經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 實(shí)習(xí)生 胡容玉 城投債的剛性兌付信仰是永恒的嗎？4月13日，一份文件引起了債市從業(yè)者對(duì)城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的關(guān)注。

4月13日，國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》（國發(fā)〔2021〕5號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“意見”）。其中意見第二十一條明確指出，防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。清理規(guī)范地方融資平臺(tái)公司，剝離其政府融資職能，對(duì)失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。

分化將進(jìn)一步加劇

據(jù)記者了解，2018年9月13日《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》第五條中也曾明確指出，“對(duì)嚴(yán)重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺(tái)公司，依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算，堅(jiān)決防止‘大而不能倒’，堅(jiān)決防止風(fēng)險(xiǎn)累積形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)�！�

對(duì)此，4月14日，聯(lián)合資信評(píng)級(jí)總監(jiān)丁繼平在接受記者采訪時(shí)表示，清理規(guī)范地方融資平臺(tái)公司，剝離其政府融資職能，對(duì)失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。有助于健全市場(chǎng)化、法治化的債務(wù)違約處置機(jī)制，鼓勵(lì)債務(wù)人、債權(quán)人協(xié)商處置存量債務(wù)，切實(shí)防范惡意逃廢債，保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益，堅(jiān)決防止風(fēng)險(xiǎn)累積形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)督查審計(jì)問責(zé)，嚴(yán)格落實(shí)政府舉債終身問責(zé)制和債務(wù)問題倒查機(jī)制。

“在近年來城投債市場(chǎng)分化進(jìn)一步加劇的大背景下，該政策文件的出臺(tái)，較大可能會(huì)加速分化這一進(jìn)程�！倍±^平表示。

聯(lián)合資信研報(bào)中也表示，區(qū)域方面，城投企業(yè)信用水平的區(qū)域分化將持續(xù)加劇。疫情影響下，部分經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)、產(chǎn)業(yè)落后、資源枯竭、轉(zhuǎn)型壓力大的地區(qū)，將面臨更大的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政增長(zhǎng)壓力，而疫情防控導(dǎo)致財(cái)政支出加大，城投企業(yè)可獲得的支持將有所減弱，對(duì)其債務(wù)償付造成不利影響；企業(yè)層面，對(duì)于債務(wù)負(fù)擔(dān)重且債務(wù)到期集中、直融及非標(biāo)融資占比高、對(duì)外擔(dān)保規(guī)模大、再融資壓力大的城投企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

此外，4月14日，另一位評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)城投分析師向記者表示，關(guān)于清理規(guī)范地方融資平臺(tái)公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的文件2018年有過類似的表述，所以此次意見中的說法并未超預(yù)期。關(guān)鍵政策后期看是否下定決心去執(zhí)行。該分析師認(rèn)為，政策推進(jìn)的過程應(yīng)該會(huì)比較緩慢。

2021年到期規(guī)模近4萬億

此外，據(jù)記者了解，近些年城投債出現(xiàn)了16呼和經(jīng)開PPN001、15吉林鐵投PPN002、18沈公用PPN001幾只技術(shù)性違約。但大規(guī)模違約尚未發(fā)生。

然而，上述評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)城投分析師認(rèn)為，剛性兌付短期內(nèi)雖難以打破，但并不意味著地方政府對(duì)城投公司的支持意愿和能力不會(huì)發(fā)生變化。剛兌的信仰并非永恒不變的。

根據(jù)中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鵬元資信”）4月1日研報(bào)統(tǒng)計(jì)，今年城投債到期只數(shù)6322只，規(guī)模39714.52億元，分別比2020年上升49.00%和62.58%，處于近年來高點(diǎn)，城投債到期償還壓力較大。地域上到期城投債以江蘇居首，其次為天津，浙江居第三位。

對(duì)此，鵬元資信分析師吳志武表示，近年來城投債只出現(xiàn)過技術(shù)性違約，但剛性兌付也日益面臨被打破的邊緣。對(duì)于城投債違約風(fēng)險(xiǎn)，有以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：第一，信仰難永恒，關(guān)注剛性兌付是否會(huì)打破；第二，城投有別，關(guān)注“真假”城投；第三，違約有先兆，關(guān)注高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)和風(fēng)險(xiǎn)已暴露城投。

展望今年城投債信用風(fēng)險(xiǎn)狀況，吳志武表示，一是，由于有政府信用的加持，短期內(nèi)城投債違約風(fēng)險(xiǎn)難以出現(xiàn)大規(guī)模暴露，不過今年城投債級(jí)別調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大于違約風(fēng)險(xiǎn)。二是，政府降杠桿將會(huì)增加城投債信用風(fēng)險(xiǎn)。三是，由于地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力的分化，區(qū)域間城投債信用風(fēng)險(xiǎn)也將繼續(xù)分化。邊緣化城投企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更高，需要對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流創(chuàng)造能力和償債能力進(jìn)行深入評(píng)估。由于近年來地方政府加快投融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型，城投公司間資產(chǎn)整合的情況頻繁出現(xiàn)，需要對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被政府劃轉(zhuǎn)、平臺(tái)地位下降、政府支持意愿下降的城投公司信用風(fēng)險(xiǎn)予以關(guān)注和警惕。