作者： 魏中原

　　4月以來，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格持續(xù)震蕩下跌，超預(yù)期的下跌幅度和速度導(dǎo)致豬肉價(jià)格在微博上引起了熱議。

　　據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部網(wǎng)站，截至19日14時(shí)，全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)批發(fā)市場(chǎng)豬肉平均價(jià)格為13.35元/斤，比前天下降2.9%。外三元生豬方面，中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)豬價(jià)系統(tǒng)顯示，5月20日，全國(guó)外三元生豬價(jià)格為18.77元/公斤，5月以來該價(jià)格累計(jì)下降15.79%，且較年內(nèi)價(jià)格高點(diǎn)幾乎“腰斬”。

　　生豬價(jià)格持續(xù)下跌逼近養(yǎng)殖成本，對(duì)A股養(yǎng)豬企業(yè)的業(yè)績(jī)沖擊不言而喻。一季報(bào)顯示，除了牧原股份(002714,股吧)（002714.SZ）以外的規(guī)�；�養(yǎng)豬企業(yè)都出現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)不同程度的下降。比如，新希望（000876.SZ）今年一季度的歸母凈利潤(rùn)同比下滑91%。

　　“盡管頭部豬企尚未出現(xiàn)虧損，但若豬價(jià)進(jìn)一步下跌，頭部豬企的分化會(huì)愈演愈烈。”業(yè)內(nèi)分析師對(duì)記者說，“預(yù)計(jì)生豬價(jià)格三季度會(huì)有季節(jié)性反彈，但無論是反彈還是進(jìn)一步下跌的空間都有限”。

　　豬價(jià)大跌令頭部豬企增收不增利

　　豬周期的后半場(chǎng)考驗(yàn)的是上市豬企能否“以量補(bǔ)價(jià)”，以規(guī)模化養(yǎng)殖的出欄量和成本優(yōu)勢(shì)燙平價(jià)格周期波動(dòng)。今年以來，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格整體震蕩走低，下跌的速度和幅度不僅超出了業(yè)內(nèi)的預(yù)期，眼下豬企的養(yǎng)殖成本備受考驗(yàn)。

　　從上市豬企的一季報(bào)來看，增收不增利是普遍現(xiàn)象。部分頭部豬企難以實(shí)現(xiàn)“以量補(bǔ)價(jià)”，利潤(rùn)明顯被壓縮。溫氏股份(300498,股吧)（300498.SZ）、新希望和正邦科技(002157,股吧)（002157.SZ）的歸母凈利潤(rùn)分別同比下降71%、91%、76%。其中，溫氏股份營(yíng)收凈利雙雙下滑，主要由于養(yǎng)禽業(yè)務(wù)遭遇較大虧損，業(yè)績(jī)環(huán)比下降幅度較大。

　　另外，天邦股份(002124,股吧)一季度的歸母凈利潤(rùn)也同比下滑近60%。最新銷售簡(jiǎn)報(bào)顯示，公司4月生豬銷售量環(huán)比大幅下降，導(dǎo)致銷售收入環(huán)比下降46%。主要是由于公司去年四季度育肥投苗較少，且4月減少了仔豬銷售。

　　斥巨資擴(kuò)張產(chǎn)能的“豬王”牧原股份，1~4月實(shí)現(xiàn)生豬銷量1086萬頭，超過去年前8個(gè)月的銷量。一季度，牧原股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69億元，同比增長(zhǎng)68%。

　　另外，傲農(nóng)生物(603363,股吧)、唐人神(002567,股吧)等企業(yè)也都實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)。是什么導(dǎo)致了一季度豬企盈利加速分化？在一位農(nóng)業(yè)分析師看來，豬價(jià)大幅度回調(diào)、飼料原料上漲抬升了養(yǎng)豬成本等都是導(dǎo)致豬企利潤(rùn)和收入嚴(yán)重背離的主要因素。

　　另一方面，豬企的養(yǎng)殖模式也成為決定盈利表現(xiàn)的關(guān)鍵因素之一。從頭均利潤(rùn)來看，一季度自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖平均利潤(rùn)為1773 元/頭，外購(gòu)仔豬育肥養(yǎng)殖平均利潤(rùn)為287 元/頭，兩種模式下的頭均盈利差距遠(yuǎn)高于去年同期的707元/頭。

　　進(jìn)入二季度，豬價(jià)跌勢(shì)不止，自繁自養(yǎng)的頭均盈利空間也出現(xiàn)明顯下滑。數(shù)據(jù)顯示，截至5月19日，生豬自繁自養(yǎng)盈利在560~70元/頭左右，較年初高點(diǎn)下滑超80%；仔豬育肥盈利壓力更大，虧損值已達(dá)到49.95元/頭，而年初盈利最高點(diǎn)則在1803.56元/頭。

　　豬價(jià)進(jìn)一步下跌的空間關(guān)系到豬企的盈虧�！盁o論價(jià)格怎么波動(dòng)，自繁自養(yǎng)模式的成本更可控，考慮到豬瘟疫情零星發(fā)生的情況，該模式下的現(xiàn)行成本還是比正常年份稍高一點(diǎn)。”上述分析師補(bǔ)充說，“目前來看，生豬需求端趨勢(shì)不改，三季度豬價(jià)會(huì)有反彈但力度有限，下跌阻力也較大，應(yīng)該不可能出現(xiàn)10~12元/公斤的情況”。

　　養(yǎng)殖成本決定企業(yè)未來命數(shù)

　　分化加劇是A股上市豬板塊現(xiàn)階段表現(xiàn)的最主要特征。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，4月1日~5月20日，豬板塊24只個(gè)股中，僅3只錄得上漲，包括牧原股份、龍大肉食(002726,股吧)（002726.SZ）、順鑫農(nóng)業(yè)(000860,股吧)（000860.SZ）。

　　進(jìn)入5月以來，雙匯發(fā)展(000895,股吧)（000895.SZ）、得利斯(002330,股吧)(002330.SZ)等生豬屠宰環(huán)節(jié)的個(gè)股已經(jīng)錄得正增長(zhǎng)。反觀處于上游的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，除了牧原股份以外，悉數(shù)錄得下跌。其中，新希望、溫氏股份、正邦科技年內(nèi)股價(jià)已跌超20%。

　　在基金持倉(cāng)方面，截至2021年Q1末，農(nóng)業(yè)板塊重點(diǎn)公司的基金重倉(cāng)持股總市值為346億，相比于2020年Q4末增長(zhǎng)43億，為連續(xù)第四個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)。其中，牧原股份獲明顯增配。此前，牧原股份在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司2021年預(yù)計(jì)出欄生豬3600萬頭至4500萬頭。

　　倘若豬價(jià)下行空間有限，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的股價(jià)又能否止跌？上海一位私募基金經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說，“非洲豬瘟后豬企的養(yǎng)殖成本都抬高了，眼下供需階段性的錯(cuò)配導(dǎo)致豬價(jià)大幅回調(diào)，再考慮到飼料原料、疾病防控等因素，資金持觀望態(tài)度為主，靜待二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)落地”。

　　對(duì)比去年全年豬企業(yè)績(jī)表現(xiàn)，豬價(jià)的大幅回落明顯壓縮了盈利。不同養(yǎng)殖模式下的成本差異是導(dǎo)致各家豬企盈利分化的根本因素，該因素也被非洲豬瘟疫情進(jìn)一步放大。

　　“2018年的非洲豬瘟疫情可能徹底改變了國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的格局。不同企業(yè)在疫情發(fā)生后采取不同的應(yīng)對(duì)策略，造就了今日的行業(yè)格局�！鼻笆龇治鰩熝a(bǔ)充說，“疾病防控導(dǎo)致育肥的效率降低、成本抬升，隨著行業(yè)產(chǎn)能逐步復(fù)蘇，規(guī)�；�、集中化趨勢(shì)會(huì)不斷加強(qiáng)，才有了‘以量補(bǔ)價(jià)’”。

　　另一邊，豬價(jià)高位年份，靠著外購(gòu)仔豬育肥獲利的豬企，面對(duì)嚴(yán)峻的價(jià)格形勢(shì)不得不放棄外購(gòu)仔豬。此前，新希望因外購(gòu)仔豬的成本和疾病防控壓力，不得不叫停外購(gòu)仔豬業(yè)務(wù)。

　　“就全年豬價(jià)來看，其實(shí)仍然是價(jià)格相對(duì)比較好的年份，規(guī)模大的豬企盈利水平還是很不錯(cuò)的。但對(duì)于部分豬企來說，豬價(jià)高位時(shí)光忙著育肥賺錢，投苗少、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展慢，且能繁母豬存欄不足量的話，明年的日子可能會(huì)更難過�！鄙鲜龇治鰩熣f。