原材料漲勢(shì)暫歇 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能趨緩

2021年6月PMI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

全文共2003字，閱讀大約需要4分鐘

文?財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

李沫

核心觀點(diǎn)?

供給約束下企業(yè)生產(chǎn)受限，疊加海外產(chǎn)能恢復(fù)出口訂單減少，6月制造業(yè)PMI較上月微落0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.9%，但年中電商節(jié)和“保供穩(wěn)價(jià)”政策顯效，中下游尤其是消費(fèi)品制造業(yè)景氣度回升，顯示出本月制造業(yè)修復(fù)平衡性有所增強(qiáng)。綜合近幾個(gè)月的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能將趨緩。

一、供給回落、需求增強(qiáng)。供給方面，減排環(huán)保和安全生產(chǎn)要求下煤電供應(yīng)受限，加之部分行業(yè)原材料短缺問(wèn)題凸顯，制造業(yè)生產(chǎn)回落較多，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著出口補(bǔ)缺口效應(yīng)弱化，工業(yè)生產(chǎn)存在一定下行壓力。需求方面，年中電商節(jié)和“保供穩(wěn)價(jià)”政策帶動(dòng)下，消費(fèi)品行業(yè)訂單增加抵消了出口訂單減少的負(fù)面沖擊，國(guó)內(nèi)短期需求穩(wěn)中有升。

二、成本壓力減緩下小型企業(yè)PMI回升，大中小企業(yè)分化程度有所收窄。受益于系列“保供穩(wěn)價(jià)”政策顯效，小型企業(yè)面臨的成本抬升壓力有所下降，小型企業(yè)PMI回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.1%，是本月制造業(yè)企業(yè)降幅較低的主要支撐。

三、預(yù)計(jì)6月PPI同比增長(zhǎng)8.9%。在系列“保供穩(wěn)價(jià)”政策的影響下，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落11.6個(gè)百分點(diǎn)，但繼續(xù)高于臨界值。由于PMI是環(huán)比指標(biāo)，價(jià)格指數(shù)回落并不代表原材料價(jià)格下降，而是反映原材料價(jià)格上漲的速度出現(xiàn)放緩，即政策調(diào)控下原材料陡峭上行的勢(shì)頭得到明顯遏制。預(yù)計(jì)6月PPI同比增長(zhǎng)8.9%左右，三季度呈高位震蕩格局。

四、企業(yè)繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)存。原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存分別提高0.3和0.6個(gè)百分點(diǎn)，表明在企業(yè)利潤(rùn)改善和消費(fèi)需求恢復(fù)預(yù)期下，工業(yè)企業(yè)處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期。

五、局部疫情拖累服務(wù)業(yè)修復(fù)，建筑業(yè)繼續(xù)運(yùn)行在高景氣區(qū)間。受國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情反復(fù)影響，6月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)大幅回落2.0個(gè)百分點(diǎn)至52.3%，服務(wù)業(yè)恢復(fù)進(jìn)程有所反復(fù)。預(yù)計(jì)疫情對(duì)服務(wù)業(yè)的影響是暫時(shí)的，未來(lái)服務(wù)業(yè)向上修復(fù)勢(shì)頭不改；受成本端壓力減緩影響，建筑業(yè)施工速度有所提升，抵消了房地產(chǎn)需求邊際回落的影響，6月份建筑業(yè)指數(shù)持平于上月，繼續(xù)在60%以上的高景氣區(qū)間運(yùn)行。

事件：2021年6月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.9%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.5%，較上月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.9%，較上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。

正文

一、成本壓力減緩下經(jīng)濟(jì)平衡性增強(qiáng)，預(yù)計(jì)制造業(yè)修復(fù)動(dòng)能趨緩

供給約束下企業(yè)生產(chǎn)受限，疊加海外產(chǎn)能恢復(fù)出口訂單減少，6月制造業(yè)PMI較上月微落0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.9%，但年中電商節(jié)和“保供穩(wěn)價(jià)”政策顯效，中下游尤其是消費(fèi)品制造業(yè)景氣度回升，顯示出制造業(yè)修復(fù)平衡性有所增強(qiáng)，穩(wěn)定擴(kuò)張勢(shì)頭未變。

成本壓力減緩下小型企業(yè)PMI回升，大中小企業(yè)分化程度有所收窄。6月份大型、中型企業(yè)PMI分別錄得51.7%和50.8%，低于上月0.1和0.3個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI錄得49.1%，高于上月0.3個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖2），大中小型企業(yè)景氣度分化程度有所減緩，小型企業(yè)雖然繼續(xù)低于臨界值，但景氣度有所回升，主要原因在于系列“保供穩(wěn)價(jià)”政策顯效，小型企業(yè)成本壓力出現(xiàn)下降，企業(yè)生產(chǎn)和接單意愿有所提升。

預(yù)計(jì)下半年制造業(yè)繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，修復(fù)動(dòng)能邊際回落。往后看，隨著局部疫情影響受控、疫苗接種率提升，下半年國(guó)內(nèi)需求將繼續(xù)向消費(fèi)端轉(zhuǎn)移，海外需求也將延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，下半年制造業(yè)大概率繼續(xù)向上修復(fù)。但海外供需缺口彌合下出口需求邊際回落，加之供給約束下企業(yè)成本高企壓力猶存，中下游利潤(rùn)修復(fù)空間有限，制造業(yè)PMI大概率繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，但修復(fù)動(dòng)能趨于回落。

二、供給回落、需求增強(qiáng)，供需缺口有所收窄

從供給指標(biāo)看，供給約束下制造業(yè)生產(chǎn)回落較多。6月生產(chǎn)指數(shù)為51.9%，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)擴(kuò)張放緩（見(jiàn)圖3），主要原因在于受減排環(huán)保和安全生產(chǎn)政策影響，煤炭、電力等高耗能行業(yè)供應(yīng)受限，疊加部分行業(yè)原材料短缺問(wèn)題凸顯，企業(yè)生產(chǎn)在供給制約下出現(xiàn)回落。預(yù)計(jì)未來(lái)在出口補(bǔ)缺口效應(yīng)下降的影響下，未來(lái)工業(yè)生產(chǎn)存在一定下行壓力。

從需求指標(biāo)看，出口降消費(fèi)升，整體需求短期回升。6月新訂單指數(shù)較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)至51.5%，制造業(yè)需求穩(wěn)中有升。從結(jié)構(gòu)看，海外產(chǎn)能恢復(fù)，出口訂單繼續(xù)減少，如新出口指數(shù)較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至48.1%，連續(xù)兩個(gè)月低于臨界值，對(duì)國(guó)內(nèi)總需求的拖累作用有所增強(qiáng)（見(jiàn)圖4）；但受年中電商節(jié)和“保供穩(wěn)價(jià)”政策顯效影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)品行業(yè)訂單增加較多，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求呈穩(wěn)步回升態(tài)勢(shì)。

從供需指標(biāo)看，供需平衡性增強(qiáng)，但持續(xù)性存疑。受6月制造業(yè)需求指標(biāo)回升，但生產(chǎn)指標(biāo)回落影響，制造業(yè)“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”較上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)至0.4%，供需缺口再次落在歷史低位區(qū)間（見(jiàn)圖5），但由于其收窄主要是由供給約束和年中電商節(jié)帶動(dòng)的，其持續(xù)性仍需進(jìn)一步觀察。

三、預(yù)計(jì)6月PPI約增長(zhǎng)8.9%；企業(yè)仍在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存

從價(jià)格指標(biāo)看，預(yù)計(jì)6月PPI約增長(zhǎng)8.9%。6月PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)分別為61.2%和51.4%，低于上月11.6和9.2個(gè)百分點(diǎn)，在系列“保供穩(wěn)價(jià)”政策的影響下邊際回落幅度較大，但繼續(xù)高于臨界值。由于PMI是環(huán)比指標(biāo)，價(jià)格指數(shù)回落并不代表原材料價(jià)格下降，而是反映原材料價(jià)格上漲的速度出現(xiàn)放緩，即政策調(diào)控下原材料陡峭上行的勢(shì)頭得到明顯遏制。原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)高位回落，預(yù)示6月工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI環(huán)比上漲勢(shì)頭弱化（見(jiàn)圖6），預(yù)計(jì)6月PPI同比增長(zhǎng)8.9%左右，三季度呈高位震蕩格局。

從庫(kù)存指標(biāo)看，企業(yè)仍在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。6月份原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為48.0%和47.1%，分別較上月提高0.3和0.6個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖7）。企業(yè)原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存同時(shí)提升，表明制造業(yè)企業(yè)處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期：一是大宗商品價(jià)格漲勢(shì)暫歇的情況下，企業(yè)原材料囤購(gòu)意愿增強(qiáng)；二是企業(yè)利潤(rùn)改善和消費(fèi)需求恢復(fù)預(yù)期下，企業(yè)產(chǎn)成品儲(chǔ)備意愿增強(qiáng)。

四、局部疫情拖累服務(wù)業(yè)修復(fù)，建筑業(yè)繼續(xù)運(yùn)行在高景氣區(qū)間

6月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.5%，低于上月1.7個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖8）。分行業(yè)看：

局部疫情下服務(wù)業(yè)修復(fù)進(jìn)程暫緩。受國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情反復(fù)影響，6月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)大幅回落2.0個(gè)百分點(diǎn)至52.3%，服務(wù)業(yè)恢復(fù)進(jìn)程受阻（見(jiàn)圖8）。分行業(yè)看，交通運(yùn)輸、住宿等接觸性服務(wù)業(yè)景氣度降至臨界值下方，但年中電商節(jié)帶動(dòng)下，與線上消費(fèi)相關(guān)的郵政快遞、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)景氣度回升明顯。往后看，在國(guó)內(nèi)疫苗接種率提升和疫情防控向好的影響下，局部疫情對(duì)服務(wù)業(yè)的擾動(dòng)持續(xù)時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)，下半年服務(wù)業(yè)向上修復(fù)勢(shì)頭未改。

建筑業(yè)繼續(xù)運(yùn)行在高景氣區(qū)間。6月建筑業(yè)PMI指數(shù)持平于上月的60.1%（見(jiàn)圖8），在高景氣區(qū)間平穩(wěn)平行。但受房地產(chǎn)需求邊際回落影響，建筑業(yè)新訂單指數(shù)較上月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)至51.2%，建筑業(yè)業(yè)務(wù)預(yù)期指數(shù)也回落2.5個(gè)百分點(diǎn)至63.2%。建筑業(yè)業(yè)務(wù)預(yù)期雖然有所回落，但繼續(xù)位于高景氣區(qū)間，顯示企業(yè)預(yù)期繼續(xù)向好。往后看，財(cái)政后置效應(yīng)和財(cái)政監(jiān)管趨嚴(yán)疊加影響下，基建投資大概率緩慢回升，對(duì)建筑業(yè)形成一定支撐。

    本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：明察宏觀。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。