眼睛是心靈的窗戶，正因?yàn)橛辛怂�才能看到世界上繽紛的色彩。眼睛的重要性不言而喻，從行業(yè)賽道來看，也是壁壘極高、需求量大、上游話語權(quán)極高的一個行業(yè)。

近日，一家眼科服務(wù)商擬在港交所上市。而這家公司無產(chǎn)品可進(jìn)行銷售、也無自研產(chǎn)品產(chǎn)生收益，至今未找到企業(yè)生存之道的兆科眼科（6622.HK）卻能夠獲得高瓴資本和眼科行業(yè)龍頭愛爾眼科(300015,股吧)的看好及給予投資。

那么接下來，我們就來分析看看這家公司究竟有什么通天的本事讓眼科龍頭和亞洲最大的資管都覺得這個“生意”可做？

01

兆科眼科的基本資料

兆科眼科成立于2017年，是一家眼科制藥公司，致力于療法的發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及商業(yè)化，以滿足國內(nèi)巨大醫(yī)療需求的缺口；憑借深厚的領(lǐng)域內(nèi)專業(yè)知識，公司建立起包含23種候選藥物的全面眼科藥物管線。

1.融資情況

從融資來看，高瓴參與了公司早期的第一輪融資，目前根據(jù)公開披露的官方信息來看，兆科眼科最后一輪融資在2020年10月12日，其投資方為正心谷創(chuàng)新資本、高瓴資本和奧博資本，融資金額在1.45億美元左右。

（資料來源：網(wǎng)絡(luò)）

從招股書來看，IPO前也進(jìn)行了最后一輪融資。其中投資者包括新加坡政府投資公司、高瓴資本、TPG、正心谷資本、奧博資本以及愛爾眼科；直至IPO前，基石投資者中高瓴資本和TPG Asia持股比例為7.4%，愛爾眼科持股為3%。

2.股東結(jié)構(gòu)

公司股本較為單一，公司實(shí)際控制人為李小羿。其同時也是李氏大藥廠的總裁兼股東，持股比例為6.99%。

（資料來源：招股說明書）

從持股比例來看，目前李氏大藥廠國際和Lee’s Healthcare Industry Fund均屬于李氏大藥廠，其合計(jì)股本比例為34.1%，為公司第一大股東；第二大股東為Coyote Investment，持股比例為13.3%。Coyote為Apstar的全資附屬公司；第三大股東為Apstar Investment，持股比例為13.3%，Apstar為GIC（Ventures）Pte.Ltd的全資附屬公司。

3.目前與李氏大藥廠的關(guān)系

根據(jù)公司招股書顯示，李氏大藥廠通過李氏大藥廠國際和Lee’s Healthcare Industry Fund L.P約34.1%的本公司全部已發(fā)行股本中擁有權(quán)益。

兆科眼科在與李氏大藥廠的關(guān)系中，保留了李氏大藥廠集團(tuán)與兆科眼科的業(yè)務(wù)劃分。并表明兆科眼科目前25種候選藥物中有17種起初由李氏大集團(tuán)許可引進(jìn)并開發(fā)的。但保留業(yè)務(wù)主要側(cè)重于不同的醫(yī)療領(lǐng)域及不同類型的醫(yī)藥產(chǎn)品及服務(wù)。

李氏與兆科眼科關(guān)系密切，同時還為兆科眼科補(bǔ)充不同類型的醫(yī)藥產(chǎn)品及服務(wù)，提高了兆科眼科盈利能力及存活能力。

4.財(cái)務(wù)情況

根據(jù)招股說明書顯示，公司目前暫無任何產(chǎn)品獲批進(jìn)行商業(yè)銷售及并無產(chǎn)品銷售產(chǎn)生任何的收益。目前兆科眼科尚未盈利并產(chǎn)生經(jīng)營虧損，截止2019年及2020年12月，分別虧損1.22億元和7.27億元。

（資料來源：招股說明書）

根據(jù)公司招股書的財(cái)務(wù)報(bào)告說明來看，公司虧損的原因主要是研發(fā)開支和財(cái)務(wù)成本的支出。

不過近兩年兆科眼科額研發(fā)開支呈現(xiàn)減少的趨勢，從數(shù)據(jù)來看，2019年研發(fā)開支為9340萬元、2020年的研發(fā)開支為8180萬元，且公司核心產(chǎn)品與其他候選產(chǎn)品的研發(fā)成本中，臨床試驗(yàn)開支均出現(xiàn)銳減。因此研發(fā)支出并不是公司虧損的主要原因。

細(xì)究公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，相比2019年，2020年猛增6億元的虧損的主要原因可能出現(xiàn)在財(cái)務(wù)成本上。從招股書來看，財(cái)務(wù)成本主要為優(yōu)先股負(fù)債賬面變動6.7億元。

而主要原因還是由于公司估值的提升衍生出的“會計(jì)準(zhǔn)則式虧損”，并非因經(jīng)營導(dǎo)致的虧損。

02

眼科行業(yè)規(guī)模情況

目前，中國眼科藥物額市場規(guī)模從2015年的18億元增長至2019年的26億元，復(fù)合年增長率為9.3%。按2019年的復(fù)合增長率18.6%來看，國內(nèi)眼科市場預(yù)計(jì)2030年的市場規(guī)模將達(dá)到202億美元。

（資料來源：招股說明書）

根據(jù)灼識報(bào)告顯示，中國擁有大量且未獲得治療的眼科疾病患者群體。按照患病率來看，干眼癥、青光眼、糖尿病黃斑水腫、近視及過敏性結(jié)膜炎為國內(nèi)眼部疾病的主要病種。而在國內(nèi)該等病種的患病率明顯高于相同條件的美國，而國內(nèi)的市場規(guī)模卻僅為美國的18%，表明該需求存在大量缺口。

（資料來源：招股說明書）

目前國內(nèi)眼部疾病總患病率遠(yuǎn)高于美國，但國內(nèi)眼科藥物市場規(guī)模僅為美國的六分之一。國內(nèi)市場存在巨大的增長潛力，由于具備眼科學(xué)專業(yè)知識的人才較少，該市場高度分散。

03

兆科眼科的亮點(diǎn)在哪？

為何高瓴、愛爾如此看好？

醫(yī)藥類企業(yè)最大的競爭力就在于研發(fā)，擁有核心管線并形成壁壘能夠樹立較高的護(hù)城河。

兆科眼科其最大的亮點(diǎn)在于研發(fā)管線，根據(jù)招股書來看兆科眼科目前已經(jīng)建立了13種創(chuàng)新藥和12種仿制藥組成的藥物管線。在仿制藥中有6種國內(nèi)首仿藥，若獲批成功，該類藥物將會成為國內(nèi)首批眼科應(yīng)用的藥物，并占據(jù)主要的先發(fā)優(yōu)勢。

（資料來源：招股說明書）

公司研發(fā)管線眾多，唯一一款3期臨床的產(chǎn)品同時也是公司后期的核心產(chǎn)品----環(huán)孢素A眼凝膠。與美國批準(zhǔn)的首款環(huán)孢素A眼藥Restasis相比，兆科眼科的環(huán)孢素A眼凝膠具備更優(yōu)質(zhì)的效果，能夠在眼表更快擴(kuò)散并停留更長時間。

（資料來源：招股說明書）

（資料來源：招股書）

仿制藥類的研發(fā)產(chǎn)線大部分用于青光眼的癥狀，其中貝美前列素最快于2021年獲批上市，另外兩款正在研發(fā)的產(chǎn)線最快于2022年獲批上市，分別為貝美素噻嗎洛爾和鹽酸依匹斯汀，

其中貝美素噻嗎洛爾和鹽酸依匹斯汀如若獲批，均為國內(nèi)首款仿制藥。

總結(jié)：

長期來看，兆科眼科的研發(fā)管線較為優(yōu)質(zhì)，大部分仿制藥為國內(nèi)首仿藥，且在2022年有望集中獲批。獲批后公司將極具競爭壁壘，屆時公司將成為國內(nèi)眼科類的龍頭公司，且公司在研發(fā)管線上著重走目前市面上未研發(fā)的管線，一旦獲批上市，則與競爭者拉開較大的距離。在后來者爭奪藥品版權(quán)時，在研發(fā)的一段時間內(nèi)能吃掉眼科市場較大部分的利潤。在渠道端上，愛爾眼科為公司股東，與中游眼科診所龍頭愛爾眼科形成合作關(guān)系，待藥品上市并省下了公司銷售的費(fèi)率，有望快速的打開市場份額。總體來看，兆科眼科在目前研發(fā)管線上，暫未出現(xiàn)較強(qiáng)的競爭者，未來在市場的爭奪中，有望獨(dú)霸天下。

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