作者/星空下的牛腩

　　編輯/菠菜的星空

　　排版/星空下的小魚

　　在如今這個(gè)大A股人心惶惶的檔口，各路消息開始出來(lái)表演。先是昨天中午，某華爾街必讀媒體的消息稱，郭嘉隊(duì)早盤入市支持股市。而后是昨天收盤后，央視財(cái)經(jīng)評(píng)論說(shuō)“參與妖股炒作無(wú)異于與虎謀皮，火中取栗”。

　　該必讀媒體的金融終端，在華爾街幾乎人手一臺(tái)

　　評(píng)論中的妖股，指的是去年四季度連續(xù)十幾個(gè)一字跌停，而今又被富凱大廈停牌核查的莊股任東控股（002647）。節(jié)后以來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)沉浸在抱團(tuán)股殺跌的恐慌中時(shí)，游資正瞞天過(guò)海地把仁東控股(002647,股吧)炒了個(gè)翻倍。但央視財(cái)經(jīng)說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)，妖股短期大漲是與基本面無(wú)關(guān)的，賺錢與否全看運(yùn)氣，誰(shuí)又能保證自己的好運(yùn)永遠(yuǎn)站在自己這邊呢？想從妖股中全身而退，難于登天。

　　在批判妖股之余，評(píng)論還提到了資金抱團(tuán)的白馬股——雖然短期估值過(guò)高，但是長(zhǎng)期持有可能僅僅是輸了時(shí)間，不一定會(huì)虧錢。

　　白馬股通常是大盤價(jià)值股。這樣說(shuō)來(lái)，移動(dòng)（00941）電信（00728）聯(lián)通（600050，00762）三大運(yùn)營(yíng)商可以被歸于白馬之列。目前三大運(yùn)營(yíng)商中，只有聯(lián)通登陸A股，但不久之后，電信也將和國(guó)內(nèi)投資者見(jiàn)面。

　　昨天，中國(guó)電信發(fā)布公告稱，準(zhǔn)備登陸A股，計(jì)劃在上交所主板上市。三大運(yùn)營(yíng)商，給人的第一印象便是低估值。三家在港股的市凈率沒(méi)有一個(gè)超過(guò)1倍，電信甚至只有0.5，也就是說(shuō)，現(xiàn)在可以在股市上用5毛錢，去買電信1塊錢的凈資產(chǎn)——所以，即將登陸滬市主板的電信，對(duì)于A股投資者而言，是一個(gè)機(jī)會(huì)，還是中石油（601857）那樣上市即巔峰的慘劇2.0版本？

　　其實(shí)，盯著電信股的不僅有普通投資者，更有投資泰斗巴菲特。去年三季度，巴菲特買入了德國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商T-Mobile（在美國(guó)也有大量業(yè)務(wù)），雖然金額只有2.8億美元，小試牛刀；但緊接著四季度持倉(cāng)中，股神用86億美元重倉(cāng)美國(guó)頭部電信運(yùn)營(yíng)商Verizon（VZ），使其成為伯克希爾哈撒韋前十大重倉(cāng)股。

　　要論估值，國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商要比Verizon更低，但是僅僅是估值低，并不意味著一定要買入。實(shí)際上，比估值更重要的是盈利能力，優(yōu)秀的盈利能力能消化高估值，結(jié)果是越買越便宜；相反，如果盈利能力不行，就算是再低估，也可能越買越貴。

　　2020年，Verizon的凈資產(chǎn)收益率（ROE）高達(dá)27.6%，領(lǐng)跑于全球同行。相比之下，三大運(yùn)營(yíng)商的凈資產(chǎn)收益率，都在個(gè)位數(shù)。

　　不過(guò)，這種情況的出現(xiàn)，離不開萬(wàn)惡的資本主義。北美東西海岸城市群的人口密度要明顯高于沒(méi)落的中部地區(qū)，故而以盈利為目的的公司，在城市部署基站能更快的收回成本。但問(wèn)題是，這種做法導(dǎo)致了中部地區(qū)，尤其農(nóng)村的信號(hào)、網(wǎng)速很差。

　　國(guó)內(nèi)則是一碗水端平。在脫貧攻堅(jiān)的號(hào)角中，全國(guó)通信“村村通工程”自然也不能拖后腿。也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商的“錢途”要考慮廟堂的因素。

　　在這方面，除了要給貧困地區(qū)通網(wǎng)之外，5G建設(shè)的重?fù)?dān)必然要壓在三大運(yùn)營(yíng)商肩上。但這里有一個(gè)悖論。人們往往在短期高估新技術(shù)的發(fā)展速度，而在長(zhǎng)期對(duì)其低估。5G建設(shè)有點(diǎn)短期被捧殺的意思。2019年初的那波行情，5G概念受到資金追捧，以至于跟5G沒(méi)什么關(guān)系的東方通信(600776,股吧)（600776）成為當(dāng)時(shí)的“妖股”。然而，現(xiàn)實(shí)卻是這幾年在世界范圍內(nèi)，5G的推廣其實(shí)有點(diǎn)不及預(yù)期。

　　在5G的賽道上，曾經(jīng)的急先鋒蘋果（AAPL）反倒沒(méi)有那么著急，直到去年才推出了首部5G機(jī)型iPhone 12。一方面是因?yàn)樘O果在5G專利的積累上，的確不如華為；但另一方面，目前4G對(duì)于很多一般智能手機(jī)用戶完全夠用，這些人并不著急升級(jí)到5G。

　　而對(duì)于運(yùn)營(yíng)商而言，5G建設(shè)有點(diǎn)里外不討好。如果建設(shè)進(jìn)度落后，資金就開始擔(dān)心“落后就要挨打”；可如果加大資本開支力度，資金又會(huì)擔(dān)心固定資產(chǎn)折舊的增加，會(huì)影響利潤(rùn)。

　　我國(guó)5G目前還在大規(guī)模建設(shè)期，這意味著處在產(chǎn)業(yè)鏈中游的運(yùn)營(yíng)商要向上下游兩頭送錢：

　　「對(duì)于上游」啥也不說(shuō)了，繼續(xù)加大資本開支，繼續(xù)充值；

　　「對(duì)于下游」老鄉(xiāng)別走，提速降費(fèi)了解一下。

　　（相關(guān)閱讀：5G套餐為啥這么貴？信號(hào)好不好？要換5G手機(jī)？）

　　所以，按照在產(chǎn)業(yè)鏈上中下游里誰(shuí)賺錢就投誰(shuí)的原則，5G賽道上目前的投資邏輯，可以關(guān)注2個(gè)方面：

　　當(dāng)然，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，電信運(yùn)營(yíng)商又不是搞慈善�，F(xiàn)在兩頭讓利，不等于以后沒(méi)有“錢途”。等到大規(guī)模建設(shè)期一過(guò)，用戶滲透率足夠高，中游運(yùn)營(yíng)商的好日子就來(lái)了：

　　（關(guān)注公眾號(hào)，在對(duì)話框回復(fù)“電信”，看看有哪些可以關(guān)注）

　　雖說(shuō)急跌之后必有反彈，但指數(shù)日內(nèi)高開低走說(shuō)明拋壓還是有的。既然有人選擇逢高跑路，那么此時(shí)應(yīng)該抄底嗎？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，要明確兩個(gè)方面：

　　抄底的前提是基本面優(yōu)秀的公司估值重回合理區(qū)間，甚至被低估，基本面不佳的公司就算了；

　　抄底別梭哈，也就是不要一下子把子彈全打光，防止短期抄在半山腰導(dǎo)致心態(tài)崩塌。

　　不少投資者覺(jué)得，買基金比買股票風(fēng)險(xiǎn)小。實(shí)際上，公募基金當(dāng)中很多都是押注單一板塊的（行業(yè)主體ETF必須這樣做）。例如諾安成長(zhǎng)(320007)的蔡總/菜狗，業(yè)績(jī)系于半導(dǎo)體；易方達(dá)的坤哥/坤狗，業(yè)績(jī)系于醬香科技。坤哥最近遭遇了從業(yè)以來(lái)最大的回撤，但是慘的不只坤哥一個(gè)，農(nóng)銀匯理的90后美女基金經(jīng)理夢(mèng)圓，在職業(yè)生涯的開始就被股市捶得“夢(mèng)碎”了——從業(yè)14天，任期回報(bào)-18.62%。這樣看來(lái)，買基金的風(fēng)險(xiǎn)并不比買股票小。

　　現(xiàn)在的行情，看盤容易給心里添堵，倒不如關(guān)上交易軟件，好好研究基本面。財(cái)不入急門，股市投資是場(chǎng)馬拉松，來(lái)長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，因?yàn)檫\(yùn)氣暫時(shí)賺到的錢，早晚會(huì)因?yàn)檫\(yùn)氣虧回去——而對(duì)于公司價(jià)值的深刻理解，才是無(wú)往不利的法寶。

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