從2020年全年凈利潤同比增長45%到2021年一季度同比下降10%，萬興科技(300624,股吧)坐了一次小“過山車”，而其股價則在10個月的時間里從90元一路下跌至最低不到40元。不過比起資本市場的表現(xiàn)，萬興科技的業(yè)務模式或許更值得關注。

　　“心系”國內(nèi)市場 但境外業(yè)務收入占比仍接近九成

　　萬興科技主營為消費類軟件，也算是國內(nèi)該領域的龍頭企業(yè)，但這家在深圳創(chuàng)立18年的科技型公司，絕大部分的業(yè)務卻都在海外，是典型的國內(nèi)辦公，國外賺錢。2018年1月，萬興科技登陸創(chuàng)業(yè)板，而當年公司的境外主營收入達到5.14億元，收入占比為94.14%，境內(nèi)（含港澳臺地區(qū)）主營收入則為3198.57萬元，占比為5.86%，雖然和17年相比境內(nèi)收入翻倍，但和境外業(yè)務相比仍舊屬于“小打小鬧”，而根據(jù)2020年年報，萬興營收9.76億元，其中境外業(yè)務營收近8.59億元，占比仍舊高達87.95%。

　　值得注意的是，萬興科技董事長吳太兵早年在接受采訪時曾表示，從長遠的戰(zhàn)略角度看，廣闊的中國市場是公司全球化戰(zhàn)略必須實現(xiàn)的一環(huán)。此外，近年來國內(nèi)消費軟件的版權保護機制和用戶付費習慣均大幅改善，市場前景廣闊。如果錯過了當前國內(nèi)軟件消費市場的浪潮，公司短期階段性的盈利狀況可能不會受到大的影響。但從長遠來看將導致公司發(fā)展后勁不足。

　　吳太兵對發(fā)展趨勢的把握算得上精準，但反映到萬興科技的業(yè)務構成上似乎并不是那么回事兒。而且萬興科技的2020年年報中寫道：“公司在深耕美歐等發(fā)達國家市場同時，積極開拓多語言市場，擴大產(chǎn)品全球市場覆蓋率與收入來源�！睆谋硎鰜砜�，海外業(yè)務目前仍是公司的重點，結合其境外業(yè)務收入占比來看，萬興科技在國內(nèi)市場的步伐顯然滿了不止半拍。

　　更重要的是，作為一家中國企業(yè)，萬興科技也要面對當前全球政治和經(jīng)濟環(huán)境惡化所帶來的沖擊，被針對，被打壓都是其未來會面臨的潛在風險。

　　大客戶病“癥狀不輕”：前五大客戶合計銷售額占比超75%

　　同時，萬興科技也和許多企業(yè)一樣，對大客戶依賴程度較高。根據(jù)公司披露的2020年年報，公司前五名客戶合計銷售金額接近7.4億元，占年度銷售總額比重高達75.67%。

　　而2019年公司前五大客戶合計銷售金額占當年銷售總額的比重為74.54%。

　　鑒于萬興科技接近90%的境外業(yè)務占比，其前五大客戶大概率也是海外客戶，一旦這些境外客戶有變，將會對萬興科技的經(jīng)營造成重大影響。

　　子公司斑點貓2020年虧損超2000萬 國內(nèi)業(yè)務亟待開展

　　不過也正是意識到海外風險所在，萬興科技近期加快了在國內(nèi)的布局。2020年6月，萬興科技入駐中國(長沙)信息安全產(chǎn)業(yè)園，借此萬興科技將把長沙打造成國內(nèi)第二總部，首期投入近1.8億元；同年12月，萬興科技北京運營中心正式啟動。此外，萬興科技戰(zhàn)略控股國內(nèi)最大的在線原型設計與協(xié)作平臺墨刀，并與視覺中國(000681,股吧)達成戰(zhàn)略合作。

　　一系列操作的背后，是萬興科技想要在國內(nèi)實現(xiàn)第二春的戰(zhàn)略計劃，不過何時能夠帶來真正的收益還是未知數(shù)。另一方面，萬興通過收購等方式在國內(nèi)的業(yè)務布局目前表現(xiàn)也算不上好。例如其控股的子公司深圳斑點貓，萬興科技希望將其塑造成智慧家居領域的領跑者。萬興科技董事長吳太兵曾在2016年立下豪言壯語，表示將在未來10年內(nèi)將斑點貓打造成為年營業(yè)額超百億的智慧家庭高科技企業(yè)。然而2014、2015、 2016、2017、2018年度斑點貓分別虧損851萬、773萬、3434萬、3371萬、2685萬，凈資產(chǎn)負1億元。而根據(jù)萬興科技2020年年報，斑點貓2020年虧損依舊超過2000萬元，凈資產(chǎn)更是負1.52億元，處于資不抵債的狀態(tài)。另一家子公司深圳億圖軟件，則是萬興科技在2019年以高溢價收購，當時億圖公司總共才只有30名員工，但萬興科技給出的收購估值卻高達2.3億元。幸好目前億圖軟件還算爭氣，2020年實現(xiàn)凈利潤3500萬元，覆蓋掉斑點貓的虧損。

　　整體而言，在海外經(jīng)濟環(huán)境生變的當下，萬興科技唯有盡快拓展國內(nèi)業(yè)務，盡量擺脫對大客戶的依賴，才有可能防范海外的潛在風險。

（文中圖片源自萬興科技年報2019，2020）