作者： 杜川

　　 [ 在市場分析人士看來，當前經濟金融運行仍需貨幣政策支持，全面降準迫在眉睫。下半年，經濟增速穩(wěn)步趨緩已經成為大概率事件，貨幣政策適度偏松的必要性上升。 ]

　　 [ 6月，M2同比增長8.6%，新增人民幣貸款2.12萬億元，社會融資規(guī)模新增3.67萬億元，比上年同期多2008億元。 ]

　　 國內經濟延續(xù)良好復蘇態(tài)勢，6月廣義貨幣M2、信貸和社融數據表現強勁，整體好于市場預期。

　　 7月9日，央行發(fā)布半年度金融數據。數據顯示，6月，M2同比增長8.6%，新增人民幣貸款2.12萬億元，社會融資規(guī)模新增3.67萬億元，比上年同期多2008億元。

　　 光大銀行(601818,股吧)金融市場部分析師周茂華對第一財經表示，6月金融數據反映出國內經濟延續(xù)良好復蘇態(tài)勢，融資結構表現理想，目前貨幣政策保持合理適度，實體經濟整體感到“舒適”。因此，央行貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健基調，更加注重結構性調整，引導金融機構支持小微民營企業(yè)、制造業(yè)部門。

　　 信貸超預期增長，新增社融好于預期

　　 央行數據顯示，上半年人民幣貸款增加12.76萬億元，其中，6月新增人民幣貸款2.12萬億元，比上月和去年同期分別多增6200億元和3100億元，超出預期。

　　 從結構上看，企業(yè)貸款新增較多，貢獻了主要多增部分。分部門看，住戶貸款增加4.58萬億元，其中，短期貸款增加1.15萬億元，中長期貸款增加3.43萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加8.37萬億元，其中，短期貸款增加1.23萬億元，中長期貸款增加6.62萬億元。

　　 中國民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬認為，企業(yè)短期和中長期信貸均有所改善，既可能由于信貸需求旺盛，也可能由于年中時點來臨，銀行加大了資產投放力度。

　　 周茂華認為，企業(yè)長期貸款保持增長，反映企業(yè)對經濟復蘇前景繼續(xù)保持樂觀。

　　 表內貸款（人民幣+外幣貸款）多增，也成為社融多增的主要貢獻來源。

　　 數據顯示，初步統計，6月末社會融資規(guī)模存量為301.56萬億元，同比增長11%；上半年社會融資規(guī)模增量累計為17.74萬億元，比上年同期少3.13萬億元，比2019年同期多3.12萬億元。其中，6月份社會融資規(guī)模增量為3.67萬億元，比上年同期多2008億元。

　　 值得注意的是，委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票三項表外融資均呈現回落態(tài)勢。

　　 上半年，委托貸款減少1145億元，同比少減1161億元；信托貸款減少7239億元，同比多減5944億元；未貼現的銀行承兌匯票減少53億元，同比多減3916億元。

　　 “這表明對防風險、影子銀行、表外業(yè)務的監(jiān)管持續(xù)發(fā)揮效果�！睖乇蚍Q。

　　 M1創(chuàng)新低、M2增速回升

　　 M2增速的回升幅度也略超市場預期。

　　 6月末，M2余額為231.78萬億元，同比增長8.6%，增速比上月末高0.3個百分點，比上年同期低2.5個百分點；狹義貨幣（M1）余額63.75萬億元，同比增長5.5%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和1個百分點。

　　 “受去年同期基數較高和貨幣政策回歸常態(tài)影響，今年以來，M2增速回落較快，市場形成了緊貨幣的預期�！睖乇蛘J為，6月M2回升對前期低點有所修復，符合M2增速與名義GDP增速基本匹配的要求。而信貸派生能力的增強是M2回升的主要原因。

　　 不過，M1創(chuàng)新低與M2明顯背離。6月，M1同比增速較上月回落0.6個百分點至5.5%，創(chuàng)14個月以來新低。

　　 開源證券首席經濟學家趙偉認為，M1回落與企業(yè)活期存款減少有關；而M2回升，與企業(yè)定期存款、非銀存款明顯增多等有關，可能指向企業(yè)需求恢復偏弱、同業(yè)派生較多。

　　 貨幣政策適時適度調整有必要

　　 6月貨幣、信貸、社融的全面超預期增長，體現了金融對實體經濟支持力度加大。

　　 與此同時，7月7日，國務院常務會議決定，針對大宗商品價格上漲對企業(yè)生產經營的影響，適時運用降準等貨幣政策工具，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降；7月9日，央行發(fā)布公告，于7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。

　　 “中國貨幣政策適時適度調整，將有助于中國經濟在外部壓力和內部壓力并存的復雜背景下，在穩(wěn)增長、控通脹、防風險和促改革之間謀求一個動態(tài)的優(yōu)化平衡�！惫ゃy國際首席經濟學家、董事總經理程實稱。

　　 在市場分析人士看來，當前經濟金融運行仍需貨幣政策支持，全面降準迫在眉睫。下半年，經濟增速穩(wěn)步趨緩已經成為大概率事件，貨幣政策適度偏松的必要性上升。

　　 央行數據顯示，2020年下半年以來，商業(yè)銀行余額存貸比一直保持上升趨勢，今年一季度創(chuàng)出77.15%的歷史新高，超過了一般認可的75%警戒線。5月末行業(yè)存貸比已經達到82.32%。工、農、中、建、交五大行一季度末存貸比分別為75.73%、74.24%、83.63%、80.71%和89.08%，后三家均已超過80%；全國性股份制銀行一季度末存貸比則普遍超過90%，部分全國性股份制銀行存貸比甚至超過100%。

　　 基于此，植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平認為，商業(yè)銀行在我國金融系統中居于主導地位，其支持實體經濟的作用至關重要。如果上述局面不能及時得到改善，貨幣政策支持實體經濟的效能很可能大打折扣。全面降準對當前和未來一個時期銀行業(yè)支持實體經濟十分有必要，也很迫切。

　　 連平認為，三季度有必要全面降準1～2次，下調準備金率0.5～1.0個百分點，累計釋放長期可用資金約1.1萬億～2.2萬億元，而7月就是第一個降準窗口期。

　　 程實表示，從內部環(huán)境看，下半年中國經濟面臨“一上一下”的壓力，即經濟增長速度向下和通脹影響向上，貨幣政策以“松緊搭配”進行針對性應對，基準利率和流動性總閘口不松，不搞大水漫灌。

　　 溫彬預計，下半年金融將對實體經濟形成更大力度的支持，M2和社融增速或有所改善，與名義經濟增長水平基本匹配。