美國正面臨著迅速上漲的通脹壓力。這到底是暫時(shí)的，還是正如前美國財(cái)長薩默斯所說，這是“一代人都從未見過的高通脹水平”的開始？

　　最近可查的美國消費(fèi)者價(jià)格在4月以13年來的最快速度上漲，美聯(lián)儲(chǔ)用來衡量通脹水平的核心PCE物價(jià)指數(shù)也達(dá)到了1992年以來的最高水平。

　　在剛剛落幕的七國集團(tuán)財(cái)長會(huì)議后，美國財(cái)長耶倫（Janet Yellen）表示，最近出現(xiàn)的物價(jià)上漲將會(huì)消退。“我們看到了一些通貨膨脹，但我不相信它是永久性的�！彼�說，“一些人對(duì)財(cái)政可持續(xù)性感到擔(dān)憂，并明顯希望在事情回到正軌時(shí)開始撤回寬松政策。但我們認(rèn)為，大多數(shù)國家都仍有財(cái)政空間。”

　　美國嘉盛集團(tuán)資深分析師斯加默（Tony Sycamore）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的許多央行和不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，通脹將是暫時(shí)的，目前的升高主要是由于需求的快速回升以及供給方的瓶頸導(dǎo)致的。但也有人認(rèn)為，大宗商品、消費(fèi)品和勞動(dòng)力市場短缺可能會(huì)導(dǎo)致通脹卷土重來，并且會(huì)持續(xù)下去。

　　“有一些因素是結(jié)構(gòu)性的供需不平衡，這將導(dǎo)致永久性的通脹。拿鐵礦石這種大宗商品舉例，當(dāng)預(yù)測產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前物流港口的承受力，那么只有當(dāng)建設(shè)了新的港口后，這種供應(yīng)瓶頸才能被解決�！彼辜幽�解釋。

　　樂觀的美國財(cái)政和貨幣政策制定者

　　4月，美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)躍升4.2%。4月份的年通貨膨脹率攀至十多年以來的高點(diǎn)，達(dá)3.6%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的通脹目標(biāo)。事實(shí)上，在過去十年的121個(gè)月讀數(shù)中，通貨膨脹只達(dá)到或超過這一目標(biāo)14次。

　　通貨膨脹在5月份可能再次大幅上升。接受道瓊斯和美媒調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，上個(gè)月的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上升了0.5%。這意味著這一數(shù)值將躍升至接近5%。因此，一些投資者開始質(zhì)疑，美聯(lián)儲(chǔ)還能將刺激性貨幣政策保持多久。

　　不過，美聯(lián)儲(chǔ)理事布萊恩納德（Lael Brainard）、亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克（Raphael Bostic）和圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德（James Bullard）都表示，隨著疫情的消退和被壓抑需求的釋放，供應(yīng)瓶頸和供應(yīng)短缺在未來幾個(gè)月內(nèi)推動(dòng)價(jià)格上漲是很正常的，但這些價(jià)格上漲大部分都應(yīng)該是暫時(shí)的。

　　“一部分通脹是因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)比較低所造成的，這些是暫時(shí)性的。去年同期出現(xiàn)了通縮的壓力，所以在過去12個(gè)月出現(xiàn)的是再通脹的局面。因此，按照環(huán)比或者同比，在今年4月和5月的時(shí)候，無論除掉能源之外的通脹，還是核心通脹，都出現(xiàn)了走高的局面，但這是暫時(shí)性的�！彼辜幽瑢�(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　高盛集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈澤尤斯（Jan Hatzius）也認(rèn)為，即將到來的美國通貨膨脹率的上升可能是過渡性的，而不是一個(gè)持久的現(xiàn)象。隨著新冠大流行的緩解和學(xué)校的重新開放，勞動(dòng)力供應(yīng)也會(huì)有所改善。

　　曾經(jīng)擔(dān)任美國財(cái)政部副部長的舍茨（Nathan Sheets）在上個(gè)月表示：“我的感覺是，鮑威爾和他在美聯(lián)儲(chǔ)的同事們對(duì)通貨膨脹的前景相當(dāng)放松�！蹦敲矗�美國負(fù)責(zé)制定財(cái)政和貨幣政策的官員對(duì)通脹前景為何如此樂觀？

　　匯豐銀行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、《通貨膨脹與通貨緊縮》一書作者布特爾（Roger Bootle）稱：“政策制定者有一種自然的傾向，他們認(rèn)為這一切都會(huì)得到解決的�！钡拇_，哥倫比亞大學(xué)教授、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者斯蒂格利茨（Joseph E．Stiglitz）在今年3月表示：“即使通脹水平提高了，我們也有利率和貨幣政策等許多工具用來應(yīng)對(duì)。相比五年前，我們的工具箱已經(jīng)大大拓展。現(xiàn)在我們可以從互聯(lián)網(wǎng)上搜集到大量的事實(shí)數(shù)據(jù)，并不需要等待幾周才能監(jiān)測到通脹數(shù)據(jù)�！�

　　“但我認(rèn)為，實(shí)際上，結(jié)論應(yīng)該完全相反。因?yàn)楝F(xiàn)在存在著利率大幅上升的危險(xiǎn)，他們應(yīng)該更早地開始提高利率，并以小額的方式隱蔽地改變，以使利率上升到接近一個(gè)更正常的水平，而不是被迫這樣變動(dòng)�！辈继貭柗瘩g稱，“我們正處在巨變的開始，這并不是說我們會(huì)回到上世紀(jì)70年代和80年代初的強(qiáng)勁通貨膨脹中。但我們已經(jīng)處在過去幾年隱性通縮時(shí)期的尾聲。通貨緊縮的危險(xiǎn)已經(jīng)過去，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)向另一個(gè)方向傾斜了。通貨膨脹會(huì)有多高，會(huì)持續(xù)多久，這是值得商榷的，但無疑情況已經(jīng)出現(xiàn)巨變�！�

　　美國通脹到底是暫時(shí)的還是長期的

　　除布特爾外，也有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，目前的通脹趨勢值得擔(dān)憂。在發(fā)給第一財(cái)經(jīng)記者的報(bào)告中，投資咨詢公司BCA Research副研究員烏拉佐夫（Arseniy Urazov）表示，我們的結(jié)論是，通貨緊縮的大趨勢已經(jīng)走完了它的歷程，并且已經(jīng)達(dá)到了轉(zhuǎn)向通貨膨脹的拐點(diǎn)，這種可能性正在上升。

　　是什么結(jié)構(gòu)性因素推高了美國通脹預(yù)期？復(fù)旦大學(xué)美國研究中心教授潘銳告訴第一財(cái)經(jīng)記者，美國鋼材和木材等行業(yè)原材料價(jià)格明顯上漲，是由于美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模印鈔以及多次直接“撒錢”的財(cái)政手段，造成了美國流動(dòng)性的泛濫。

　　烏拉佐夫也認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)治理范式正在從“華盛頓共識(shí)”轉(zhuǎn)向“布宜諾斯艾利斯共識(shí)”，即政府應(yīng)增加開支刺激經(jīng)濟(jì)，而后者最顯著的長期后果就是更高的通貨膨脹率。除資產(chǎn)價(jià)格被推高外，消費(fèi)者價(jià)格通脹也將更加明顯�！爸灰�財(cái)政支持仍然存在（比如直升機(jī)式撒錢），即使在新冠危機(jī)過后，這也會(huì)成為結(jié)構(gòu)性通脹的有效催化劑�！睘趵�佐夫說。

　　潘銳稱，美國以往幾十年保持比較低的通脹率，是因?yàn)槊涝�“超�?jí)貨幣”的地位使得美國享受了全球化帶來的紅利，其通脹被極大地壓縮了。“因?yàn)槿�球化，美國把制造業(yè)都轉(zhuǎn)移出去，在全球其他地方布局生產(chǎn)。海外的低廉原材料及人工價(jià)格，以及優(yōu)惠稅收等各方面因素，讓美國維持了較好的通脹水平�！迸虽J認(rèn)為，“但現(xiàn)在我們看到，全球化即便不是被逆轉(zhuǎn)了，也至少是停滯了，疫情又使得整個(gè)世界的市場出現(xiàn)了分裂。未來，我們可能會(huì)看到東亞、歐洲和美國三大區(qū)域性市場，取代之前的全球市場�！�

　　這種背景下，潘銳對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱：“美國如果再想像過去一樣享受全球化的紅利，使其通脹率保持低水平，基本上很困難。”

　　烏拉佐夫也認(rèn)為：“全球化的結(jié)束是由于結(jié)構(gòu)性因素，而不是周期性因素。全球化的三大支柱是貨物、資本和人員跨越國界的自由流動(dòng)。我們預(yù)計(jì)在未來會(huì)看到每個(gè)層面都會(huì)略有衰退，這最終會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。”

　　美國的通貨膨脹會(huì)產(chǎn)生其他影響

　　潘銳對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“美國這種流動(dòng)性泛濫最終會(huì)到其他國家去，因?yàn)槊涝�是世界貨幣，其他國家尤其是發(fā)展中國家，會(huì)表現(xiàn)為輸入性通脹。”

　　據(jù)英媒分析，美國通脹不斷升級(jí)，助長了投資者對(duì)利率上升的預(yù)期。這推高了債券收益率，使其他國家出售債務(wù)的成本更高，因?yàn)橘I家要求更高的回報(bào)。但這對(duì)于南非和巴西等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來說，借貸成本將達(dá)到危險(xiǎn)的高水平，使其本已不穩(wěn)定的公共財(cái)政陷入混亂。

　　標(biāo)普全球評(píng)級(jí)新興市場首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家利森科（Tatiana Lysenko）說：“相比自己國家的通貨膨脹，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該更擔(dān)心美國的通貨膨脹�！彼�稱，除推高發(fā)展中國家的借款成本外，這可能最終會(huì)導(dǎo)致其貨幣疲軟。

　　此外，在股市方面，嘉盛全球研究主管韋爾勒（Matthew Weller）近日表示，生產(chǎn)不可替代產(chǎn)品的企業(yè)，可以把通脹因素轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，從而能保持其盈利，這將對(duì)未來價(jià)值股和增長股的表現(xiàn)有很大的影響�！耙�?yàn)閮r(jià)值股當(dāng)期利潤是更有價(jià)值的，遠(yuǎn)期利潤就會(huì)少一些，增長股是正好相反，主要是看未來的利潤。所以隨著利率上升或者通脹上升，或者縮表的情況，可能未來的盈利會(huì)受到影響，也就是說，未來價(jià)值股的表現(xiàn)會(huì)超越增長股�！表f爾勒說。