文 | 陳曦

　　諾亞作為深耕財(cái)富管理行業(yè)15年的頭部財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，盈利再超預(yù)期，二次增長值得期待。

　　轉(zhuǎn)型后的諾亞財(cái)富還能繼續(xù)高增長嗎？3月16日，諾亞再次用一份超預(yù)期的業(yè)績回應(yīng)了市場。在不斷發(fā)展變化的市場環(huán)境和嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下，2020年財(cái)富管理行業(yè)挑戰(zhàn)重重，諾亞不僅成功“轉(zhuǎn)身”標(biāo)準(zhǔn)化，也實(shí)現(xiàn)華麗蛻變，盈利再超預(yù)期，讓市場看到了其二次增長的韌性。

　　業(yè)績顯示，2020年全年諾亞整體實(shí)現(xiàn)銷售凈收入33.1億元（人民幣，下同），完成2020年收入預(yù)算的102.4%；歸屬于股東的非通用會計(jì)準(zhǔn)則凈利潤11.3億元，同比增長25.3%，盈利完成進(jìn)度達(dá)125.5%。

　　2019年三季度諾亞開啟非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，啟動范式轉(zhuǎn)型，沿著科技化、標(biāo)準(zhǔn)化的方向，主動退出了非標(biāo)類固收產(chǎn)品、放棄了單一信貸類資產(chǎn)，積極布局標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)、凈值型產(chǎn)品，邁入新賽道、開啟二次增長，是為 “二次創(chuàng)業(yè)”。

　　轉(zhuǎn)型至今6個季度，業(yè)績顯示，諾亞2020年標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品募集量達(dá)到731.4億元，同比大增177.3％。標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品銷量暴增，使諾亞的總募集量也獲得了可觀增長。據(jù)財(cái)報(bào)，諾亞2020年總募集量為947.4億元人民幣，同比增長20.6％。

　　鑒于去年諾亞財(cái)富核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的持續(xù)增長，資本市場也給出了認(rèn)可的反饋。美銀證券、中銀國際紛紛維持諾亞財(cái)富的買入評級。中金公司評級中性，但看好其積極的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型和交易價值增長，上調(diào)凈利潤、目標(biāo)價等指標(biāo)預(yù)測。

　　與歷史“和解”，立足更遠(yuǎn)

　　在自身業(yè)務(wù)超預(yù)期增長的同時，諾亞也為客戶創(chuàng)造了不少收益。據(jù)財(cái)報(bào)，2020年諾亞總共錄得業(yè)績報(bào)酬費(fèi)收入3.9億元人民幣，同比大幅增長244.4%。

　　受諾亞財(cái)富去年二季報(bào)公布的“承興案”和解方案一次性和解費(fèi)用計(jì)提（約18.3億元人民幣）影響，去年諾亞財(cái)富在通用會計(jì)準(zhǔn)則口徑下的凈利潤變成虧損7.45億元。

　　值得注意的是，多家國際投行為諾亞財(cái)富一次性計(jì)提18.3億元“承興案”和解費(fèi)用“站臺”。

　　美銀證券發(fā)布的最新報(bào)告指出，諾亞財(cái)富一次性計(jì)提承興案和解費(fèi)用符合預(yù)期，盡管此舉導(dǎo)致諾亞財(cái)富在通用會計(jì)準(zhǔn)則口徑下虧損7.45億元，但此舉消除了承興案給諾亞財(cái)富未來業(yè)績表現(xiàn)所帶來的不確定性，令資本市場重新關(guān)注諾亞財(cái)富業(yè)務(wù)基本面增長。

　　中銀國際也發(fā)布最新報(bào)告維持諾亞財(cái)富的買入評級，理由是承興案一次性和解費(fèi)用計(jì)提有助于諾亞財(cái)富“輕裝上陣”，將精力更聚焦在推動各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，諾亞財(cái)富之所以選擇一次性計(jì)提和解費(fèi)用，主要目的是“輕裝上陣”，徹底擺脫承興案對未來業(yè)績增長帶來的不確定性。展望未來，2021年不會再有超18億的一次性費(fèi)用拖累，諾亞GAAP準(zhǔn)則下的業(yè)績有望迎來大反彈。

　　諾亞不僅已圓滿走過超級變革的轉(zhuǎn)型期，也與歷史完成“和解”，未來增長動能可期。

　　驅(qū)動投行樂觀預(yù)期的，也有對中國財(cái)富管理市場未來的看好。經(jīng)過70年發(fā)展，特別是最近40年的改革開放，中國初步實(shí)現(xiàn)了藏富于民的目標(biāo)。但全球化的資產(chǎn)配置和專業(yè)化的財(cái)富管理，才剛剛開始。

　　展望未來，中國個人財(cái)富規(guī)模躍升至200萬億元規(guī)模，但財(cái)富管理行業(yè)距離世界先進(jìn)水平還有差距，因?yàn)樵缙诘呢?cái)富管理相對粗放，沒有完全形成凈值化資產(chǎn)配置市場。這是歷史局限，亦是未來機(jī)遇。

　　在諾亞汪靜波看來，現(xiàn)在中國資本市場的現(xiàn)狀非常接近于美國的1970 年代末，人均GDP超過1萬美元，而中國金融資產(chǎn)在居民資產(chǎn)配置中的占比僅為30%；機(jī)構(gòu)投資者持有市值占比為18.5%，還有著巨大的行業(yè)發(fā)展空間，在這樣的大機(jī)會時代面前，諾亞不會機(jī)會主義。諾亞的重心，是要在“更遠(yuǎn)“兩個字上。

　　更遠(yuǎn)，既在客戶，也在產(chǎn)品，更在投研 。諾亞何以實(shí)現(xiàn)“更遠(yuǎn)”的目標(biāo)？

　　據(jù)了解，諾亞在客戶端，正在進(jìn)行以客戶為中心，數(shù)字化為抓手的組織能力建設(shè)，為更精準(zhǔn)的識別客戶、了解產(chǎn)品和匹配理財(cái)師，快速實(shí)現(xiàn)了KYC\KYA\KYP的1.0版本上線，升級了旗下基金銷售平臺微笑基金的客戶界面、打造了iNoah的海外平臺，同時也在理財(cái)師端上線了理財(cái)師控制臺。

　　產(chǎn)品端，作為深耕財(cái)富管理行業(yè)15年的頭部財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，諾亞仍在不斷加深理解客戶需求，與頭部GP建立更深度的戰(zhàn)略，為供應(yīng)商提供一站式綜合服務(wù)；在投資端，也以投研能力為基礎(chǔ)，全面圍繞客戶需求，設(shè)計(jì)新產(chǎn)品，提升投資能力。

　　據(jù)悉，其旗下以母基金起家、長期多策略投資的歌斐資產(chǎn)在2020年提出目標(biāo)策略，即是以二級市場多策略、多管理人的組合投資方式，進(jìn)行靈活多元的策略配置和及時的組合動態(tài)調(diào)整，深度挖掘潛力管理人，幫助投資人控制回撤和波動水平，實(shí)現(xiàn)組合投資目標(biāo)，滿足投資人的底倉需求。

　　資管業(yè)務(wù)升級，歌斐步入“下半場”

　　作為諾亞財(cái)富資產(chǎn)管理板塊的擔(dān)當(dāng)，歌斐資產(chǎn)也有著先行者的基因。

　　2010年，歌斐資產(chǎn)成立之初以FOF起家，逐步擴(kuò)展至多資產(chǎn)、多策略、多地域，歌斐上半場以FOF為主是契合諾亞控股集團(tuán)發(fā)展腳步的主動選擇，也是歷史的必然。彼時，歌斐初創(chuàng)，并無過多做直接投資的經(jīng)驗(yàn)，更多的是根據(jù)客戶需求，以產(chǎn)品驅(qū)動，做產(chǎn)品、管理人的篩選和資產(chǎn)配置，為客戶服務(wù)。

　　如今乘著資產(chǎn)管理行業(yè)打破剛兌、全面邁向凈值化的東風(fēng)，歌斐步入下半場。目標(biāo)策略、直投/跟投是歌斐十年發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和能力累積之后的必然選擇，也是主動進(jìn)化。

　　從財(cái)報(bào)來看，歌斐資產(chǎn)管理板塊跟隨諾亞控股標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型，持續(xù)主動退出非標(biāo)類固收產(chǎn)品，信貸產(chǎn)品管理規(guī)模從2019年末的296.4億元，驟降至2020年末的102.3億元。

　　整體來看，2020年末歌斐資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）降至1528.2億元，這是主動退出信貸類產(chǎn)品的結(jié)果，也是主動管理能力提升的必由之路。歌斐資產(chǎn)私募股權(quán)資產(chǎn)管理規(guī)模在2020年末達(dá)到1130.3億元，同比增長7.7%；公開市場業(yè)務(wù)的管理規(guī)模則達(dá)到98.5億元，同比增長6.1%，印證了主動管理能力的提升。歌斐資產(chǎn)拋棄了非標(biāo)增長的路徑，走向了PE跟投/直投、標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的領(lǐng)域。

　　2018年資管新規(guī)正式發(fā)布以來，銀行理財(cái)從保本型轉(zhuǎn)變?yōu)閮糁祷�，融資類信托2020年壓降了近1萬億元，整個資產(chǎn)管理行業(yè)都在非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，但鮮有諾亞及歌斐這樣堅(jiān)決而果斷。從2020年的諾亞財(cái)報(bào)來看，轉(zhuǎn)型雖有陣痛，但成果豐碩、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成功。

　　歌斐資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者提到，除了PE跟投/直投的能力提升和優(yōu)勢保持之外，歌斐資產(chǎn)今年將推出目標(biāo)策略。過去十年多，歌斐資產(chǎn)累計(jì)服務(wù)了2萬多名高凈值投資人，有著豐富的投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和深度的客戶洞察，在資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化的新時代，歌斐意識到需要用新的投資策略、投資工具，來更好地為高凈值客戶服務(wù)，滿足財(cái)富穩(wěn)健增長、相對低波動的投資需求。

　　根據(jù)介紹，目標(biāo)策略是一種二級市場多策略組合的投資方式，底層資產(chǎn)是各個管理人及策略工具的組合，最底層的資產(chǎn)是標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)。該策略運(yùn)用靈活多元的策略配置和及時的組合動態(tài)調(diào)整，深度挖掘潛力管理人，以全方位的配置思路與方案，應(yīng)對未來可能面臨的多變市場，幫助投資人控制住回撤和波動率，實(shí)現(xiàn)組合投資目標(biāo)。

　　簡單來說，就是需要明確知道自己的投資目標(biāo)，設(shè)定自己能夠承擔(dān)的風(fēng)險預(yù)算或者波動率范圍，以此目標(biāo)制定適當(dāng)?shù)牟呗月窂絹韺?shí)現(xiàn)預(yù)期。

　　記者了解到，實(shí)際上這種策略在國際上并不罕見，國外很多養(yǎng)老金、長期險資、高凈值客戶用的都是這種組合投資方式。這主要是因?yàn)椋?

　　一方面，這契合股票等權(quán)益市場發(fā)展的大趨勢，美國等發(fā)達(dá)國家的金融資產(chǎn)占居民資產(chǎn)的比例達(dá)到七成以上，其中權(quán)益和共同基金資產(chǎn)等占金融資產(chǎn)比例達(dá)到三四成。對比而言，國內(nèi)仍有很多發(fā)展空間，目前恰好都在轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化、凈值型的投資，政策鼓勵發(fā)展直接投資和資本市場，一句話總結(jié)就是“從來沒有像今天這么重視”，可以預(yù)見股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)在居民資產(chǎn)配置中的地位會越來越重要。

　　另一方面，從國外的長期實(shí)踐案例來看，目標(biāo)策略投資短期來看錨定了一個看似相對低的預(yù)期收益，但長期可持續(xù)，實(shí)踐下來能夠獲得長久的復(fù)利，而且波動相對更低、回撤控制適當(dāng)、持有體驗(yàn)更好。對于養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)、高凈值群體來說，追求的并不是收益越多越好，而是投資收益更加穩(wěn)健、不希望大起大落，目標(biāo)投資是滿足需求的非常適配的方案。

　　今年以來，偏債混合型基金年化收益率2.34%，平均最大回撤-3.47%，平均年化波動率8.16%；混合債券型二級基金平均年化收益-0.28%，平均最大回撤-3.9%，平均年化波動9.3%。以二級市場為主要投資方向的偏股混合、股票型基金回撤更大，上千只基金最大回撤超過了-20%。

　　高風(fēng)險、高波動不僅是二級市場投資的特點(diǎn)，更是現(xiàn)實(shí)。目標(biāo)策略的出現(xiàn)可以說是生逢其時，其追求的恰恰是盡可能提供低風(fēng)險、偏絕對的收益，同時波動水平做到市場平均波動的1/2甚至1/3。

　　過去8年間，在二級市場，歌斐資產(chǎn)建立了自上而下的管理人評估體系，創(chuàng)造了5P篩選法，研究覆蓋逾3000家管理人，優(yōu)中選優(yōu)，最終投資池確定100多家管理人，提前布局“潛在冠軍”、成長期管理人，獲取超額收益，擁有穿越牛熊的實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)和長期業(yè)績驗(yàn)證。這是歌斐資產(chǎn)投資能力和經(jīng)驗(yàn)的自然進(jìn)化，主動選擇升級到目標(biāo)策略的底氣所在。

　　歌斐資產(chǎn)的目標(biāo)策略，不僅是其自身的進(jìn)化、裂變，也是資產(chǎn)管理行業(yè)的一次大膽突破，如同諾亞非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的堅(jiān)決，目標(biāo)策略也再次使歌斐成為了資產(chǎn)管理行業(yè)的先行者。

　　《中國財(cái)富管理市場產(chǎn)品白皮書》在判斷中指出，中國財(cái)富市場發(fā)展的潛力和空間巨大，在不久的將來，中國也將出現(xiàn)一批航母級、擁有全球競爭力的頂尖資產(chǎn)管理人，從而真正拉開中國國民財(cái)富持續(xù)穩(wěn)健增長新時代的大幕。

　　諾亞作為深耕財(cái)富管理行業(yè)15年的頭部財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，值得期待。

　�。ū疚膬�(nèi)容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。）

本文首發(fā)于微信公眾號：巴倫。文章內(nèi)容屬作者個人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。