核心觀點?

4月份外儲規(guī)模環(huán)比增加282億美元，主要受資產價格變化和匯率折算的影響，其中美元指數(shù)下行產生匯兌收益對外儲影響較大：一是美債收益率降低，外儲持有的美債價格上漲，約使我國外匯儲備增加20億美元，加上應計利息收入約30億美元，共使外儲增加50億美元；二是美元指數(shù)下行，我國外儲中非美元貨幣相對美元上漲，匯率折算造成的匯兌收益324億美元左右；三是包括銀行結售匯、國內經(jīng)濟主體用匯需求和境外機構配置人民幣資產等在內的交易因素，預計使外匯儲備減少90億美元左右。

正文

事件：2021年4月末，中國外匯儲備31982億美元，較3月末增加282億美元，較去年同期增加1067億美元（見圖1）。以SDR計，4月末我國外匯儲備為22272億SDR，較上月減少96億SDR。

根據(jù)國家外匯管理局資料，影響外匯儲備規(guī)模變動的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場的操作；（2）外匯儲備投資資產的價格波動；（3）由于美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導致外匯儲備規(guī)模的變化；（4）根據(jù)國際貨幣基金組織關于外匯儲備的定義，外匯儲備在支持‘走出去’等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規(guī)模內調整至規(guī)模外，反之亦然”。

除了上述因素外，隨著我國金融市場開放程度的加大，境外機構持有越來越多的人民幣金融資產，境外機構人民幣資產配置的變動，也將影響國內外匯儲備的波動。

綜上，我們將外匯儲備變動額分解為兩大類因素，一是由于經(jīng)濟主體的交易行為導致外匯儲備的變動，具體包括銀行結售匯、中央銀行在外匯市場上的操作、國內經(jīng)濟主體用匯需求和境外機構配置人民幣資產；二是受匯率、價格等非交易因素變動影響導致的外匯儲備變動。

一、非交易因素：預計使外儲增加374億美元左右

一是美債收益率下降，估值上升，致外儲增加50億美元左右。2021年2月份我國持有的美國國債11042億美元，美國國債價格變動對我國外匯儲備規(guī)模具有重要影響。引起美國國債價格變動的主要因素是利率，2021年4月末美國1年期以上國債收益率環(huán)比約降低0.06%，美國國債價格上漲，預計使我國外匯儲備增加20億美元（見圖2）。此外，還應加上4月份美國國債的應計利息收入，預計在30億美元左右（見圖3）。兩項相加，共導致外儲增加約50億美元。

二是美元指數(shù)回落，非美元貨幣相對美元上漲，匯率折算造成的匯兌收益324億美元左右。3月末、4月末美元指數(shù)分別為93.18和91.30，4月美元指數(shù)環(huán)比降低2.0%（見圖4）。通過估算，4月份美元貶值導致非美元資產兌換為美元時產生匯兌收益324億美元左右。

二、交易因素：預計使外儲減少90億美元左右

一是境外機構加大配置人民幣資產，提高外儲規(guī)模。在人民幣金融資產中，境外機構對銀行間債券和股票的配置較為積極。4月份境外機構托管債券面額環(huán)比增加58億美元（見圖5），同期北向資金持有股票規(guī)模環(huán)比增加107億美元（見圖6），預計境外機構資產配置效應使4月外儲增加170億美元左右。

二是人民幣匯率預期穩(wěn)定，預計結售匯順差在200億美元左右。從短期看，影響我國企業(yè)和居民銀行結售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業(yè)居民的銀行結售匯差額的歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)人民幣升值趨勢越明顯，銀行結售匯順差越大。4月末美元兌人民幣匯率，由3月末的6.5566降至6.4716，人民幣對美元有升值趨勢（見圖7），因此本月結售匯大概率為順差。預計4月份銀行結售匯順差與上月基本相當，在200億美元左右。

三是外匯市場供求平衡，央行基本退出常態(tài)化干預。從跨境資金流動看，4月份外匯市場的高頻監(jiān)測指標顯示，本月國內外匯市場對美元的需求小于供給（見圖8），外匯市場供求平衡，央行干預動因不強。當前人民幣匯率彈性不斷增強，反映出央行基本退出常態(tài)化干預，只有在特殊情況下才會干預匯率，執(zhí)行維護幣值穩(wěn)定法定職責。綜上，在外匯市場供求基本平衡的背景下，預計4月份央行為滿足市場主體用匯需求等其他途徑損耗外匯儲備460億美元左右。

綜上三方面因素，預計交易因素引起外匯儲備減少90億美元左右。

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