[ 二季度例會(huì)在延續(xù)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把握好政策時(shí)度效”的基礎(chǔ)上，也新增“防范外部沖擊”、“維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性”、“綜合施策支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展”、“優(yōu)化存款利率監(jiān)管，調(diào)整存款利率自律上限確定方式”等表述。 ]

　　[ 6月24日起，央行打破3個(gè)月以來的慣例，已連續(xù)5個(gè)工作日提量開展300億元逆回購操作，對(duì)市場(chǎng)呵護(hù)之情可見一斑。 ]

　　在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超常規(guī)刺激易放難收的國際環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)政策面臨輸入性通脹、內(nèi)部人口老齡化等多方挑戰(zhàn)，在此背景下，下半年貨幣政策走向備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　多位市場(chǎng)專家分析認(rèn)為，今年以來，為保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性，貨幣政策定力十足。預(yù)計(jì)下半年，貨幣政策將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的觀察期，取向不變。重心將繼續(xù)聚焦國內(nèi)，操作上將繼續(xù)保持靈活精準(zhǔn)、合理適度，流動(dòng)維持合理寬裕，重點(diǎn)將關(guān)注基本面出現(xiàn)的邊際變化，更加強(qiáng)調(diào)政策的精準(zhǔn)性和高效性。

　　80次等量逆回購操作，持續(xù)釋放穩(wěn)的信號(hào)

　　總體來看，今年以來貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭，保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，為宏觀政策向常態(tài)化回歸奠定了基礎(chǔ)，也對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了穩(wěn)固支持。

　　6月23日，央行繼續(xù)在公開市場(chǎng)開展7天期逆回購操作，操作量連續(xù)第80次穩(wěn)定在100億元，中標(biāo)利率亦在2.2%水平保持不變，持續(xù)釋放穩(wěn)的信號(hào)。

　　除了慣例操作外，為維護(hù)半年末流動(dòng)性平穩(wěn)，6月24日起，央行打破3個(gè)月以來的慣例，已連續(xù)5個(gè)工作日提量開展300億元逆回購操作，對(duì)市場(chǎng)呵護(hù)之情可見一斑。

　　此外，中期借貸便利（MLF）保持等量續(xù)作也體現(xiàn)出央行堅(jiān)持貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭的立場(chǎng)。6月15日，央行開展2000億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率為2.95%，持平上次；至此，MLF利率已連續(xù)15個(gè)月保持不變。

　　“總體而言，上半年無論是貨幣政策還是財(cái)政政策，在操作層面都較為中性，貨幣穩(wěn)中偏松，財(cái)政積極有度�！�中信證券(600030,股吧)研究所副所長(zhǎng)明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，上半年貨幣政策穩(wěn)中偏松，面對(duì)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策始終維持平穩(wěn)操作，一方面是央行連續(xù)80個(gè)交易日均開展100億元7天期逆回購操作，成為今年以來的慣例操作；另一方面是MLF始終小幅縮量或等量續(xù)作。此外，在信貸政策方面，央行對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款、非標(biāo)資產(chǎn)等保持限制和壓降態(tài)度。

　　2021年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，今年以來穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，體現(xiàn)了前瞻性、主動(dòng)性、精準(zhǔn)性和有效性，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度穩(wěn)固；中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)2021年第二季度例會(huì)也表示，穩(wěn)健的貨幣政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，科學(xué)管理市場(chǎng)預(yù)期，大力服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)。貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革紅利持續(xù)釋放，貨幣政策傳導(dǎo)效率增強(qiáng)，貸款利率穩(wěn)中有降，人民幣匯率預(yù)期平穩(wěn)，雙向浮動(dòng)彈性增強(qiáng)，發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器功能。

　　在穩(wěn)而準(zhǔn)的背景下，貨幣政策操作有效性愈發(fā)凸顯。從5月金融數(shù)據(jù)來看，貸款對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度穩(wěn)固。5月份人民幣貸款增加1.5萬億元，比上年同期多增143億元，比2019年同期多增3127億元。前5個(gè)月新增人民幣貸款10.6萬億元，同比多增3590億元，繼續(xù)保持同比多增態(tài)勢(shì)。

　　在明明看來，上半年的財(cái)政政策在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡中更強(qiáng)調(diào)防風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政政策積極的力度較弱。政府債券發(fā)行方面，今年地方債發(fā)行節(jié)奏明顯偏慢，城投債融資放緩，體現(xiàn)為政府信用收縮。財(cái)政資金的使用方面，財(cái)政支出節(jié)奏也顯著慢于往年。綜合這些因素，政策開始逐漸由穩(wěn)增長(zhǎng)向防風(fēng)險(xiǎn)傾斜。

　　復(fù)雜形勢(shì)下，貨幣政策如何增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性？

　　一邊是面臨輸入性通貨膨脹的壓力，一邊是來自內(nèi)部人口老齡化的挑戰(zhàn)，社會(huì)各界對(duì)下半年貨幣政策如何調(diào)整頗為關(guān)注。

　　受國際大宗商品價(jià)格的影響，今年以來PPI快速攀升。對(duì)于當(dāng)前通脹態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)普遍存在擔(dān)憂。比如，輸入性通脹壓力會(huì)否階段性推高我國PPI漲幅，進(jìn)而傳導(dǎo)至CPI等。

　　央行行長(zhǎng)易綱近期指出，外部的疫情形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)回升、宏觀形勢(shì)和宏觀政策等都存在不確定性，對(duì)來自各方面通脹和通縮的壓力均不可掉以輕心。

　　相比一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)，二季度例會(huì)在延續(xù)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把握好政策時(shí)度效”的基礎(chǔ)上，也新增“防范外部沖擊”、“維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性”、“綜合施策支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展”、“優(yōu)化存款利率監(jiān)管，調(diào)整存款利率自律上限確定方式”等表述。

　　“這表明在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的情況下，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)或主要源于外部沖擊�！泵髅髡J(rèn)為，防范外部沖擊主要包括兩個(gè)方面：一是防范美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的沖擊，從美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度來看，美聯(lián)儲(chǔ)開啟Taper（縮減購債/資產(chǎn)購買縮減）大概率只是時(shí)間問題，一旦美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣，那么將對(duì)我國產(chǎn)生沖擊，包括人民幣可能面臨階段性貶值壓力，資本可能面臨流出壓力；二是防范周邊國家疫情進(jìn)一步惡化并對(duì)我國生產(chǎn)生活造成影響。

　　植信投資研究院高級(jí)研究員王好認(rèn)為，二季度例會(huì)表述體現(xiàn)出貨幣當(dāng)局對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷偏謹(jǐn)慎。一方面，會(huì)議認(rèn)為“我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好”，但另一方面，也承認(rèn)國內(nèi)外環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻。另外，會(huì)議淡化了物價(jià)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡的影響，對(duì)地方政府隱性債務(wù)等關(guān)鍵問題也沒有涉及，但增加了“防范外部沖擊”、“維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性”等內(nèi)容。這表明，政策可能會(huì)密切關(guān)注外部沖擊的影響。

　　綜合來看，對(duì)于下半年貨幣政策，專家認(rèn)為，貨幣政策大概率將保持適度寬松，不會(huì)出現(xiàn)明顯的收或放，政策利率或不會(huì)變化。

　　明明認(rèn)為，要處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，很可能是需要處理好政策的協(xié)調(diào)配合，一方面是貨幣政策在海外貨幣政策退潮的過程中難以寬松，另一方面是通過財(cái)政政策逐步發(fā)力來增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。

　　王好認(rèn)為，二季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)釋放的信息更加突出穩(wěn)健和“以我為主”，貨幣政策可能進(jìn)一步回歸常態(tài)。目前，政策強(qiáng)調(diào)保持經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運(yùn)行，對(duì)內(nèi)要處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，對(duì)外要防范外部沖擊，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)。因此，貨幣政策將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的觀察期。貨幣政策重心將繼續(xù)聚焦國內(nèi)，操作保持靈活精準(zhǔn)、合理適度，流動(dòng)維持合理寬裕，重點(diǎn)將關(guān)注基本面出現(xiàn)的邊際變化，更加強(qiáng)調(diào)政策的精準(zhǔn)性和高效性。

　　王好稱，下半年，穩(wěn)健貨幣政策大概率將保持適度寬松。數(shù)量上，下半年政府債券發(fā)行數(shù)量增加將對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生較為明顯的擾動(dòng)，這會(huì)導(dǎo)致資金利率脫離低位，穩(wěn)步回升，并有可能進(jìn)一步作用于貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)�？紤]到當(dāng)前政府債券發(fā)行數(shù)量和付息壓力逐漸加大，信用債市場(chǎng)情緒持續(xù)偏冷，以及信用風(fēng)險(xiǎn)事件規(guī)模和影響有所擴(kuò)大，下半年貨幣政策宜保持適度寬松，資金價(jià)格不宜出現(xiàn)明顯抬升或大幅波動(dòng)。