文｜邁特·彼得森（Matt Peterson）

編輯｜彭韌

幾十年來(lái)，凱倫·佩卓（Karen Petrou）一直扮演著銀行、中央銀行與大型投資者的顧問(wèn)和導(dǎo)師的角色，幫助它們克服不斷演變的貨幣和監(jiān)管政策所帶來(lái)的困惑。這是一項(xiàng)將冷靜的分析置于主張之上的工作。

今天，隨著她的新書(shū)《不平等的引擎: 美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)富的未來(lái)》的出版，情況發(fā)生了變化。佩卓告訴我: “這本書(shū)想做的事情是鑄劍為犁”，本書(shū)是佩卓的第一本書(shū)，書(shū)中指控美聯(lián)儲(chǔ)處于一場(chǎng)不平等危機(jī)的中心，正是這場(chǎng)危機(jī)掏空了中產(chǎn)階級(jí)。她認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)誤解并誤診了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

具有諷刺意味的是，美聯(lián)儲(chǔ)為避免災(zāi)難而采取的干預(yù)措施，使得美國(guó)更容易遭受像2008年和2020年那樣的金融危機(jī)。低利率和其他美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)貨幣政策都未能推動(dòng)中產(chǎn)階級(jí)的財(cái)富增長(zhǎng)，即便股市已經(jīng)大幅上漲，但它讓美國(guó)比以往任何時(shí)候都更加不平等。

佩卓認(rèn)為，問(wèn)題始于分析錯(cuò)誤。她表示: “談?wù)摻y(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤可能看起來(lái)有點(diǎn)古怪，但糟糕的數(shù)據(jù)會(huì)導(dǎo)致糟糕的政策”。美聯(lián)儲(chǔ)本身似乎有時(shí)也同意這一觀點(diǎn)。上周，美聯(lián)儲(chǔ)理事萊爾 · 布雷納德(Lael Brainard)在一次演講中承認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)于依賴單一的失業(yè)指標(biāo)，掩蓋了勞動(dòng)力市場(chǎng)的主要問(wèn)題。布雷納德是拜登政府提名的財(cái)政部長(zhǎng)候選人之一。這種坦誠(chéng)正是佩卓所希望看到的，盡管她希望能早上十年。

上周，我打電話給佩卓，聽(tīng)她詳細(xì)介紹了自己的觀點(diǎn)，并聯(lián)系美聯(lián)儲(chǔ)請(qǐng)其置評(píng)。一位女發(fā)言人指出，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰伊 · 鮑威爾（Jay Powell）最近在新聞發(fā)布會(huì)上討論了美聯(lián)儲(chǔ)在解決不平等問(wèn)題上的作用，他說(shuō)，“我們希望建立一個(gè)人人都能參與的經(jīng)濟(jì)”。

為了清晰起見(jiàn)，我和佩卓的談話記錄經(jīng)過(guò)了縮減和編輯。

《巴倫周刊》：你寫道，美聯(lián)儲(chǔ)的政策針對(duì)的是一個(gè)不復(fù)存在的中產(chǎn)階級(jí)，因此政策是失敗的。中產(chǎn)階級(jí)發(fā)生了什么？

凱倫·佩卓:中產(chǎn)階級(jí)被掏空了。身為中產(chǎn)就意味著經(jīng)濟(jì)寬松、家庭安全以及子女能過(guò)上更好生活的想法已經(jīng)過(guò)時(shí)了。除了最上層的10% ，這個(gè)國(guó)家所有人的債務(wù)都超過(guò)了他們的資產(chǎn)。舉個(gè)例子，2018年，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)處于“良好狀態(tài)”時(shí)，四分之一的中產(chǎn)階級(jí)放棄了他們負(fù)擔(dān)不起的醫(yī)療，這可不是中產(chǎn)階級(jí)該有的樣子。

《巴倫周刊》：為什么這對(duì)貨幣政策很重要？

凱倫·佩卓：無(wú)論是傳統(tǒng)的貨幣政策還是2008年后的非傳統(tǒng)貨幣政策，其前提都是兩件現(xiàn)在不再存在的條件: 第一，銀行業(yè)作為貨幣通過(guò)私營(yíng)部門流動(dòng)唯一驅(qū)動(dòng)力; 第二，當(dāng)利率下降時(shí)，中產(chǎn)階級(jí)愿意背負(fù)更多債務(wù)來(lái)購(gòu)買汽車或房屋，從而刺激就業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

相反，姑且不談銀行能做什么的問(wèn)題，當(dāng)中產(chǎn)階級(jí)已經(jīng)債臺(tái)高筑，買不起新車，或者因?yàn)樾庞迷u(píng)分過(guò)低而沒(méi)有資格申請(qǐng)抵押貸款再融資時(shí)，那些傳統(tǒng)的中產(chǎn)階級(jí)理論上存在強(qiáng)烈的“邊際消費(fèi)傾向”的信號(hào)已經(jīng)不再起作用。

《巴倫周刊》：為什么美聯(lián)儲(chǔ)還沒(méi)有認(rèn)識(shí)到這一現(xiàn)實(shí)？

凱倫·佩卓：并不是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)想讓美國(guó)變得不平等。它確實(shí)希望經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有更多彈性和能夠分享。但它沒(méi)有，因?yàn)樗�所有的決策數(shù)據(jù)點(diǎn)都是基于平均值或者累計(jì)值。美聯(lián)儲(chǔ)通常所依據(jù)的衡量指標(biāo)可能曾經(jīng)能告訴我們，比如價(jià)格是否穩(wěn)定，但現(xiàn)在這些指標(biāo)不能反映大多數(shù)美國(guó)人所處的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

失業(yè)率就是一個(gè)很好的例子。杰伊 · 鮑威爾和現(xiàn)在的萊爾 · 布雷納德已經(jīng)發(fā)表演講，說(shuō)我們沒(méi)有正確地衡量失業(yè)率——就那個(gè)讓我們感覺(jué)良好的名義最低失業(yè)率？事實(shí)上，失業(yè)率比我們想象中要高。

因此，當(dāng)他們談到2010年之后的最高就業(yè)率時(shí)，他們看到的是一個(gè)非常具有誤導(dǎo)性的就業(yè)衡量標(biāo)準(zhǔn)。債務(wù)也是如此。從平均水平來(lái)看，債務(wù)水平是可負(fù)擔(dān)和可持續(xù)的。但是當(dāng)你細(xì)分一下，看看大多數(shù)美國(guó)家庭，你會(huì)發(fā)現(xiàn)我們的生活只能勉強(qiáng)糊口。

最有說(shuō)服力的證據(jù)是，2018年——也是在“好時(shí)候”——當(dāng)聯(lián)邦政府短暫關(guān)閉時(shí)，平均年收入8.5萬(wàn)美元以上的聯(lián)邦雇員中，近三分之二的人在失去工資后就無(wú)法支付房租或抵押貸款。人們一直生活在邊緣，而美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)并沒(méi)有反映出這一點(diǎn)。

《巴倫周刊》：你提到了萊爾 · 布雷納德關(guān)于失業(yè)的演講。她說(shuō)，新聞標(biāo)題中的失業(yè)數(shù)字或多或少忽略了許多痛苦。你是否同意她解決這個(gè)問(wèn)題的方法，即長(zhǎng)期保持寬松的貨幣政策？

凱倫·佩卓：如果這種做法有用的話，我會(huì)同意。但如果你仔細(xì)看看美聯(lián)儲(chǔ)的超級(jí)寬松政策，當(dāng)金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候慢慢過(guò)去，從2010年開(kāi)始，到2020年3月，我們的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是自二戰(zhàn)以來(lái)最弱的。

我們的就業(yè)狀況正是她所指出的那種比例失衡，大多數(shù)美國(guó)人的債務(wù)還在上升。金融市場(chǎng)迅猛發(fā)展，但所有這些都沒(méi)有轉(zhuǎn)化為資本投資或增長(zhǎng)。即使是在前所未有的寬松政策之下，經(jīng)濟(jì)不平等也阻礙了美聯(lián)儲(chǔ)的政策效力。更多的寬松將讓不平等更加嚴(yán)重。

《巴倫周刊》：為什么低利率不能刺激中產(chǎn)階級(jí)的增長(zhǎng)？

凱倫·佩卓：在過(guò)去十年的大部分時(shí)間里，實(shí)際利率基本上一直低于零。人們無(wú)法儲(chǔ)蓄。公司將承擔(dān)巨額的債務(wù)，因?yàn)樗�很便宜。但是，由于�?jīng)濟(jì)如此疲軟，它們并沒(méi)有將債務(wù)中的資金轉(zhuǎn)化為工廠和設(shè)備，而是將其轉(zhuǎn)化為資本分配、分紅和股票回購(gòu)。美聯(lián)儲(chǔ)龐大的投資組合已經(jīng)把市場(chǎng)推向了非常高的水平，因?yàn)樗�把安全資產(chǎn)從系統(tǒng)中剔除了。它還為市場(chǎng)提供了一張安全網(wǎng)。

這種“縮減恐慌”（taper tantrum）其實(shí)并不常見(jiàn)，但它一旦發(fā)生就會(huì)嚇壞美聯(lián)儲(chǔ)。2018年，美聯(lián)儲(chǔ)只是稍微修調(diào)整了一下利率，市場(chǎng)就說(shuō)，“嘿，你把潘趣酒碗拿走了�！泵缆�(lián)儲(chǔ)接著就說(shuō)，“哦，沒(méi)關(guān)系，這里還有�！�

看看2020年3月的金融體系是多么脆弱。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)不可能預(yù)見(jiàn)到一場(chǎng)大規(guī)模的傳染疫情，但銀行體系具有彈性。剩下的部分難以置信的不穩(wěn)定。

《巴倫周刊》：也就是說(shuō)，你把這種不穩(wěn)定性歸咎于美聯(lián)儲(chǔ)近10年的政策？

凱倫·佩卓：這是貨幣政策加上監(jiān)管政策導(dǎo)致的結(jié)果。我并不呼吁放松管制，相反我認(rèn)為，銀行業(yè)強(qiáng)烈抱怨的高資本金規(guī)定造就了銀行體系的穩(wěn)定，使得銀行成為了金融體系的支柱。但是銀行并沒(méi)有向家庭或者小企業(yè)提供大量貸款，而小企業(yè)才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的真正引擎。它們對(duì)信貸非常饑渴，因?yàn)榘奄Y本成本計(jì)算在內(nèi)時(shí)，銀行沒(méi)法靠超低利率賺錢，即使他們不需要付任何錢給儲(chǔ)戶。

我們有越來(lái)越多的銀行沙漠，因?yàn)殂y行系統(tǒng)正在轉(zhuǎn)變成基本上只專注于交易和財(cái)富管理業(yè)務(wù)，因?yàn)檫@是有利可圖的。這樣一來(lái)，數(shù)萬(wàn)億美元的超額準(zhǔn)備金又回到了美聯(lián)儲(chǔ)。

《巴倫周刊》：你并不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該什么都不做，尤其是在2008年，對(duì)嗎？

凱倫·佩卓：不。你必須區(qū)分危機(jī)干預(yù)和之后的12年多的時(shí)間。如果經(jīng)濟(jì)處于如此良好的狀態(tài)，為什么我們需要如此不可思議的寬松政策？這就是美聯(lián)儲(chǔ)在2010年至2020年間所說(shuō)與所做之間矛盾的核心。

《巴倫周刊》：你希望看到什么樣的政策變化？

凱倫·佩卓：美聯(lián)儲(chǔ)所犯的一個(gè)主要錯(cuò)誤是將監(jiān)管和貨幣政策視為“筒倉(cāng)”（silos）。在美聯(lián)儲(chǔ)，它們是建筑的不同部分。他們是不同的人，雙方幾乎沒(méi)有交談，委員會(huì)對(duì)它們的看法也非常不同，但它們實(shí)際上是相互交織在一起的，例如，當(dāng)你規(guī)定在超低利率的基礎(chǔ)上提高銀行貸款成本時(shí)，銀行就不會(huì)放貸，非銀行機(jī)構(gòu)就會(huì)介入。這改變了金融體系，然后又改變了它的風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣政策修正首先需要包括更好的數(shù)據(jù)，以了解美國(guó)的現(xiàn)狀，而不是仍然使用像我和美聯(lián)儲(chǔ)的許多人在上研究生院時(shí)那樣的數(shù)據(jù)。我認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)必須理解金融體系的運(yùn)作機(jī)制——邊際消費(fèi)傾向、借貸成本，以及這些因素會(huì)如何影響購(gòu)買力，如何造成差異。

美聯(lián)儲(chǔ)正開(kāi)始這么做，但它還有很長(zhǎng)的路要走，因?yàn)橄乱徊揭�做的事情是制定政策，著眼于分配的現(xiàn)實(shí)，而不僅僅是寫很多關(guān)于它的論文。美聯(lián)儲(chǔ)必須認(rèn)識(shí)到貨幣政策對(duì)平等有影響。僅僅只是大叫，然后轉(zhuǎn)向財(cái)政政策是不夠的，人們儲(chǔ)蓄了多少，公司投資了多少ーー經(jīng)濟(jì)不平等與錢息息相關(guān)，沒(méi)有什么比美聯(lián)儲(chǔ)制定的政策更能夠直接推動(dòng)金錢的增長(zhǎng)了。

翻譯：小彩

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