本周二美國(guó)發(fā)布了3月份的CPI數(shù)據(jù)，季調(diào)后CPI月率為0.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期（0.5%），這個(gè)數(shù)據(jù)創(chuàng)下去年7月來(lái)新高。相對(duì)前值0.4%，高出預(yù)期的數(shù)字也說(shuō)明目前美國(guó)通脹的確在升溫；同時(shí)季調(diào)CPI年率換算為2.6%，也創(chuàng)下2018年8月來(lái)新高。由于之前美債收益率的上揚(yáng)已經(jīng)震動(dòng)不少投資者脆弱的心理狀態(tài)，雖然此次數(shù)據(jù)發(fā)表后市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)冷靜，但也不乏擔(dān)憂(yōu)的聲音，甚至有投資者憂(yōu)心忡忡地懷疑起輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)的抬頭。

實(shí)際上在這個(gè)數(shù)據(jù)公布前一天，美聯(lián)儲(chǔ)的另一項(xiàng)月度（3月）調(diào)查數(shù)據(jù)就已經(jīng)顯示出美國(guó)消費(fèi)者的中短期通脹預(yù)期已經(jīng)上升至7年高點(diǎn)：1年后為3.2%，3年后為3.1%。而且對(duì)住宅、汽油、租金等經(jīng)常性支出的預(yù)期也達(dá)到該項(xiàng)調(diào)查開(kāi)始（2013年）以來(lái)的最高水平。同時(shí)對(duì)失業(yè)水平的看法也大幅改善，顯示美國(guó)消費(fèi)者信心回復(fù)，錄得去年新冠疫情爆發(fā)后最樂(lè)觀(guān)數(shù)字。

近期美聯(lián)儲(chǔ)各路官員利用不同場(chǎng)合安撫市場(chǎng)，誘導(dǎo)輿情的努力似乎也奏效。由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期引發(fā)的長(zhǎng)期利率反彈是好事，通脹預(yù)期高企不過(guò)是低基數(shù)效應(yīng)，寬松政策將持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。同時(shí)部分地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)首腦甚至放風(fēng)將在秋季開(kāi)始討論縮表，因?yàn)榘凑沼?jì)劃8月前后美國(guó)的新冠病毒疫苗接種率將達(dá)到70%-80%以上，這些行為顯示出聯(lián)儲(chǔ)也在不斷試探市場(chǎng)反應(yīng)。

細(xì)心的讀者應(yīng)該發(fā)現(xiàn)我們一直對(duì)去年末以來(lái)市場(chǎng)擔(dān)心的通脹預(yù)期不是那么感冒，立場(chǎng)接近美聯(lián)儲(chǔ)的公式談話(huà)，那就是技術(shù)性的通脹率上升多半會(huì)是一時(shí)性的。這意味著目前沒(méi)有必要去擔(dān)心惡性通脹的風(fēng)險(xiǎn)，即便有幾個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)超過(guò)聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)，也將很快沉靜。

由于美國(guó)的超級(jí)量化寬松和一般意義上理解的“印錢(qián)”效應(yīng)現(xiàn)實(shí)里并不沾邊，如同過(guò)去10多年來(lái)我們見(jiàn)識(shí)到日本央行如何在這條不歸路上一路向西但通脹率依然和政策目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)的窘態(tài)。沒(méi)有實(shí)際資金需求的貨幣供應(yīng)將沉淀在金融體系內(nèi)，由于超低利率，甚至無(wú)法形成國(guó)內(nèi)那種投機(jī)性需求引發(fā)空轉(zhuǎn)。其次，疫情暴發(fā)后人民幣實(shí)際上是一枝獨(dú)秀，反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先全球的恢復(fù)能力。沒(méi)有大幅貶值的基礎(chǔ)，輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)非常有限，除非物流和資金流出現(xiàn)意外阻塞�？紤]到中國(guó)獨(dú)步全球的工業(yè)生產(chǎn)和供應(yīng)能力，通脹失控的預(yù)期有點(diǎn)牽強(qiáng)。

但這并不是說(shuō)我們對(duì)疫情以來(lái)的經(jīng)濟(jì)對(duì)策措施帶來(lái)的副作用可以熟視無(wú)睹。鮑威爾主導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)實(shí)在在面臨著壓力，不能讓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好預(yù)期夭折，同時(shí)要緊密跟蹤和判斷對(duì)物價(jià)上升的容忍度，誘導(dǎo)資本市場(chǎng)順利消化以形成良性預(yù)期來(lái)實(shí)現(xiàn)軟著陸。因?yàn)槊绹?guó)在疫情暴發(fā)后，先是美聯(lián)儲(chǔ)直接出手干預(yù)，通過(guò)注入流動(dòng)性拯救資本市場(chǎng)，后面連續(xù)5輪財(cái)政刺激美聯(lián)儲(chǔ)作為陪跑雖然是被動(dòng)地支撐，但從央行角度而言，不斷加碼的刺激規(guī)模也是必要的，因此目前美國(guó)面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)和副作用也是美聯(lián)儲(chǔ)直接參與的結(jié)果。

特別是美國(guó)的刺激方式和日本完全不同，財(cái)政舉債融資，其中很大部分直接支付給居民消費(fèi)，效果比日本擠牙膏似的間接刺激要明顯。而央行為此保駕護(hù)航幫助財(cái)政順利消化，還不忘精準(zhǔn)控制水平：既要反映復(fù)蘇預(yù)期還要確保實(shí)際利率維持在相對(duì)刺激的水平。3月份，外資對(duì)中國(guó)國(guó)債的需求就在美國(guó)長(zhǎng)期利率走高的3月呈現(xiàn)凈賣(mài)出，連續(xù)24個(gè)月凈買(mǎi)入的勢(shì)頭戛然而止。近期港匯持續(xù)走弱也顯示以美國(guó)為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期市場(chǎng)已經(jīng)強(qiáng)化，從新興市場(chǎng)回流資金的現(xiàn)象比較明顯。從歷史看這類(lèi)趨勢(shì)往往伴隨對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊，一旦燒到其后院，美國(guó)自己也難獨(dú)善其身，甚至需要國(guó)際協(xié)調(diào)，而疫情已經(jīng)透支了很多經(jīng)濟(jì)體的潛力。

由于短時(shí)間龐大的擴(kuò)表，美聯(lián)儲(chǔ)自身也必須要先有個(gè)明確的指針，究竟物價(jià)水平上升到什么位置就算“過(guò)頭”或者說(shuō)必須干預(yù)，因?yàn)檫@個(gè)涉及到后續(xù)市場(chǎng)看待聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)方式甚至是干預(yù)能力。正如很多投資者擔(dān)心聯(lián)儲(chǔ)的緊縮，不僅鮑威爾，包括耶倫在內(nèi)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策主導(dǎo)者都急切地希望刺激政策更快更廣地惠及美國(guó)社會(huì)，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，甚至公開(kāi)宣言可以短期放棄穩(wěn)定物價(jià)這一職責(zé)。但為防止出現(xiàn)意外導(dǎo)致失控，美聯(lián)儲(chǔ)比誰(shuí)都需要提前做好準(zhǔn)備，萬(wàn)一經(jīng)濟(jì)過(guò)熱將如何對(duì)應(yīng)。