該來的終究要來，放了那么多水怎么可能沒有通脹。美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，3月美國CPI同比上升2.6%；剔除食品和能源的影響后，核心CPI同比增長1.6%。考慮到去年的基數(shù)比較低，現(xiàn)在這種程度的上漲完全在可容忍的范圍內(nèi)。但若是通貨膨脹上漲的速度延續(xù)下去，美聯(lián)儲還能不能這么淡定，堅持不加息呢？美聯(lián)儲收放之間必然影響到全球金融資產(chǎn)定價，國內(nèi)投資者又應該如何應對？

美聯(lián)儲利率調(diào)整的參考是核心(剔除食品和能源)PCE物價指數(shù)。CPI和PCE的不同之處在于：CPI計算參考的一籃子商品，權(quán)重很少變化；PCE計算的是個人消費支出，假如蘋果貴了，消費者可能就去買鴨梨，個人消費支出有可能并沒有增長。所以PCE物價指數(shù)通常要低于CPI。

美聯(lián)儲通常會在核心PCE物價指數(shù)向上接近2%或者已經(jīng)突破2%時加息。目前美國3月份的核心PCE物價指數(shù)還沒有公布，市場預期是1.5%，還遠達不到加息的標準。2008年次貸危機后美聯(lián)儲就一直擔心量化寬松會不會給經(jīng)濟帶來嚴重通脹。實際情況卻告訴美聯(lián)儲，它的擔心是在杞人憂天。所以這次疫情放水之后，無論是美聯(lián)儲鮑威爾，還是財政部耶倫，都堅信通貨膨脹不會嚴重到哪去。因此至少一年半之內(nèi)，美聯(lián)儲不會加息，充其量不過是減緩擴表速度。

在各國央行空前放水以及供需錯配的情況下，大宗商品從去年3月開啟飆漲模式。目前有色和黑色金屬、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)都接近歷史新高，原油價格已經(jīng)恢復至疫情之前的水平。國內(nèi)分析人士都在擔心我國會不會爆發(fā)輸入型通貨膨脹。近期國家統(tǒng)計局發(fā)布了相關(guān)物價數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示2021年3月PPI出廠價格同比增長4.4%，進廠價格同比增長5.2%；CPI同比增長0.4%，目前還遠低于美國。

上圖是我國2000/1-2021/3，歷月CPI、PPI（出廠和進場）同比變化（%）走勢圖。從圖中可以看到PPI進廠價格變化大于出廠價格變化，出廠價格變化大于CPI變化。三者整體趨勢基本一致，但偶爾也有例外。比如2017年3月到2020年2月，我國CPI上行，而進廠和出廠PPI快速回落。這是因為當時我國宏觀經(jīng)濟處于下行區(qū)間，但豬肉的價格飆漲帶動CPI走高。

因為我國經(jīng)濟發(fā)展較快，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化復雜。所以我國CPI每權(quán)重每5年一大改，每年一小改。最近一次大改是2016年，統(tǒng)計權(quán)重如下圖表所示。

數(shù)據(jù)顯示2021年4月上旬與3月下旬相比，生豬(外三元)每公斤22.9元，較上期降11.9%。在CPI構(gòu)成中，生豬占有不小的權(quán)重。所以隨著豬肉供給恢復，豬肉價格下行會在一定程度上抵消工業(yè)原材料和能源上漲給CPI帶來的通脹壓力。綜合考量，我國CPI雖然存在上漲壓力，但空間有限，預計年內(nèi)不會超過3.5%。

聲明：本文章不構(gòu)成投資建議，股市有風險，投資須謹慎。

本文首發(fā)于微信公眾號：跑贏大盤的王者。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。