很多年以后，Tony還清楚地記得，在2021年2月16日大年初五的夜晚，他持有的比特幣沖上了5萬美元大關(guān)，在那個時刻他選擇了落袋為安。和多年前幾乎零成本挖礦得到比特幣的那些人一樣，他從來沒有預料到一枚比特幣能夠價值5萬美元，也像此后再沒有人能夠預測比特幣的峰值一樣。
Tony是一位老股民，也是馳騁幣圈數(shù)年的大類資產(chǎn)投資者，常常自嘲是“多年老韭菜”。在2020年的本命年之際，除了股市和幣市，他帶著探索精神進入了DeFi的世界，到了年底，他驀然發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)在比特幣、以太坊和茅臺(600519)上得到了幾何倍數(shù)的收益，以至于在每個清晨醒來時，看著賬戶里不斷上漲的數(shù)字，感覺自己仿佛成了一個沒有奮斗動力的“廢人”。
回顧自己重倉茅臺的初衷，他的解釋是“確定性高”，同類道理也適用于他重倉的比特幣和以太坊。當茅臺市值超越了深圳的GDP，是北上之后的第三城后，各行各業(yè)的龍頭都被叫做“X茅”，在比特幣和以太坊頻頻攀登最新高度時，Tony不禁開始思考，幣圈茅臺在哪里呢？誰會是“幣茅”？
Tony梳理了一下思路：尋找“幣茅”首先要回到幣圈白酒的范圍里，白酒行業(yè)以其穩(wěn)健增長的基本面冠絕A股，幣圈的哪個版塊最接近白酒呢？公鏈板塊新攪局者太多，Layer2技術(shù)落地還存在不確定性，預言機板塊疲軟；去中心化存儲前景未明；NFT板塊過于稚嫩……
某一天在火幣交易所看行情時，Tony突然醍醐灌頂：中心化交易所平臺幣最為接近股市的白酒。而茅臺作為白酒行業(yè)之尊，核心在于其高度的確定性、強大的品牌壁壘和充沛的現(xiàn)金流。那么，就從確定性、品牌壁壘和現(xiàn)金流這三個角度，來分析三大交易所的平臺幣，挖掘“幣茅”，重演一次自己的投資神話故事。
確定性
俗話說“百鳥在林，不如一鳥在手�！痹谑值镍B，表明十足的確定性，在林中鳥，未必屬于你，是一種不確定性。投資過程中，就是需要尋找到一種確定性。從概率上來說，投資的勝率越高，即確定性越高，反之則確定性越低。
同樣，凱利公式也證明了確定性的重要。凱利公式是一個在期望凈收益為正的獨立重復賭局中，使本金的長期增長率最大化的投資策略。用凱利公式計算投資倉位，勝率越高，則應投資的倉位越大。換句話說，只有高度確定性的投資機會才值得你重倉參與，也唯有重倉的倉位，才能讓你的財富獲得質(zhì)的提升。
那么，茅臺為什么有如此高的確定性呢？首先，茅臺的確定性得益于人民對酒精飲品需求的穩(wěn)定性。人們的需求分為穩(wěn)定和不穩(wěn)定兩種。不穩(wěn)定的需求如同服裝，每年流行的款式和材質(zhì)都不一樣，而人類的飲料味覺需求，卻是相當穩(wěn)定的需求。
比如今天可口可樂的味道，和百年前幾無差別，這種需求的穩(wěn)定性也是巴菲特如此熱衷可口可樂的原因之一。
白酒味覺記憶在中國已經(jīng)傳承幾千年了，經(jīng)過長時間的演變，醬香在白酒各種香型中脫穎而出，白酒以醬香為尊的格局也越發(fā)穩(wěn)固。這種需求的穩(wěn)定性，讓茅臺面對的市場高度穩(wěn)定。
從供給上看，茅臺獨特的口味幾乎難以通過逆向工程復制。茅臺鎮(zhèn)獨特的氣候、當?shù)赜糜诎l(fā)酵的菌群、陳年的酒窖環(huán)境、用于勾兌的基酒等，無不構(gòu)建了茅臺的壁壘。其他白酒廠商無法獲得類同的生產(chǎn)條件，無法復制茅臺的口味。
除卻供給和需求的高度穩(wěn)定，茅臺的確定性還來自于經(jīng)濟的增長和藏富于民的國情。茅臺作為高端白酒的代表，隨著國人消費能力的增強，其市場將持續(xù)擴大。它的價格可能越來越貴，卻有越來越多的人能夠喝得起茅臺。
那么，匯總幣圈的三大交易所，幣安、火幣和OKEX，就從分析茅臺的角度來分析哪家交易所的業(yè)務(wù)的確定性更高。
幣安在全球市場占有很大的份額�？墒牵绻覀儾鸱謳虐驳氖袌龇蓊~，發(fā)現(xiàn)其在中美兩國做的可能都不算成功。美國有Coinbase這類合規(guī)交易所，牢牢占據(jù)基本盤。而國內(nèi)市場也有火幣和OKEX，幣安的國內(nèi)用戶占比始終不高。
再看另外兩家。
2020年11月份以前，OKEX一直和火幣一起盤踞在國內(nèi)市場，兩家交易所覆蓋的國內(nèi)市場幾乎讓其他交易所舉步維艱。但是在去年11月， OKEX卻出現(xiàn)了在一個多月的時間里不能提幣的情況，給客戶的信心帶來很大的打擊。
交易所現(xiàn)貨交易量排名表
按照CoinMarketcap的2021年2月10日的數(shù)據(jù)，OKEX的現(xiàn)貨交易量已經(jīng)是排名第16名，甚至跌出了第二梯隊，占其平臺交易量重頭的衍生品日交易量是112億美金，約為火幣同類業(yè)務(wù)的四分之一。
可以說，在國內(nèi)市場這個高地，或已經(jīng)在從二龍戲珠局面演變?yōu)榛饚乓患要毚蟆?/P>
交易所衍生品交易量排名
總結(jié)下來，幣安目前雖業(yè)務(wù)規(guī)模最大，但卻因為合規(guī)因素未能占領(lǐng)中美兩國高地，此前，幣安亦在多個國家遭到審查和驅(qū)逐。2020年2月，馬耳他監(jiān)管機構(gòu)稱幣安未獲得在該國經(jīng)營加密貨幣業(yè)務(wù)的許可，未在該國受到監(jiān)管；同年7月，馬來西亞證券委員會將幣安添加至投資者警示名單，這使得其業(yè)務(wù)發(fā)展存在很大的不確定性。
OKEX因為停止提幣事件，業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，未來能否恢復，也是充滿著不確定性。而占據(jù)國內(nèi)市場一哥位置的火幣，只要握住國內(nèi)市場，就能抵御各類型市場競爭，其業(yè)務(wù)增長的確定性在三家交易所中，可能為最好。
品牌壁壘
回顧一些重要的歷史事件，就能夠理解茅臺的品牌建設(shè)為什么能夠成功——1915年巴拿馬舉行國際品酒會的故事。
世界各國都帶上自己的最好的酒來參與品酒會，酒會上的酒珍品琳瑯滿目，美不勝收。而當時中國政府派代表攜帶的國酒茅臺，由于包裝樸素，西方酒評家對中國美酒不屑一顧。中國代表眼看茅臺評獎無望，機智地在會場摔破一瓶茅臺。頓時酒香四溢，招來無數(shù)看客。西方酒評家也爭相品茅臺，認為中國酒比起白蘭地和香檳來說更具特色，茅臺也因此得到了酒會的金獎。
盡管這個故事一直被詬病存在水分，不得不承認，這個流傳度極廣的故事將茅臺和國酒緊密地聯(lián)系在一起，讓茅臺和整個祖國站在一起，成為象征——這成就了茅臺在白酒行業(yè)頂級高端的品牌形象。
而茅臺在子品牌經(jīng)營的過程中，除了增加企業(yè)利潤考慮，也把控子品牌的數(shù)量和產(chǎn)品質(zhì)量，珍視茅臺品牌聲譽。用一年時間由原來的214個品牌、2389款產(chǎn)品縮減至59個品牌、406款產(chǎn)品，砍掉了七成以上的品牌。審慎地利用品牌，使得茅臺經(jīng)過多年累積，成為世界最昂貴的白酒品牌。
以同樣的思路再來體察幣圈三大交易所。相對于火幣和OKEX，幣安誕生較晚，歷史發(fā)展周期較短。并且，因為幣安在中美兩國的合規(guī)壓力都很大，其很難與中美兩國的大型主流機構(gòu)聯(lián)合品牌宣發(fā)。這就導致了人們對幣安的品牌感受類同于一些第二第三梯隊的中型互聯(lián)網(wǎng)公司。
但幣安的厲害之處在于，使用其子品牌的各個業(yè)務(wù)線發(fā)展整體很順利。無論是現(xiàn)貨、衍生品、公鏈BSC、OTC還是礦池，幣安均做的有聲有色，沒有明顯拉胯的業(yè)務(wù)線拖累幣安的品牌。
反觀OKEX，不能提幣事件給品牌建設(shè)帶來了巨大的打擊。交易所最為核心的就是資產(chǎn)安全，充分保護用戶的資產(chǎn)所有權(quán)，是交易所贏得用戶信任的根基；另外一個層面上，OKEX的子品牌體系也可能不盡如人意。比如公鏈，在DeFi的時代幾乎默默無聞。
最后看火幣的品牌建設(shè)。火幣由于在國內(nèi)經(jīng)營較早，且長期注重合規(guī)建設(shè)，創(chuàng)始人李林秉承“不作惡”價值觀和“老好人”學霸人設(shè)，使得火幣在品牌建設(shè)中顯現(xiàn)出幣圈少有的“高大上”氣質(zhì)。
比如在2019年12月，火幣中國與中國移動、中國電信等一起成為區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)服務(wù)聯(lián)盟（BSN）的14個首批成員單位；2020年9月，火幣公鏈成為BSN開放聯(lián)盟鏈的8家底層框架方之一。
也是在2019年12月，火幣承辦了海南自貿(mào)港數(shù)字經(jīng)濟和區(qū)塊鏈國際合作論壇，這是全球首次區(qū)塊鏈部長級論壇，來自十多個國家和地區(qū)的14位部長級別官員出席了論壇。
再看火幣的各個子品牌的業(yè)務(wù)線。除了現(xiàn)貨和OTC這兩個傳統(tǒng)強項，火幣的衍生品市場份額也在逐步發(fā)展。
2021年12月21日，火幣生態(tài)鏈Heco主網(wǎng)正式上線，僅僅兩個多月，Heco鏈上數(shù)據(jù)穩(wěn)居交易所公鏈第一。截至2月22日，Heco 鏈上鎖倉主流資產(chǎn)總額已高達31.25億美金，鏈上日交易量超 300萬筆，非零地址數(shù)超210萬。此外，火幣中國、火幣大學、火幣科技、火幣labs等品牌百花爭鳴，呈現(xiàn)了萬箭齊發(fā)的效果。
整體上，火幣也對子品牌的使用做到了慎重而扎實的管理。
總結(jié)下來，幣安的品牌知名度最高，但風格激進，業(yè)務(wù)存在監(jiān)管國家的不確定性。幣安的子品牌遍地開花，十分順利；火幣的品牌穩(wěn)扎穩(wěn)打，走的是偏高端的路線�；饚诺淖悠放埔嗍欠�(wěn)扎穩(wěn)打，穩(wěn)重求進。而OKEX則因為停止提幣事件影響等，拖累了自身的品牌建設(shè)。
這一局，幣安和火幣平分秋色。
現(xiàn)金流水平
一流的企業(yè)必須擁有強大的現(xiàn)金流。茅臺是實體經(jīng)濟中罕見的現(xiàn)金流極為強大的企業(yè)。那茅臺的現(xiàn)金流來源于哪里呢？其一是得益于其高端品牌支撐下的高定價，茅臺的毛利率高達90%多，奠定了茅臺強大現(xiàn)金流的基礎(chǔ)。
另外一個層面，茅臺的經(jīng)銷商體系極其強大。強大到什么程度呢？茅臺的產(chǎn)量，提前一個季度，就被經(jīng)銷商鎖定完畢了。茅臺酒這類高端蒸餾白酒，沒有保質(zhì)期，不僅不會隨著時間貶值，而且還會隨著時間增值。經(jīng)銷商提前鎖定茅臺，也給茅臺提供了強勁的現(xiàn)金流保障。
把平臺幣類比茅臺這種高端酒廠，也是因為平臺幣背后的交易所具備幣圈頂級的現(xiàn)金流能力，交易所是幣圈現(xiàn)金流最好、最為顛簸不破的商業(yè)模式。
目前，三大交易所的平臺幣都有自己的回購銷毀機制。回購銷毀機制是平臺幣最為重要的價值支撐來源。Tony自己建立了一個模型，用來對比分析三大交易所的現(xiàn)金流和估值水平，核心思路是現(xiàn)金流折現(xiàn)法。
平臺幣的現(xiàn)金流主要來自平臺自身用于回購銷毀代幣的現(xiàn)金流。以下為2020年三大平臺用于回購銷毀的現(xiàn)金流統(tǒng)計情況：
2020年幣安和火幣回購數(shù)量
從上表可以看出，2020年，幣安用于回購銷毀，給BNB注入的現(xiàn)金流為34677萬USDT，為三大平臺之最�；饚庞糜诨刭忎N毀，給HT注入的現(xiàn)金流為22925.5萬USDT，次于幣安，但差距不明顯。
2020年OKB回購統(tǒng)計
同期，OKEX用于回購銷毀，給OKB注入的現(xiàn)金流為7955萬USDT。OKEX用于回購銷毀的現(xiàn)金流，不足8000萬USDT，明顯大幅落后火幣和幣安。
結(jié)合各個平臺在20年的回購銷毀金額，給各個平臺未來的業(yè)績增長率作出預估，然后按照統(tǒng)一的折現(xiàn)率計算現(xiàn)值。Tony的模型演示結(jié)果顯示：
圖片
三大交易所Token現(xiàn)金流折現(xiàn)估值
從結(jié)果看，幣安的BNB的合理估值最高，為216.835美元。其次，火幣的HT合理估值為120.655美元。最后，OKB的合理估值為28.874美金。
此外，估值要結(jié)合現(xiàn)值來看，才能發(fā)現(xiàn)一個資產(chǎn)的潛力。以2021年2月18日的價格為基準，BNB的價格已經(jīng)達到176美金，HT為14美金而OKB為9.5美金。對比現(xiàn)值和估值可以發(fā)現(xiàn)，BNB估值雖為最高，但其上漲潛力只剩23%，而HT的上漲潛力達860%，整整8.6倍。OKB呢，其上漲潛力也達到了了303%。
綜合上述資料數(shù)據(jù)，HT的上漲潛力最為突出。
結(jié)語
有市場的地方也一定會有質(zhì)疑。正如當年“八項規(guī)定”下，無數(shù)分析師認為白酒行業(yè)不行了；還有人說年輕人不喜歡喝茅臺，茅臺不行了。可是，像Tony這樣堅定買入茅臺的投資人卻賺得盆滿缽滿。
對于平臺幣也是一樣。在從確定性、品牌壁壘和現(xiàn)金流三個層面分析平臺幣后，“幣圈茅臺”或許已經(jīng)呼之欲出。把握“幣茅”的上車機會，現(xiàn)在可能還不晚。
來源：AI藍媒匯
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