作者： 樊志菁

　　[ 作為長(zhǎng)期受到低通脹困擾的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)上月CPI同比增長(zhǎng)5%，創(chuàng)2008年以來(lái)新高，歐元區(qū)和英國(guó)CPI也達(dá)到了央行設(shè)定的通脹目標(biāo)2%。這一效應(yīng)也傳導(dǎo)至新興市場(chǎng)：巴西和俄羅斯上月通脹率分別達(dá)到8%和6%。 ]

　　[ 美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)稱(chēng)，近兩個(gè)月美國(guó)個(gè)人薪資收入同比增長(zhǎng)7.4%，是歷史均值的三倍。 ]

　　剛剛過(guò)去的5月，全球物價(jià)壓力隨著疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)逐步升溫，不少新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體“如臨大敵”。

　　作為長(zhǎng)期受到低通脹困擾的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)上月CPI同比增長(zhǎng)5%，創(chuàng)2008年以來(lái)新高，歐元區(qū)和英國(guó)CPI也達(dá)到了央行設(shè)定的通脹目標(biāo)2%。這一效應(yīng)也傳導(dǎo)至新興市場(chǎng)：巴西和俄羅斯上月通脹率分別達(dá)到8%和6%。

　　能源和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格的上漲成為主要助推力，國(guó)際油價(jià)反彈至70美元上方。聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織表示，由于植物油和谷物等對(duì)發(fā)展中國(guó)家飲食至關(guān)重要的產(chǎn)品需求激增，5月全球食品價(jià)格以十多年來(lái)最快的月度速度上漲，原材料價(jià)格上漲令包括通用磨坊、荷美爾、可口可樂(lè)在內(nèi)的多家生產(chǎn)商宣布了提價(jià)的決定。隨著去年基數(shù)效應(yīng)在6月趨穩(wěn)，由供需失衡和寬松貨幣政策等帶來(lái)的物價(jià)上漲壓力能否持續(xù)成為了外界焦點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)潛在的政策調(diào)整前景讓新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨在穩(wěn)增長(zhǎng)和控通脹的天平間選擇的壓力。

　　商品漲價(jià)加劇通脹擔(dān)憂(yōu)

　　近一年來(lái)，大宗商品價(jià)格持續(xù)快速上漲正給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上一層陰影，加劇了人們對(duì)通脹可能變得更加持久的擔(dān)憂(yōu)。自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球從未出現(xiàn)過(guò)如此強(qiáng)勁的商品周期，這也讓不少人想起了20世紀(jì)70年代的大通脹時(shí)代。

　　原油對(duì)物價(jià)的影響相對(duì)明顯，在2008年的上輪通脹高點(diǎn)時(shí)國(guó)際油價(jià)超過(guò)了150美元/桶。以美國(guó)為例，5月能源價(jià)格同比增長(zhǎng)28.5%，其中汽油價(jià)格指數(shù)大漲56%。全球強(qiáng)勁的需求預(yù)期正成為支撐油價(jià)進(jìn)一步走高的動(dòng)力。

　　美國(guó)能源情報(bào)署（EIA）短期能源展望預(yù)測(cè)，美國(guó)今年的燃料消費(fèi)量將增長(zhǎng)149萬(wàn)桶/日，高于此前預(yù)測(cè)的139萬(wàn)桶/日，今年夏季汽油日平均消費(fèi)量可能為910萬(wàn)桶， 比去年同期增加130萬(wàn)桶。歐洲地區(qū)的能源需求也在開(kāi)始回升，導(dǎo)航與定位科技公司TomTom數(shù)據(jù)顯示，歐洲15大城市的交通擁堵程度達(dá)到了疫情以來(lái)的最高水平。

　　推動(dòng)大宗商品上漲的因素很多，包括消費(fèi)需求的爆發(fā)性反彈和供應(yīng)鏈的瓶頸，最不容忽視的則是寬松的貨幣政策。20世紀(jì)70年代由石油危機(jī)導(dǎo)致的通脹浪潮中，許多國(guó)家因?yàn)閮?yōu)先考慮就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而忽視了控制物價(jià)。如今的情況有相似之處，對(duì)于大宗商品價(jià)格上漲以及通脹加劇現(xiàn)象的判斷將決定貨幣政策的走向。

　　部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始采取行動(dòng)，今年3月以來(lái)，巴西、俄羅斯和土耳其等已經(jīng)收緊了貨幣政策。加拿大皇家銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家克萊爾·梵（Clare Fan）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體往往有大量以美元等主要儲(chǔ)備貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)，這就是為什么它們更關(guān)注相對(duì)通脹預(yù)期引發(fā)的匯率和資本流動(dòng)波動(dòng)，而且比一些發(fā)達(dá)市場(chǎng)央行反應(yīng)更快。

　　本月初俄羅斯央行年內(nèi)第三次加息，將基準(zhǔn)利率上調(diào)了0.5個(gè)百分點(diǎn)至5.5%，并表示未來(lái)幾個(gè)月可能還會(huì)有更多的加息。目前俄羅斯通脹率遠(yuǎn)高于央行4%的目標(biāo)，俄羅斯央行行長(zhǎng)納比烏利納（Elvira Nabiullina）最近表示，國(guó)內(nèi)的通脹壓力不是暫時(shí)的。

　　巴西央行上周宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，決議聲明稱(chēng)，在適當(dāng)?shù)那闆r下政策利率將逐步提升至中性水平。目前巴西12個(gè)月期通脹率為8.1%，遠(yuǎn)高于央行設(shè)定的目標(biāo)3.5%和目標(biāo)區(qū)間上限5.25%。調(diào)查顯示，該國(guó)2022年的通脹預(yù)期目前也已高于3.50%。巴西央行行長(zhǎng)內(nèi)托（Roberto Campos Neto）表示，未來(lái)將“100%致力于”實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間22日，匈牙利召開(kāi)議息會(huì)議，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期該國(guó)央行此次會(huì)將基準(zhǔn)利率上調(diào)30個(gè)基點(diǎn)，至0.90%，目前匈牙利是歐盟通脹最嚴(yán)重的國(guó)家，也可能因此成為自疫情以來(lái)首個(gè)加息的歐盟成員國(guó)。捷克央行將于23日宣布利率決定，該行也可能將回購(gòu)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.50%，以抑制通脹上升。

　　美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的影響

　　研究表明，過(guò)去幾十年來(lái)，大宗商品價(jià)格沖擊對(duì)通脹的影響有所下降，因?yàn)槠放频纫蛩匾阎饾u成為最終成本的重要組成部分。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克萊森（Kevin Kliesen）認(rèn)為，由工業(yè)材料指數(shù)與耐用品價(jià)格指數(shù)之間的相關(guān)性相當(dāng)小。隨著企業(yè)效率的提高，大宗商品在最終生產(chǎn)中的作用也越來(lái)越小。世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，1990年至2015年間，美國(guó)單位石油消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出大約增加了兩倍。

　　歐洲央行前經(jīng)濟(jì)學(xué)家、現(xiàn)就職于法國(guó)外貿(mào)銀行（Natixis）的舒馬赫（Dirk Schumacher）表示，過(guò)去石油的重要性足以左右通脹，如今幾乎沒(méi)有大宗商品可以做到這一點(diǎn)了。不過(guò)現(xiàn)在的情況有所不同，如果美國(guó)的刺激政策做得過(guò)火，那么大宗商品可能是點(diǎn)燃自我強(qiáng)化價(jià)格螺旋的導(dǎo)火線(xiàn)。

　　資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）相對(duì)樂(lè)觀，認(rèn)為大宗商品對(duì)物價(jià)的影響將逐步減弱。他在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，現(xiàn)在的通脹上升與上世紀(jì)70年代有所不同，即使是眾所周知的芯片短缺也不取決于任何資源約束，而是取決于制造能力。這就是為什么美聯(lián)儲(chǔ)不少官員堅(jiān)信通脹將是暫時(shí)的，因?yàn)楣��?yīng)瓶頸開(kāi)始緩解，更多產(chǎn)能上線(xiàn)。這似乎是一個(gè)合理的假設(shè)，但也有一些重要的因素要考慮，比如近期企業(yè)薪資上漲的影響。

　　目前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性失衡依然沒(méi)有得到改變。為了鼓勵(lì)人們主動(dòng)尋找工作，全美25個(gè)州決定提前叫停聯(lián)邦政府對(duì)失業(yè)者每周300美元補(bǔ)充失業(yè)救濟(jì)金的發(fā)放。企業(yè)則通過(guò)提高待遇吸引求職者。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)稱(chēng)，近兩個(gè)月美國(guó)個(gè)人薪資收入同比增長(zhǎng)7.4%，是歷史均值的三倍。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周表示，與重新開(kāi)放有關(guān)的因素正在推升比預(yù)期更高、更持久的通脹可能性。雖然預(yù)計(jì)驅(qū)動(dòng)因素可能是暫時(shí)的，趨于緩和的時(shí)間點(diǎn)還存在不確定性。最新季度經(jīng)濟(jì)展望點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2023年將加息兩次，政策收緊節(jié)點(diǎn)較預(yù)期大幅提前，造成了全球資本市場(chǎng)波動(dòng)。

　　施羅斯伯格向第一財(cái)經(jīng)記者分析道，政策決議最明顯的影響是美元和美債收益率明顯上漲。“美元升值對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響可能好壞參半。 對(duì)于出口發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，如德國(guó)和日本應(yīng)該會(huì)從中受益。然而，新興市場(chǎng)的前景遠(yuǎn)沒(méi)有那么樂(lè)觀。”

　　他認(rèn)為，不少?lài)?guó)家原材料進(jìn)口的成本可能被推高；另一方面，近期以土耳其里拉為代表的匯率異動(dòng)值得關(guān)注，許多新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的債券，在美元不斷升值的環(huán)境下，這些債券更難償還，令財(cái)政脆弱的國(guó)家已經(jīng)陷入困境，各國(guó)央行必須采取行動(dòng)維護(hù)匯率穩(wěn)定。

　　國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）5月公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度新興市場(chǎng)的債務(wù)水平增加了6000億美元，達(dá)到86萬(wàn)億美元的歷史最高水平，市場(chǎng)利率上升將吞噬政府用于醫(yī)療、教育和其他基本服務(wù)的財(cái)政收入。彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)波森（Adam Posen）甚至發(fā)出警告稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策的最大的負(fù)面影響，對(duì)于新興市場(chǎng)而言，如果這只是一個(gè)“繁榮-蕭條”周期起點(diǎn)，被迫以更快的速度收緊貨幣后經(jīng)濟(jì)會(huì)發(fā)生什么？