出 品 | 異觀財(cái)經(jīng)

作 者 | 黑繩天譴冥王

北京時(shí)間3月16日（美東時(shí)間3月15日星期一美股盤后），金融科技公司360數(shù)科（NASDAQ:QFIN）發(fā)布了截至2020年12月31日的第四季度及2020全年財(cái)務(wù)業(yè)績報(bào)告。

財(cái)報(bào)顯示，360數(shù)科2020全年實(shí)現(xiàn)營收135.64億元，較2019年的92.2億元，增長47.1%。凈利潤34.96億元，較2019年的25.01億元，增長39.8%。

用戶數(shù)據(jù)方面，截至2020年12月31日，360數(shù)科累計(jì)注冊(cè)用戶1.63億，較2019年年底1.35億增長20.4%；授信用戶3086萬，較2019年年底2472萬增長24.8%。

綜合各項(xiàng)數(shù)據(jù)看，360數(shù)科保持了穩(wěn)健的增長。伴隨互聯(lián)網(wǎng)金融強(qiáng)監(jiān)管的持續(xù)加碼，各互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)紛紛轉(zhuǎn)型，助貸成為各大平臺(tái)轉(zhuǎn)型發(fā)展的“出路”。

360數(shù)科起步較晚，卻是發(fā)展最快的平臺(tái)之一，并在2018年下半年實(shí)現(xiàn)盈利。綜合360數(shù)科近四年數(shù)據(jù)可以看出，相比較為C端用戶提供“現(xiàn)金貸”的“暴利”，服務(wù)B端機(jī)構(gòu)的錢就沒那么好賺了，在轉(zhuǎn)型助貸機(jī)構(gòu)后，360數(shù)科的利潤空間也被壓縮，營收和利潤三位數(shù)增長的歷史一去不復(fù)返。

客觀講，從行業(yè)角度來看，360數(shù)科營收和凈利潤均能保持2位數(shù)的同比增速，在金融科技平臺(tái)的行業(yè)里發(fā)現(xiàn)也算是不錯(cuò)的平臺(tái)了。

轉(zhuǎn)型助貸利潤空間被壓縮 營收增速放緩

在金融科技強(qiáng)監(jiān)管的趨勢(shì)下，各互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)轉(zhuǎn)型助貸機(jī)構(gòu)。

根據(jù)北京互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)2019年4月2日發(fā)布的《關(guān)于助貸機(jī)構(gòu)加強(qiáng)業(yè)務(wù)規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)防控的提示》對(duì)助貸的定義，助貸指的是助貸機(jī)構(gòu)通過自有系統(tǒng)或渠道篩選目標(biāo)客群，在完成自有風(fēng)控流程后，將較為優(yōu)質(zhì)的客戶輸送給持牌金融機(jī)構(gòu)、類金融機(jī)構(gòu)，經(jīng)持牌金融機(jī)構(gòu)、類金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控終審后，完成發(fā)放貸款的一種業(yè)務(wù)。

一般情況下，助貸服務(wù)分為表內(nèi)、表外兩種。

表內(nèi)指通過信托、ABS或結(jié)構(gòu)化來優(yōu)化資金成本而進(jìn)行的貸款撮合業(yè)務(wù)。資金是助貸機(jī)構(gòu)的自有資金，這種方式使得助貸機(jī)構(gòu)融資成本較低，因此利潤空間更大。360數(shù)科在年報(bào)中披露，360數(shù)科已經(jīng)與各種機(jī)構(gòu)融資伙伴建立了合作關(guān)系，還利用了福州小額信貸的自有資金進(jìn)行融資。

表外助貸業(yè)務(wù)則由金融機(jī)構(gòu)提供資金。在金融科技強(qiáng)監(jiān)管的推動(dòng)下，360金融加速向助貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，同時(shí)通過輕資產(chǎn)化模式，向銀行金融機(jī)構(gòu)提供純導(dǎo)流和信用評(píng)估服務(wù)。

純導(dǎo)流模式指的是助貸機(jī)構(gòu)為銀行資金方推薦借款用戶，由資金方自行負(fù)責(zé)借款用戶的風(fēng)控審查、催收等，在此模式下，助貸機(jī)構(gòu)僅負(fù)責(zé)營銷獲客，不承擔(dān)借款逾期風(fēng)險(xiǎn)，盈利模式主要是向銀行機(jī)構(gòu)收取推薦服務(wù)費(fèi)。

360數(shù)科從2019年3季度確定了輕資本模式的戰(zhàn)略目標(biāo)。轉(zhuǎn)型初期，360數(shù)科的營收和凈利潤增速都呈現(xiàn)了放緩的趨勢(shì)。

從年度數(shù)據(jù)看，360數(shù)科2020全年?duì)I收135.64億元，較2019年的92.2億元，增長47.1%，低于2019年107.3%的同比增速。

財(cái)報(bào)顯示，2020年四季度，360數(shù)科實(shí)現(xiàn)營收33.38億元，較上年同期的24億元，增長39%，較上一季度的37.04億元，減少了9.9%。從季度營收來看，360數(shù)科季度營收同比增速，自2019年Q4開始逐步放緩。

（數(shù)據(jù)/財(cái)報(bào);制圖/異觀財(cái)經(jīng)）

報(bào)告期內(nèi)，“輕資產(chǎn)”模式下的貸款總額占比逐步提升。從2019年Q3的20.3%的占比，上升至2020年Q4的31.8%。

（數(shù)據(jù)/財(cái)報(bào);制圖/異觀財(cái)經(jīng)）

財(cái)報(bào)顯示，360數(shù)科四季度促成交易總額為690.45億元，同比增長29%；2020年全年共促成交易2467.58億元，同比增長24%，低于上一年度107%的同比增速。

雖然“輕資產(chǎn)”模式不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但利潤率相對(duì)較低。隨著該模式下貸款額度的上升，公司的利潤率也將逐漸壓縮。

財(cái)報(bào)顯示，360數(shù)科2020全年運(yùn)營收入37.9億元，較上年28.94億元，增長27.9%，低于上一年41.4%的增速。

2020年，360數(shù)科的運(yùn)營利潤為27.9%，低于2018年的37%和2019年的31.4%。

（數(shù)據(jù)/財(cái)報(bào);制圖/異觀財(cái)經(jīng)）

凈利潤方面，360數(shù)科2020全年凈利潤34.96億元，較上年的25億元，增長39.8%，低于上一年109.6%的增速。

凈利率方面，360數(shù)科2020年凈利率為25.8%，低于上一年度的27.1%。

（數(shù)據(jù)/財(cái)報(bào);制圖/異觀財(cái)經(jīng)）

360數(shù)科盈利能力如何？

轉(zhuǎn)型助貸，360數(shù)科利潤空間被壓縮，想要保持業(yè)績的增長，則需要不斷擴(kuò)大借貸人群規(guī)模、增加重復(fù)借貸次數(shù)。

財(cái)報(bào)顯示，截至2020年12月31日，360數(shù)科累計(jì)注冊(cè)用戶1.63億，較2019年年底1.35億增長20.4%；授信用戶3086萬，較2019年年底2472萬增長24.8%；幫助1970萬用戶從金融機(jī)構(gòu)處獲得信貸，較2019年1591萬增長23.8%。2020年用戶復(fù)貸率為86.5%，而2019年這一數(shù)值為71.8%。

（數(shù)據(jù)/財(cái)報(bào);制圖/異觀財(cái)經(jīng)）

這里值得一提的是，在銷售和營銷費(fèi)用得到控制的情況下，360數(shù)科的注冊(cè)用戶、授信用戶、借款人數(shù)都得到有穩(wěn)定的增長。

財(cái)報(bào)顯示，360數(shù)科2020全年銷售和營銷費(fèi)用為10.8億元，較上年的28.52億元，減少了62%。從季度數(shù)據(jù)來看，360數(shù)科的銷售和營銷費(fèi)用已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度同比下滑。

（數(shù)據(jù)/財(cái)報(bào);制圖/異觀財(cái)經(jīng)）

據(jù)悉，360數(shù)科在去年下半年首創(chuàng)的“嵌入式金融”業(yè)務(wù)模式，在獲客和深度運(yùn)營用戶方面展示出強(qiáng)大的生命力。截止目前，360數(shù)科已鏈接電商、社交、生活服務(wù)、視頻娛樂、交通出行等18 個(gè)場(chǎng)景生態(tài)資源。

未來，隨著接入的場(chǎng)景越來越多，360數(shù)科在新客戶獲取和老客戶激活方面，或?qū)⑨尫懦龈�大的�?shì)能。

360數(shù)科轉(zhuǎn)型已有一年多，轉(zhuǎn)型“陣痛期”已過，轉(zhuǎn)型后的360數(shù)科的盈利能力又如何呢？

營業(yè)利潤率和凈利率是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。營業(yè)利潤率和凈利率越高說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。

（數(shù)據(jù)/財(cái)報(bào);制圖/異觀財(cái)經(jīng)）

360數(shù)科從2019年Q3開始轉(zhuǎn)型。業(yè)務(wù)發(fā)生變化的前三個(gè)季度，可以視作轉(zhuǎn)型的“陣痛期”。從上圖可以看出，2019年Q4至2020年Q，360數(shù)科的營業(yè)利潤率和凈利率下滑嚴(yán)重，在2020年Q2開始逐步恢復(fù)，到了2020年Q4，無論是營業(yè)利潤率還是凈利率，均超出了2019年的前三個(gè)季度。

這說明，To B的服務(wù)利潤空間相對(duì)較小，在轉(zhuǎn)型的過程中，勢(shì)必經(jīng)歷“陣痛期”，在此期間，企業(yè)會(huì)面臨短期盈利的壓力，隨著服務(wù)客戶數(shù)量的增多，以及用戶規(guī)模的不斷擴(kuò)大，將逐步形成規(guī)模效應(yīng)，從而提升企業(yè)的盈利能力。

近幾年，部分貸款不良率攀升，這很可能與過度借貸、風(fēng)控不嚴(yán)有關(guān)�，F(xiàn)下金融科技監(jiān)管持續(xù)加碼。繼去年7月下發(fā)的《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》（下簡稱《暫行辦法》）實(shí)施后，監(jiān)管層再次出手規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)，進(jìn)一步收緊互聯(lián)網(wǎng)貸款監(jiān)管力度。2021年2月20日，中國銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知》。

《通知》：一、落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制要求。商業(yè)銀行應(yīng)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制主體責(zé)任，獨(dú)立開展互聯(lián)網(wǎng)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理，并自主完成對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制具有重要影響的風(fēng)控環(huán)節(jié)，嚴(yán)禁將貸前、貸中、貸后管理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)外包。

總結(jié)來講就是核心風(fēng)控不得外包。這就意味著對(duì)銀行、消費(fèi)金融公司與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)合作的助貸模式產(chǎn)生重大影響。

風(fēng)控不得外包，強(qiáng)調(diào)自主風(fēng)控是商業(yè)銀行的核心能力，需要進(jìn)一步完善銀行風(fēng)控體現(xiàn)，避免了商業(yè)銀行淪為單純的資金提供方。

根據(jù)監(jiān)管的要求，從最初的營銷到最后的止付，互聯(lián)網(wǎng)貸款的全流程，都要銀行來做。這也就說，銀行不得將獲客、授信額度和貸款定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，以及貸款發(fā)放、本息回收、止付等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的操作委托給第三方合作公司。

為滿足監(jiān)管要求，金融機(jī)構(gòu)勢(shì)必會(huì)提高互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的合作門檻。對(duì)于那些開展導(dǎo)流模式助貸業(yè)務(wù)的平臺(tái)，想要獲得金融機(jī)構(gòu)的青睞，需要不多擴(kuò)大平臺(tái)用戶數(shù)量和“質(zhì)量”，提升推薦成功率和復(fù)借率，才能確保推薦服務(wù)費(fèi)規(guī)模的增長，只有實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�后才能有更大的利利潤空間。這背后，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、金融科技平臺(tái)的科技實(shí)力提出更高、更硬的要求。

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