3月10日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2月份全國(guó)CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)。由于去年同期基數(shù)較高，本月CPI同比增速仍然為負(fù)。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比由上月下降0.3%轉(zhuǎn)為持平。CPI環(huán)比漲幅回落，食品和非食品價(jià)格影響相當(dāng)。

　　PPI方面，生產(chǎn)資料上漲帶動(dòng)PPI快速上行，漲幅比上月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)，同比上漲1.7%。環(huán)比上漲0.8%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。雖然PPI環(huán)比漲幅回落，但機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為，大宗商品和基數(shù)效應(yīng)將繼續(xù)推動(dòng)PPI加快上升。二季度PPI翹尾因素均值達(dá)到2.6%，新漲價(jià)因素有望在全球疫情趨好、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期趨強(qiáng)等因素的影響下，超過2月份的漲幅水平，使同比漲幅“破5%”的概率增大。

　　基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致CPI繼續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)

　　數(shù)據(jù)顯示，1-2月平均，CPI同比下降0.3%，2月份CPI同比下降0.2%，降幅比上月收窄。據(jù)測(cè)算，在2月份0.2個(gè)百分點(diǎn)的同比降幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為-1.8個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明對(duì)記者表示，非食品價(jià)格同比降幅在低基數(shù)效應(yīng)、油價(jià)上漲和部分文娛消費(fèi)需求回升的共同推動(dòng)下收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，是CPI同比降幅收窄主因。但食品價(jià)格同比增速在豬肉供給端改善和去年高基數(shù)的共同作用下由漲轉(zhuǎn)跌，其對(duì)CPI同比的影響由拉動(dòng)變?yōu)橥侠邸?

　　“由于去年同期基數(shù)較高，本月CPI同比增速仍然為負(fù)，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。”民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示，CPI漲幅起不來主要由于結(jié)構(gòu)因素所致，本月食品價(jià)格同比降幅比上月擴(kuò)大，非食品價(jià)格同比降幅比上月收窄。

　　從核心CPI變化來看，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比由上月下降0.3%轉(zhuǎn)為持平。

　　紅塔證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示，核心CPI止住了前期一直下滑的走勢(shì)，可見市場(chǎng)的需求是在修復(fù)的。往后來看，核心CPI有望繼續(xù)回升�，F(xiàn)在各地的疫苗接種都已經(jīng)開始推進(jìn)了。疫苗接種后，居民的消費(fèi)場(chǎng)景缺失問題就會(huì)得到有效解決。而經(jīng)濟(jì)的修復(fù)趨勢(shì)，現(xiàn)在還是能夠持續(xù)的，在解決了消費(fèi)場(chǎng)景缺失的問題后，消費(fèi)有望回升，并帶動(dòng)核心CPI上行。

　　李奇霖強(qiáng)調(diào)，需要關(guān)注的一點(diǎn)是中小微企業(yè)現(xiàn)在恢復(fù)的還比較慢，而他們解決了絕大部分就業(yè)，如果小微企業(yè)恢復(fù)慢，消費(fèi)的修復(fù)也會(huì)比較慢，這會(huì)拖累核心CPI上行的速度。

　　環(huán)比看，CPI上漲0.6%，漲幅比上月回落。食品價(jià)格影響CPI漲幅約0.3個(gè)百分點(diǎn)，非食品價(jià)格影響CPI漲幅約0.28個(gè)百分點(diǎn)。

　　李奇霖表示，CPI數(shù)據(jù)同比下滑，環(huán)比上漲，一是春節(jié)效應(yīng)下，部分食品和服務(wù)價(jià)格上漲，二是受到了豬肉價(jià)格下行的拖累。

　　數(shù)據(jù)顯示，受去年同期基數(shù)較高影響，2月豬肉價(jià)格下降14.9%，降幅比上月擴(kuò)大11.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　伍超明預(yù)計(jì)，受國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)重啟加快和去年非食品基數(shù)偏低影響，CPI上行動(dòng)能將由食品端向非食品端切換，但受豬肉下行周期啟動(dòng)和居民消費(fèi)需求恢復(fù)偏慢影響，CPI大幅上行動(dòng)能不強(qiáng)，預(yù)計(jì)3月份CPI同比增長(zhǎng)0.2%左右，全年約增長(zhǎng)1.5%。

　　生產(chǎn)資料上漲帶動(dòng)PPI快速上行

　　2月PPI同比上漲1.7%，漲幅比上月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)，其中生產(chǎn)資料價(jià)格漲幅擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)，生活資料價(jià)格降幅與上月相同。環(huán)比看，PPI上漲0.8%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲1.1%，漲幅回落，生活資料價(jià)格由上漲轉(zhuǎn)為持平。

　　李奇霖表示，帶動(dòng)PPI上漲的主要是生產(chǎn)資料。

　　一來，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的趨勢(shì)是在持續(xù)的。在疫苗接種加快疊加美國(guó)1.9萬億財(cái)政政策順利推進(jìn)的背景下，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較樂觀，近期經(jīng)合組織將全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)至5.6%，預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年增長(zhǎng)6.5%。因此，上游行業(yè)的出廠價(jià)格上漲較快，比如煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)環(huán)比分別上漲了1.6%、7.5%和5.9%。

　　二來，大宗商品價(jià)格的上漲逐漸向中下游傳導(dǎo)。在經(jīng)濟(jì)向好的樂觀預(yù)期下，大宗商品在2月迎來了一波上漲，LME銅現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比上漲了16.5%，布倫特原油活躍合約結(jié)算價(jià)環(huán)比上漲了17.9%，螺紋鋼活躍合約結(jié)算價(jià)環(huán)比上漲了9.39%。受此影響，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)和石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)等行業(yè)的環(huán)比價(jià)格也分別上漲了2.3%、1.5%和4.9%。

　　李奇霖認(rèn)為，去年因?yàn)橐咔�，市�?chǎng)預(yù)期比較悲觀，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不是特別明顯的時(shí)候，PPI快速下滑。低基數(shù)會(huì)主導(dǎo)一段時(shí)間的PPI走勢(shì)，2月PPI同比的翹尾因素僅為0.08%，但是3月就上行到了1.09%，并一路上行至5月的2.83%。低基數(shù)疊加今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，實(shí)體進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存時(shí)期， PPI預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)上行。

　　溫彬也預(yù)計(jì)，大宗商品和基數(shù)效應(yīng)將繼續(xù)推動(dòng)PPI加快上升。

　　英大證券研究所所長(zhǎng)鄭后成表示，在供給端修復(fù)速度落后于需求端修復(fù)速度的情況下，疊加全球流動(dòng)性寬動(dòng)，國(guó)際油價(jià)大幅下行概率較低。

　　伍超明預(yù)計(jì)，3月份PPI同比增長(zhǎng)3.6%。二季度PPI翹尾因素均值達(dá)到2.6%，新漲價(jià)因素有望在全球疫情趨好、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期趨強(qiáng)等因素的影響下，超過2月份的漲幅水平，使同比漲幅“破5%”的概率增大。

　　宏觀政策要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外通脹走勢(shì)

　　溫彬表示，本月PPI和CPI走勢(shì)進(jìn)一步分化，既由于去年同期CPI高基數(shù)和PPI低基數(shù)形成的擾動(dòng)，也體現(xiàn)了價(jià)格上漲由PPI向CPI傳導(dǎo)過程中存在阻滯。

　　近期，美國(guó)十年期國(guó)債收益率已經(jīng)升破1.5%，接近疫情之前的水平，而盈虧平衡通脹率（十年期國(guó)債收益率-十年TIPS收益率）達(dá)到2.2%，超過疫情之前的水平，美國(guó)通脹預(yù)期持續(xù)升溫，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向形成擔(dān)憂。

　　溫彬認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)通過加息等方式收緊貨幣政策仍為時(shí)尚早，但如果下半年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，通脹持續(xù)高企，不排除通過縮減購(gòu)債規(guī)模來起到緊縮效果，這將引起全球金融市場(chǎng)深度調(diào)整。我國(guó)宏觀政策要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外通脹走勢(shì)，并做好應(yīng)對(duì)新沖擊的準(zhǔn)備。

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