[ 經(jīng)歷了十多年風(fēng)雨的外資行開始重整中國(guó)戰(zhàn)略。由于中國(guó)監(jiān)管要求分業(yè)經(jīng)營(yíng)，因此這些國(guó)際知名的“全能型銀行”在中國(guó)境內(nèi)需要通過數(shù)個(gè)法律實(shí)體展開業(yè)務(wù)，由此外資行近兩年來加速申請(qǐng)券商牌照，在由新經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的中國(guó)市場(chǎng)中尋求機(jī)會(huì)。 ]

　　[ 外資行轉(zhuǎn)型自然挑戰(zhàn)不小，這種挑戰(zhàn)存在于各個(gè)維度，包括本土化和國(guó)際化的權(quán)衡、風(fēng)險(xiǎn)管理、招兵買馬等等。 ]

　　[ 盡管挑戰(zhàn)巨大，但外資仍砸下重金布局中國(guó)證券行業(yè)，這也是因?yàn)槲磥淼那熬翱善凇?]

　　十多年前的金融開放吸引了眾多外資巨頭在華設(shè)立法人銀行，而在這一輪開放下，外資紛紛扎堆申請(qǐng)券商牌照，逐步退出個(gè)人零售業(yè)務(wù)。經(jīng)歷了十多年風(fēng)雨的外資行開始重整中國(guó)戰(zhàn)略。

　　例如，今年4月27日，證監(jiān)會(huì)接收法國(guó)巴黎銀行（下稱“法巴”）的證券公司設(shè)立審批材料；再如摩根大通、瑞信等早就在華設(shè)立合資券商的外資機(jī)構(gòu)也都表示希望最終實(shí)現(xiàn)100%的控股。這一業(yè)務(wù)重點(diǎn)切換背后，實(shí)則是外資行跟隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式的巨變而做出的戰(zhàn)略調(diào)整�？梢源_定的是，只要是有“家底”的外資豪門，如今加碼中國(guó)的決心不減反增。

　　新經(jīng)濟(jì)崛起下外資行戰(zhàn)略生變

　　“經(jīng)歷了這兩年的貿(mào)易摩擦，其實(shí)外資行對(duì)于加碼中國(guó)的決心反而是真實(shí)地在增加，中國(guó)完整的供應(yīng)鏈、巨大的市場(chǎng)讓一些在全球具有競(jìng)爭(zhēng)力的大型外資行承擔(dān)不起失去這一市場(chǎng)的代價(jià)，只是如今外資行的布局思路出現(xiàn)了不小的變化�！狈ò椭袊�(guó)區(qū)CEO兼行長(zhǎng)賴長(zhǎng)庚日前在接受第一財(cái)經(jīng)獨(dú)家專訪時(shí)表示。

　　與歐洲有些相似，早年中國(guó)的融資模式更多是以銀行間接融資模式為主，主體多為國(guó)企等大型企業(yè)，因此十多年前外資瞄準(zhǔn)的是法人銀行業(yè)務(wù)。

　　但近年來，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，直接融資成為主軸，TMT、新能源、光伏等領(lǐng)域的民企估值輕易就是國(guó)企的幾十、幾百倍，這些企業(yè)對(duì)傳統(tǒng)的間接融資的依賴度不斷下降，法人銀行能為企業(yè)客戶提供的附加值似乎在邊際遞減。

　　這一變化可以從兩家公司中窺斑見豹——2007年11月5日，中國(guó)石油(601857,股吧)（601857.SH）在A股風(fēng)光上市，首日開盤價(jià)被瘋狂的投資者推高到48.60元，市值峰值達(dá)到80456.02億元。但五年之后的2020年尾，中國(guó)石油總市值跌落至7597億元;另一端，來自福建的民營(yíng)企業(yè)寧德時(shí)代(300750,股吧)（300750.SZ）,在2020年的最后一天，其市值定格在了8179億元，比中國(guó)石油高出582億元。

　　“外資行的服務(wù)模式也必須隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)型而變化，否則就會(huì)喪失競(jìng)爭(zhēng)力�！辟囬L(zhǎng)庚稱。事實(shí)上，早前外資行大都未料到，整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以如此飛快的速度從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)，隨著科創(chuàng)板的設(shè)立等，直接融資模式漸成主旋律，中國(guó)開始逐漸對(duì)接美國(guó)的創(chuàng)業(yè)方式和融資方式。

　　在賴長(zhǎng)庚看來，去年字節(jié)跳動(dòng)的蓬勃發(fā)展標(biāo)志著中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的開始。蔚來汽車、拼多多都是以極短的周期發(fā)展壯大的。在這種獨(dú)角獸（創(chuàng)辦時(shí)間不足10年，且估值在10億美元以上的科技公司）越來越多并主導(dǎo)中國(guó)市場(chǎng)的趨勢(shì)下，外資行也會(huì)跟著中國(guó)新經(jīng)濟(jì)而變化。

　　由于中國(guó)監(jiān)管要求分業(yè)經(jīng)營(yíng)，因此這些國(guó)際知名的“全能型銀行”在中國(guó)境內(nèi)需要通過數(shù)個(gè)法律實(shí)體展開業(yè)務(wù)，由此外資行近兩年來加速申請(qǐng)券商牌照，在由新經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的中國(guó)市場(chǎng)中尋求機(jī)會(huì)。

　　4月26日發(fā)布的《中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)研究報(bào)告2021》顯示，2020年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)251家，總估值首次超萬億美元。

　　截至目前，估值超過（含）100億美元的超級(jí)獨(dú)角獸共12家，分別為字節(jié)跳動(dòng)、螞蟻集團(tuán)、滴滴出行、快手、微眾銀行、京東科技、京東物流、商湯科技等。12家整體估值占中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)群體總估值的52.6%。各界認(rèn)為，將來會(huì)看到更多中國(guó)科技公司從美股市場(chǎng)回到港股、科創(chuàng)板，而這也為外資券商提供了業(yè)務(wù)機(jī)遇。

　　外資巨頭“轉(zhuǎn)身”挑戰(zhàn)不小

　　外資行轉(zhuǎn)型自然挑戰(zhàn)不小，這種挑戰(zhàn)存在于各個(gè)維度，包括本土化和國(guó)際化的權(quán)衡、風(fēng)險(xiǎn)管理、招兵買馬等等。

　　“國(guó)企目前亟須降杠桿，且國(guó)企因估值不高而很難發(fā)新股。在向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的形勢(shì)下，外資行應(yīng)該思考如何應(yīng)對(duì)新的變化，尤其是如何向新的風(fēng)控模式過渡，畢竟新、舊經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)因子完全不同�！辟囬L(zhǎng)庚表示。同時(shí)，外資行多年來已經(jīng)和國(guó)企建立了合作關(guān)系，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的拓展并非一蹴而就。

　　再來就是人才。在他看來，之所以外資行較難找到十分合適的人才，是因?yàn)檎麄�(gè)中國(guó)的商業(yè)形態(tài)偏向于國(guó)內(nèi)，而外國(guó)人很難理解中國(guó)的商業(yè)環(huán)境，尤其在光伏、電動(dòng)汽車、半導(dǎo)體、生物科技等新興熱門領(lǐng)域�！昂芏喙夥�的龍頭公司都在中國(guó)，可能不需要外國(guó)的人才。”

　　資源稟賦的不匹配也是矛盾點(diǎn)。有外資行人士對(duì)記者表示，不乏澳大利亞的銀行退出中國(guó)市場(chǎng)，是因?yàn)榘拇罄麃喌馁Y源稟賦都是來自傳統(tǒng)能源，如鐵礦石，所以澳大利亞的金融機(jī)構(gòu)較難快速地轉(zhuǎn)換思路，服務(wù)中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。

　　美資機(jī)構(gòu)則更能理解中國(guó)公司的商業(yè)策略，因?yàn)槊绹?guó)擁有納斯達(dá)克，具備大量創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)。也有幾家頗具美資色彩的歐資投行對(duì)中國(guó)的創(chuàng)新模式領(lǐng)會(huì)較深，它們?cè)缒陞⑴c了大量中概股赴美上市的業(yè)務(wù)，過去兩年也參與了中概股赴港二次上市的業(yè)務(wù)。

　　此外，外資券商的挑戰(zhàn)還在于，業(yè)務(wù)量、營(yíng)收上不去本身就會(huì)限制展業(yè)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018年合資券商在全行業(yè)的營(yíng)收占比都在0.5%以下，例如摩根士丹利華鑫、瑞信方正、匯豐前海等分別都為0.1%，瑞銀證券則為0.25%左右，高盛高華在0.15%左右。相比之下，中信證券(600030,股吧)的這一占比高達(dá)10%，海通證券(600837,股吧)、國(guó)泰君安都在6%附近，華泰證券(601688,股吧)和廣發(fā)證券(000776,股吧)則在4%左右。

　　挑戰(zhàn)無阻外資加碼決心

　　盡管挑戰(zhàn)巨大，但外資仍砸下重金布局中國(guó)證券行業(yè)，這也是因?yàn)槲磥淼那熬翱善凇?/P>

　　在投行領(lǐng)域，中國(guó)在相對(duì)規(guī)模方面落后于美國(guó)，2018年美國(guó)市場(chǎng)投行業(yè)務(wù)收入/GDP的比例為0.2%，中國(guó)僅0.04%，差異意味著追趕的機(jī)會(huì)。在資本市場(chǎng)改革下，中國(guó)IPO速度明顯加速，同時(shí)中概股回歸港股進(jìn)行“二次上市”都為外資券商帶來了機(jī)會(huì)。

　　截至2020年7月10日，通過包括二次上市在內(nèi)的IPO共集資72億美元，高于6月成交量5倍，較上年7月增長(zhǎng)46%。2020年初至今的集資額排名，科創(chuàng)板已躍升至第二位，成為全球領(lǐng)先的IPO和二次上市場(chǎng)所，超過了港交所主板，排名第一的是納斯達(dá)克。

　　衍生品方面的空間則更大，而這也是外資的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目。中國(guó)場(chǎng)外衍生品名義交易額不到總市值的1%，而美國(guó)高達(dá)7%～8%。

　　“因此，在這一輪轉(zhuǎn)型證券業(yè)務(wù)的過程中，有些機(jī)構(gòu)向前邁進(jìn)，有些機(jī)構(gòu)則選擇觀望或撤出，”賴長(zhǎng)庚稱，“但毫無疑問的是，對(duì)于頭部外資而言，目前中國(guó)市場(chǎng)的吸引力之強(qiáng)可謂是前所未有，并且未來還將持續(xù)增強(qiáng)。如果錯(cuò)失了中國(guó)市場(chǎng)，海外主場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)可能也會(huì)被削弱�！�

　�。▽�(shí)習(xí)生劉怡然對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）