*友情提示：本文比較長，可以開辟新知識(shí)，建議慢慢看，認(rèn)真看~

我們都知道，如果認(rèn)為滬深300指數(shù)即將上漲，那么買入滬深300基金可以賺錢；如果認(rèn)為滬深300指數(shù)即將下跌，那么賣出滬深300基金可以避免虧錢。

那如果認(rèn)為未來是震蕩怎么辦？

顯然不斷地高拋低吸低買高賣可以賺錢，比如網(wǎng)格等等。但是不斷地人工操作，一方面需要花費(fèi)精力，另一方面需要準(zhǔn)確判斷震蕩的高低點(diǎn)。

有沒有一個(gè)東西既能夠無腦躺贏，又不用把震蕩區(qū)間看太準(zhǔn)呢？

近日，國泰基金和博時(shí)基金申請(qǐng)注冊了“滬深300備兌增強(qiáng)ETF”。這種基金可以實(shí)現(xiàn)震蕩市無腦躺贏的效果。

（圖片來源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)）

當(dāng)然，天下沒有免費(fèi)的午餐。備兌增強(qiáng)基金在震蕩市和下跌市給投資者帶來了好處，代價(jià)是大漲市要吃虧。

它的風(fēng)險(xiǎn)收益特性可以用下表來表示：

當(dāng)然，這類基金還沒有審批下來，最終能否上市交易有不確定性。我們會(huì)對(duì)此保持持續(xù)的關(guān)注。

如果您只想看一個(gè)結(jié)果，那么可以到此為止了。如果您想了解原理，想知道這種基金到底為什么是這樣子的？

那么，后面還有4000字，我們繼續(xù)……

---------新知識(shí)的大門---------

滬深300備兌增強(qiáng)ETF是用期權(quán)的備兌開倉策略實(shí)現(xiàn)的。接下來要搞明白的，是什么叫“期權(quán)”、什么叫“備兌開倉”。

1、介紹一下期權(quán)

期權(quán)的官方定義是：一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。

直白一些的話：

期權(quán)的買方/權(quán)利方：花錢（交了權(quán)利金），得到了一項(xiàng)權(quán)利。

期權(quán)的賣方/義務(wù)方：收錢（收了權(quán)利金），必須履行一項(xiàng)義務(wù)。

看漲期權(quán)/認(rèn)購期權(quán)：權(quán)利是——在未來的某個(gè)時(shí)間（已經(jīng)規(guī)定好了），以某個(gè)執(zhí)行價(jià)格（已經(jīng)規(guī)定好了）買入某個(gè)資產(chǎn)（已經(jīng)規(guī)定好了）

看跌期權(quán)/認(rèn)沽期權(quán)：權(quán)利是——在未來的某個(gè)時(shí)間（已經(jīng)規(guī)定好了），以某個(gè)執(zhí)行價(jià)格（已經(jīng)規(guī)定好了）賣出某個(gè)資產(chǎn)（已經(jīng)規(guī)定好了）。

把以上兩兩組合起來，就有四種情況：

1）看漲期權(quán)的買方：交了權(quán)利金，得到了未來以規(guī)定價(jià)格（執(zhí)行價(jià)）買入某個(gè)資產(chǎn)的權(quán)利。

風(fēng)險(xiǎn)收益特征：大多數(shù)時(shí)候標(biāo)的資產(chǎn)沒有大漲，虧光；少數(shù)時(shí)候標(biāo)的資產(chǎn)大漲，會(huì)大賺。

就拿300ETF（代碼510300）來說，今天的收盤價(jià)是5.073，3月24日到期的執(zhí)行價(jià)是5.25的看漲期權(quán)權(quán)利金是0.0105。

也就是說，如果你花了105塊錢買了1張看漲期權(quán)，你就成為了看漲期權(quán)的買方，得到了在3月24日收盤時(shí)以5.25元/份的價(jià)格買入1萬份300ETF的權(quán)利。（1張對(duì)應(yīng)1萬份300ETF，這是交易所規(guī)定的）

如果3月24日收盤時(shí)，300ETF價(jià)格小于等于5.25，那么“以5.25元/份買入1萬份300ETF”這個(gè)權(quán)利沒有意義，看漲期權(quán)作廢，105元打水漂。

如果3月24日收盤時(shí)，300ETF價(jià)格大于5.25，那么這個(gè)權(quán)利有意義，可以5.25買進(jìn)來，以3月24日的收盤價(jià)賣出去，賺到差價(jià)。

如果那時(shí)候的價(jià)格大于5.2605，比如是5.27，那么5.25買進(jìn)來1萬份，5.27賣出去，能賺200元，扣掉105元權(quán)利金，可以得到95元利潤。如果未來6個(gè)交易日是6個(gè)漲停，那3月24日收盤時(shí)，300ETF的價(jià)格是8.987，那么5.25買進(jìn)來1萬份，8.987賣出去，能賺37370元，扣掉105元權(quán)利金，可以得到37265元利潤。

也就是說看漲期權(quán)的買方理論上可以只花105塊錢賺37265塊錢，狂賺354倍，收益率35390%，用時(shí)6個(gè)交易日，一周暴富。當(dāng)然，醒醒，大多數(shù)時(shí)候行情沒有那么暴漲暴跌，105元是會(huì)打水漂的，就像彩票一樣，收益率負(fù)100%。

畫成圖的話就是這樣：

2）看漲期權(quán)的賣方：收了權(quán)利金，必須履行未來以規(guī)定價(jià)格（執(zhí)行價(jià)）賣出某個(gè)資產(chǎn)的義務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)收益特征：大多數(shù)時(shí)候標(biāo)的資產(chǎn)沒有大漲，賺到；少數(shù)時(shí)候標(biāo)的資產(chǎn)大漲，會(huì)大虧。

還是這張看漲期權(quán)。有人買了1張就會(huì)有人賣了1張給他，兩個(gè)人互相親切問候成為了對(duì)手盤。

如果3月24日收盤時(shí)，300ETF價(jià)格小于等于5.25，那么“以5.25元/份買入1萬份300ETF”這個(gè)權(quán)利沒有意義，買方根本不會(huì)要求行使這項(xiàng)白白虧錢的權(quán)利，賣方也就不用履行任何義務(wù)，躺收105元期權(quán)費(fèi)。

如果3月24日收盤時(shí)，300ETF價(jià)格大于5.25，那么這個(gè)權(quán)利有意義，買方會(huì)要求賣方履行義務(wù)。賣方不得不按照約定，以3月24日的收盤價(jià)買1萬份300ETF，按照5.25的價(jià)格賣給買方，虧了差價(jià)。

如果那時(shí)候的價(jià)格大于5.2605，比如是5.27，那么5.27買進(jìn)來1萬份，5.25賣出去，虧了200元，加回來之前收的105元權(quán)利金，還是虧了95元。如果未來6個(gè)交易日是6個(gè)漲停，那3月24日收盤時(shí)，300ETF的價(jià)格是8.987，那么8.987買進(jìn)來1萬份，5.25賣出去，血虧37370元，加回來之前收的105元權(quán)利金，還是血虧37265元。

也就是說看漲期權(quán)的賣方在大多數(shù)情況下可以躺收105元權(quán)利金，但理論上也可以一周虧掉37265元。收益率不知道怎么算，畫成圖的話就是這樣：

3）看跌期權(quán)的買方：交了權(quán)利金，得到了未來以規(guī)定價(jià)格（執(zhí)行價(jià)）賣出某個(gè)資產(chǎn)的權(quán)利。

風(fēng)險(xiǎn)收益特征：大多數(shù)時(shí)候標(biāo)的資產(chǎn)沒有大跌，虧光；少數(shù)時(shí)候標(biāo)的資產(chǎn)大跌，會(huì)大賺。

還是300ETF，今天的收盤價(jià)是5.073，3月24日到期的執(zhí)行價(jià)是4.9的看跌期權(quán)權(quán)利金是0.0132。

也就是說，如果你花了132塊錢買了1張看跌期權(quán)，你就成為了看跌期權(quán)的買方，得到了在3月24日收盤時(shí)以4.9元/份的價(jià)格賣出1萬份300ETF的權(quán)利。

如果3月24日收盤時(shí)，300ETF價(jià)格大于等于4.9，那么“以4.9元/份賣出1萬份300ETF”這個(gè)權(quán)利沒有意義，看跌期權(quán)作廢，132元打水漂。

如果3月24日收盤時(shí)，300ETF價(jià)格小于4.9，那么這個(gè)權(quán)利有意義，可以以3月24日的收盤價(jià)買進(jìn)來，以4.9賣出去，賺到差價(jià)。

如果那時(shí)候的價(jià)格小于4.8868，比如是4.88，那么4.88買進(jìn)來1萬份，4.9賣出去，能賺200元，扣掉132元權(quán)利金，可以得到68元利潤。如果未來6個(gè)交易日是6個(gè)跌停，那3月24日收盤時(shí)，300ETF的價(jià)格是2.696，那么2.696買進(jìn)來1萬份，4.9賣出去，能賺22040元，扣掉132元權(quán)利金，可以得到21908元利潤。

也就是說看跌期權(quán)的買方理論上可以只花132塊錢賺21908塊錢，狂賺165倍，收益率16497%，用時(shí)6個(gè)交易日，一周暴富。當(dāng)然，醒醒，大多數(shù)時(shí)候行情沒有那么暴漲暴跌，132元是會(huì)打水漂的，就像彩票一樣，收益率負(fù)100%。

畫成圖的話就是這樣：

4）看跌期權(quán)的賣方：收了權(quán)利金，必須履行未來以規(guī)定價(jià)格（執(zhí)行價(jià)）買入某個(gè)資產(chǎn)的義務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)收益特征：大多數(shù)時(shí)候標(biāo)的資產(chǎn)沒有大跌，賺到；少數(shù)時(shí)候標(biāo)的資產(chǎn)大跌，會(huì)大虧。

還是這張看跌期權(quán)。有人買了1張就會(huì)有人賣了1張給他，兩個(gè)人互相親切問候成為了對(duì)手盤。

如果3月24日收盤時(shí)，300ETF價(jià)格大于等于4.9，那么“以4.9元/份賣出1萬份300ETF”這個(gè)權(quán)利沒有意義，買方根本不會(huì)要求行使這項(xiàng)白白虧錢的權(quán)利，賣方也就不用履行任何義務(wù)，躺收132元期權(quán)費(fèi)。

如果3月24日收盤時(shí)，300ETF價(jià)格小于4.9，那么這個(gè)權(quán)利有意義，買方會(huì)要求賣方履行義務(wù)。賣方不得不按照約定，以4.9的價(jià)格買1萬份300ETF，以3月24日的收盤價(jià)賣給買方，虧了差價(jià)。

如果那時(shí)候的價(jià)格小于4.8868，比如是4.88，那么4.9買進(jìn)來1萬份，4.88賣出去，虧了200元，加回來之前收的132元權(quán)利金，還是虧了68元。如果未來6個(gè)交易日是6個(gè)跌停，那3月24日收盤時(shí)，300ETF的價(jià)格是2.696，那么4.9買進(jìn)來1萬份，2.696賣出去，血虧22040元，加回來之前收的132元權(quán)利金，還是血虧21908元。

也就是說看跌期權(quán)的賣方在大多數(shù)情況下可以躺收132元權(quán)利金，但理論上也可以一周虧掉21908元。收益率不知道怎么算，畫成圖的話就是這樣：

2、介紹一下期權(quán)組合

以上的4種期權(quán)倉位只是4塊基礎(chǔ)的積木，在實(shí)際投資中，投資者可以根據(jù)自己對(duì)行情的看法和投資需求，同時(shí)建立很多種、很多塊不同的頭寸，把積木搭成不同的作品。

比如認(rèn)為接下來要走出一段單邊大波動(dòng)行情，但不知道是單邊大漲還是單邊大跌，那么可以同時(shí)買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，做一個(gè)跨式或者勒式組合。優(yōu)點(diǎn)是如果看對(duì)了，無論行情大漲還是大跌都能大賺，缺點(diǎn)是如果看錯(cuò)了，要虧掉兩個(gè)期權(quán)的一共兩份權(quán)利金。

比如認(rèn)為接下來要么不漲，要么大漲，不太可能中漲，那么可以賣出1張執(zhí)行價(jià)低一些的看漲期權(quán)，同時(shí)買入2張執(zhí)行價(jià)高一些的看漲期權(quán)，做一個(gè)看漲期權(quán)逆比率價(jià)差組合。優(yōu)點(diǎn)是如果看對(duì)了，行情大漲可以大賺，行情不漲不怎么虧，缺點(diǎn)是如果看錯(cuò)了，行情中漲會(huì)虧一些。

期權(quán)的組合既可以從代數(shù)角度理解，也可以從幾何角度理解。從代數(shù)角度理解的話，把所有期權(quán)成分的損益公式相加，就可以得到期權(quán)組合整體的損益公式。從幾何角度理解的話，把所有期權(quán)成分的損益圖疊加在一起，就可以得到期權(quán)組合整體的損益圖。

比如如果我們既買入了1張之前舉例的看漲期權(quán)，又買入了1張之前舉例的看跌期權(quán)，盈虧情況（損益圖）是這樣的：

3、備兌開倉是最常用的期權(quán)組合

備兌開倉是兩個(gè)倉位的組合：倉位1是無腦持有標(biāo)的資產(chǎn)，倉位2是每個(gè)月賣出標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)（一般是執(zhí)行價(jià)高一些的看漲期權(quán)）。

這樣的組合，效果是這樣的：

倉位1是褐色線。由于是無腦持有標(biāo)的資產(chǎn)，那么自然是資產(chǎn)跌了會(huì)虧，資產(chǎn)漲了會(huì)賺，沒有拐彎，一條直線。

倉位2是藍(lán)色線。由于是賣出看漲期權(quán)，自然就是看漲期權(quán)賣方的盈虧曲線，先橫再向下拐彎。

兩個(gè)倉位加起來就是紅色線。這條線在標(biāo)的資產(chǎn)不大漲的時(shí)候，每個(gè)月收到權(quán)利金，所以會(huì)降低持倉成本（漲了多賺點(diǎn)、跌了少虧點(diǎn)）；在標(biāo)的資產(chǎn)大漲的時(shí)候，看漲期權(quán)會(huì)大虧，與標(biāo)的資產(chǎn)的大賺相互抵消，所以漲太多的話，收益不會(huì)隨著漲幅而提高。

由于每個(gè)月都有期權(quán)到期日，所以每個(gè)月都可以把舊的期權(quán)平倉，換成新的期權(quán)。如果標(biāo)的持續(xù)震蕩的話，每個(gè)月躺收權(quán)利金，標(biāo)的資產(chǎn)的持有成本就越來越低，收益就會(huì)越來越多了。

把“標(biāo)的資產(chǎn)”換成“300ETF”，就是滬深300備兌增強(qiáng)ETF的底層策略了。震蕩市無腦躺贏，就是這么簡單。

按理說，期權(quán)的賣方由于虧損不封頂，所以交易所為了防止期權(quán)賣方跑路，會(huì)提前收取不小的保證金。

但是如果你在賣出看漲期權(quán)的時(shí)候已經(jīng)持有了標(biāo)的資產(chǎn)多頭，那么期權(quán)的虧損會(huì)和標(biāo)的資產(chǎn)的盈利相互抵消，就沒有大虧跑路的風(fēng)險(xiǎn)了。

交易所順應(yīng)市場規(guī)律，對(duì)這種組合是不收取期權(quán)賣方保證金的，公募基金可以以非常高的倉位持有300ETF，降低了指數(shù)跟蹤誤差，更容易實(shí)現(xiàn)本來想要實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

最后是幾個(gè)小問題：

1）備兌開倉好像和直接賣出看跌期權(quán)的盈虧效果是一樣的？那為啥要多此一舉、同時(shí)持有兩個(gè)頭寸呢？

這是因?yàn)�，公募基金按照基金合同，必須用盡可能的最大倉位持有底層資產(chǎn)300ETF作為底倉。在底倉不許動(dòng)的基礎(chǔ)之上，使用賣出看漲期權(quán)來進(jìn)行收益增強(qiáng)。

投資者看好標(biāo)的資產(chǎn)，所以長期持有不動(dòng)。在空虛寂寞的時(shí)候，把期權(quán)玩出各種花樣，進(jìn)行現(xiàn)金流收取或者收益增強(qiáng)。這是非常常見的操作哦~

2）期權(quán)交易，賺錢容易嗎？

從規(guī)則上講，基金/股票的操作是：如果你看漲，就買入；如果你看跌，就賣出。

如果你看對(duì)了，就賺錢；如果你看錯(cuò)了，就虧錢。

期權(quán)雖然規(guī)則上復(fù)雜了些，但是看對(duì)賺錢、看錯(cuò)虧錢是肯定不會(huì)變的。

從投資者結(jié)構(gòu)上講，基金/股票的投資者整體水平稍微低一些，期權(quán)的投資者整體水平稍微高一些。這點(diǎn)沒人會(huì)反對(duì)吧……

所以綜合來看，當(dāng)然是期權(quán)比基金/股票賺錢更難。

3）正規(guī)的期權(quán)有哪些？

就股票指數(shù)而言，我國大陸的、受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的官方正規(guī)期權(quán)只有4種：

華夏上證50ETF?（代碼510050）的期權(quán)，在上海股票交易所里交易；

華泰柏瑞滬深300ETF?（代碼510300）的期權(quán)，在上海股票交易所里交易；

嘉實(shí)滬深300ETF?（代碼159919）的期權(quán)，在深圳股票交易所里交易；

滬深300股指期貨（代碼IF）的期權(quán)，在中國金融期貨交易所里交易。

另外有一些場外期權(quán)，比如最近非�；鸬难┣蚪Y(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等等，不好說監(jiān)管到了什么程度、是否可以放心投資……

至于各種奇奇怪怪的不正規(guī)期權(quán)，請(qǐng)放過自己吧……

4）我想開戶玩期權(quán)？

如果您覺得基金/股票賺錢太容易了，那么真的可以去試試（但是不要問小秘書要怎么開戶）。

如果您并沒有這種感覺的話：

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