過(guò)去這一年的資本市場(chǎng)猶如過(guò)山車(chē)，新冠疫情爆發(fā)之初的恐慌很快就過(guò)去，在全球大放水的背景之下，市場(chǎng)急劇升溫，IPO一個(gè)接一個(gè)，一二級(jí)市場(chǎng)的估值水平都大幅增長(zhǎng)。

一年前還在為DPI頭疼的GP、LP們，今年數(shù)錢(qián)都快忙不過(guò)來(lái)了。有LP表示，最近一年拿回的回報(bào)頂?shù)纳现�前三年。還有LP表示，今年整個(gè)一季度都在忙著給子基金的IPO項(xiàng)目準(zhǔn)備股東穿透材料。

但另一方面，項(xiàng)目端一年漲三輪的估值，連頭部機(jī)構(gòu)都表示“跟不起”了。當(dāng)下的繁榮能否持續(xù)？在這個(gè)集體樂(lè)觀的時(shí)代該如何保持定力？

就這些問(wèn)題，本公眾號(hào)邀請(qǐng)了10余位國(guó)內(nèi)一線(xiàn)的GP與LP機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)人，大家面對(duì)面探討過(guò)去一年的觀察和感悟，以及對(duì)未來(lái)一年股權(quán)投資市場(chǎng)的思考和預(yù)測(cè)。

LP：火熱程度二十年未見(jiàn)，母基金募資變難了

從LP的發(fā)言來(lái)看，未來(lái)在募資端，既有一些積極的信號(hào)，也存在著挑戰(zhàn)。優(yōu)秀的退出回報(bào)增強(qiáng)了LP的信心，前兩年對(duì)“僵尸基金”的擔(dān)憂(yōu)不復(fù)存在。但另一方面，政府投資基金的出資有可能會(huì)繼續(xù)收縮，對(duì)子基金的考核會(huì)更加嚴(yán)格。在市場(chǎng)行情火熱的情況下，母基金的募資反而變得更加困難。

普洛斯建發(fā)股權(quán)投資基金創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)、CEO 肖世君：

現(xiàn)在中國(guó)的疫情得到了很有效的控制，經(jīng)濟(jì)明顯反彈，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到18.3%，在全世界主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，中國(guó)的增長(zhǎng)速度最高。在這樣的背景下，募資端釋放出了很多積極的信號(hào)，今年的開(kāi)端很好，但落地還有個(gè)過(guò)程。

在投資方面。疫情期間餐飲等行業(yè)受到了較大沖擊，但最近有家中式快餐融資估值到了200億，據(jù)說(shuō)未來(lái)有可能到達(dá)1000億，投資火爆的程度已經(jīng)開(kāi)始感受到了。隨著疫情之后進(jìn)入數(shù)據(jù)中國(guó)時(shí)代，給相關(guān)行業(yè)帶來(lái)了許多新的投資機(jī)會(huì)。此外，醫(yī)療行業(yè)之前已經(jīng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，疫情之后國(guó)家更加重視，將進(jìn)入一個(gè)爆發(fā)時(shí)期。

啟元投資管理合伙人 吳志文：

以投資速度來(lái)說(shuō)的話(huà)，2020年是我們投得最多的一年。啟元主要投PE基金，既投Funds，也會(huì)做跟投。

疫情之初的兩三個(gè)月，投資都停下來(lái)了。后來(lái)中國(guó)把疫情控制得非常好，就一下子活起來(lái)了，應(yīng)該是到了不能更活躍的地步了。我做這一行二十幾年了，沒(méi)有看到過(guò)這么火熱的情況。聽(tīng)到一個(gè)咖啡店品牌融資，兩個(gè)月前還只是十分之一的價(jià)錢(qián)。我們自己也做一些醫(yī)療方面的投資。做藥、疫苗的企業(yè)，我們?nèi)齻�(gè)月前就投的，三個(gè)月后估值就已經(jīng)翻了一倍了。的確覺(jué)得有點(diǎn)太熱了。

估值高的原因，過(guò)去一年基本上每一個(gè)重要的國(guó)家都印了很多的鈔票，我們是很擔(dān)心的，因?yàn)椋ㄘ泿耪�策）一改變的�?huà)，整個(gè)估值肯定要降下來(lái)。

江蘇金財(cái)有限投資公司董事總經(jīng)理 尤兆祥：

截至去年年底，我們管理的省政府投資基金一共發(fā)起設(shè)立子基金74支，目前省政府投資基金規(guī)模320億，省財(cái)政給我們注資200億了，我們實(shí)際對(duì)外實(shí)繳是180億左右。子基金的出資都是按照投資進(jìn)度，現(xiàn)在已經(jīng)投出去了一大半，子基金規(guī)模達(dá)2180億，投了1500多個(gè)項(xiàng)目，已經(jīng)64家IPO了，去年還有43家在排隊(duì)。今年和明年有很多子基金投資期已經(jīng)結(jié)束了，所以后續(xù)的回報(bào)逐步顯現(xiàn)。

去年資本市場(chǎng)退出的，包括一些并購(gòu)?fù)顺龅�，回款了十幾個(gè)億。今年一季度，我們不停的在提供IPO穿透材料，有的申報(bào)IPO的項(xiàng)目我們有好幾只基金都投了。

在募資端，政府投資基金未來(lái)不可能像以前那樣高速增長(zhǎng)，實(shí)際上2019年已經(jīng)開(kāi)始下滑，未來(lái)規(guī)模有可能會(huì)越來(lái)越收縮。從財(cái)政角度而言“減稅降負(fù)，六保六穩(wěn)”，更多的資金用于保民生、保運(yùn)轉(zhuǎn)，投資的事情交給市場(chǎng)，政府只做適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)。政府投資基金對(duì)于子基金的投向、規(guī)模、合規(guī)、績(jī)效考核等問(wèn)題會(huì)越來(lái)越關(guān)注。

深圳市天使投資引導(dǎo)基金有限公司董事長(zhǎng) 姚小雄：

從母基金角度來(lái)看，疫情好像對(duì)我們的投資沒(méi)有什么太大的影響。我們?nèi)ツ晖顿Y進(jìn)度還是推進(jìn)地非�？�。我們總共有100億的規(guī)模，承諾出去的已經(jīng)有60個(gè)億。

今年的不確定性主要還是在國(guó)際方面，一些國(guó)家的疫情有所反復(fù)。對(duì)于我們天使母基金來(lái)說(shuō)，還是想投一些國(guó)際知名機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在來(lái)看困難比較大。今年投的境外的GP，基本都是過(guò)去已經(jīng)談好了的。

南京紫金投資集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理 萬(wàn)舜：

去年一年的成績(jī)是前面兩三年的總和。我們現(xiàn)在子基金的總規(guī)模超過(guò)了1200個(gè)億，雖然成立時(shí)間很短，現(xiàn)在也已經(jīng)有四十來(lái)家IPO，也是忙著整IPO的材料。

去年上半年，疫情期間，南京是全國(guó)GDP前10名的城市當(dāng)中增長(zhǎng)最快的城市。為什么比較優(yōu)勢(shì)會(huì)這么突出？我們分析，南京這幾年圍繞“創(chuàng)新名城”這個(gè)目標(biāo)在做工作，推出了一系列的舉措和方法，高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量自2015年到現(xiàn)在差不多翻了四倍。南京去年表現(xiàn)那么好，實(shí)際上跟科技和創(chuàng)新是密切相關(guān)的。

北京科技創(chuàng)新投資管理有限公司 楊力：

我們北京科創(chuàng)基金是2018年10月設(shè)立，第一筆資金是在2019年4月初投出的。截止到今年4月底，已經(jīng)有幾支子基金開(kāi)始向我們返還部分投資成本和收益了。如此快的退出，得益于我們科創(chuàng)基金作為政府性質(zhì)資金的市場(chǎng)化運(yùn)作和相對(duì)合理的行業(yè)產(chǎn)業(yè)基金的提前配置。我們2+4+X的投資策略是我們?cè)缭?018年一開(kāi)始聚焦新一代信息技術(shù)+生物醫(yī)藥大健康兩大背景優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。已經(jīng)有DPI的幾支基金都是在垂直行業(yè)扎根很深的市場(chǎng)化基金。尤其是有一個(gè)創(chuàng)新藥的項(xiàng)目對(duì)新冠治療有非常大的幫助，得到了大藥廠(chǎng)的青睞得以快速實(shí)現(xiàn)部分退出。

說(shuō)到疫情的影響，因?yàn)槲覀兺兜幕�金多�?shù)是市場(chǎng)化的，也有央企背景的，還有垂直領(lǐng)域做的非常精而專(zhuān)的基金，去年一季度的確受了一些影響，但是二季度開(kāi)始影響相對(duì)減弱，尤其是市場(chǎng)化的基金的靈活機(jī)制，工作活力是非常強(qiáng)勁的。在我們的投資組合里面，央企背景、有技術(shù)硬核的基金給我們托底，市場(chǎng)化綜合基金和產(chǎn)業(yè)基金用他們敏感的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和活力敢于投資高門(mén)檻硬科技，既助力科技創(chuàng)新和新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，又爭(zhēng)取高額的投資回報(bào)。期待能夠給我們更多驚喜。

上�？苿�(chuàng)基金總裁 楊斌：

去年下半年到今年上半年，二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)很大的變化，就是公募基金爆發(fā)性的增長(zhǎng)，這證明投資開(kāi)始信任專(zhuān)業(yè)的價(jià)值。過(guò)去我們對(duì)于專(zhuān)業(yè)價(jià)值是不認(rèn)同的，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)回歸到以專(zhuān)業(yè)投資人為主流的時(shí)候，一級(jí)市場(chǎng)的未來(lái)會(huì)更好。因?yàn)槲覀儗��?lái)項(xiàng)目退出的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)價(jià)值的認(rèn)同度會(huì)不一樣。

但從母基金的角度而言，現(xiàn)在恰恰是最困難的時(shí)候。第一，二級(jí)市場(chǎng)行情好，大量的資金被吸引過(guò)去；第二，當(dāng)大家沒(méi)有投資方向的時(shí)候，投資者的心理是投母基金，因?yàn)榘踩�、均衡，�?dāng)大家對(duì)投資方向看得相對(duì)比較清楚的時(shí)候，可能就存在一個(gè)疑問(wèn)，為什么要投母基金？閉著眼睛投賽道、投項(xiàng)目就行了�，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)國(guó)外的母基金募資都是比較困難的，尤其是市場(chǎng)化募資。

但其實(shí)也不用太擔(dān)心，因?yàn)槟富�金是長(zhǎng)期的存在。只要把自己的專(zhuān)業(yè)能力練好，把產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)作用發(fā)揮好，更重要的是把賦能的生態(tài)做好，能夠?yàn)閲?guó)家和投資人創(chuàng)造更多價(jià)值，母基金在長(zhǎng)周期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就會(huì)愈加凸顯。

GP：基金關(guān)閉了LP還想投，項(xiàng)目估值已經(jīng)跟不上了

談到疫情這一年，投資機(jī)構(gòu)們感受最深的，是2020年下半年以來(lái)蹭蹭上漲的估值。這既是機(jī)會(huì)，也給投資人們帶來(lái)了投資的壓力。三個(gè)月估值翻倍已不鮮見(jiàn)，一年融三五輪成了常規(guī)操作。

在募資端，有的GP基金已經(jīng)關(guān)閉了LP還在追著投；在投資端，有投資人表示，現(xiàn)在投項(xiàng)目要先“打五折”再看；在退出端，過(guò)去一年是20年來(lái)VC/PE們最賺錢(qián)的一年。

渶策資本創(chuàng)始合伙人 甘劍平：

從2000年到2021年，過(guò)去一年是我在中國(guó)做創(chuàng)業(yè)投資21年來(lái)所看到的最好、最激動(dòng)人心、最賺錢(qián)的一年。

過(guò)去兩年，中國(guó)的科創(chuàng)板非常的熱。到了2020年，所有的主要資本市場(chǎng)是并發(fā)的。一家創(chuàng)業(yè)公司可以在科創(chuàng)板上市，也可以去主板上市，去香港上市，去美國(guó)上市。中國(guó)去年大概有二百多家公司去美國(guó)上市，以前去美國(guó)上市都要花兩周、三周去路演，現(xiàn)在只要錄個(gè)像就可以完成幾十億甚至幾百億的募資。

去了美國(guó)上市的公司，還可以回香港上市，在A股上市的公司還可以上H股，上了H股的公司也可以再上A股。這是我們20年前不敢想的事情，現(xiàn)在都發(fā)生了。

所以退出的確是非常好。我認(rèn)為，美元基金和人民幣基金現(xiàn)在在賬面上還沒(méi)有退出的股票，價(jià)值接近一萬(wàn)億人民幣，這是非常了不起的數(shù)字。

也許印錢(qián)、資產(chǎn)集中到一些細(xì)分領(lǐng)域、基金頭部化等等都是因素。但無(wú)論什么原因，我們現(xiàn)在肯定是處于VC/PE行業(yè)一個(gè)非常好的時(shí)間點(diǎn)上。

創(chuàng)世伙伴資本創(chuàng)始主管合伙人 周煒：

這一年環(huán)境的變化是過(guò)去想象不到的。從去年到今年，從悲觀到樂(lè)觀到更樂(lè)觀，沒(méi)有人能想到會(huì)是這樣的曲線(xiàn)。

去年大年29，我飛到美國(guó)去募資。那是個(gè)非常不好的窗口，有個(gè)大學(xué)的辦公室里的所有人都在咳嗽，搞得我進(jìn)去開(kāi)完會(huì)之后很緊張。在很難的情況下，我們的募資還是在9月底如期超額完成了，很辛苦。但是后來(lái)我發(fā)現(xiàn)，如果把募資時(shí)間拖到9月以后，那就太容易了。我們基金關(guān)閉之后，很快就有大量的曾經(jīng)談過(guò)的LP來(lái)找我們，突然就很積極。

美元資本對(duì)中國(guó)的看好，我認(rèn)為可以持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。中國(guó)現(xiàn)在有創(chuàng)新，前面是抄，現(xiàn)在是真創(chuàng)新。而且中國(guó)公司現(xiàn)在不光針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)，也比較有力的進(jìn)入全球市場(chǎng)。數(shù)字化的浪潮也把原來(lái)制造業(yè)頭疼的低價(jià)、低質(zhì)的形象升級(jí)為了“智能制造”。很多人都不知道，成都有很多小游戲公司，在全球市場(chǎng)賺很多的錢(qián)。

而且中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者跟十年前完全不一樣。現(xiàn)在一個(gè)三四個(gè)人的團(tuán)隊(duì)就可以上市了。我們有一個(gè)創(chuàng)業(yè)不到四年的項(xiàng)目就要上市了，發(fā)展得非�？臁＿@所有因素加在一起，我們還是很樂(lè)觀的。

華蓋資本創(chuàng)始合伙人董事長(zhǎng) 許小林：

從大的方向上來(lái)看，為什么美元基金都超募，實(shí)際上更多是看好中國(guó)發(fā)展的大方向。這個(gè)大的趨勢(shì)使得大家總體上是比較樂(lè)觀的。

就我們自身來(lái)說(shuō)，我們?cè)卺t(yī)療這方面關(guān)注的最多，去年我們肯定是投項(xiàng)目的量，無(wú)論是家數(shù)還是金額，都是最多的一年。今年一季度，全球醫(yī)療行業(yè)融資額近2000億人民幣，比去年同期增長(zhǎng)翻倍。

醫(yī)療這么熱，我認(rèn)為是一喜一憂(yōu)。喜的是最近退出是件非常幸福的事兒，憂(yōu)的是，投資的時(shí)候你只要晚兩個(gè)月、三個(gè)月，估值可能都會(huì)漲30%以上�，F(xiàn)在醫(yī)療公司一年融三到五輪的情況都有，而且估值基本上都是按翻一倍的目標(biāo)去談的。

這背后最大的原因，一個(gè)是二級(jí)市場(chǎng)，還有就是貨幣超發(fā)。我經(jīng)常跟我們的投資人講，要投一個(gè)項(xiàng)目，先把貨幣的超發(fā)因素打個(gè)折扣，然后再看這個(gè)公司的估值，它值不值得你投。

凱輝資本管理合伙人 段蘭春：

2020年復(fù)盤(pán)的時(shí)候我們發(fā)現(xiàn)，過(guò)去一年我們的整體節(jié)奏非常高效，無(wú)論是在投資端還是募資端，數(shù)量和速度對(duì)比過(guò)往來(lái)說(shuō)都令人驚嘆。我們的團(tuán)隊(duì)從2月開(kāi)始，就幾乎全面恢復(fù)工作，然后整年都是被點(diǎn)燃的狀態(tài)。

現(xiàn)在回頭來(lái)看，也因?yàn)樵谏习肽晡覀儐��?dòng)早、動(dòng)作快，所以在大家還沒(méi)反應(yīng)過(guò)來(lái)的時(shí)候，我們抓住了很多機(jī)會(huì)，并且以非常合理的估值投下去不少好項(xiàng)目。到七八月份之后，市場(chǎng)的估值邏輯已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化，同樣的項(xiàng)目可能要付兩到三倍的價(jià)格了。這背后推動(dòng)的因素是多方面的，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策和消費(fèi)醫(yī)療等行業(yè)供給格局變化，全球貨幣、資本和人才流動(dòng)，全球供應(yīng)鏈的格局變化等等。

這種情況其實(shí)對(duì)我們的投資也有了更高的要求，我們要對(duì)行業(yè)的研究和理解更加深刻，研究更加前置，同時(shí)我們也要有全球視野，對(duì)企業(yè)的潛力站在全球角度去判斷，認(rèn)準(zhǔn)價(jià)值投資的導(dǎo)向，不要輕易被市場(chǎng)波動(dòng)影響。

DCM董事合伙人 曾振宇：

過(guò)去一年確實(shí)像過(guò)山車(chē)。疫情剛開(kāi)始的時(shí)候，形勢(shì)還是挺緊張的，我們團(tuán)隊(duì)花了很多時(shí)間和現(xiàn)有投資的企業(yè)開(kāi)會(huì)，了解分析疫情對(duì)大家業(yè)務(wù)的影響還有現(xiàn)金流的具體情況。

另一方面，當(dāng)時(shí)中國(guó)公司在美國(guó)上市有各種各樣的困難，科創(chuàng)板又很好，所以有一些被投企業(yè)也在考慮要不要回國(guó)上市。我們也在思考如果企業(yè)回來(lái)了，我們要怎么跟著企業(yè)一同發(fā)展。

前面幾個(gè)月大部分時(shí)間在處理這兩件事情。但是過(guò)了幾個(gè)月之后，投資和退出市場(chǎng)又變得非常好，又變成了我們歷史上非常大的一個(gè)大年。過(guò)去一年一算我們有不少項(xiàng)目退出，VC典型意義上的本壘打的項(xiàng)目也有好幾個(gè)個(gè)，其中也包括快手。

這么好的一年，我覺(jué)得確實(shí)還是有一些困惑的。去年下半年，任何一個(gè)項(xiàng)目都比較貴，特別是跟消費(fèi)相關(guān)的，這是一個(gè)很大的變化。另外，我們其實(shí)在科技里面有很多的投資，包括云計(jì)算，技術(shù)和軟件，這一類(lèi)型的公司如何確定退出的估值邏輯體系，還有退出的時(shí)間表，可能市場(chǎng)還需要比較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)達(dá)成共識(shí)。

軟銀中國(guó)資本管理合伙人 陳華：

我們的基金在過(guò)去20年當(dāng)中，在體量上沒(méi)有太大的變化波動(dòng)，每一只基金維持著10%到15%左右的體量增長(zhǎng)。在投資的方向上也比較堅(jiān)持專(zhuān)注，軟銀中國(guó)的創(chuàng)始管理合伙人們都是技術(shù)背景出身的，其他幾位投資合伙人也都是技術(shù)出身，對(duì)于技術(shù)的偏好注入在我們的基因里面。

我們相對(duì)比較專(zhuān)注于早期和成長(zhǎng)期的投資。其實(shí)做GP也有痛苦的地方，在我們的觀察當(dāng)中，國(guó)內(nèi)早期投資的風(fēng)向變得比較快，而機(jī)構(gòu)如果跟風(fēng)，融資可能會(huì)比較容易。但從我們軟銀中國(guó)的角度而言，我們還是不喜歡跟風(fēng)，我們更愿意花時(shí)間去進(jìn)行長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資。