一紙問詢回復(fù)函，讓歐菲光(002456,股吧)更多的財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)浮出了水面，尤其是歐菲光的各業(yè)務(wù)分部包括收入、成本、費(fèi)用構(gòu)成等諸多超高顆粒度的細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)更是首次對(duì)外公開披露，這讓這家備受各方關(guān)注的公司財(cái)務(wù)透明度達(dá)到了空前的水平。透過這些公開數(shù)據(jù)，外界可以更加全面、準(zhǔn)確地判斷歐菲光的各項(xiàng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品的構(gòu)成和含金量、江湖地位及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　通過對(duì)歐菲光公開披露的務(wù)項(xiàng)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析不難發(fā)現(xiàn)，盡管該公司在剝離“境外特定客戶業(yè)務(wù)”后不可避免地會(huì)面臨營(yíng)業(yè)收入的大幅下降，但其調(diào)整后重新聚焦的新主營(yíng)業(yè)務(wù)和未來(lái)發(fā)力方向卻存在較大的毛利潤(rùn)率提升空間，這對(duì)于歐菲光今后在資本市場(chǎng)上的估值重構(gòu)意義重大，因此，通過各種手段持續(xù)提升產(chǎn)品綜合毛利潤(rùn)率，將是未來(lái)歐菲光重新贏回投資者信心的關(guān)鍵。

　　歐菲光如何贏回投資者信心？

　　從純利潤(rùn)表的財(cái)務(wù)模型的角度來(lái)看，如果一家公司想提升最終的整體財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，只有兩條路可走：要么做大業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)；要么提升整體毛利潤(rùn)率，加強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力。

　　對(duì)于歐菲光而言，似乎并沒有太多的選擇，由于眾所周知的原因，歐菲光被迫剝離了境外某特定客戶的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，在這種情況下要想繼續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，似乎并不現(xiàn)實(shí)，提升毛利潤(rùn)率顯然對(duì)于歐菲光來(lái)說更現(xiàn)實(shí)一些。

　　其實(shí)，即便是完全不考慮剝離境外特定客戶業(yè)務(wù)的影響，對(duì)于歐菲光這樣一家年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模達(dá)到500億級(jí)的大業(yè)務(wù)體量上市公司來(lái)說，要想提升財(cái)務(wù)表現(xiàn)，提升公司平均毛利潤(rùn)率也比推動(dòng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模增長(zhǎng)要更有效果得多，畢竟：在500億級(jí)的巨大營(yíng)收數(shù)據(jù)的無(wú)限放大之下，哪怕是一個(gè)百分點(diǎn)的毛利潤(rùn)率提升，都可以給歐菲光帶來(lái)5億元的毛利潤(rùn)增量。

　　反正，不管怎么說，在遭到“飛來(lái)橫禍”打擊之后，提升毛利潤(rùn)率水平以降低業(yè)務(wù)收入規(guī)模下降的影響，正是歐菲光未來(lái)重新贏回投資者信心的關(guān)鍵。而且，更重要的是，從歐菲光這次問詢回復(fù)函披露的相關(guān)數(shù)據(jù)上，外界可以較為清晰地看到，歐菲光的整體毛利潤(rùn)率水平確實(shí)存在較大的提升空間。

　　值得注意的是，在市場(chǎng)原本的認(rèn)知中，“境外特定客戶”是優(yōu)質(zhì)客戶，對(duì)該客戶供貨的產(chǎn)品毛利潤(rùn)率應(yīng)該更高才是，但從歐菲光披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，情況恰恰相。2018-2020三年間，歐菲光給“境外特定客戶”供貨的產(chǎn)品毛利潤(rùn)率分別為7.69%、8.52%和8.70%，而該公司同期的所有產(chǎn)品的平均毛利潤(rùn)率則分別達(dá)到了13.32%、9.87%和10.91%——也就是說，過去三年，“境外特定客戶”的供貨毛利潤(rùn)率一直在拖歐菲光的后腿。

　　據(jù)我們分析，出現(xiàn)上述認(rèn)知偏差的主要原因可能在于：歐菲光向該客戶的供貨產(chǎn)品僅限于智能手機(jī)攝像模型產(chǎn)品，而這一業(yè)務(wù)是成熟業(yè)務(wù)，毛利潤(rùn)率本來(lái)就偏低。不過，我們注意到，歐菲光這幾年的收入結(jié)構(gòu)在變，其相對(duì)較低毛利潤(rùn)率的智能手機(jī)攝像頭模組業(yè)務(wù)的收入占比在下降，而其相對(duì)高毛利潤(rùn)率的智能汽車業(yè)務(wù)的收入比重在升高，由此帶動(dòng)歐菲光的平均毛利潤(rùn)率從從2019年的9.87%上升至10.91%——不出意外的話，這種趨勢(shì)未來(lái)應(yīng)該能夠持續(xù)下去。

　　總之，在經(jīng)歷了“境外特定客戶”業(yè)務(wù)剝離、公司股價(jià)高位回落大幅下跌之后，當(dāng)下和未來(lái)的歐菲光必將面臨一次估值重構(gòu)，而該公司未來(lái)估值重構(gòu)的核心看點(diǎn)之一就在于其未來(lái)毛利潤(rùn)率的表現(xiàn)——至少，在財(cái)務(wù)層面的確如此。

　　未來(lái)靠什么來(lái)提升毛利率？

　　既然對(duì)于歐菲光而言，提升毛利潤(rùn)率可能是其未來(lái)估值重構(gòu)的基礎(chǔ)，但問題是：如何提升毛利潤(rùn)率呢？

　　結(jié)合歐菲光最新發(fā)布的2021-2025年戰(zhàn)略規(guī)劃及其他最近一系列的前后表態(tài)來(lái)看，該公司確實(shí)在通過改善盈利能力——即提升整體毛利潤(rùn)率的方式來(lái)彌補(bǔ)剝離特定客戶業(yè)務(wù)之后的業(yè)績(jī)?nèi)笨�，以期逐步恢�?fù)盈利能力，在提升毛利潤(rùn)率改善公司整體盈利能力的具體做法方面，歐菲光未來(lái)五年的戰(zhàn)略規(guī)劃動(dòng)作可以簡(jiǎn)單歸結(jié)為“雙管齊下”，即：

　　一方面，歐菲光擬通過技術(shù)創(chuàng)新來(lái)推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，構(gòu)筑新的護(hù)城河以提升公司產(chǎn)品的溢價(jià)能力；另一方面，歐菲光還打算通過打通產(chǎn)業(yè)鏈，向上游及周邊滲透，實(shí)現(xiàn)生態(tài)協(xié)同深挖產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，提升整體盈利能力。

　　通過技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)方面，歐菲光表示，在剝離境外特定客戶資產(chǎn)之后，公司未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)方向至少將作以下兩個(gè)調(diào)整：一是，歐菲光將更加聚焦高附加值的光學(xué)業(yè)務(wù)，目前歐菲光的光學(xué)鏡頭整體產(chǎn)能接近5000萬(wàn)顆，該公司預(yù)計(jì)2021年的產(chǎn)能將快速提升至8000萬(wàn)顆，產(chǎn)能增加的部分絕大部分為高附加值的新產(chǎn)品；二是，歐菲光將大力加碼車聯(lián)網(wǎng)、車載智能設(shè)備業(yè)務(wù)，歐菲光2020年的智能汽車業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率達(dá)到了15.71%，遠(yuǎn)高于公司10.91%的平均毛利潤(rùn)率水平，這些新業(yè)務(wù)加碼將有望全面提升公司的整體盈利能力；此外，公開資料還顯示，歐菲光正在推進(jìn)定向增發(fā)再融資事項(xiàng)，相關(guān)事項(xiàng)已經(jīng)取得了證監(jiān)會(huì)的發(fā)行批文，涉及的融資上限高達(dá)近68億元，其增發(fā)的核心募投項(xiàng)目正是高附加值光學(xué)業(yè)務(wù)，具體投向?yàn)楦呦袼毓鈱W(xué)、光電項(xiàng)目，以及3D深度光學(xué)傳感項(xiàng)目——如果這兩大項(xiàng)目能夠順利落實(shí)到位，勢(shì)必將推動(dòng)歐菲光現(xiàn)有產(chǎn)品和技術(shù)的全面升級(jí)，帶來(lái)更高的毛利潤(rùn)率。

　　向產(chǎn)業(yè)鏈上游滲透實(shí)現(xiàn)生態(tài)協(xié)同方面，歐菲光表示，公司未來(lái)五年將以“輕資產(chǎn)重研發(fā)”為導(dǎo)向，持續(xù)加大研發(fā)投入，緊盯行業(yè)發(fā)展新技術(shù)趨勢(shì)，集中力量進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新突破，強(qiáng)化前瞻性技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)入；同時(shí)，公司將進(jìn)一步加強(qiáng)資源整合，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，拓展眾多新應(yīng)用領(lǐng)域——很顯然，如果歐菲光能夠通過行業(yè)資源的整合打通產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)更多價(jià)值環(huán)節(jié)的滲透，那么由此釋放的生態(tài)協(xié)同效應(yīng)將有望把該公司的整體盈利能力帶到一個(gè)新的高度，這也正是投資者所高度期待的。

　　筑底之后新的增量在哪里？

　　在提升公司產(chǎn)品整體毛利潤(rùn)率的同時(shí)，歐菲光還需要做的一件事情就是：推動(dòng)公司業(yè)務(wù)收入的恢復(fù)性增長(zhǎng)——我們預(yù)計(jì)，在剝離了“境外特定客戶”業(yè)務(wù)之后，歐菲光的整體業(yè)務(wù)規(guī)�？赡軙�(huì)在上半年面臨縮水并完成筑底，之后，如何快速、準(zhǔn)確找到新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，將與提升毛利潤(rùn)率一樣十分重要。

　　那么，在上半年完成業(yè)務(wù)筑底之后，歐菲光未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)會(huì)在哪里？

　　從歐菲光最近一系列的表態(tài)綜合分析，該公司管理層將未來(lái)公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)的賭注下在了物聯(lián)網(wǎng)大賽道上，尤其是智能汽車、VR\AR和智能安防等細(xì)分領(lǐng)域。在穩(wěn)住智能手機(jī)業(yè)務(wù)基本盤的情況下，歐菲光力爭(zhēng)將在未來(lái)五年拓展上述新場(chǎng)景、新業(yè)務(wù)，并將上述新場(chǎng)景、新業(yè)務(wù)的收入比重逐步提高，以擺脫對(duì)智能手機(jī)業(yè)務(wù)的依賴。

　　相比智能手機(jī)賽道而言，包括智能汽車、AR、VR和智能安防在內(nèi)的物聯(lián)網(wǎng)賽道是一個(gè)可以看得見高增長(zhǎng)的未來(lái)賽道，其想象空間和成長(zhǎng)空間要比當(dāng)下已十分成熟的智能手機(jī)賽道大很多，這可能也正是歐菲光將突圍的重心放在這一領(lǐng)域的核心原因。

　　在歐菲光選定的上述突圍新方向上，其中最具看點(diǎn)的無(wú)疑是智能汽車業(yè)務(wù)，因?yàn)樵缭?年前歐菲光便已經(jīng)開始涉足了這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如今該公司已在這一領(lǐng)域完成了初始的技術(shù)和產(chǎn)品摸索，進(jìn)入到了放量擴(kuò)張的階段——2020年年報(bào)顯示，歐菲光的智能汽車業(yè)務(wù)收入已經(jīng)達(dá)到了5.57億元，規(guī)模效應(yīng)很快有望釋放。

　　如果說前期歐菲光的車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模較小的主要原因是因?yàn)樵擃I(lǐng)域尚處于較為早期的概念發(fā)展和市場(chǎng)培育的初級(jí)階段、市場(chǎng)規(guī)模并未得到有效釋放的話，那么從2020年、尤其是2020年的下半年開始，這種情況似乎有了明顯的改觀，隨著特斯拉、蔚來(lái)、理想、小鵬等國(guó)際、國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力快速崛起和股價(jià)一飛沖天，智能汽車行業(yè)盛宴已經(jīng)開席。

　　為了抓住這樣的機(jī)遇，歐菲光表示，公司未來(lái)五年將依托在光學(xué)光電領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，深度布局自動(dòng)駕駛、車身電子和儀表中控，以光學(xué)鏡頭、攝像頭為基礎(chǔ)，延伸至毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)、抬頭顯示（HUD）等產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣布局，為客戶提供全方位的產(chǎn)品和服務(wù)。

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