能源產(chǎn)業(yè)，始終是資本市場上的大生意。

6月22日，上海環(huán)境(601200,股吧)能源交易所正式發(fā)布《關(guān)于全國碳排放權(quán)交易相關(guān)事項的公告》，明確了碳排放權(quán)的交易方式和交易時間等細(xì)節(jié)。

全國碳市場啟動進(jìn)入倒計時。

按照總體設(shè)計，首先納入全國碳市場的是電力行業(yè)，未來還將逐步納入石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、民航等7個高能耗行業(yè)。

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年全國火電實際發(fā)電52798.7億千瓦時，占比71.19%，仍然是國家電力支柱。碳交易從電力行業(yè)開始，顯然決策層認(rèn)為清潔能源發(fā)電加快替代火電的時機已經(jīng)成熟。

高低錯落的風(fēng)電機組和光伏組件

01

來自三峽，卻與水電無關(guān)

從規(guī)模上說，現(xiàn)在發(fā)展最好的清潔能源是水電。2020年實際發(fā)電12140.3億千瓦時，占比16.37%。但水電有一個致命缺陷就是受制于河流和地形，未來擴容空間有限。從這個角度來說，有風(fēng)有太陽就能發(fā)電的風(fēng)電和光伏的優(yōu)勢就很明顯了。

作為全世界都數(shù)得上的水電集團，三峽集團給子公司中國水利投資集團（其歷史比三峽集團還長）更名三峽新能源（三峽能源，600905）的思路可能也是這樣。更名后的三峽能源主營風(fēng)電、光伏和中小水電，與母公司業(yè)務(wù)形成互補。從2008年底到2020年9月底，公司控股的發(fā)電項目裝機規(guī)模由14.3萬千瓦增加至1189.8萬千瓦，年均復(fù)合增長率高達(dá)45.69%。需要說明的是，今年6月才上市的三峽能源還沒有發(fā)過年報，所有數(shù)據(jù)都是截止去年三季度。

去年前三季度三峽能源：

58%的發(fā)電量和62.25%的營收來自風(fēng)電；

40%的發(fā)電量和37.49%的營收來自光伏；

水電已經(jīng)可以忽略不計。

摘自《三峽能源招股書》

值得注意的是，無論風(fēng)還是光，公司上網(wǎng)電價都明顯高于全國火電平均0.39元/千瓦時的水平。如果與火電拉平的話，去年前三季度公司營收和稅前利潤將減少約21億。公司毛利率也將從59.57%降至45.42%。從今年起國家已經(jīng)對新建光伏和陸上風(fēng)電項目停止補貼，預(yù)計明年將會對海上風(fēng)電停止補貼。此前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目如果2020年底沒有完成并網(wǎng)，海上風(fēng)電項目2021年底沒有完成并網(wǎng)的，也將失去補貼資格。從公司固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)（主要是土地和海域使用權(quán)）增加情況來看，目前公司投資規(guī)模仍在快速增長，無補貼項目占比將會越來越大。

因此三峽能源毛利率隨營收規(guī)模增長而不斷下滑是大概率事件。

摘自《三峽能源招股書》

電力行業(yè)是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，投入大回款慢，所以電力企業(yè)的融資規(guī)模都不小。2020年前三季度財務(wù)費用占三峽能源營收的18.68%，如果毛利率大幅下降的話，那公司的壓力真有點大。

02

走向大海，有沒有“風(fēng)光”的未來？

除了政策的變化，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也無法長期維持較高的毛利率。公司《招股書》明確提到，過去20年里風(fēng)電機組降價幅度約為70%；風(fēng)電場造價降幅達(dá)到50%。過去10年里光伏組件價格下降了85%。

然而，技術(shù)進(jìn)步不是無止境的。成本降低的速度不會一直這么快。

而且，與光伏通過提高晶硅轉(zhuǎn)化率降低發(fā)電成本不同，風(fēng)電降成本主要靠的是擴大風(fēng)輪直徑，所以其成本相對光伏來說有一定剛性。如果三峽能源堅持以風(fēng)電為主，控制成本不太容易。

而三峽能源還真就堅決瞄準(zhǔn)了風(fēng)電，還提出了“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”的發(fā)展戰(zhàn)略。與陸上風(fēng)電相比，海上風(fēng)電風(fēng)力的優(yōu)勢是：

資源更豐富也更穩(wěn)定；

塔架高度不需要陸地上那么高；

噪音限制也比陸地上��；

距離我國電力消費中心珠三角和長三角也更近；

這都有利于成本控制。而且，在中央補貼即將取消之際，廣東省率先推出了省級財政補貼政策，預(yù)計其他東南沿海省份也將跟進(jìn)，幫助海上風(fēng)電項目保障效益。所以三峽能源上市募集的250億資金中有200億投向了海上風(fēng)電項目建設(shè)。

摘自《三峽能源招股書》

另一方面，海洋復(fù)雜的施工條件可以形成一定的技術(shù)壁壘：

三峽能源建設(shè)了國內(nèi)首座海上升壓站；

鋪設(shè)了國內(nèi)首條 220 千伏海纜，試驗大容量機組；

應(yīng)用復(fù)合筒型基礎(chǔ)解決了抗冰錐基礎(chǔ)設(shè)計與施工技術(shù)這一世界級難題。

技術(shù)上的優(yōu)勢不亞于當(dāng)年的動車。但是，在國家政策引導(dǎo)和火電虧損日益擴大的壓力下，以國家電投為首的五大發(fā)電集團也紛紛加入新能源發(fā)電的戰(zhàn)局。跟這些頂級國資相比，三峽還是顯得太單薄。公司規(guī)模擴張很快，但是對手也很快。

比如公司的主力業(yè)務(wù)——風(fēng)電，市場份額相比2017年基本就沒有提升。

摘自《三峽能源招股書》

而光伏的情況就更慘淡，市場份額相比2017年甚至還下降了。

摘自《三峽能源招股書》

所以，海上風(fēng)電作為一個技術(shù)不那么成熟，但是資源和補貼政策更好的細(xì)分市場，更能面朝大海春暖花開。

03

結(jié)語

對于所有新能源電力企業(yè)來說，全國碳市場的開啟都是不小的利好。由于全國交易還沒有開啟，所以目前是一省一價。在價格最高的北京，新能源發(fā)電企業(yè)每發(fā)電一千瓦時大約能獲利7.36分，而在價格最低的福建只能獲利1.32分。如果假設(shè)全國碳交易開啟后的價格是兩者的平均數(shù)，那每100億千瓦時新能源電力約可獲利4.34億。以三峽能源目前的發(fā)電能力和項目建設(shè)情況，未來幾年很容易就能超過200億千瓦時，有望帶來近10億利潤，在相當(dāng)程度上沖減取消補貼的影響。

希望走向大海的三峽能源，能走到一個“風(fēng)光”的未來。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。想看《三峽能源招股說明書》？請點擊左下角的“閱讀原文”。