2020年4月1日，邁瑞醫(yī)療(300760,股吧)發(fā)布2019年財(cái)報(bào)：2019年，邁瑞總營收達(dá)165.56億元、同比增長20.38%，凈利潤46.81億元、同比增長25.85%，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額47億遠(yuǎn)、同比增長17%，增速與前兩年比有所下降，但總體依然保持快速增長勢頭�；�于2019年的良好財(cái)務(wù)表現(xiàn)，邁瑞對股東現(xiàn)金分紅，每10股分15元，總計(jì)分紅達(dá)18億元！這與同日傳出的匯豐銀行取消派息的消息形成鮮明對比。

經(jīng)過近30年發(fā)展，邁瑞醫(yī)療已從初創(chuàng)企業(yè)成長為中國醫(yī)療器械龍頭。3月初，邁瑞市值曾上探3200億高點(diǎn)，成為創(chuàng)業(yè)板一哥。國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)，除了邁瑞，再無其他市值過千億、自身產(chǎn)品銷售過百億的企業(yè)。邁瑞在國內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域，頗有玉樹臨風(fēng)之感。

但對比國際同業(yè)巨頭，如市值3000多億美元、年?duì)I收800多億美元的全球老大強(qiáng)生，邁瑞差距還很大。即便全球醫(yī)療器械排名第十的企業(yè)，醫(yī)療器械年?duì)I收也可達(dá)上百億美元，遠(yuǎn)超邁瑞。雖貴為中國一哥，但面對強(qiáng)敵環(huán)伺的國際市場，邁瑞還是很務(wù)實(shí)地在年報(bào)中將自己的中長期發(fā)展目標(biāo)定為：“全球前二十名”！

往回看，邁瑞作為中國醫(yī)療器械初創(chuàng)企業(yè)，從無到有，從國內(nèi)到國際，近三十年發(fā)展歷史可以抒寫的內(nèi)容很多；往前看，邁瑞作為中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的代表，依然需要付出很多努力，才能進(jìn)入世界頂級的20強(qiáng)或10強(qiáng)之列。

行百里者半九十！邁瑞過去的三十年挺立潮頭、非常精彩；但面向未來，機(jī)遇和挑戰(zhàn)同在，邁瑞的選擇只有：更加精彩！

資本運(yùn)作史：國內(nèi)外IPO和12次并購

邁瑞醫(yī)療的發(fā)展史，也是一部中國醫(yī)療器械創(chuàng)新企業(yè)的資本運(yùn)作史。

在邁瑞眾多所獲贊譽(yù)中，有一個(gè)比較特別——“醫(yī)療器械領(lǐng)域的華為”。與華為類似，邁瑞也是植根于深圳的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是深圳這片土地上成長出的另一個(gè)世界級企業(yè)。多年后，李西廷被評為“深商領(lǐng)袖”時(shí)，深情評價(jià)了邁瑞與深圳的關(guān)系：“邁瑞是隨著深圳改革開放一步步發(fā)展起來的，跟上了國家戰(zhàn)略，趕上了特區(qū)的好政策，踏在了特區(qū)的發(fā)展鼓點(diǎn)上�！�

1991年，邁瑞在深圳成立。與任正非當(dāng)年從國企離開、創(chuàng)立華為類似，以李西廷、徐航為首的邁瑞創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，都來自被譽(yù)為中國醫(yī)療器械黃埔軍校的深圳安科公司，均為有醫(yī)療器械行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的老同事。

深圳安科公司成立于1986年，有報(bào)道說其是在中央領(lǐng)導(dǎo)批示下，由中科院和當(dāng)年納斯達(dá)克上市的醫(yī)療器械公司安絡(luò)杰（Analogic）合資設(shè)立，是深圳最早的高科技公司之一。根據(jù)天眼查，安科當(dāng)年的實(shí)際中方股東是中科院下屬公司中科健。而如今，當(dāng)邁瑞成為中國醫(yī)療器械一哥的時(shí)候，深圳安科依然作為未上市股份有限公司持續(xù)運(yùn)營，只是股東中已沒有了中科�。�2005年退出）和安絡(luò)杰（2011年退出）；曾經(jīng)的中方股東中科健作為1994年登陸深交所的高科技上市公司，已因經(jīng)營虧損被重組為中國天楹(000035,股吧)；曾經(jīng)的外資股東美國上市公司安絡(luò)杰，在2017年嚴(yán)重虧損，于2018年在納斯達(dá)克停牌。在邁瑞蓬勃發(fā)展、如日中天之時(shí)，我們看到的另外一面是老東家及股東黯然消隱、作別江湖。不由讓人感嘆，世易時(shí)移、新老交替、輩出英雄！

從核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)都出自深圳安科來看，邁瑞雖然是初創(chuàng)企業(yè)，其實(shí)一開始就站在中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的制高點(diǎn)上，有產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新意識，對國際和國內(nèi)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)、及中美上市都有天然深刻的概念和理解。

從后來的披露看，邁瑞最初創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)有7人，應(yīng)以李西廷、徐航為主。其他五人后來先后離開邁瑞，而成明和在短暫離開后，又返回邁瑞，與李西廷和徐航并稱“邁瑞三劍客”。但從股權(quán)上，現(xiàn)在李西廷最多，徐航其次但與李西廷差不多，二人作為一致行動人，為邁瑞“實(shí)際控制人”。

上圖左為李西廷，1951年出生，現(xiàn)為邁瑞董事長；右上為成名和，1961年出生，現(xiàn)為邁瑞總經(jīng)理；右下為徐航，1962年出生，曾任邁瑞董事長，2011-2013年開始淡出邁瑞日常管理，但仍任邁瑞董事。三位核心創(chuàng)始人均有亮眼學(xué)歷背景，李西廷是中科大畢業(yè)、徐航清華畢業(yè)、成明和上海交大畢業(yè)，由此可想到安科和邁瑞的人才與技術(shù)底蘊(yùn)。

學(xué)歷不能當(dāng)飯吃。作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)，91年邁瑞剛成立時(shí)，還是需要靠代理醫(yī)療器械來賺取現(xiàn)金流。一年后，邁瑞靠著代理業(yè)務(wù)賺到了上百萬元。這樣的發(fā)展起點(diǎn)，與聯(lián)想、華為類似，都是以“貿(mào)”起家，先做容易的業(yè)務(wù)，有現(xiàn)金流養(yǎng)活自己。

真正的分野在于，活下來后，是小富即安、繼續(xù)安于代理？！還是努力向前和創(chuàng)新，真正冒險(xiǎn)、投入寶貴資源去搞“工”和“技”？！

從報(bào)道中可以了解，徐航當(dāng)年在安科搞科研小有名氣，因?yàn)楦憧蒲泻蛣?chuàng)新得不到支持，而離開安科。在這樣的背景下，邁瑞自然是選擇有風(fēng)險(xiǎn)但創(chuàng)新的發(fā)展路線，而不是平庸地一直做代理。思路決定成敗！這樣的創(chuàng)業(yè)初心，把邁瑞和國內(nèi)絕大部分醫(yī)療器械代理公司區(qū)別開來。

1992年底，邁瑞自主開發(fā)出首款產(chǎn)品——國內(nèi)第一款單參數(shù)的血氧飽和度監(jiān)護(hù)儀。在有創(chuàng)新基因的基礎(chǔ)上，邁瑞對自己的研發(fā)和創(chuàng)新能力做出了證明。

此后，邁瑞醫(yī)療繼續(xù)發(fā)力研發(fā)。但一直到1996年和1997年，邁瑞的新產(chǎn)品并無太大起色。巨大的投入，讓一部分創(chuàng)始人看不到希望，選擇離開。

幸運(yùn)的是，1999年1月，邁瑞醫(yī)療獲得KTB投資集團(tuán)、華登國際、JAIC日本亞洲投資A輪600萬元融資。錢不多，但這應(yīng)該是邁瑞第一次和資本結(jié)合，并且是國際資本。這筆錢，對當(dāng)時(shí)的邁瑞，應(yīng)該是雪中送炭；不似現(xiàn)在，再多的錢，也似錦上添花。（注：1999年邁瑞融資600萬人民幣說法，見天眼查如下“融資歷程”和有關(guān)報(bào)道，但似乎金額過低。也有資料提到邁瑞在1997和1999分兩次從華登國際等投資機(jī)構(gòu)獲得800萬美元。）

意識到資金重要性的邁瑞，在2004年1月，完成了A+輪融資，投資方為高特佳投資。

2005年，邁瑞再次融資，最終選擇高盛，融資金額為2780萬人民幣。

高盛作為美國頂級投行，其投資邁瑞不會是僅從投資角度考慮。2006年9月，在高盛為首的投資銀行推動下，邁瑞在美國紐交所IPO，發(fā)行價(jià)每股13.5美元，募資額約3億美元，首日市值約18億美元。根據(jù)邁瑞美國招股資料（F1），邁瑞在美國上市前三年已展現(xiàn)迅猛發(fā)展勢頭，營收從2003年的4.6億人民幣增長到2005年的10.8億人民幣，年復(fù)合增長率53%，2006年上半年依然保持50%以上營收增速。邁瑞2005年時(shí)凈利潤約2億人民幣，粗略算美國上市時(shí)邁瑞市盈率達(dá)72倍，說明當(dāng)時(shí)美國資本市場對邁瑞的認(rèn)可。應(yīng)該說這是一個(gè)不錯(cuò)的中國企業(yè)在美IPO案例。

有個(gè)小插曲，邁瑞美國IPO最關(guān)鍵時(shí)刻，恰逢10號文（商務(wù)部等部委2006年發(fā)布的《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》）實(shí)施，給邁瑞這樣的境外上市項(xiàng)目提出了一定法律挑戰(zhàn)。在中國律師幫助下，邁瑞最終成功完成IPO，也是當(dāng)時(shí)資本市場關(guān)注的一個(gè)重要突破案例。

值得注意的是，美國上市時(shí)，徐航是董事長，李西廷是CEO，徐航在邁瑞持股比例略高于李西廷。

IPO成功、并手握現(xiàn)金后，如很多美國上市公司做法，也如同醫(yī)療器械國際龍頭企業(yè)常見做法，邁瑞在2008-2014年間，國內(nèi)外進(jìn)行連續(xù)12宗收購，其產(chǎn)品線得到了重要補(bǔ)充。這其中有兩次國際收購案例，對邁瑞意義較為重大。

第一次比較重要的國際收購，是2008年3月，距美國上市也就一年多，邁瑞以2億美金收購納斯達(dá)克上市公司Datascope醫(yī)護(hù)監(jiān)控設(shè)備業(yè)務(wù)，邁瑞相應(yīng)獲得Datascope的銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、以及80多人的本土研發(fā)團(tuán)隊(duì)。Datascope成立于1964年，總部位于美國新澤西，2007年其年銷售額1.61億美元，與邁瑞比體量略小、但差不太多。Datascope主要產(chǎn)品是監(jiān)護(hù)設(shè)備，在美國監(jiān)護(hù)儀市場排名僅次于GE、飛利浦，其主要市場在歐美。收購后，邁瑞在美國300床以下中小醫(yī)院監(jiān)護(hù)市場占據(jù)50%市場份額，迅速進(jìn)入高端市場。

由以上信息可以看出，Datascope與邁瑞產(chǎn)品與業(yè)務(wù)非常互補(bǔ)，收購后可為邁瑞增添了監(jiān)護(hù)儀高端產(chǎn)品，其銷售網(wǎng)絡(luò)可以幫邁瑞其他產(chǎn)品打開歐美市場，收購價(jià)格也不算高，是相對合適的并購標(biāo)的。從媒體報(bào)道看，邁瑞管理層對此收購也比較滿意和興奮。這筆收購，應(yīng)該時(shí)至今日，對邁瑞依然有重要意義。

在邁瑞美國收購Datascope并進(jìn)入監(jiān)護(hù)儀高端市場和美國市場的同時(shí)，跨國公司也在通過收購對中國企業(yè)的擴(kuò)張進(jìn)行反擊。在中國醫(yī)療監(jiān)護(hù)儀市場，經(jīng)過邁瑞（第一）、金科威（第二）及其他國內(nèi)同行努力，到2007年時(shí)，跨國公司的市場占有率已從70%降為30%。在這種背景下，幾乎與邁瑞收購Datascope同時(shí)，飛利浦在中國進(jìn)行了首宗收購，于2008年4月，以3.5億價(jià)格收購了國內(nèi)監(jiān)護(hù)儀領(lǐng)域排名第二、總部同樣也在深圳的金科威。醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的中國和全球市場爭奪中，你來我往、彼消我漲、不進(jìn)則退。

邁瑞進(jìn)行的第二場比較重要的國際收購，是2013年，邁瑞經(jīng)過數(shù)年跟蹤和后期競標(biāo)，以1.05億美元收購了美國高端超聲影像制造商Zonare公司。Zonare成立于1999年，總部在美國加州山景城，2012年時(shí)營收6400萬美元。Zonare2008年IPO失利，應(yīng)該是迫于早期投資者壓力，轉(zhuǎn)而在市場上尋找投資人。ZONARE在美國高端超聲診斷系統(tǒng)方面排名第五位，此次收購可使邁瑞進(jìn)入到高端超聲診斷市場。

在收購過程中，除了Zonare現(xiàn)有產(chǎn)品和渠道，邁瑞非常重視Zonare的研發(fā)力量。有報(bào)道稱：在收購協(xié)議簽訂之前，邁瑞就已經(jīng)與ZONARE研發(fā)團(tuán)隊(duì)的核心人員簽訂了工作合約，以保證ZONARE的核心技術(shù)不外流。

Datascope與ZONARE均為邁瑞歷史上較為重要的國際并購案例，看起來也比較成功。據(jù)李西廷評價(jià)，這樣的成功并購并非偶然，是邁瑞在美國市場看了上百個(gè)項(xiàng)目后，最終鎖定了這兩個(gè)交易。邁瑞的并購團(tuán)隊(duì)，在其中也得到了歷練和成長。

同在2013年，與并購似乎無關(guān)，但邁瑞很重要的一個(gè)變化是：徐航淡出。徐航淡出據(jù)報(bào)道始于2011年，經(jīng)過兩年過渡，徐航退出邁瑞日常管理。曾經(jīng)的醫(yī)療仙童，轉(zhuǎn)身去做了房地產(chǎn)開發(fā)，成為深圳豪宅一哥——深圳灣1號的開發(fā)商。

包括以上兩樁美國收購案，2008至2014年，邁瑞醫(yī)療在國內(nèi)外先后共并購12家公司，如生命信息與支持領(lǐng)域的深科醫(yī)療；檢驗(yàn)領(lǐng)域的普利聲和長島；體外診斷領(lǐng)域的蘇州惠生、長沙天地人等。值得注意的是，邁瑞所收購12家標(biāo)的中，有11家為核心技術(shù)領(lǐng)先的研發(fā)型公司。

多年高頻并購，給邁瑞在賬面上累積了13億商譽(yù)（2019年報(bào)）。但與商譽(yù)暴雷的其他上市公司根本不同：邁瑞賬面商譽(yù)13億絕對值雖然大，相比其目前近50億賬面利潤，還是要低很多！這意味著邁瑞醫(yī)療在現(xiàn)在至未來某一正常經(jīng)營年度，即便將該等商譽(yù)全部計(jì)提減值，邁瑞醫(yī)療的賬面凈利潤正常情況下將依然為正，并依然可有數(shù)十億的盈利。由此可以理解，邁瑞的收購，給其從財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)本身帶來增長活力的同時(shí)，并沒有給其帶來大的財(cái)務(wù)隱患或負(fù)擔(dān)。邁瑞通過業(yè)務(wù)的高速和健康增長，已將并購商譽(yù)問題較好地消化了。

從以上并購案例也可以看出，邁瑞在收購方面出手一般不是特別大，但下手精準(zhǔn)，并購給邁瑞帶來積極協(xié)同作用，促進(jìn)了邁瑞的業(yè)務(wù)發(fā)展。

經(jīng)過數(shù)年并購征戰(zhàn)，內(nèi)涵式和外延式增長同時(shí)發(fā)力，至2015年，邁瑞的營收從初上市的15億元上漲到59億元。雖然每年?duì)I收和利潤保持穩(wěn)定增長趨勢，但公司價(jià)值在美國資本市場并沒有得到正確反映。資料顯示，美股上市后，邁瑞的美股市盈率常年在20倍到30倍之間波動，進(jìn)入到2013年后估值水平開始下滑，到2015年時(shí)邁瑞國際的市盈率已經(jīng)不足18倍，市值約220億元人民幣。形成鮮明對比的是，同期在國內(nèi)A股上市的魚躍醫(yī)療(002223,股吧)，其基礎(chǔ)業(yè)績沒有邁瑞好，但市盈率高達(dá)110倍，市值為343.39億元，資本市場表現(xiàn)均遠(yuǎn)優(yōu)于邁瑞。

這不是作為中概股一員的邁瑞的獨(dú)有現(xiàn)象。在此背景下，中概股掀起回歸熱潮，邁瑞醫(yī)療和藥明康德(603259,股吧)等“中概醫(yī)藥股”也動了回歸的心思。

2016年，李西廷和徐航，在中國銀行(601988,股吧)澳門分行及平安銀行(000001,股吧)的支持下，完成了在美國紐交所對邁瑞的私有化退市。美國退市時(shí)，邁瑞市值33億美元，比剛上市時(shí)的市值增加不到1倍，而2015年的營收已是上市前2005年時(shí)的5-6倍。另外，值得注意的是，不知是有意還是無意，邁瑞2014-2015凈利潤出現(xiàn)了下滑，為私有化提供了方便和支持。2016年退市后，邁瑞利潤又重回增長軌道。

另外，比較有趣并持續(xù)至今的是，應(yīng)該也和徐航淡出邁瑞日常管理有關(guān)系，美國退市時(shí)，李西廷與徐航的邁瑞持股比例已略有反轉(zhuǎn)，李西廷持股多一點(diǎn)。這種調(diào)整，有點(diǎn)普京和梅德韋杰夫當(dāng)年的感覺。

美國退市一年，2017年5月，邁瑞即在國內(nèi)遞交上市申請，擬發(fā)行不超1.216億股，募集資金約66.26億元。但如同2006年美國上市時(shí)遭受法律挑戰(zhàn)一樣，2018年初，邁瑞醫(yī)療撤回境內(nèi)主板上市申請、終止審查，原因在于：上文提到的賬面商譽(yù)及相關(guān)法律問題。

據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定：最近一期末無形資產(chǎn)(包含商譽(yù))占凈資產(chǎn)的比例不高于20%才能上市。而邁瑞2017年國內(nèi)申請IPO時(shí)，其近期(即2016年)無形資產(chǎn)(包括商譽(yù))共計(jì)22.2億元，而其凈資產(chǎn)為46.01億元，占比48%，遠(yuǎn)超20%。

這條主板上市規(guī)定稍有奇怪，其初衷應(yīng)該是為了保證上市資產(chǎn)質(zhì)量比較實(shí)一些，但并不符合邁瑞這樣經(jīng)歷多宗并購、有賬面商譽(yù)累積、但質(zhì)地優(yōu)秀的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板無此上市要求，而現(xiàn)在的科創(chuàng)板也沒有這樣的上市要求。

在上述背景下，應(yīng)該也是和監(jiān)管層溝通好的安排，邁瑞重新提交在創(chuàng)業(yè)板上市申請，很快過會，于2018年10月16日，正式上市。邁瑞此次國內(nèi)IPO募資總額為59.34億元，刷新寧德時(shí)代(300750,股吧)創(chuàng)下的55億元創(chuàng)業(yè)板IPO規(guī)模記錄。上市兩天，邁瑞市值便突破千億。

邁瑞此次上市保薦機(jī)構(gòu)為華泰證券(601688,股吧)和中銀國際證券，中銀國際證券能作為主承銷商參與此明星項(xiàng)目，應(yīng)與中國銀行歷史上一直給予邁瑞的支持有關(guān)系。至少在邁瑞私有化和收購ZONARE過程中，中國銀行都提供了非常重要的資金支持。

以上為邁瑞A股上市后周線圖，可以看到邁瑞股價(jià)一年半以來一路上揚(yáng)。邁瑞國內(nèi)上市首日市值達(dá)到854億元，為美國退市時(shí)市值近4倍；而近日邁瑞市值曾摸高到3200億，又是其國內(nèi)初上市時(shí)近4倍。僅從市值表現(xiàn)看，邁瑞回歸國內(nèi)上市這條路，目前看是成功的。

但邁瑞目前作為A股上市公司，對其國際并購，應(yīng)該有所羈絆。之前美國并購，邁瑞管理層談到并購對象很在意邁瑞的美國上市公司身份；另外，境外上市主體境外收購，應(yīng)該沒有國內(nèi)主體境外收購那么多境內(nèi)審批要求，這些都是邁瑞新的國際收購的約束條件。而邁瑞要進(jìn)軍國際產(chǎn)業(yè)20強(qiáng)或者10強(qiáng)，并購手段應(yīng)該說必不可少。資本運(yùn)作一直很成功的邁瑞，想來在享受A股市值紅利的同時(shí)，應(yīng)該也會充分利用其海外分支和網(wǎng)絡(luò)，做好國際并購的合理合規(guī)安排吧。

國內(nèi)外比較：研發(fā)為硬核并購為手段

幸福的家庭都是類似的。華為的成功發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，被經(jīng)常提及的，是華為花了天價(jià)咨詢費(fèi)，讓IBM幫其建立了IPD研發(fā)體系。

邁瑞的資本運(yùn)作雖然精彩，但其真正的發(fā)展內(nèi)核，應(yīng)該也是研發(fā)和創(chuàng)新能力。邁瑞在年報(bào)中總結(jié)自身的核心競爭力，把“卓越的體系化研發(fā)創(chuàng)新能力”列為第一位。邁瑞近年每年的研發(fā)投入，已經(jīng)超過絕大部分國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)年收入。

從上表可以看到，邁瑞近年研發(fā)投入比較穩(wěn)定，一般保持在年?duì)I收10%左右；隨著營收增加，研發(fā)投入絕對值也在逐年增加。而與如下表二相比，邁瑞的研發(fā)投入在國內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)先企業(yè)中也是獨(dú)占鰲頭：邁瑞研發(fā)投入相當(dāng)于其他最高研發(fā)投入三家（威高股份、微創(chuàng)醫(yī)療、樂普醫(yī)療(300003,股吧)）之和、微創(chuàng)醫(yī)療之外的其他八家公司研發(fā)投入之和，邁瑞研發(fā)投入甚至超過了大博醫(yī)療(002901,股吧)的全年?duì)I收。

表二中其他國內(nèi)醫(yī)療器械公司也都重視并購手段的運(yùn)用。若僅僅從一般并購角度，邁瑞并購方面似乎與國內(nèi)同業(yè)比并不突出。其他上市公司，有境外大額并購的，并購交易金額（如威高8.5億美元收購美國Argon、藍(lán)帆醫(yī)療(002382,股吧)60億并購柏盛國際）遠(yuǎn)超過邁瑞單筆并購金額；也有在國內(nèi)頻繁并購的，總的并購頻次和金額似乎也高于邁瑞。再拋卻并購效率和協(xié)同效果這一外部難以衡量因素，真正讓邁瑞和國內(nèi)其他公司區(qū)別開的，應(yīng)該還是研發(fā)這個(gè)關(guān)鍵要素。

前文提到，邁瑞其實(shí)有著很強(qiáng)的創(chuàng)新基因。從邁瑞的發(fā)展歷程看，其始終在研發(fā)方向上重視投入和產(chǎn)出，并將其作為自身核心競爭力注重加強(qiáng)建設(shè)。美國上市時(shí)，年?duì)I收10億人民幣的邁瑞，當(dāng)時(shí)就已經(jīng)常年保持10%營收比例的研發(fā)投入力度。而在邁瑞對外收購案中，邁瑞也極其重視并購標(biāo)的的研發(fā)能力，并把研發(fā)核心力量留住作為并購的重要內(nèi)容甚至先行步驟。邁瑞由此漸漸形成其全球八大研究中心的布局。

下圖是邁瑞美國硅谷研究中心和新澤西研究中心圖片（來自邁瑞官網(wǎng)），這兩個(gè)中心應(yīng)該分別是ZONARE與Datascope這兩個(gè)收購案的產(chǎn)物。

（左：邁瑞硅谷研究中心；右：邁瑞新澤西研究中心）

經(jīng)過數(shù)十年持續(xù)投入，邁瑞目前已在中美設(shè)有八大研發(fā)中心，中國五處研發(fā)中心分布在深圳、南京、北京、西安、成都，美國三處研發(fā)中心位于硅谷、新澤西和西雅圖。邁瑞截止目前共有2,500余名研發(fā)工程師，占員工總?cè)藬?shù)25%。需要注意的最新進(jìn)展是，2019年12月，邁瑞開啟全球第九個(gè)研發(fā)中心——武漢研究院項(xiàng)目的建設(shè)，擬創(chuàng)建約2000人規(guī)模團(tuán)隊(duì)。這個(gè)項(xiàng)目在人數(shù)上幾乎是現(xiàn)在研發(fā)人員的1倍，足見邁瑞在研發(fā)方向的重視程度、信心與投入力度。

在這樣的研發(fā)體系和研發(fā)力度下，邁瑞取得了很多研發(fā)成果和成績：

2002年，經(jīng)國家科技部批準(zhǔn)，依托邁瑞醫(yī)療組建“國家醫(yī)用診斷儀器工程技術(shù)中心”；

2013年，邁瑞自主研發(fā)的發(fā)明專利“一種流式細(xì)胞檢測裝置及其實(shí)現(xiàn)的流式細(xì)胞檢測方法”獲中國專利金獎，實(shí)現(xiàn)了醫(yī)療設(shè)備行業(yè)在中國發(fā)明專利金獎上的零突破；

2016年，邁瑞獲得“國家企業(yè)技術(shù)中心”稱號；

2019年，“一種彈性成像中的位移檢測方法及裝置”專利榮獲第21屆國家專利金獎；

……

專利擁有量可作為公司研發(fā)成果比較直觀的衡量手段。截止至2019年底，邁瑞共申請專利4,873件，其中有效專利 2,130件、超過 20% 為美國或歐洲發(fā)明專利。在2017年國家發(fā)改委認(rèn)定的《發(fā)明專利擁有量前50名企業(yè)》中，邁瑞是唯一上榜的醫(yī)療器械企業(yè)。

邁瑞生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像三大產(chǎn)品體系中，有不少產(chǎn)品在國內(nèi)甚至國際居于領(lǐng)先水平，這背后應(yīng)該很大程度上是公司三十年來合計(jì)百億級別研發(fā)投入的結(jié)果。

未來，基于聚焦和壓強(qiáng)原則，邁瑞還是會在這三大業(yè)務(wù)方向持續(xù)發(fā)力。李西廷認(rèn)為這三個(gè)領(lǐng)域大有潛力，光把這三個(gè)方向做好，每年?duì)I收即可達(dá)千億。而按目前醫(yī)療器械世界十強(qiáng)營收規(guī)模，千億人民幣營收是可以達(dá)到十強(qiáng)水平了。

而在上述三大產(chǎn)品體系外，邁瑞還瞄準(zhǔn)“微創(chuàng)”方向，做好布局、蓄勢待發(fā)，這個(gè)方向應(yīng)該是邁瑞醞釀的未來新的產(chǎn)業(yè)增長點(diǎn)。

邁瑞雖在國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)有點(diǎn)一枝獨(dú)秀，但與國際巨頭相比，還有較大差距。

從上表可以看出，國際醫(yī)療器械龍頭企業(yè)都非常重視研發(fā)和并購。

從研發(fā)角度，與營收相對應(yīng)，國際龍頭企業(yè)研發(fā)投入都非常高，表中最低的2019年研發(fā)投入也有近10億美元。應(yīng)該正是這樣的高研發(fā)投入，支持著這些國際巨頭醫(yī)療器械產(chǎn)品的創(chuàng)新性和領(lǐng)先性。從這次新冠疫情也可以看到，美國醫(yī)藥巨頭雅培、強(qiáng)生都有搶眼表現(xiàn)，如雅培近日推出5分鐘新冠病毒檢測試劑，領(lǐng)先全球，讓人不得不欽佩其研發(fā)實(shí)力。

從投入的絕對數(shù)額上看，據(jù)有關(guān)報(bào)道，2017年我國所有該行業(yè)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用為32億人民幣，還不如表三中任何一家公司的一年研發(fā)投入。全行業(yè)加起來不如人家一個(gè)公司，可見我國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展水平與國際巨頭的差距。

從并購角度，除并購頻次很高外，國際巨頭產(chǎn)業(yè)并購與國內(nèi)龍頭企業(yè)的一個(gè)顯著不同是：金額大！表中最大并購案，金額可達(dá)四五百億美元，上百億美元并購案有五宗，幾十億美元并購似乎尋常。無并購，不巨頭！在高度監(jiān)管的行業(yè)，要想取得異于常規(guī)的發(fā)展，并購似乎已成必須手段。

另外，跨行業(yè)角度，邁瑞作為“醫(yī)療器械界的華為”，與深圳同城的真華為比起來，差距明顯。華為近年被美國政府重點(diǎn)“關(guān)照”，《華爾街日報(bào)(博客,微博)》也非常關(guān)注并時(shí)常報(bào)道華為的消息。根據(jù)《華爾街日報(bào)》近日報(bào)道，華為2019年研發(fā)投入170億美元，名列全球研發(fā)投入十強(qiáng)，并且超過了醫(yī)藥和醫(yī)療器械領(lǐng)域的兩大王者：羅氏（123億美元）和強(qiáng)生（114億美元）。等到邁瑞進(jìn)入醫(yī)療器械全球十強(qiáng)，與羅氏和強(qiáng)生等巨頭并列時(shí)，才算真正成為和華為齊肩的兄弟吧。

已成國內(nèi)一哥的邁瑞，可進(jìn)行大規(guī)模國際并購？

從邁瑞的產(chǎn)業(yè)目標(biāo)，無論是世界20強(qiáng)（公司年報(bào)）或世界10強(qiáng)（李西廷曾在2018年媒體采訪中提到3-5年進(jìn)世界10強(qiáng)），僅從營收角度，邁瑞距此目標(biāo)應(yīng)該還有較大差距。即便是上表三所列最后一名波士頓科學(xué)，其2019年醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)營收也有100多億美元，是邁瑞數(shù)倍。邁瑞若要在可見時(shí)間內(nèi)跨入世界10強(qiáng)或者20強(qiáng)的位置，并購無疑是合適甚至必須的手段。

放眼全球，醫(yī)療器械巨頭無一不是歷經(jīng)并購，逐步成為行業(yè)霸主的。而根據(jù)國外權(quán)威醫(yī)療器械第三方網(wǎng)站massdevice發(fā)布的《2019年全球醫(yī)療器械100強(qiáng)》榜單（該榜單根據(jù)2018財(cái)年?duì)I收統(tǒng)計(jì)），并購和擴(kuò)張正在改變?nèi)�球頂級醫(yī)療器械公司的排名。

從自身發(fā)展需求，以及行業(yè)發(fā)展規(guī)律，邁瑞似乎都需要進(jìn)行大規(guī)模并購晉級。

從技術(shù)和能力角度，邁瑞作為有著12宗國內(nèi)外并購經(jīng)驗(yàn)、3000多億市值的中國醫(yī)療器械龍頭，國內(nèi)外并購應(yīng)該都可以考慮。而邁瑞在2018年報(bào)中也提到：“未來，邁瑞還將堅(jiān)持內(nèi)生增長與外延收購“兩條腿走路”的戰(zhàn)略不變。對外投資收購的重點(diǎn)將優(yōu)先包括先進(jìn)技術(shù)、細(xì)分市場的高端布局、海外平臺型能力建設(shè)等方面，與自主研發(fā)形成協(xié)同，推動邁瑞產(chǎn)品的技術(shù)水平、學(xué)術(shù)地位、品牌價(jià)值市場滲透能力的不斷提升�！�

這段李西廷在年報(bào)開篇董事長致函中的表述，既充分表露邁瑞的并購戰(zhàn)略和雄心，同時(shí)也表明了邁瑞一貫的并購策略與風(fēng)格：不為了并購而并購，并購會謹(jǐn)慎推進(jìn)，研發(fā)優(yōu)先、協(xié)同優(yōu)先。

正如之前美國兩樁并購，是在邁瑞看了上百個(gè)項(xiàng)目基礎(chǔ)上推進(jìn)的那樣。在穩(wěn)健謹(jǐn)慎的并購策略下，在復(fù)雜多變的國際政商背景下，邁瑞不會貿(mào)然推進(jìn)產(chǎn)業(yè)并購。

并購就是投資，如同打獵，也需要等待合適時(shí)機(jī)。國際巨頭羅氏以并購著稱，但近年放慢了并購步伐，因?yàn)槭袌鎏珶�、并購�?biāo)的太貴。

對邁瑞而言，一樣要等待合適的天時(shí)，特別在國際并購方面。

美國是全球最重要的醫(yī)療器械市場，也是邁瑞最看重的國際市場。邁瑞之前的國際并購，主要針對美國市場，而邁瑞現(xiàn)在所謂的全球研發(fā)中心，中國之外其實(shí)就是在美國，并無其他國家。但美國市場在中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，對中資已變得不夠友好、不容易再推進(jìn)產(chǎn)業(yè)并購，這從上海萊士(002252,股吧)并購案中可以直觀看出。而李西廷在2018年媒體采訪中也談到：“……由于國際形勢的變化，邁瑞再想在美國找好的標(biāo)的并購恐怕也不容易�！�

近期疫情背景下，據(jù)《華爾街日報(bào)》報(bào)道，美國公司已主動提升并購防御措施，而市場上的并購方，也暫時(shí)�；�。惠普與施樂間充滿斗爭氣氛的并購案，近日也正式終止。美國疫情期間和之后，暫時(shí)看起來并不是中國企業(yè)合適的并購場。

但媒體也有報(bào)道近期中國企業(yè)海外并購熱情比較高。疫情對全球政經(jīng)和商業(yè)影響都會比較大，危機(jī)之時(shí)也許醞釀著合適的并購和擴(kuò)張機(jī)會。

如上海萊士海外并購案所揭示，邁瑞可否以歐洲企業(yè)作為并購整合標(biāo)的？并從而補(bǔ)上目前自身產(chǎn)業(yè)中所相對欠缺的歐洲元素？如三國演義中的蜀國聯(lián)吳抗曹戰(zhàn)略，中國已漸成世界第二大市場，歐洲是曾經(jīng)的第二大市場和生產(chǎn)基地，在美國醫(yī)療器械企業(yè)全世界獨(dú)大的局面下，中歐聯(lián)合和融合，應(yīng)該是老二和老三間自然的合作戰(zhàn)略。邁瑞作為中國醫(yī)療器械企業(yè)一哥和國際化代表，從這樣的產(chǎn)業(yè)高度角度考慮，應(yīng)該是合適的。

歐洲有還不錯(cuò)的并購標(biāo)的，也有相對統(tǒng)一的歐洲市場，這也是近年不少中資企業(yè)把并購和市場拓展的重點(diǎn)方向放在歐洲的原因。上海萊士關(guān)聯(lián)公司天誠國際并購的BPL為英國企業(yè)、Biotest為德國企業(yè)，而華為在進(jìn)入美國市場不可得的情況下，明顯把歐洲作為海外第一市場。從醫(yī)療器械角度，邁瑞引為學(xué)習(xí)目標(biāo)的G（GE）P（飛利浦）S（西門子）三巨頭中，飛利浦和西門子也是歐洲企業(yè)。

而藍(lán)帆醫(yī)療并購柏盛國際（總部在新加坡）案例則說明，歐美之外，同樣存在優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)并購標(biāo)的。邁瑞在國際上尋找并購標(biāo)的時(shí)，不妨視野更寬一些。

另外，從上海萊士近期完成的與基立福換股并購案看，邁瑞醫(yī)療要成為國際化的企業(yè)，也不妨考慮在股東中引入美資。這樣，對其心心念念的美國并購，應(yīng)該會有好的作用。根據(jù)公司年報(bào)，李西廷為新加坡身份、徐航為中國香港身份，目前邁瑞的直接持股大股東形式上也是外資，邁瑞醫(yī)療其實(shí)可以將自己的標(biāo)簽打得更國際化一些！

在國內(nèi)收購方面，國內(nèi)同業(yè)企業(yè)研發(fā)能力整體偏弱，價(jià)格又比較高，國內(nèi)合適的并購標(biāo)的比較少。而同業(yè)上市公司的收購，相對敏感，特別是惡意收購，如如下投資者問答，邁瑞應(yīng)該不會去碰。

但，如同當(dāng)年吉利收購沃爾沃，并在近日進(jìn)入世界汽車集團(tuán)10強(qiáng)行列那樣，合適時(shí)機(jī)的合適并購，無疑是跨越發(fā)展的良機(jī)！天與弗取，反受其咎！

新冠疫情后，世界產(chǎn)業(yè)格局也許會發(fā)生一些非常規(guī)的變化，也許會有意想不到的并購機(jī)會涌現(xiàn)。現(xiàn)在的邁瑞，作為獵手，應(yīng)該積極觀望并等待合適機(jī)會的出現(xiàn)。

現(xiàn)在的邁瑞，在實(shí)力上，與世界20強(qiáng)或10強(qiáng)之間，也許只是一次或兩次大型并購的距離。

主要參考資料：

1.邁瑞2019年報(bào)、2018年報(bào)、創(chuàng)業(yè)板招股說明書、美國上市F1、邁瑞官網(wǎng)、邁瑞有關(guān)媒體報(bào)道；

2.國內(nèi)醫(yī)療器械上市公司2018年報(bào)及相關(guān)報(bào)道；

3.國際醫(yī)療器械龍頭企業(yè)2019年報(bào)及相關(guān)報(bào)道。

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