作者： 后歆桐

　　[ ICE美國(guó)銀行指數(shù)顯示，上周三，投資級(jí)企業(yè)債券與美國(guó)國(guó)債的利差下降0.02個(gè)百分點(diǎn)至0.87%，為2007年以來(lái)的最低水平。 ]

　　由于投資者越來(lái)越相信近期的通脹上升不會(huì)阻礙美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)企業(yè)債與美國(guó)國(guó)債之間的利差已降至十多年來(lái)的最低水平。

　　即使上周美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)比預(yù)期的更為“鷹派”，企業(yè)債和國(guó)債的利差也并未因此大幅擴(kuò)大。

　　一些分析師認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及未來(lái)利率上行，垃圾債的表現(xiàn)可能會(huì)優(yōu)于投資級(jí)別企業(yè)債。但也有分析師認(rèn)為，垃圾債提供的額外收益未必能彌補(bǔ)其隱含的高風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資者信心高漲

　　在上周的美聯(lián)儲(chǔ)利率決議中，美聯(lián)儲(chǔ)官員均對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持樂(lè)觀看法，并暗示將逐漸退出新冠肺炎疫情后的危機(jī)措施。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾還表示“穩(wěn)定價(jià)格是我們兩個(gè)任務(wù)中的一個(gè)”。

　　對(duì)于美國(guó)企業(yè)債投資者而言，美聯(lián)儲(chǔ)的上述表態(tài)意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)且通脹可控，這進(jìn)一步增加了投資者對(duì)企業(yè)債市場(chǎng)的信心，令投資級(jí)企業(yè)債、高收益企業(yè)債及垃圾債與美國(guó)國(guó)債的利差均降至多年新低。

　　ICE美國(guó)銀行指數(shù)顯示，上周三，投資級(jí)企業(yè)債券與美國(guó)國(guó)債的利差下降0.02個(gè)百分點(diǎn)至0.87%，為2007年以來(lái)的最低水平。同日，垃圾債與美國(guó)國(guó)債的利差也下降0.05個(gè)百分點(diǎn)至3.12%，超過(guò)2018年10月時(shí)創(chuàng)下的低點(diǎn)。

　　上述利差的降低意味著美國(guó)企業(yè)債投資者對(duì)該市場(chǎng)信心位于多年高點(diǎn)。今年4月中旬至5月，由于對(duì)通脹上升失控的擔(dān)憂一度令這一利差變大。而近期，越來(lái)越多的投資者則開(kāi)始接受美聯(lián)儲(chǔ)的觀點(diǎn)——通脹僅僅是暫時(shí)的。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)一直在輸出‘通脹是暫時(shí)的’說(shuō)法，為企業(yè)債投資者提供信心。”簡(jiǎn)明資本管理公司（Concise Capital Management）的首席市場(chǎng)策略師米勒（Adrian Miller）稱，“最終，企業(yè)債券投資者變得更為關(guān)注強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期（而非通脹）對(duì)企業(yè)債的影響。”

　　數(shù)據(jù)提供商Refinitiv的數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，約有373家評(píng)級(jí)較低的企業(yè)發(fā)債融資，其中也包括美國(guó)航空公司（American Airlines）和郵輪運(yùn)營(yíng)商嘉年華（Carnival）等受疫情重創(chuàng)的企業(yè)。這些企業(yè)共籌集了2770億美元資金，融資增速創(chuàng)歷史紀(jì)錄，較上年同期水平增長(zhǎng)60%。

　　路博邁（Neuberger Berman）的固收部門首席投資官泰克（Brad Tank）稱：“現(xiàn)在金融市場(chǎng)上似乎有兩種類型的資產(chǎn)，一種是符合美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模購(gòu)買條件的資產(chǎn)，另一種是不符合條件的資產(chǎn)�！�

　　他認(rèn)為，從許多指標(biāo)來(lái)看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在6月初就表示將開(kāi)始拋售其在疫情期間累積的近140億美元的企業(yè)債，但美國(guó)企業(yè)債目前仍處于“合格”陣營(yíng)。

　　尚渤投資管理公司（Thornburg）董事總經(jīng)理兼基金經(jīng)理王磊在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)則表示，這是投資者出于投資組合再平衡所做的一個(gè)艱難的選擇，并不完全意味著對(duì)企業(yè)債市場(chǎng)的信心。

　　“一方面，美國(guó)股市從歷史角度來(lái)說(shuō)估值已經(jīng)偏高，波動(dòng)性也比較強(qiáng)，投資者同時(shí)還有對(duì)美國(guó)通脹的擔(dān)憂，對(duì)地緣政治的擔(dān)憂，使得投資者從資產(chǎn)配置、避險(xiǎn)角度轉(zhuǎn)入債市。另一方面，投資者也要追求回報(bào)，就會(huì)選擇收益率相對(duì)高一些的企業(yè)債�！彼�稱。

　　垃圾債表現(xiàn)將優(yōu)于投資級(jí)企業(yè)債？

　　雖然如此，但一些市場(chǎng)人士還是認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)支持性貨幣政策最終將收緊的情況下，美國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)也無(wú)法完全不受恐慌情緒的影響。

　　而就近期來(lái)看，部分分析師認(rèn)為，在接下來(lái)高增長(zhǎng)、利率上升的環(huán)境中，垃圾債的表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于投資級(jí)別企業(yè)債。

　　BlueBay資產(chǎn)管理公司的美國(guó)信貸主管斯卡巴（Andrzej Skiba）表示，投資級(jí)別企業(yè)債雖然評(píng)級(jí)更高更安全，相對(duì)美國(guó)國(guó)債提供的利差較小，不足以緩沖將來(lái)美債收益率上漲、價(jià)格下跌帶來(lái)的沖擊。因此受到影響會(huì)更大。而垃圾債反而會(huì)受益于這種環(huán)境下，因?yàn)槔�圾評(píng)級(jí)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇的情況下破產(chǎn)的可能性降低。

　　就今年以來(lái)的市場(chǎng)情況表現(xiàn)來(lái)看，斯卡巴的觀點(diǎn)不無(wú)道理，美國(guó)投資級(jí)企業(yè)債的收益率上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.08%，而垃圾債收益率則下降0.27個(gè)百分點(diǎn)至3.97%。

　　美國(guó)銀行全球研究部信貸分析師米克爾森（Hans Mikkelsen）的團(tuán)隊(duì)在上周發(fā)布的研報(bào)中也預(yù)測(cè)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放且美聯(lián)儲(chǔ)首次加息后可能加快加息步伐，未來(lái)6個(gè)月投資級(jí)企業(yè)債將遭到溫和拋售。

　　米克爾森的團(tuán)隊(duì)同時(shí)預(yù)計(jì)投資級(jí)企業(yè)債和垃圾債的收益率將進(jìn)一步趨同，“我們預(yù)計(jì)投資級(jí)企業(yè)債的利差將從目前的0.87%擴(kuò)大至1.25%，而垃圾債的利差將繼續(xù)下降至3.00%”。

　　不過(guò)，也有分析師認(rèn)為，盡管市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇充滿樂(lè)觀情緒，但對(duì)垃圾債的持續(xù)熱情存在一定隱患，因?yàn)樵u(píng)級(jí)較低企業(yè)的額外收益率未必能以彌補(bǔ)其隱含的高風(fēng)險(xiǎn)。

　　“對(duì)我們來(lái)說(shuō)，垃圾債收益率為投資者承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)提供適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償這一點(diǎn)非常重要。但當(dāng)收益率如此之低時(shí)，是否能做到這點(diǎn)自然就變得很難說(shuō)�！本绊槪↖nvesco）的高收益投資組合經(jīng)理戴維斯（Rhys Davies）稱，“這背后的邏輯很簡(jiǎn)單——垃圾債的收益率越低，投資者就越需謹(jǐn)慎地駕馭市場(chǎng)�！�