4月29日晚，貝因美(002570,股吧)（002570.SZ）發(fā)布2020年年報暨2021年一季報。公告顯示，公司2020年實現(xiàn)營業(yè)收入26.65億元，同比微跌4.32%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流3033.69萬元，同比增長160.75%，受資產(chǎn)減值準備及部分客戶的銷售費用支持等影響，公司2020年利潤出現(xiàn)下滑。

　　2021年開局，貝因美重整旗鼓推進營銷轉(zhuǎn)型、為渠道賦能，2021年一季度業(yè)績實現(xiàn)開門紅。一季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤1,453.74萬元，同比增長12.23%；在扣除非經(jīng)常性損益后，歸母凈利潤同比大增297.92%。同時，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)向好，同比大增544.56%至2,158.82萬元。

　　甩掉舊包袱，釋放新業(yè)績，是否能東山再起？

　　事實上，從一季度業(yè)績逐步復(fù)蘇可以看到貝因美東山再起的端倪。

　　（一）歷史底蘊強勁 品牌基因強大

　　貝因美自1992年創(chuàng)立，以生產(chǎn)嬰幼兒米粉等代乳食品為先導(dǎo)，鋪設(shè)了全國性的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。1998年切入嬰幼兒奶粉市場，憑著對產(chǎn)品質(zhì)量的嚴苛要求和更適合中國寶寶的華人配方，逐步成為家喻戶曉的嬰幼兒食品領(lǐng)域的重要玩家。2011年公司在深交所掛牌上市,市場賦予其“奶粉第一股”的美稱。

　　2011年-2013年，其營收分別為47.27億元、53.54億元、61.17億元，同比增長17.34%、13.28%、14.24%；歸母凈利潤4.37億元、5.09億元、7.21億元，同比增長3.48%、16.59%、41.54%,打造出其國產(chǎn)奶粉巨頭的霸主地位。

　　歐睿咨詢數(shù)據(jù)顯示,2009年,貝因美以8.2%的市占率位居奶粉行業(yè)第三,僅次于雀巢、達能,成為國產(chǎn)奶粉第一品牌。2014年,貝因美的市占率達到11.1%,行業(yè)排名前三。此后,由于公司渠道、管理層變動、市場競爭加劇多方面的因素影響，貝因美在嬰幼兒配方奶粉市場份額逐步下滑。

　　基于上述情況，貝因美創(chuàng)始人謝宏于2018年重新出山，通渠道、推變革、改營銷，推動新零售轉(zhuǎn)型、打造數(shù)字化中臺體系賦能營銷和加速布局母嬰生態(tài)圈建設(shè)，使得貝因美逐步走向上行路，雖然期間有磕碰，不過整體來看，發(fā)展路徑呈現(xiàn)斗折蛇行之態(tài)，“漂東山”而望，斗折蛇行，明滅可見。

　　2021年貝因美董事長又兼任總經(jīng)理，推進實施人事改革和親臨一線抓營銷，梳理優(yōu)化渠道、客戶和品類結(jié)構(gòu)等，可見企業(yè)復(fù)起的決心。

　　母嬰專家表示，雖然貝因美目前不復(fù)昔日風(fēng)光，但歷史底蘊足夠強勁，一個有歷史且29年保持良好品牌聲譽的國貨品牌，品牌基因依然強大。

　�。ǘ�）確立五大品牌矩陣 全面發(fā)力母嬰生態(tài)圈

　　2020年，貝因美榮獲CCTV“大國品牌”榮譽稱號，并通過攜手CCTV“大國品牌”，煥新品牌視覺認知，重塑“貝因美、冠軍寶貝、Kidsclub、Beingmate、貝佳滿”的品牌定位，確定了以“貝因美”品牌統(tǒng)領(lǐng)全系配方奶粉、以“冠軍寶貝”品牌統(tǒng)領(lǐng)嬰幼兒輔食、以“Kidsclub” 品牌統(tǒng)領(lǐng)兒童健康零食、以“Beingmate”品牌統(tǒng)領(lǐng)母嬰營養(yǎng)品和以“貝佳滿”品牌統(tǒng)領(lǐng)其他乳制品的五大品牌矩陣。在五大品牌矩陣支撐下，貝因美的定位更為清晰，成長動能更為充分。

　　同時，2020年貝因美還煥新推出了“貝因美·愛加”、“貝因美·成功媽咪”、“貝因美·致越”以及“冠軍寶貝”系列產(chǎn)品，推出了“Kidsclub”泡芙、溶豆兩款兒童零食，“貝因美·全能容”和“貝因美·博士容”兩款兒童配方奶粉，以及幫助三歲以上人群呵護腸胃健康的“乳鐵蛋白益生菌營養(yǎng)粉”和“乳白蛋白益生菌營養(yǎng)粉”。此外， 舒力樂特殊醫(yī)學(xué)用途嬰兒乳蛋白部分水解配方食品獲批投產(chǎn)。上述新品的推出及投產(chǎn)，有助于豐富貝因美母嬰生態(tài)圈的布局。

　　謝宏曾表示，“公司將繼續(xù)深耕母嬰生態(tài)圈，我們現(xiàn)在正在加快轉(zhuǎn)型，從產(chǎn)品到服務(wù)，包括跟阿里云的戰(zhàn)略合作都是基于生態(tài)圈，然后向數(shù)字化轉(zhuǎn)型。”貝因美告訴記者，未來渠道建設(shè)會以新零售的架構(gòu)來搭建。新零售的概念下，將更注重把市場和場景以及數(shù)據(jù)、消費者聯(lián)系起來形成互動。

　　據(jù)母嬰研究院數(shù)據(jù)顯示,2019年母嬰市場規(guī)模達3.2萬億,同比增長11%,預(yù)計到2023年,市場規(guī)模可達5.05萬億。業(yè)內(nèi)認為，切入母嬰生態(tài)圈這個萬億級市場,顯示了貝因美的前瞻性，符合貝因美的長期發(fā)展戰(zhàn)略，有助于企業(yè)獲取更大的業(yè)績增量。

　　綜上所述，無論是從貝因美深厚的歷史底蘊、長期的戰(zhàn)略藍圖，還是從業(yè)績逐步回暖的端倪，我們都可以看到公司東山再起的希望。

　　貝因美現(xiàn)在還存在機會嗎？

　　那么，在崛起的預(yù)期之下，貝因美資本市場還存在布局的機會嗎？

　�。ㄒ唬┖闾烊煌顺鲆殉蛇^往 國資入駐助長期戰(zhàn)略布局

　　恒天然的減持退出已成過往，近年貝因美資本市場最大的壓制因素已清除。

　　說到貝因美這些年的股價走勢，就不得不提公司曾經(jīng)的二股東--恒天然。恒天然2015年與貝因美達成合作，從2019年開始便多番減持貝因美，截至一季度末其持股已不足2%，其減持拋壓已逐步出清。

　　事實上，貝因美和恒天然的“分手”早有端倪，自兩家公司合作以來，在有關(guān)貝因美的發(fā)展方向、產(chǎn)品布局、渠道管理等各方面均存在分歧，可見分手也在預(yù)期內(nèi)。

　　不能同心協(xié)力，不如就地分手。從長期經(jīng)營層面來說，恒天然的離去對于貝因美或是一件好事，內(nèi)部少了摩擦，有助于公司更好地貫徹自己的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　在恒天然退出貝因美的同時，國資信達華建入駐了貝因美。今年1月5日，貝因美集團與信達華建簽署協(xié)議，向其轉(zhuǎn)讓5500萬股股票，信達華建將持有上市公司5.38%股份，成為第二大股東。國資背景股東的“入駐”，除了可以幫助貝因美調(diào)整優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，還可以借此提高信用背書，促進貝因美長期發(fā)展戰(zhàn)略的布局。

　　總體來說，恒天然對于貝因美的影響已經(jīng)消失，我們更需要關(guān)注的是長期視角下貝因美的發(fā)展。

　�。ǘ�）政策紅利助推行業(yè)走出超強周期

　　除了恒天然的最大利空出盡，貝因美所屬的母嬰行業(yè)卻迎來長期利好。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局最新消息顯示，2020年我國人口繼續(xù)保持增長，疊加央行工作文件及各方專家學(xué)者呼吁放開生育，雙重利好有望助力母嬰板塊走出超強周期。

　　東吳證券(601555,股吧)首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平認為，考慮到短期內(nèi)社會各界對人口問題的認識仍存較大爭議，建議在“十四五”時期從盡快放開三孩開始逐步推進并觀察效果。讓生育權(quán)回歸家庭自主，加快構(gòu)建生育支持體系。

　　實際上，近年來國家層面對人口問題的重視度持續(xù)提升，參考日本/韓國分別于1994/2005年后出臺鼓勵生育政策，其后生育率下降得到緩和，若未來我國鼓勵生育相關(guān)配套政策加速出臺，奶粉市場空間預(yù)期有望大幅改善。

　　浙商證券表示，從量看，2014-2019年嬰配粉銷量自53.4萬噸增至68.3萬噸，CAGR為5.1%。認為未來生育政策有望全面放開+生育配套措施逐漸到位，生育意愿低迷問題有望改善，嬰配粉銷量預(yù)期維持穩(wěn)健。從價看，優(yōu)生優(yōu)育理念+消費升級背景下，高端化趨勢預(yù)計仍將延續(xù)。未來伴隨高端及超高端嬰配粉占比持續(xù)提升，國內(nèi)嬰配粉均價中樞亦有望持續(xù)抬升。

　　由此可見，在行業(yè)量穩(wěn)、價增背景下，貝因美有望憑借奶粉領(lǐng)域的深耕經(jīng)驗、母嬰生態(tài)圈布局及已建立的品牌勢能，加快發(fā)展的腳步。斗折蛇行，蜿蜒向上，或可期待貝因美再現(xiàn)往日輝煌。

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