素，將會從二季度起打壓長期消費(fèi)品的利潤率，增加商品漲價(jià)壓力， 三季度可能出現(xiàn)本輪通脹的“拐點(diǎn)”。

　　大宗商品機(jī)會巨大

　　大宗商品牛市往往是通脹周期的重要部分，由低利率和寬松貨幣政策推動的資產(chǎn)熱潮仍在升溫。雅各布森認(rèn)為，本輪大宗商品的牛市將持續(xù)更長的時(shí)間，關(guān)鍵驅(qū)動力包括綠色轉(zhuǎn)型與提高基礎(chǔ)設(shè)施投資，各國都在努力推進(jìn)脫碳進(jìn)程和氣候保護(hù)。

　　近期工業(yè)金屬大漲的背后可以看到，一方面疫情下的限制令點(diǎn)燃了人們網(wǎng)上購物的速度熱情，需求上升推動了海運(yùn)費(fèi)率上漲了400%，集裝箱和貨車的運(yùn)能不足。未來隨著各國財(cái)政刺激政策落地，將有力推動鐵礦石、銅等工業(yè)金屬的需求。另一方面，綠色轉(zhuǎn)向的主題將延續(xù)，新能源汽車的熱潮也將帶來企業(yè)對鈷、鎳、銅等原材料的追逐。雅各布森認(rèn)為，新一輪大宗商品超級周期雛形初現(xiàn)。

　　對于原油市場，雅各布森并不悲觀。他向第一財(cái)經(jīng)記者表示，化石能源的真正問題是資本的邊際成本。能源開采的融資成本處于遠(yuǎn)高于10%的水平，因?yàn)槟壳昂苌儆姓�府、企業(yè)或者對沖基金繼續(xù)投資于非ESG、環(huán)境友好的行業(yè)，這意味著對化石能源的持續(xù)投資不足將持續(xù)下去，這對產(chǎn)能復(fù)蘇形成壓制。同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)反彈，全球電力消耗正以20%~25%的速度增長，這是目前綠色能源或者是替代能源短缺無法彌補(bǔ)的缺口。雅各布森告訴記者，歐佩克對油價(jià)的影響巨大，但真正決定未來市場走勢的依然是供需平衡的走向。

　　去年四季度，雅各布森建議投資者適當(dāng)增加權(quán)益類和固定收益類投資占比，這一次他認(rèn)為可以把重點(diǎn)放在對抗通脹和可能受到供需失衡影響的資產(chǎn)上，比如大宗商品和采掘類企業(yè)。目前周期股與科技股的價(jià)差處于歷史高位，這也反映出原材料等板塊的估值相對具有吸引力。

　　對于美股而言，現(xiàn)階段的爭論主要集中在通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否會讓美聯(lián)儲改變政策立場，影響“泡沫股”上漲。雅各布森認(rèn)為，政策制定者吸取了2008年的教訓(xùn)（不會過早撤出），要理解的關(guān)鍵是，政策將基于目標(biāo)是否達(dá)成，這意味著決策者在勞動力市場和經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)正常前不會輕易“轉(zhuǎn)向”。

　　當(dāng)前美股估值處于互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來高位，凸顯了投資者的樂觀情緒，這可能導(dǎo)致未來回報(bào)率下降。雅各布森告訴記者，接下來 “綠色轉(zhuǎn)型”的主題還可以繼續(xù)，因?yàn)榘莸钦�府表達(dá)了實(shí)現(xiàn)其清潔能源的雄心壯志。不過相關(guān)標(biāo)的必須證明他們的估價(jià)是合理的，他認(rèn)為未來該行業(yè)中的企業(yè)將會分為“優(yōu)質(zhì)綠色”和“投機(jī)綠色”，后者最終將被市場拋棄。除了綠色轉(zhuǎn)型，雅各布森建議投資者還可以關(guān)注物流業(yè)、（新一代）醫(yī)藥，并在科技行業(yè)內(nèi)的平臺和數(shù)字化技術(shù)發(fā)展中建立適當(dāng)敞口。

　　投資中國正當(dāng)時(shí)

　　中國是第一個(gè)走出疫情陰影的國家，國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃5日表示，中國是2020年全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，IMF預(yù)計(jì)今年中國經(jīng)濟(jì)將增長8.1%，中國將為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇注入更多增長動能。

　　雅各布森向第一財(cái)經(jīng)記者表示，他認(rèn)為投資中國永不過時(shí)。近年來中國取得的成就是驚人的，在未來十年，中國將為世界帶來更多動力和機(jī)會。在他看來三個(gè)因素（但不僅如此）是吸引投資者的關(guān)鍵：一是債券市場的高名義利率；二是高度數(shù)字化和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；三是阿里巴巴、京東、騰訊等優(yōu)秀公司以及未來大量新興企業(yè)將陸續(xù)IPO。

　　雅各布森認(rèn)為，雖然未來的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)很多，但中國市場正在快速成熟，資本賬戶逐步開放，人民幣也在為未來的儲備貨幣的地位選擇做準(zhǔn)備。雅各布森告訴第一財(cái)經(jīng)記者，他認(rèn)為全球基金和養(yǎng)老金賬戶在中國的權(quán)重配比依然偏低，所以從資金流入的角度來看，相信中國市場未來將占到更大的份額。