美聯(lián)儲(chǔ)（Federal Reserve) 貨幣政策會(huì)議按時(shí)舉行，商討各項(xiàng)事宜。兩天后，按照慣例，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾（Jerome Powell）面對(duì)一成不變的深藍(lán)背景板，公布最新決議。

　　但與往常的一個(gè)不同點(diǎn)是，本次會(huì)議明顯有了新變化，預(yù)測(cè)、討論及辯論早在一周前便鋪天蓋地，而在此前情況下，市場(chǎng)至多提前兩三天才會(huì)給予升溫的矚目。

　　在種種向好數(shù)據(jù)下，一直堅(jiān)持量化不退縮的美聯(lián)儲(chǔ)與鮑威爾也稍有松口，聲稱盡管基準(zhǔn)利率與購(gòu)債規(guī)模將維持不變，官員們卻將開始討論縮減債券購(gòu)買的問題。根據(jù)點(diǎn)陣圖，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將于2023年首次加息，至2023年底會(huì)有兩次加息。

　　鷹派意外，鮑威爾的字斟句酌

　　鮑威爾及美聯(lián)儲(chǔ)官員多次的堅(jiān)定表態(tài)，以及各類資產(chǎn)類目表現(xiàn)得相對(duì)穩(wěn)定，都使得市場(chǎng)預(yù)測(cè)本次美聯(lián)儲(chǔ)的基調(diào)不會(huì)有多大的改變。本次會(huì)議中，一邊是美聯(lián)儲(chǔ)的稍微松口，一邊是鮑威爾面對(duì)市場(chǎng)情緒時(shí)的字斟句酌。

　　可部分出乎鷹派陣營(yíng)的意料，因就業(yè)市場(chǎng)樂觀的前景和通脹數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)加快了預(yù)期政策收緊步伐，內(nèi)部共識(shí)已轉(zhuǎn)向更早的加息時(shí)間。18位官員繪制的點(diǎn)陣圖顯示，加息預(yù)計(jì)將在2023年開始，到2023年底預(yù)計(jì)至少會(huì)有兩次加息。而在今年3月，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)目前的利率將維持到至少2024年。

　　在18位參與點(diǎn)陣圖季度預(yù)測(cè)的美聯(lián)儲(chǔ)官員中，13位贊成于2023年底前至少加息一次，7位同意于3月加息，有11名官員認(rèn)為在2023年底前至少兩次加息。與之對(duì)比，在今年3月份的預(yù)測(cè)中，18名官員中僅有7人預(yù)計(jì)2023年將首次加息。

　　但鮑威爾在談及利率預(yù)測(cè)時(shí)，仍持懷疑態(tài)度�！拔覀儜�(yīng)該對(duì)點(diǎn)陣圖持懷疑態(tài)度，因?yàn)樗�反映的是個(gè)體預(yù)測(cè)，而不是聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)整體的預(yù)測(cè)，關(guān)于加息的討論目前還為時(shí)過早。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策指引并非基于特定日期表，而是基于經(jīng)濟(jì)結(jié)果，只有經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)、通脹率為2%，且有望在一段時(shí)間內(nèi)超過這一水平的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)加息�！�

　　不過，他隨后在發(fā)布會(huì)中補(bǔ)充稱：“如果你愿意的話，可以把本次會(huì)議視為一場(chǎng)關(guān)于縮減購(gòu)債規(guī)模的討論�！�

　　與此同時(shí)，為支持短期融資市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將調(diào)整兩種技術(shù)性利率，即超額準(zhǔn)備金利率與逆回購(gòu)利率，前者預(yù)計(jì)將由0.1%提升至0.15%，后者預(yù)計(jì)將調(diào)高至0.05%。

　　通脹預(yù)期的上調(diào)伴隨著加息的松口，鮑威爾表示，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，個(gè)人核心通脹指數(shù)（PCE）2021年、2022與2023年預(yù)測(cè)值分別為3.4%、2.1%、2.2%。2021年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）預(yù)期也由6.5%大幅上調(diào)至7%。

　　除上述更新之外，會(huì)議的其他大基調(diào)未變。每月1200億美元的資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模依舊穩(wěn)定，而主要利率聯(lián)邦基金利率也繼續(xù)維持在疫情期間0-0.25%的最低區(qū)間。美聯(lián)儲(chǔ)曾數(shù)度表示，必須要看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)在去年12月的基礎(chǔ)上取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展后，才會(huì)考慮或開始縮減刺激�！爸鸩酵顺鲑Y產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的過程將是有序、有條理和透明的，任何調(diào)整都要提前很長(zhǎng)時(shí)間來傳達(dá)。”鮑威爾說。

　　上述決議公開后，10年期基準(zhǔn)美債的殖利率飚升逾10個(gè)基點(diǎn)，至1.58%； 5年期美債收益率躍升逾12個(gè)基點(diǎn)，至0.895%；而對(duì)政策更為敏感的2年期美債上漲4個(gè)基點(diǎn)，至0.21%，而基準(zhǔn)的10年期美國(guó)國(guó)債上漲逾0.08個(gè)百分點(diǎn)，至1.577%，均低于3月份高點(diǎn)。

　　“其實(shí)過去幾次聯(lián)邦公開委員會(huì)（FOMC）會(huì)議都出現(xiàn)這樣一種狀態(tài)，即點(diǎn)陣圖顯得更為鷹派，而鮑威爾的發(fā)言則試圖淡化這種鷹派的意味，并認(rèn)為仍應(yīng)持保留或觀望態(tài)度，這次他也解釋了需要繼續(xù)觀望的原因（例如供給短缺等造成短期通脹壓力攀升的因素何時(shí)消退、就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇程度等）”。嘉盛集團(tuán)全球研究主管Matt Weller說，“但這次會(huì)議上鮑威爾的鴿派程度相較以前更弱了一些，這可能也讓市場(chǎng)認(rèn)為，此次會(huì)議的論調(diào)比此前交易員預(yù)料的要稍微鷹派一些�！�

　　對(duì)于鮑威爾對(duì)點(diǎn)陣圖與經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的保留，開源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)利率點(diǎn)陣圖容易因經(jīng)濟(jì)基本面的變化而變化，對(duì)未來利率走勢(shì)的指示意義有限�！皬臍v史規(guī)律來看，美聯(lián)儲(chǔ)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面趨勢(shì)的追隨者。伴隨疫苗大規(guī)模推廣、疫情大幅改善，美國(guó)餐飲消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)等修復(fù)持續(xù)加快、基本回至疫情前水平，最新公布的5月服務(wù)業(yè)PMI飆升至64%，創(chuàng)有記錄以來新高。這一背景下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)前景感到更加樂觀，預(yù)期2022年加息的官員數(shù)量也明顯增多。”

　　暫時(shí)性通脹？Jackson Hole或是縮表的恰當(dāng)時(shí)機(jī)

　　各項(xiàng)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好促使美聯(lián)儲(chǔ)不得不調(diào)整其觀望狀態(tài)，轉(zhuǎn)而更為公開樂觀的態(tài)度。

　　美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景更加樂觀�！耙呙缃臃N的進(jìn)展減緩了美國(guó)國(guó)內(nèi)疫情的壓力，”聲明稱，“在這一進(jìn)展強(qiáng)與有力的政策支持下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與就業(yè)指標(biāo)均有所加強(qiáng)。而盡管受疫情影響最嚴(yán)重的部門仍然脆弱，但已顯示出改善跡象�！�

　　鮑威爾也對(duì)就業(yè)的步伐更加樂觀了一點(diǎn)�！坝谐浞值睦碛烧J(rèn)為，我們將處于一個(gè)非常有吸引力的勞動(dòng)力市場(chǎng)，失業(yè)率降低，參與率提升，并且各個(gè)階層的工資都在上漲�！�

　　然而，目前對(duì)通脹壓力不斷上升的辯論與各主要國(guó)央行的反應(yīng)占據(jù)了上周各大媒體的頭條，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)與歐央行此前持續(xù)堅(jiān)持不退縮下。

　　美國(guó)勞工部(Labor Department)數(shù)據(jù)顯示，過去兩個(gè)月的消費(fèi)者價(jià)格壓力較預(yù)期偏高，美國(guó)4月份物價(jià)上漲0.8%，5月份上漲0.6%，為2009年以來的兩次最大月度漲幅，CPI 5月同比上漲5.0%，自2008年8月以來最大年度漲幅。核心CPI(不包括食品和能源)同時(shí)達(dá)到了1992年以來的最高水平。而在另一方面，自4月底會(huì)議以來，相對(duì)于預(yù)期，就業(yè)數(shù)據(jù)也令人失望，美國(guó)5月份的失業(yè)率仍高達(dá)5.8%，與疫情大規(guī)模爆發(fā)前2020年2月相比，美國(guó)就業(yè)人數(shù)減少了約760萬，而5月美國(guó)國(guó)內(nèi)工資的上漲也意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)吃緊，勞動(dòng)力出現(xiàn)萎縮。

　　即便如此， 美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2021年第四季度失業(yè)率的預(yù)測(cè)中值仍為4.5%，2022年同一季度失業(yè)率的預(yù)測(cè)中值則從3.9%下調(diào)至3.8%，2023年的預(yù)測(cè)維持在3.5%�！拔蚁嘈�，我們正在邁進(jìn)一個(gè)非常強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)，歷史告訴我們，長(zhǎng)期擴(kuò)張中的勞動(dòng)力供應(yīng)足以超出預(yù)期，拖累就業(yè)增長(zhǎng)的因素將減弱，有望在夏季和秋季創(chuàng)造出強(qiáng)勁的就業(yè)機(jī)會(huì)�！滨U威爾補(bǔ)充稱。

　　“美國(guó)近期就業(yè)表現(xiàn)不及預(yù)期，主要緣于財(cái)政發(fā)錢、疫情仍未收尾以及部分州尚未完全解封等。不過，導(dǎo)致非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期的邏輯已經(jīng)在開始發(fā)生變化�！壁w偉說，“為了提高居民就業(yè)意愿，美國(guó)已經(jīng)有超過20個(gè)州宣布將自6月起不再發(fā)放聯(lián)邦失業(yè)金，同時(shí)伴隨著疫情趨勢(shì)向好，美國(guó)有超過40個(gè)州開始完全解封。上述因素共同推動(dòng)下，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的修復(fù)或?qū)⒅鸩郊涌臁！?/P>

　　德意志銀行研究（下稱“研究”）指出，鮑威爾沒有花太多時(shí)間強(qiáng)調(diào)與新冠肺炎疫情前相比的就業(yè)缺口，而且在一些場(chǎng)合似乎暗示，可能無法期待由于退休和可能是新冠肺炎疫情前長(zhǎng)期復(fù)蘇的特殊因素而導(dǎo)致的失業(yè)崗位全面復(fù)蘇。在這一點(diǎn)上，鮑威爾似乎想強(qiáng)調(diào)的是，美聯(lián)儲(chǔ)具有同等權(quán)重的雙重使命，而不是嚴(yán)重偏向勞動(dòng)力市場(chǎng)的結(jié)果。

　　對(duì)于通脹，鮑威爾繼續(xù)維持一貫論調(diào)，聲稱通脹或在未來數(shù)月繼續(xù)處于高位，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看推動(dòng)通脹飆升的因素只是暫時(shí)的，如有需要，美聯(lián)儲(chǔ)有能力解決通脹問題。“隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的持續(xù)開放，需求的變化可能是巨大而迅速的，供應(yīng)鏈瓶頸、招聘困難及其他制約因素或?qū)��?huì)繼續(xù)限制供應(yīng)調(diào)整的速度，由此促使通脹較預(yù)期值更高、更持久的可能性。”

　　“很明顯，F(xiàn)OMC比上次會(huì)議更關(guān)注通脹，這無疑是受近期通脹意外上升和某些通脹預(yù)期指標(biāo)大幅上升的推動(dòng)。鮑威爾特別強(qiáng)調(diào)了供需失衡需要多長(zhǎng)時(shí)間才能解決的更大不確定性，以及它可能滲透到通脹預(yù)期中的風(fēng)險(xiǎn)，以及預(yù)測(cè)者在這個(gè)前所未有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中需要保持謹(jǐn)慎。”研究稱。

　　在嘉盛集團(tuán)全球研究主管Matt Weller 看來，通脹飆升仍是暫時(shí)現(xiàn)象�！巴�脹數(shù)據(jù)大超預(yù)期，這種高通脹成為持續(xù)性現(xiàn)象的風(fēng)險(xiǎn)似乎在增加。但通脹除了是一種貨幣、財(cái)政現(xiàn)象，它更是一種心理預(yù)期。如果人們認(rèn)為通脹會(huì)更快地上升，人們就會(huì)更快進(jìn)行消費(fèi)，這會(huì)導(dǎo)致預(yù)言的自我實(shí)現(xiàn)，即導(dǎo)致價(jià)格更快地攀升，美聯(lián)儲(chǔ)因此目前也身處一個(gè)危險(xiǎn)的游戲之中。”

　　“但我認(rèn)為至少就目前而言，通脹攀升在很大程度上是因?yàn)闀簳r(shí)性的因素造成的（供給短缺、經(jīng)濟(jì)重啟下的需求飆升等）。只要美聯(lián)儲(chǔ)意識(shí)到這種風(fēng)險(xiǎn)，即美國(guó)消費(fèi)者可能認(rèn)為通脹是更具持續(xù)性的現(xiàn)象，并做好準(zhǔn)備防范這種風(fēng)險(xiǎn)，那么我們就仍然還認(rèn)為通脹飆升是暫時(shí)的現(xiàn)象�！彼�補(bǔ)充稱。

　　趙偉認(rèn)為，鮑威爾論調(diào)略有改變，其實(shí)是對(duì)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期的正常反應(yīng)�！敖Y(jié)合實(shí)際情況推演，高通脹持續(xù)時(shí)長(zhǎng)存在超預(yù)期可能。一方面，作為通脹領(lǐng)先指標(biāo)的勞動(dòng)力成本增速，已升至歷史高位的4.1%、遠(yuǎn)超疫情前的1.5%。同時(shí)，無論是工業(yè)品或農(nóng)業(yè)品，供需關(guān)系失衡的問題依舊存在，將放大經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程中的漲價(jià)壓力。再?gòu)拈L(zhǎng)期視角來看，拜登治下‘公平’主義回歸，中低收入群體的收入水平有望大幅提振，容易推升美國(guó)長(zhǎng)期通脹。”

　　富蘭克林鄧普頓基金集團(tuán)(Franklin Templeton Investments)研究報(bào)告稱，鑒于通脹數(shù)據(jù)受到一些暫時(shí)性因素的影響，投資者樂于接受美聯(lián)儲(chǔ)的說法，即通脹壓力是暫時(shí)的。“我們看到這種觀點(diǎn)反映在各個(gè)資產(chǎn)類別中，美國(guó)股市保持在歷史高點(diǎn)附近，美國(guó)債券收益率上周收緊，10年期美國(guó)國(guó)債收益率為1.49%，達(dá)三個(gè)月來的最低水平。信貸市場(chǎng)通常是‘煤礦里的金絲雀’（極為敏感之物），也沒有顯示出壓力的跡象，高收益?zhèn)�券息差仍很窄。�?/P>

　　現(xiàn)任彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所(Peterson Institute for International Economics)所長(zhǎng)的波森表示，美聯(lián)儲(chǔ)如今面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)比1979年要小，但比英國(guó)2009年面臨的風(fēng)險(xiǎn)要大�！懊缆�(lián)儲(chǔ)應(yīng)該按期觀望，賭一把，當(dāng)前的形勢(shì)更接近2009年，而不是1979年的情況�！�

　　本次決議后，全球目光順而轉(zhuǎn)至8月的杰克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行年會(huì)，那時(shí)，來自美聯(lián)儲(chǔ)縮表的任何征兆或被認(rèn)為正合適。

　　“我認(rèn)為在這次會(huì)議后，可能存在美聯(lián)儲(chǔ)在7月的FOMC會(huì)議就宣布縮表時(shí)間表的風(fēng)險(xiǎn)，鮑威爾也可能用7月的會(huì)議來對(duì)未來的縮表進(jìn)行暗示”，Matt Weller說，“我預(yù)測(cè)大致的時(shí)間線可能是，美聯(lián)儲(chǔ)或在7月、8月或9月的FOMC會(huì)議上宣布縮表時(shí)間表，四季度開始正式縮表，縮表至少持續(xù)到明年年中，而隨著縮表推進(jìn)到一定程度，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)開始加息。”