5月17日，美國財政部發(fā)布了3月國際資本流動報告（Treasury International Capital，TIC），報告顯示，3月外國央行投資者減持了約697億美元美債。具體來講，除盧森堡小幅增持7億美元外，美國國債的其他前十大外國持有者均在3月減持了美債，其中，持有美國國債最多的日本連續(xù)2個月減持，3月減持177億美元美債至1.24萬億美元；排名第二的中國則結(jié)束了連續(xù)4個月的增持勢頭，減持38億美元美債至1.1萬億美元。盡管如此，日本和中國分別持有的美債數(shù)量仍然大于排在三至五位的英國、愛爾蘭以及盧森堡持有美債數(shù)量的總和。
多國減持美國國債的原因主要有擔(dān)憂美元走弱或致美元資產(chǎn)貶值、擔(dān)憂財政貨幣刺激引致通脹上行降低美債實際收益率、規(guī)避美聯(lián)儲收緊風(fēng)險以及防范可能的債務(wù)危機等原因。
首先，擔(dān)憂美元走弱或致美元資產(chǎn)貶值。疫情以來，美聯(lián)儲實施極度寬松的貨幣政策，甚至推出史無前例的無限量化寬松政策，當(dāng)前美聯(lián)儲依然保持以每個月不低于800億美元的速度購買國債、以每個月不低于400億美元的速度購買MBS，為實現(xiàn)量化寬松政策承諾的購債規(guī)模，美聯(lián)儲需要大幅增加貨幣發(fā)行，大量的貨幣發(fā)行在一定程度上導(dǎo)致美元走弱，由此導(dǎo)致各國持有的美元資產(chǎn)價值被稀釋。2020年3月以來，美元指數(shù)一路下行，從高點102下行至90左右。而美債作為各國央行持有的主要美元資產(chǎn)，其價值也將相對下降，導(dǎo)致各國對美國的債務(wù)被稀釋。為防止本國對美國的債務(wù)進(jìn)一步被稀釋，債權(quán)國家可能選擇減持美國國債。當(dāng)然，美債價值還取決于美債和美元的相對變化。
其次，擔(dān)憂財政貨幣刺激引致通脹上行降低美債實際收益率。與前述美聯(lián)儲大量增發(fā)貨幣以及實施無限量化寬松政策相伴隨的是美國財政赤字規(guī)模激增以及通脹快速上行。據(jù)美國財政部最新數(shù)據(jù)，2021財年前7個月美國聯(lián)邦預(yù)算赤字?jǐn)U大至創(chuàng)紀(jì)錄的1.9萬億美元，遠(yuǎn)高于去年同期的1.5萬億美元，4月一個月就出現(xiàn)了2255.79億美元的巨額赤字。在貨幣寬松和財政赤字的刺激下，美國通貨膨脹率快速上行，據(jù)美國勞工部最新數(shù)據(jù)，美國4月未季調(diào)CPI同比升4.2%，增速創(chuàng)2008年9月以來新高；未季調(diào)核心CPI同比升3%，追平1996年1月的增幅；季調(diào)后CPI環(huán)比升0.8%，追平2009年6月的增幅�？焖偕闲械某嘧忠�(guī)模和通脹水平導(dǎo)致投資美債的風(fēng)險越來越大，持有美債可能使投資者面臨長期實際負(fù)利率，這將增強市場拋售美債的意愿。
再次，規(guī)避美聯(lián)儲收緊風(fēng)險。4月通脹數(shù)據(jù)飆升，市場通脹預(yù)期持續(xù)走高，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后降溫的加息預(yù)期再次升溫。近期，美國5年期盈虧平衡通脹率和10年期盈虧平衡通脹率持續(xù)走高，5年期盈虧平衡通脹率于5月12日升破2.8%，為2005年以來最高水平，盡管美聯(lián)儲反復(fù)強調(diào)通脹只是暫時的，但是快速大幅上行的盈虧平衡通脹率代表市場通脹預(yù)期不斷上行，市場對于通脹壓力帶來的不確定性表現(xiàn)出擔(dān)憂。美國貨幣市場認(rèn)為美聯(lián)儲2022年12月加息25個基點的概率從88%升至100%，加息預(yù)期再度升溫。一旦美聯(lián)儲開始退出寬松政策，減少購債規(guī)模，將導(dǎo)致美債下跌，縮減外國投資者持有美債的價值。不過同樣，美債價值還取決于美元和美債的相對變化。
最后，防范可能的債務(wù)危機。美國債務(wù)規(guī)模近年來快速擴(kuò)張，當(dāng)前美國債務(wù)上限是2019年3月確定的21.99萬億美元，而當(dāng)前債務(wù)規(guī)模已達(dá)到28.17萬億美元，超出美國債務(wù)上限。盡管依靠美元體系，當(dāng)前美國并未出現(xiàn)過美債違約的情況，但是當(dāng)債務(wù)規(guī)模超過美國債務(wù)上限而國會未批準(zhǔn)提限時，也曾出現(xiàn)評估機構(gòu)下調(diào)美國主權(quán)評級的情況，2011年8月債務(wù)上限危機時，標(biāo)普公司將美國主權(quán)評級從最高的AAA降至AA+。歷史上，布雷頓森林體系的崩潰其根本原因在于特里芬難題下，美國違約停止美元兌換黃金。因此，并不能排除面對龐大的債務(wù)以及與日俱增的付息成本，美國難以繼續(xù)借新還舊，進(jìn)而選擇違約的可能。因此，多國拋售美國國債或也有防范債務(wù)危機的考慮。
多國減持美國國債的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：第一是可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)走弱，進(jìn)而影響其他國家出口；第二是將引發(fā)全球風(fēng)險資產(chǎn)重新定價。
首先，一方面，作為全球最大的債務(wù)國，美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展在很大程度上依賴于債務(wù)支持，如果多國選擇拋售美債，那么美國繼續(xù)發(fā)行債券和籌集資金的能力將會大打折扣，這將對美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響。另一方面，當(dāng)今世界仍是一體化的世界，在國際貿(mào)易中，美國本身擁有巨大規(guī)模的貿(mào)易逆差，一旦其經(jīng)濟(jì)走弱，市場需求下降，那么對于其他國家的出口也將產(chǎn)生一定的影響。此外，美債被拋售也大概率伴隨美元走弱，美元走弱將導(dǎo)致其他國家貨幣的相對升值，同樣不利于其他國家的出口。
其次，多國減持美國國債的直接影響是美債價格下跌而美債收益率上升，由于美國國債收益率是全球風(fēng)險資產(chǎn)定價的錨，因此全球資產(chǎn)價格將產(chǎn)生較大波動。具體而言，可能造成美股承壓，尤其是高估值板塊可能下行；實際利率的上升還會導(dǎo)致黃金等貴金屬價格下跌。對于我國而言，當(dāng)前中美利差仍在150bps左右的安全區(qū)間，美債收益率上行對我國基本面和資本市場影響有限。
（作者：明明 編輯：陸躍玲）
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