中新經(jīng)緯客戶端4月9日電 題：《張明：仍需對(duì)貨幣政策范式轉(zhuǎn)換持謹(jǐn)慎態(tài)度》

作者 張明(中國社科院金融研究所副所長)

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的格局，可以說是“三低兩高”，即：低增長、低通脹、低利率、高政府債務(wù)、高收入分配失衡。這五者之間是相互作用、相互強(qiáng)化的，一旦掉進(jìn)這個(gè)格局后，在沒有外部沖擊的情況下，想擺脫似乎是比較困難的。導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷入“三低兩高”格局的直接原因就是次貸危機(jī)的爆發(fā)。在次貸危機(jī)爆發(fā)以后，世界并沒有經(jīng)過真正深度地、痛苦地調(diào)整，僅靠擴(kuò)張性宏觀刺激政策就度過了當(dāng)時(shí)的困局。但很可能正是由于缺乏真正深層次的調(diào)整，才讓世界經(jīng)濟(jì)陷入了這種格局。

當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)停滯到底是周期性的還是持久性的？新冠肺炎疫情的暴發(fā)有沒有改變這一格局？當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨的低增長，究竟是周期消失了，還是周期拉長了？

這些是非常重要的問題。例如，關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)潛在增速，目前有不同的看法。有人認(rèn)為潛在經(jīng)濟(jì)增速在不斷下降，但是也有人認(rèn)為是GDP計(jì)算方法有問題，沒有充分地捕捉到信息技術(shù)革命導(dǎo)致的福利增進(jìn)，也即當(dāng)前的GDP增速可能顯著低估了真實(shí)福利增速。為什么潛在增速到底是多少非常重要呢？因?yàn)樗�可以界定產(chǎn)出缺口。如果全球經(jīng)濟(jì)潛在增速很低，目前的產(chǎn)出缺口到底是正是負(fù)？其實(shí)不太好講。在產(chǎn)出缺口界定以后，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策究竟是逆周期的，還是順周期的？其實(shí)也不太好講。換言之，潛在增速是當(dāng)前很多政策爭(zhēng)論的最核心指標(biāo)，但是目前的確沒有出現(xiàn)能夠被業(yè)界公認(rèn)的、有說服力的界定。

當(dāng)前貨幣政策框架究竟是需要修補(bǔ)調(diào)整還是范式轉(zhuǎn)換？如果從盯住CPI變?yōu)槎⒆∶�義GDP增速，或者變?yōu)槎⒆�CPI+資產(chǎn)價(jià)格，抑或是變?yōu)槎⒆∑骄�通貨膨脹率，我認(rèn)為都僅僅是貨幣政策框架的修補(bǔ)調(diào)整。但MMT(現(xiàn)代貨幣理論)一定是范式轉(zhuǎn)換。我個(gè)人對(duì)MMT有很多反對(duì)意見，我認(rèn)為現(xiàn)在還是要審慎地談貨幣政策的范式轉(zhuǎn)換，更大可能還是在傳統(tǒng)貨幣政策框架下進(jìn)行修補(bǔ)和調(diào)整。而傳統(tǒng)貨幣政策框架究竟如何調(diào)整，又與前面對(duì)于潛在增速的界定是密切關(guān)聯(lián)的。有可能貨幣政策并未真正失效，而是我們對(duì)產(chǎn)出缺口和順逆周期的判斷出了問題。

當(dāng)前對(duì)貨幣政策的理論探討離不開對(duì)財(cái)政政策的討論。世界貨幣政策走到目前這個(gè)情況，可能與財(cái)政政策空間被透支有很大關(guān)系。邏輯很簡單，次貸危機(jī)之后，各國當(dāng)時(shí)沒有讓金融市場(chǎng)深度調(diào)整，而是選擇使用極度擴(kuò)張的財(cái)政政策，導(dǎo)致全球發(fā)達(dá)國家政府負(fù)債率高企。在這一前提下，寬松貨幣政策似乎是一個(gè)必然結(jié)果。美國財(cái)政部長耶倫也曾表示，提高利息可能還會(huì)有很長的時(shí)間。這意味著，美國貨幣政策可以正�；�，但是正�；�的速度不會(huì)太快。換言之，過高的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)限制了貨幣政策正常化的速度。

另外，要重點(diǎn)關(guān)注非常規(guī)貨幣政策的分配效應(yīng)。非常規(guī)貨幣政策會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲，這一點(diǎn)沒有疑問。但目前非常規(guī)貨幣政策和金融不穩(wěn)定之間的聯(lián)系還未得到充分證明。但我們可以看到，從2009年以來，發(fā)達(dá)國家寬松貨幣政策與收入財(cái)富分配失衡加劇有著非常密切的聯(lián)系。目前美國的財(cái)富分配失衡已達(dá)到大蕭條以來的峰值。此外，非常規(guī)貨幣政策的分配效應(yīng)不僅體現(xiàn)在美國國內(nèi)，在全球范圍內(nèi)也會(huì)產(chǎn)生影響。次貸危機(jī)之后，美國非常規(guī)貨幣政策的實(shí)施與調(diào)整導(dǎo)致全球流動(dòng)性出現(xiàn)相應(yīng)的過剩和緊縮，這對(duì)新興市場(chǎng)也會(huì)造成很多不利沖擊。換言之，發(fā)達(dá)國家非常規(guī)貨幣政策的外溢效應(yīng)很可能加劇全球金融不穩(wěn)定，這會(huì)加劇新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的福利損失。

綜上所述，我們對(duì)當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)格局的本質(zhì)還需要更深刻的認(rèn)識(shí)。在對(duì)其本質(zhì)認(rèn)識(shí)得非常清楚之前，我們對(duì)貨幣政策的所謂范式轉(zhuǎn)換還是要比較謹(jǐn)慎。在進(jìn)行范式轉(zhuǎn)換之前，要評(píng)估傳統(tǒng)貨幣政策框架是否真正失效了。在關(guān)注CPI、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等傳統(tǒng)貨幣政策需要關(guān)注的因素之外，也要更加關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格與收入分配等因素。(本文據(jù)張明在CMF宏觀經(jīng)濟(jì)理論與思想研討會(huì)(第1期)上的發(fā)言整理，未經(jīng)本人審核。)(中新經(jīng)緯APP)

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