“Motherfucker！”

雷曼兄弟的CEO富爾德，講出了影片《大而不倒》中的第一句人物臺(tái)詞。

說(shuō)這話時(shí)，他正盯著計(jì)算系統(tǒng)，看到自己的股票一天之內(nèi)跌了21%。

他所咒罵的，既是無(wú)情的投資者們，同時(shí)也是冷酷的自由市場(chǎng)機(jī)制。

這是一部HBO出品的紀(jì)實(shí)性電影（Too Big to Fail），記錄了2008年美國(guó)次貸危機(jī)的全部過(guò)程。

影片的最后，已經(jīng)破產(chǎn)的富爾德坐在電視機(jī)前，說(shuō)出了自己的最后一句臺(tái)詞：

“Motherfucker.”

這一次，咒罵的對(duì)象變成了沒(méi)能救下自己的政府機(jī)構(gòu)。

看不見(jiàn)的手，和看得見(jiàn)的手。

亞當(dāng)斯密與凱恩斯。

他們統(tǒng)統(tǒng)讓富爾德失望了。

但蘇寧的董事長(zhǎng)張近東要比富爾德幸運(yùn)得多。

面對(duì)市場(chǎng)，他或許同樣有臟話想罵。

但面對(duì)“凱恩斯”，恐怕張近東心中只有“謝天謝地”這四個(gè)字。

01 最危險(xiǎn)的時(shí)候 

我想，蘇寧的高管中，一定有人是熟讀魯迅的。

1927年，先生在《無(wú)聲的中國(guó)》中寫道：

“中國(guó)人的性情總是喜歡調(diào)和、折中的。譬如你說(shuō)，這屋子太暗，說(shuō)在這里開一個(gè)天窗，大家一定是不允許的。但如果你主張拆掉屋頂，他們就會(huì)來(lái)調(diào)和，愿意開天窗了�！�

同樣，如果蘇寧一開始就說(shuō)自己準(zhǔn)備將一大筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去，那么投資市場(chǎng)一定會(huì)聚焦于其窘迫的現(xiàn)金流，并醞釀出大量的悲觀情緒。

但蘇寧卻在元宵節(jié)前一天放出消息，直接宣布停牌，暗示企業(yè)有可能變成國(guó)有控股，同時(shí)張近東或?qū)⑹�去主控�?quán)。

在這樣的“掀屋頂”威懾下，后續(xù)真實(shí)發(fā)生的事竟顯得溫和了許多，以至于復(fù)牌后還迎來(lái)了一個(gè)一字漲停。

2月28日晚，蘇寧易購(gòu)(002024,股吧)完成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，張近東個(gè)人及其間接持股單位，以148億元的價(jià)格出讓了23%的股份，引入了深圳國(guó)資。

轉(zhuǎn)讓之后，蘇寧易購(gòu)將處于無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人的狀態(tài)。

但由于張近東與蘇寧控股集團(tuán)、蘇寧電器集團(tuán)為一致行動(dòng)人，三者持股比例之和為21.83%，因而張近東仍為公司的第一大表決股東。

這筆錢是拿來(lái)輸血的。

蘇寧易購(gòu)2020年三季報(bào)顯示，截至2020年9月30日，上市主體蘇寧易購(gòu)的短期借款為280.97億，而其賬上可自由流動(dòng)的資金僅為136.27億，無(wú)法覆蓋短期有息債務(wù)。

總賬方面，蘇寧易購(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1072.48億，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1099.67億，同樣是資不抵債。

這還不是全部，持股平臺(tái)蘇寧電器，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債更是超出了賬上貨幣資金五百多億。

對(duì)蘇寧來(lái)說(shuō)，缺錢早已不是什么新鮮事了。

去年年底，張近東父子將蘇寧控股所持有的蘇寧控股全部股權(quán)出質(zhì)給淘寶，就已經(jīng)引起了一波熱議。

除此之外，蘇寧置業(yè)的65%的股權(quán)質(zhì)押給淘寶。

今年1月起，蘇寧易購(gòu)接連發(fā)布六則公司股東股份質(zhì)押的公告，張近東、蘇寧電器集團(tuán)多次將持有的蘇寧易購(gòu)股份辦理質(zhì)押，上市公司連續(xù)六年利潤(rùn)為負(fù)等一系列消息，就差把“缺錢”直接寫到臉上了。

圍繞這件事，披露出來(lái)的信息特別多。

從多家公司架構(gòu)的財(cái)務(wù)梳理，到蘇寧2021年的戰(zhàn)略收縮，再到衍生出的江蘇蘇寧球隊(duì)停止運(yùn)營(yíng)、蘇寧電競(jìng)、國(guó)際米蘭等在售消息，以至于關(guān)于這一事件的稿件大都細(xì)節(jié)充盈，但重點(diǎn)失焦。

一個(gè)最基本的問(wèn)題大家好像就直接不談了：如何定性？

我這個(gè)人比較老實(shí)，覺(jué)得事件基調(diào)還是要談一下。

商業(yè)世界中，股份轉(zhuǎn)讓并不是什么問(wèn)題——接手方又不是不給錢。

問(wèn)題是，究竟是什么原因要走這一步？

引入戰(zhàn)略力量、尋求擴(kuò)大再生產(chǎn)資金、高度戰(zhàn)略合作，這些話都可以說(shuō)。

但我們心知肚明，在蘇寧轉(zhuǎn)讓事件中，拿到的錢是用來(lái)保命的。

這一事件，是蘇寧長(zhǎng)期以來(lái)戰(zhàn)略冒進(jìn)的最終結(jié)果。

其結(jié)局，是以張近東為代表的管理層出讓了巨量股份，換取了企業(yè)接下來(lái)得以正常維系的時(shí)間窗口。

年初張近東發(fā)表的聚焦主航道的講話，是對(duì)近兩年多元化戰(zhàn)略的重大否定。

該事件中所釋放出的唯一利好，是蘇寧的核心資產(chǎn)價(jià)值得到了外部認(rèn)可。

但關(guān)于其未來(lái)，仍需進(jìn)一步觀察其在主航道上的具體表現(xiàn)，眼下仍未可知。

02 為什么要救？ 

政經(jīng)是不分家的。

在蘇寧身上這一點(diǎn)尤為明顯。

2008年11月5日，次貸危機(jī)全面爆發(fā)后，國(guó)務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，研究部署進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需。

最后的結(jié)果就是“四萬(wàn)億”。

在巨額投資和寬松的信貸條件下，蘇寧抓住了時(shí)代機(jī)遇迅速崛起，以一年一個(gè)臺(tái)階的速度，開始了自己的全面布局。

2018年是蘇寧多元化戰(zhàn)略發(fā)展的最后頂峰。

彼時(shí)，蘇寧將物流業(yè)務(wù)升級(jí)為集團(tuán)產(chǎn)業(yè)板塊進(jìn)行獨(dú)立運(yùn)作，并謀劃設(shè)立蘇寧科技集團(tuán)。

經(jīng)過(guò)調(diào)整后，蘇寧集團(tuán)旗下蘇寧易購(gòu)、蘇寧物流、蘇寧金融、蘇寧科技、蘇寧置業(yè)、蘇寧文創(chuàng)、蘇寧體育、蘇寧投資八大產(chǎn)業(yè)板塊成型。

其中，除蘇寧易購(gòu)之外，其余七大板塊均不直接從事零售業(yè)務(wù)。

同行者還有萬(wàn)達(dá)。

相比之下，“小目標(biāo)”的步子邁得更大，隨后的幾年里也跌得更慘。

2016年底，發(fā)改委、商務(wù)部、央行、外管局在北京召開新聞發(fā)布會(huì)，明確表示“注意到房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)業(yè)、體育俱樂(lè)部等非理性對(duì)外投資，建議有關(guān)企業(yè)審慎決策。”

基本上就差點(diǎn)名萬(wàn)達(dá)、蘇寧、碧桂園了。

隨后，境外投資管理辦法應(yīng)聲而出。上述大佬們也在“全球化→逆全球化”的切換浪潮里，被拍了個(gè)痛快。

萬(wàn)達(dá)飛得最高，摔得最狠。

蘇寧，則是連綿不絕的內(nèi)傷。

關(guān)于深圳國(guó)資委為什么要救蘇寧，目前我們看到的說(shuō)法有很多。

光大證券表示：“北京有京東、杭州有阿里、上海有拼多多，咱們深圳就缺少一個(gè)重量級(jí)的電商平臺(tái)�！�

中金公司則認(rèn)為，深國(guó)際可以與蘇寧易購(gòu)產(chǎn)生多重協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)自身物流主業(yè)發(fā)展，解決過(guò)往缺乏“商流”的痛點(diǎn)，加速實(shí)現(xiàn)綜合物流港項(xiàng)目的全國(guó)布局。

這些說(shuō)法都很有道理，但都是從深國(guó)際自身的角度來(lái)看的。

從更宏觀的視角出發(fā)，深國(guó)際代表的是國(guó)資。

國(guó)資，為什么要出手托住蘇寧？這意味著怎樣的風(fēng)向？

這無(wú)疑是值得我們深思的問(wèn)題。

2月19日，國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司司長(zhǎng)葉海生表示，2021年將研究有序放寬個(gè)人資本項(xiàng)下業(yè)務(wù)限制。

同一天，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)珍妮特·耶倫也對(duì)當(dāng)?shù)孛襟w表示：“將暫時(shí)保留特朗普時(shí)期對(duì)華關(guān)稅，但將在全面審視后評(píng)估該如何推進(jìn)�！�

資本層面上，雙方都在釋放松動(dòng)的信號(hào)。

我并不認(rèn)為五年前的“全球化”將再一次卷土重來(lái)。

經(jīng)歷過(guò)懂王一屆，有些事情的確已經(jīng)永久性地改變了。

但可預(yù)見(jiàn)的是，拜登政府將采取全然不同的態(tài)度，貿(mào)易戰(zhàn)將不再是雙方博弈的重心。

取而代之的，是投資領(lǐng)域，資本層面的拉扯，將再次成為中美之間的重點(diǎn)。

在這一背景下，可以去沖鋒陷陣的企業(yè)或企業(yè)家，將再次迎來(lái)歷史機(jī)遇。

同樣是2021年2月19日，天津市委書記李鴻忠高調(diào)接見(jiàn)了萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林，并非常直白地闡述了希望后者加大在津投資的力度。

這也是萬(wàn)達(dá)近兩年來(lái)難得一次高光時(shí)刻。

此次對(duì)蘇寧的托底，也有著同樣的意義。

對(duì)內(nèi)，拉動(dòng)內(nèi)循環(huán)，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈。

對(duì)外，球隊(duì)什么的依然是不支持的，但高科技企業(yè)若能買回來(lái)，亦是非常值得鼓勵(lì)的事。

興廢在此一舉，諸君當(dāng)奮勇向前。

至于蘇寧，注入了新的血液后，張近東應(yīng)感謝歷史進(jìn)程。

END

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