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作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

在民以食為天的中國(guó)，沒有什么問(wèn)題是一頓飯解決不了的，如果有，那就兩頓。

如果按照巴菲特滾雪球的思路，每天被14億人送進(jìn)口中的米面糧油，無(wú)疑是長(zhǎng)長(zhǎng)的斜坡上落滿了厚厚的積雪（長(zhǎng)坡厚雪）。從直覺上講，在這樣的賽道里買入龍頭公司，應(yīng)該是不會(huì)錯(cuò)的。

自去年10月上市到今年春節(jié)前，糧油巨頭金龍魚（300999，更準(zhǔn)確的叫法是益海嘉里金龍魚）的股價(jià)從40最高漲到145，似乎也證明了長(zhǎng)坡厚雪的硬核邏輯。當(dāng)時(shí)有段子說(shuō)，美股的四大支柱是蘋果、微軟、特斯拉、英特爾；而中國(guó)股市四大支柱卻是四個(gè)瓶子：

茅臺(tái)的酒瓶子；

海天的醬油瓶子；

農(nóng)夫山泉的礦泉水瓶子；

金龍魚的食用油瓶子。

只可惜，牛年股市的油瓶子好像要倒了。節(jié)后金龍魚股價(jià)持續(xù)下挫，近期股價(jià)相對(duì)于高點(diǎn)已接近腰斬，節(jié)后上車的資金悉數(shù)被套。

本以為金龍魚今天公布的2020年年報(bào)，能給股價(jià)打打氣，結(jié)果卻是低開之后，盤中跌幅一度接近7%。這是怎么回事？

其實(shí)，金龍魚年報(bào)披露的業(yè)績(jī)，談不上發(fā)揮失常：營(yíng)收1949億元，同比+14.2%；歸母凈利潤(rùn)60億元，同比+11%；而且公司還決定分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.11元（含稅）。市值近5000億的巨頭的營(yíng)收、凈利潤(rùn)能在艱難的2020年都實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)，而且還分紅。如果認(rèn)為這是業(yè)績(jī)不好的話，其他的公司就別看了。

金龍魚的問(wèn)題不在基本面業(yè)績(jī)，而是在估值。像金龍魚、貴州茅臺(tái)(600519,股吧)（600519）海天味業(yè)(603288,股吧)（603288）這樣業(yè)績(jī)比較容易預(yù)測(cè)的消費(fèi)股，適合用市盈率估值�？山瘕堲~即便是股價(jià)在腰斬之后，當(dāng)前的市盈率也高達(dá)69倍。

雖說(shuō)只看數(shù)字，金龍魚的市盈率夾在茅臺(tái)(600519)（56倍）和海天（77倍）之間，但從利潤(rùn)的質(zhì)量上看，金龍魚未必能比肩茅臺(tái)、海天：

沒辦法，誰(shuí)讓金龍魚做的是關(guān)乎民生的糧油生意呢？茅臺(tái)不是必需品，最廣大的人民群眾不是茅臺(tái)的目標(biāo)群體，所以茅臺(tái)根本就不在乎外界對(duì)其漲價(jià)的質(zhì)疑，而且茅臺(tái)是面子消費(fèi)，價(jià)格越貴，送禮的時(shí)候反而越有面子——但金龍魚的糧油產(chǎn)品就沒這個(gè)優(yōu)勢(shì)了。另外，茅臺(tái)沒有保質(zhì)期，越陳越值錢，不需要擔(dān)心存貨兼職的問(wèn)題，這一點(diǎn)也是金龍魚的糧油生意做不到的。

糧油生意看似剛需，但其中結(jié)構(gòu)性的變化則需要引起我們的重視。研究消費(fèi)股最根本的學(xué)問(wèn)，實(shí)際上是人口學(xué)，尤其是把握人口結(jié)構(gòu)以及大眾習(xí)慣的變化。

80后、90后已經(jīng)到了組建家庭的年紀(jì)，所以他們是國(guó)內(nèi)新增家庭最主要的來(lái)源，他們的生活習(xí)慣無(wú)疑將影響消費(fèi)股的方方面面。直觀地講，80后、90后新家庭至少有兩大特點(diǎn)：

家庭成員數(shù)量減少；

懶（這不是壞事，像洗衣機(jī)等家電最核心的需求都是懶）。

表現(xiàn)在食品消費(fèi)上，新家庭的更喜歡方便的小包裝，而非實(shí)惠的大包裝。金龍魚就是在國(guó)內(nèi)較早抓住這種趨勢(shì)，開發(fā)小包裝的廠商。但問(wèn)題是，開發(fā)小包裝并非難事，算不上公司的護(hù)城河。

一個(gè)更大的隱患，其實(shí)是居民飲食結(jié)構(gòu)的變化。隨著生活水平的提高，蛋白質(zhì)在飲食中的占比不斷提高，所以直接利好的細(xì)分行業(yè)是肉蛋奶，而不是為人體提供能量的糧油。權(quán)威的調(diào)查結(jié)果也驗(yàn)證了這種趨勢(shì)——近年來(lái)我國(guó)人均植物油消費(fèi)量、人均谷物消費(fèi)量是逐年下降的。

簡(jiǎn)而言之，當(dāng)前的人口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)特點(diǎn)，其實(shí)對(duì)金龍魚不算利好。面對(duì)這些挑戰(zhàn)，金龍魚的護(hù)城河又在哪里？

像金龍魚這樣的糧油巨頭，表面上看起來(lái)是消費(fèi)股，但其競(jìng)爭(zhēng)力不在銷售，而是在對(duì)供應(yīng)鏈的打磨。有個(gè)冷知識(shí)是，金龍魚有著很強(qiáng)的跨國(guó)基因，其背后是世界級(jí)大糧商豐益國(guó)際（新加坡）。但要是刨根問(wèn)底的話，豐益國(guó)際的股東名單中，有世界四大糧商之首的ADM。

有了這層關(guān)系，金龍魚近年來(lái)境外采購(gòu)占比在40%至50%。

國(guó)際化的采購(gòu)有多重要呢？舉個(gè)例子，從國(guó)外進(jìn)口的大豆，即便是加上運(yùn)費(fèi)，到港價(jià)格也比國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的大豆便宜。采購(gòu)大豆這樣農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，無(wú)疑是金龍魚最主要的成本所在。金龍魚原料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本近90%，所以能買到最有性價(jià)比的原材料，才是金龍魚勝過(guò)那些只在國(guó)內(nèi)采購(gòu)的同行的地方。

我國(guó)榨油用的大豆，主要依賴進(jìn)口。而以大豆油為拳頭產(chǎn)品的金龍魚，在2020年國(guó)內(nèi)各企業(yè)大豆壓榨占比中，排名第一。也就是說(shuō)，采購(gòu)的便利也順利地筑起了產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。

綜合以上這些信息，金龍魚的確是長(zhǎng)坡厚雪的賽道上，一位優(yōu)秀的選手，只是人的貪欲總在幻想一口氣把長(zhǎng)期的增長(zhǎng)全吃進(jìn)肚子里去。金龍魚估值背后的預(yù)期，短時(shí)間內(nèi)被拔得過(guò)高，但就算這樣，躁動(dòng)的估值，并不妨礙金龍魚成為穩(wěn)定增長(zhǎng)的價(jià)值股。

價(jià)值股是“老驥伏櫪，志在千里”。以合理的價(jià)格布局業(yè)績(jī)穩(wěn)定的價(jià)值股，本身就是穩(wěn)穩(wěn)的幸福，而且能被稱為價(jià)值股的，往往都有寬闊的護(hù)城河，由此產(chǎn)生的成長(zhǎng)性，有時(shí)候能成為意外之喜。

或許在一段時(shí)間內(nèi)，價(jià)值股的表現(xiàn)會(huì)落后于被貼上各種概念的題材股，但長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)值股卻是長(zhǎng)跑冠軍。

（關(guān)注公眾號(hào)，在對(duì)話框回復(fù)“糧油”，看看有哪些可以關(guān)注）

在上證又向下考驗(yàn)3300點(diǎn)的時(shí)候，白酒感覺“我又行了”。只是今天白酒的表現(xiàn)卻要辯證地看。一方面是中證白酒指數(shù)（399997）并沒有像上證今天這樣二次探底；但另一方面，白酒板塊內(nèi)部卻存在著分化，帶頭大哥并不是茅臺(tái)，而是金種子酒(600199,股吧)（600199）這樣的小票。市場(chǎng)的風(fēng)格的確在發(fā)生轉(zhuǎn)換，比如次新股南網(wǎng)能源（003035）成為今年第一支十倍股，但問(wèn)題是，南網(wǎng)能源看起來(lái)更像是游資接力的產(chǎn)物，而不是基本面投資者熟悉的套路。（相關(guān)閱讀：2個(gè)月暴漲6倍！南網(wǎng)能源成妖，只因?yàn)椴錈狳c(diǎn)嗎？）

參與游資接力票，主要看命了。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

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