出 品 | 異觀財經

作 者 | 鬼神前鬼

如果不是水滴沖擊IPO的消息傳出，“全球保險電商第一股”慧擇似乎很少被人關注和提及。

北京時間3月10日，有報道稱水滴公司將于月內為在美國的IPO進行預路演，成為第二家赴美上市的中國互聯(lián)網保險平臺。

同一日，“全球保險電商第一股”慧擇保險在美股盤前發(fā)布了截至2020年12月31日第四季度及全年未經審計的財務業(yè)績報告，單季保費和營收均創(chuàng)下季度新高。

借助百億估值水滴赴美IPO東風和財報數據提振雙重作用，3月10日，慧擇股價上漲12.35%，報收8.550美元，總市值4.45億美元。

中金公司近期一份研報表示，按照24%的CAGR估計，預計2030年中國互聯(lián)網保險市場規(guī)模將接近3.3萬億人民幣，2019年中國互聯(lián)網保費已經達到2696億人民幣。

關注慧擇的投資者可能會注意到，有關慧擇內在價值有待重估的論調時有出現。有觀點認為，相較于3.3萬億的互聯(lián)網保險市場規(guī)模，慧擇的當前股價過低，此時投資慧擇正當時。

那么慧擇是否值得投資？賺錢能力如何？異觀財經接下來將簡單做個分析，此文僅供觀點分享，不構成任何投資建議。

慧擇是誰？

根據慧擇官網介紹，慧擇保險成立于2006年，是經原保監(jiān)會（現銀保監(jiān)會）批準的、最早一批獲得保險網銷資格的互聯(lián)網保險服務平臺，總部位于深圳。公司目前具有全國性保險經紀牌照、保險網銷資格。

慧擇定位為獨立在線保險產品與服務平臺，通過線上銷售保險合作伙伴的保險產品，險種覆蓋健康險、人壽險、意外險、旅游險、企業(yè)險等。產品主要包括兩大類:人壽保險和健康保險，以及財產保險和意外險。

2019年，慧擇提供了約1352種保險產品，包括279種人壽和健康保險產品，約1073種財產和意外傷害保險產品。

慧擇作為運營在線平臺的特許保險中介機構，不承擔承包風險�；蹞裢ㄟ^在平臺上分發(fā)由保險合作伙伴承保的保險產品，幫助他們吸引大量的保險客戶購買保險產品，進而從合作的保險公司賺取傭金獲得收入。

慧擇的具體收費模式是，平臺銷售的每份保險單，根據保險種類，特定產品向合作的保險公司收取第一年傭金的費用，從第一年保費的7％到110％不等。

慧擇除了代銷標準化保險產品外，還與保險合作伙伴合作設計及開發(fā)定制保險產品。在招股書中，慧擇表示：這種合作模式不僅鞏固了與保險合作伙伴的關系，還使其更好地服務于客戶的保障需求，并抓住不斷變化的市場機會。

慧擇賺錢能力如何？

那么慧擇作為“保險電商第一股”的綜合表現又如何呢？

從慧擇的營收構成來看，主要由傭金收入和其他收入兩部分構成。其中，傭金收入是最主要的收入來源，營收占比在九成以上�；蹞褚惨虼吮毁|疑過度依賴傭金收入。

首先，我們先從營收情況來看，2017年至2020年，慧擇的營收規(guī)模保持了持續(xù)的增長，2018年和2019年，營收保持在了90%以上的同比增速。

2020全年，慧擇實現12.2億元的營收，受新冠疫情的影響，慧擇的營收增速從2019年度內95%，放緩至23%。

（數據來源/財報;制圖/異觀財經）

2020年四季度，慧擇營收3.88億元，較上年同期的2.58億元，增長50.3%，四季度是2020年季度增速最快的一個季度。

從最近三年的季度數據來看，慧擇季度營收同比增速保持了較快的增長，從2019年Q4季度營收同比增速放緩，疫情最嚴重的2020年Q1，慧擇季度營收出現了下滑的情況。

財報數據顯示，2020年Q1，慧擇實現2.49億元的營收，同比下滑1.1%，環(huán)比下滑3.7%，下滑的原因是因為傭金收入下滑。

傭金收入下滑的原因主要是：GWP中續(xù)保保費占比上升，而續(xù)保保費的傭金率比首年保費低，以及疫情期間客戶購買新保單的意愿降低，進而導致首年保費減少。

根據2020年Q1財報數據顯示，報告期內，慧擇GWP為5.98億元，較上同期的4.25億元，增長40.6%，較上一季度的6.43億元，下滑了6.9%。

自2020年Q2開始，慧擇季度營收和GWP均實現兩位數同比增速，三、四兩個季度開始，GWP環(huán)比增速均超30%。

（數據來源/財報;制圖/異觀財經）

四季度，慧擇營收增長主要得益于經紀費用和總承保保費(GWPs)的改善。財報顯示，2020年第四季度，公司單季保費突破10億元，同比增長63%至10.47億元。

2020全年總保費實現30.20億元，較2019年的20.14億元增長49.9%，低于2019年114.1%的增速。

慧擇預計2021年第一季度的營收將達到6.5億至7億元，同比增速在約160%至180%之間。這說明，疫情之后，健康險類保障產品銷售出現一定程度的報復性增長，進而推動了保費和營收的增長。

凈利潤方面，2006年成立的慧擇，成立之初的前幾年一直處于虧損狀態(tài)。其招股書披露，2011年、2012年、2013年分別虧損149.71萬元、825.54萬元、787.27萬元。2017年經調整過的凈虧損一度達到9623萬元。

慧擇在2018年實現扭虧為盈，2018年實現凈利潤290萬元，經調整利潤3010萬元。

最新財務數據顯示，2020年Q4，慧擇經凈虧2700萬元，同比擴大260%；非美國通用快進準則下，凈虧損2280萬元，而2019年為凈利潤610萬元。

2020年全年凈虧損1830萬元，而2019年全年凈利潤為1500萬元；非美國通用會計準則下，凈利潤為3400萬元，而2019年全年凈利潤為1.099億元，同比下滑了69%。

投資慧擇保險需要考慮哪些風險？

首先，缺乏自身流量，獲客嚴重依賴自媒體等間接銷售渠道。

招股書披露信息顯示，慧擇銷售方式主要是依靠第三方渠道“間接銷售”，慧擇通過與流量渠道合作，包括社交媒體意見領袖和一些金融機構。慧擇合作的間接銷售渠道廣泛覆蓋微信公眾號、知乎、微博等社區(qū)，發(fā)布知識科普、產品測評、產品對比等內容。

通過間接銷售渠道（Indirect Marketing）獲得的傭金收入，在2017年、2018年及2019年上半年，占總傭金收入的比重分別為72.2%、75.9%及75.1%。

值得一提的是，2019年的年報，慧擇并未披露通過渠道獲取的傭金收入情況，但披露了向流量渠道支付的服務費用從2018年的2.86億元增長至2019年的5.62億元，而2018年和2019年的傭金收入分別為5.04億元及9.82億元。

財報顯示，2020年Q4，慧擇營收成本為2.912億元，同比增長82%。2020全年營收成本為8.135億元，同比增長29.2%。營業(yè)成本的增加主要是向用戶流量渠道支付的付服務費增加所致。

那么，慧擇與流量渠道之間的議價能力如何呢？

根據財報數據披露，2017年、2018年、2019年和2020年，慧擇營業(yè)成本占總收入的比重分別為62.6%、62.2%、63.4%和66.7%�？傮w來看相對穩(wěn)定。

（數據來源/財報;制圖/異觀財經）

從季度數據看，2020四個季度，慧擇營業(yè)成本占總收入的比重分別為59.4%、59.5%、67.3%和75%，這一定程度上反應出，慧擇在流量渠道的獲客成本有上升的趨勢，意味著慧擇與大量自媒體平臺進行合作，需要付出高昂的運營成本。

此外，公眾號流量紅利已逐漸消退，慧擇合作自媒體內容高度同質化，線上流量呈也呈現枯竭趨勢。對于缺乏自身流量的慧擇，獲客渠道依賴外部渠道，運營成本不斷上漲，能否留住客戶，提高用戶粘性，開發(fā)用戶長期、持續(xù)性保險需求并獲得可持續(xù)性發(fā)展是慧擇需要重視的問題。

其次，收入來源單一，嚴重依賴傭金收入，高度依賴前四大合作伙伴，未來發(fā)展存在一定隱患。

根據此前慧擇20-F文件披露，截至2019年12月31日，我們與101家保險公司建立合作，與其中70家仍有有效合同，包括40家人壽及健康保險公司，30家財險和意外險公司。

2018年和2019年，慧擇四大保險合作伙伴的營業(yè)收入貢獻分別占我們總營業(yè)收入的53.9%和54.9%。由此可以看出，慧擇大客戶比較集中，高度依賴前四大合作伙伴，使得慧擇未來發(fā)展存在一定的隱患。

最后，慧擇還面臨合規(guī)風險。

擇在招股書中指出，由于中國的互聯(lián)網保險產品和服務行業(yè)已經出現并迅速發(fā)展，近年來，中國銀保監(jiān)會不斷加強對該行業(yè)的監(jiān)管，不時頒布和實施新的法律，法規(guī)和監(jiān)管要求。公司面臨著這些新法律，法規(guī)和監(jiān)管要求帶來的挑戰(zhàn)，以及它們在解釋和應用方面的巨大不確定性。

互聯(lián)網保險業(yè)務監(jiān)管辦法（征求意見稿）》明確規(guī)定，僅持牌機構自營平臺可銷售保險。慧擇的確有全國性保險經紀牌照和保險網銷資格，但它也在招股書中稱，“過去一些合作的用戶流量渠道尚未獲得與我們合作所需的業(yè)務許可證或已完成監(jiān)管注冊”。

隨著監(jiān)管要求的進一步明確，類似這種無保險資質的營銷公眾號，將面臨更高的監(jiān)管風險。從法務層面來看，自媒體在營銷保險產品中，由于法律意識淡薄，很容易出現不合規(guī)行為；還有一部分自媒體甚至不具備網銷保險的基本資質，觸碰監(jiān)管紅線，導致慧擇需要承擔潛在的法律風險。

而慧擇作為平臺方，主要依賴這些第三方渠道獲客，今后在合作渠道的選擇上需要確保符合監(jiān)管要求，否則其自身業(yè)務將受到影響。

2020年突發(fā)新冠疫情，讓人們對公眾保險的意識進一步提升，互聯(lián)網保險賽道不斷有新的玩家涌入，背后不乏有互聯(lián)網巨頭的身影，無論是流量還是資本實力都可能對慧擇造成競爭壓力。

在AI、大數據等技術的推動下，保險產品更新迭代也非�？�，互聯(lián)網保險行業(yè)未來的競爭勢必也會加劇，缺乏自身流量的慧擇將面臨不小的競爭壓力，想要避免被邊緣化，構建自己流量池的同時，更需要不斷革新，找到真正屬于自己的護城河。

慧擇的戰(zhàn)略是深耕長期保險，進入2021年將發(fā)展戰(zhàn)略升級到3.0版本，打造張全場景保險云平臺，以科技和數據賦能產業(yè)上下游，未來還將在核心城市開展布局，滿足高價值用戶的產業(yè)化保險需求，慧擇未來能有怎樣的突破，有待時間觀察，值得期待。

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