作者： 董澄溪 鄧志超

　　[ 有一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)需要指出，即ESG概念也可能在短期內(nèi)被爆炒。如果大部分機(jī)構(gòu)投資者都認(rèn)為ESG是股票估值新維度，加大對ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)的投資，資金短期內(nèi)積聚于少數(shù)幾只股票，導(dǎo)致其他股票的資金不斷流出，這樣就違背了將ESG納入基本面分析指標(biāo)體系的初衷，不利于ESG衡量企業(yè)估值框架的常態(tài)化發(fā)展。 ]

　　全球碳計(jì)劃組織(GCP，The Global Carbon Project)2018年發(fā)布報(bào)告稱，我國的碳排放量已是全球最大，2017年達(dá)到了全球的27.32%，超過美國和歐盟總和，國際壓力和內(nèi)部的環(huán)境都要求我國加快碳減排進(jìn)度。

　　近年來，我國政府加大了對碳減排工作計(jì)劃的安排和決心。今年的政府工作報(bào)告更是首次將“碳達(dá)峰”“碳中和”列入當(dāng)年政府工作重點(diǎn)任務(wù)之一，并給出了明確的減排時(shí)間表。在此大背景下，市場對綠色經(jīng)濟(jì)金融相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形成了一致向好預(yù)期。未來一個時(shí)期，隨著碳減排計(jì)劃的推進(jìn)，綠色金融將對我國的權(quán)益市場、固收市場、衍生品市場和跨境投資產(chǎn)生新的影響。

　　國際上“碳中和”相關(guān)金融市場發(fā)展已經(jīng)非常成熟

　　“碳中和”概念是在2007年被正式編列到《新牛津詞典》中的�！栋屠鑵f(xié)定》后，全球大多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體都將“碳達(dá)峰”“碳中和”列入經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)，并采取相應(yīng)的政策措施持續(xù)推進(jìn)。金融市場最早嗅到了“碳中和”相關(guān)概念的投資機(jī)會，十?dāng)?shù)年來，綠色金融體系蓬勃發(fā)展。

　　當(dāng)前“碳中和”相關(guān)金融及衍生品市場已經(jīng)相當(dāng)成熟。截至2020年2月，全球符合氣候債券倡議組織（CBI）標(biāo)準(zhǔn)的貼標(biāo)綠色債券累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到8042億美元，全球碳金融市場每年交易規(guī)模超過600億美元。

　　我國的“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)提出時(shí)間相對較晚，但重視程度日漸提升。金融市場中，綠色金融發(fā)展處在高速成長期。借鑒國際綠色金融發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，可以預(yù)見未來一個時(shí)期，“碳達(dá)峰”“碳中和”可能從四個方面對我國資本市場帶來新的變化。

　　權(quán)益市場增添風(fēng)險(xiǎn)收益評估新維度

　　隨著政策朝著“碳達(dá)峰”“碳中和”方向調(diào)整，ESG（即環(huán)境、社會與治理）因素會成為股票價(jià)值基本面分析的一個新維度。2004年，聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署金融倡議機(jī)構(gòu)制作了“弗雷什菲爾德報(bào)告”，該報(bào)告論證了ESG與股票估值之間具有一定的相關(guān)性，ESG是影響股票估值變量之一。

　　而如果將ESG納入股票估值，其對相關(guān)行業(yè)估值的影響將是兩方面的。一方面，新能源行業(yè)、儲能行業(yè)與節(jié)能行業(yè)可能受益于ESG，未來盈利空間逐步擴(kuò)大，市場預(yù)期向好，對于投資者而言，就可以提前對這些企業(yè)進(jìn)行布局。反過來，從一家企業(yè)是否重視ESG，也能判斷該企業(yè)經(jīng)營狀況，與財(cái)務(wù)報(bào)表分析互為印證。理論上，重視ESG管理規(guī)范，說明企業(yè)運(yùn)營正常，發(fā)生經(jīng)營危機(jī)導(dǎo)致需要縮減成本的概率較小。

　　另一方面，ESG也可以作為一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。如果國家出臺更為細(xì)化的節(jié)能減排政策，就會對相關(guān)行業(yè)的碳減排提出更高的標(biāo)準(zhǔn)，能源、建筑業(yè)、運(yùn)輸業(yè)等行業(yè)將受到較大的直接影響。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，就需要提前考量企業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)判政策趨勢和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的匹配性，合理控制可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前，國際市場上已有針對企業(yè)ESG評級服務(wù)的供給，而ESG評級服務(wù)需求將在未來不斷增大。我國針對上市公司的ESG評估分析，仍有待發(fā)展完善。

　　然而，有一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)需要指出，即ESG概念也可能在短期內(nèi)被爆炒，出現(xiàn)前段時(shí)間股市對于藍(lán)籌股的抱團(tuán)爆炒的類似現(xiàn)象。如果大部分機(jī)構(gòu)投資者都認(rèn)為ESG是股票估值新維度，加大對ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)的投資，資金短期內(nèi)積聚于少數(shù)幾只股票，導(dǎo)致其他股票的資金不斷流出，這樣就違背了將ESG納入基本面分析指標(biāo)體系的初衷，不利于ESG衡量企業(yè)估值框架的常態(tài)化發(fā)展。

　　綠色債券市場迎來發(fā)展高峰期

　　為支持“碳達(dá)峰”“碳中和”減排目標(biāo)，我國較早開發(fā)了綠色金融市場，特別是綠色債券發(fā)行規(guī)模逐步提升，目前已經(jīng)積累了一定存量。截至2021年2月，國內(nèi)貼標(biāo)綠色債券的累計(jì)發(fā)行規(guī)模為11848.35億元，存量規(guī)模8972.94億元。政策對綠色債券的發(fā)行有明確的導(dǎo)向。2020年7月，中國人民銀行、國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2020年版)》，規(guī)定募集資金凡是用于環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化與資源高效利用等領(lǐng)域的債券均可被認(rèn)定為綠色債券，給予更多融資便利和發(fā)行支持。

　　未來，我國綠色債券的投資價(jià)值將進(jìn)一步提升，推動綠色債券市場大發(fā)展。首先是綠色債券有望獲得進(jìn)一步的政策紅利。今年政府工作報(bào)告指出，要“實(shí)施金融支持綠色低碳發(fā)展專項(xiàng)政策”，通過金融手段為“碳中和”項(xiàng)目進(jìn)行融資。綠色債券作為目前我國唯一較為成熟的綠色金融融資工具，無疑將最先獲得政策方面的有效支持，在發(fā)行利率、期限、償還便利方面做出優(yōu)惠安排。

　　其次是綠色債券會成為國際資本投資人民幣資產(chǎn)的主要產(chǎn)品之一。綠色債券是國際投資者偏愛的熱門標(biāo)的。當(dāng)前境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況存在顯著的先后差異。中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，潛在經(jīng)濟(jì)增速基本恢復(fù)至疫前水平。世界經(jīng)濟(jì)雖然已經(jīng)出現(xiàn)整體性復(fù)蘇跡象，但即便今年年中潛在增速恢復(fù)至疫情前水平，與中國經(jīng)濟(jì)增速仍存在一定差距，加之中外利差可能長期存在，國際資本會持續(xù)流向中國資本市場，綠色債券無疑會成為其中的投資熱點(diǎn)。在聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則組織（PRI）的推動下，截至2020年2月末，全球共有2701名機(jī)構(gòu)投資者簽署了負(fù)責(zé)任投資原則，承諾在投資實(shí)踐中積極考慮ESG因素，涉及資產(chǎn)規(guī)模達(dá)103.4萬億美元。

　　最后是綠色債券風(fēng)險(xiǎn)較小，可成為投資者分散風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。目前我國綠色債券的發(fā)行主體主要為金融機(jī)構(gòu)和大型企業(yè)，違約率顯著低于其他類型的債券，收益穩(wěn)健。在擴(kuò)大直接融資市場的大背景下，綠色債券相對于普通債券，具有更小的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　碳排放權(quán)交易推動期貨交易所發(fā)展

　　近年來，碳排放權(quán)期貨交易成為金融市場熱點(diǎn)之一。3月，中國人民銀行上�？偛肯嚓P(guān)負(fù)責(zé)人接受媒體專訪時(shí)表示，由上海市牽頭承擔(dān)的全國碳交易系統(tǒng)建設(shè)，計(jì)劃于今年6月底前啟動全國碳交易。自2011年以來，我國已經(jīng)開展了碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作，目前全國共有7家碳交易所。碳交易所可交易的投資標(biāo)的有兩種：碳排放配額與核證自愿減排量。前者是指政府發(fā)放給企業(yè)的排放配額，后者則是指將清潔能源項(xiàng)目所減少的排放量售賣給有需求的企業(yè)，以抵償控排任務(wù)。

　　2020年，全球碳市場的價(jià)值達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的2290億歐元，比2017年增長了5倍，其中歐盟的排放交易系統(tǒng)占近90%。在歐盟市場，金融機(jī)構(gòu)是碳交易市場的積極參與者，主要的交易品種為碳排放權(quán)期貨。這是因?yàn)樘寂欧艡?quán)期貨作為一種新型金融投資工具，具有其他資產(chǎn)無法比擬的優(yōu)點(diǎn)。一方面，碳排放權(quán)期貨價(jià)格趨勢比較確定，長期來看，為了達(dá)成減排目標(biāo)，世界各國都會逐漸收緊碳排放量，因此碳排放權(quán)價(jià)格上漲確定性較高；另一方面，碳排放權(quán)價(jià)格與其他資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性很低，可以作為分散風(fēng)險(xiǎn)的手段。

　　碳減排政策趨嚴(yán)是推動碳排放權(quán)交易的另一個主要因素。碳排放權(quán)交易市場在減排政策趨嚴(yán)格的情況下，交易量會出現(xiàn)猛增。2005年歐盟建立碳排放交易體系后的很長一段時(shí)間內(nèi)，碳排放權(quán)交易并不活躍。當(dāng)時(shí)的背景是，各國政府沒有出臺嚴(yán)格的碳減排政策，對碳排放權(quán)的需求不大，使得碳排放權(quán)供給過剩。直到2019年，歐盟減少碳排放許可證發(fā)放后，碳排放權(quán)交易才活躍起來。

　　當(dāng)前，我國的碳減排政策取向明確，嚴(yán)格程度會逐步提升。生態(tài)環(huán)境部年初發(fā)布了《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，列出了全國碳排放權(quán)交易市場第一個履約周期覆蓋的2225家發(fā)電企業(yè)。這些企業(yè)只是發(fā)電全行業(yè)中的一部分，而發(fā)電行業(yè)的排放量又只占全國排放量的約30%，未來覆蓋的范圍將會擴(kuò)大。當(dāng)前碳排放超量企業(yè)需為超過碳排放權(quán)上限的20%排放量付費(fèi)，有一定違約成本，未來隨著“碳達(dá)峰”“碳中和”減排的持續(xù)推進(jìn)，對企業(yè)的超量排放會加重處罰力度，使得企業(yè)對碳排放權(quán)的需求上升。

　　中國資本對外投資蘊(yùn)含新機(jī)遇

　　“碳達(dá)峰”“碳中和”減排目標(biāo)還蘊(yùn)含著中國資本“出�！�新機(jī)遇。近年來，中資企業(yè)已經(jīng)廣泛參與了非洲可再生能源PPP項(xiàng)目建設(shè)。非洲大陸豐富的太陽能(000591,股吧)資源，配合中國成熟的太陽能電池板產(chǎn)業(yè)，再加國際金融組織提供的低成本融資，都為這些綠色能源項(xiàng)目的收益提供了保障。

　　今年政府工作報(bào)告中提出扎實(shí)做好碳達(dá)峰、碳中和各項(xiàng)工作，得到了國際社會的廣泛認(rèn)可，樹立了我國負(fù)責(zé)任的大國形象。未來中國企業(yè)在海外投資的清潔能源項(xiàng)目，有望獲得來自中國政府與國際社會兩方面的進(jìn)一步支持。同時(shí)，隨著越來越多機(jī)構(gòu)將ESG納入到公司發(fā)展戰(zhàn)略，未來國際投融資活動向ESG傾斜的趨勢將越發(fā)明顯。

　　不同于本次政府工作報(bào)告中的其他發(fā)展目標(biāo)，“碳達(dá)峰”“碳中和”是一項(xiàng)構(gòu)建人類命運(yùn)共同體的舉措，其背后深刻的意義是當(dāng)代人主動放緩經(jīng)濟(jì)增長速度，換來經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提高，為后代謀求福祉。對于中國資本而言，通過投資綠色能源項(xiàng)目，為全球碳減排事業(yè)做出貢獻(xiàn)，也是提高中國資本國際形象的好時(shí)機(jī)。

　　(董澄溪系植信投資研究院研究員，鄧志超系植信投資研究院秘書長）