美債價格回升和非美元貨幣走強共致外儲規(guī)模上升

2021年7月外匯儲備數(shù)據(jù)點評

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文 財信研究院 宏觀團隊

陳然

核心觀點?

7月份外儲規(guī)模環(huán)比增加219億美元，主要原因：一是美債收益率降低，外儲持有的美債價格上漲，約使我國外匯儲備增加47億美元，加上應(yīng)計利息收入約25億美元，共使外儲增加72億美元；二是美元指數(shù)小幅回落，我國外儲中非美元貨幣相對美元上漲，匯率折算造成的匯兌收益在46億美元左右；三是包括銀行結(jié)售匯、國內(nèi)經(jīng)濟主體用匯需求和境外機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)等在內(nèi)的交易因素，預(yù)計使外匯儲備增加100億美元左右。

正文

事件：2021年7月末，中國外匯儲備32359億美元，較6月末增加219億美元，較去年同期增加815億美元（見圖1）。以SDR計，7月末我國外匯儲備為22648億SDR，較上月增加116億SDR。

根據(jù)國家外匯管理局資料，影響外匯儲備規(guī)模變動的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場的操作；（2）外匯儲備投資資產(chǎn)的價格波動；（3）由于美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導(dǎo)致外匯儲備規(guī)模的變化；（4）根據(jù)國際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲備的定義，外匯儲備在支持‘走出去’等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外，反之亦然”。

除了上述因素外，隨著我國金融市場開放程度的加大，境外機構(gòu)持有越來越多的人民幣金融資產(chǎn)，境外機構(gòu)人民幣資產(chǎn)配置的變動，也將影響國內(nèi)外匯儲備的波動。

綜上，我們將外匯儲備變動額分解為兩大類因素，一是由于經(jīng)濟主體的交易行為導(dǎo)致外匯儲備的變動，具體包括銀行結(jié)售匯、中央銀行在外匯市場上的操作、國內(nèi)經(jīng)濟主體用匯需求和境外機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)；二是受匯率、價格等非交易因素變動影響導(dǎo)致的外匯儲備變動。

一、非交易因素：預(yù)計使外儲增加118億美元左右

一是美債收益率走低，估值上升，致外儲增加72億美元左右。2021年5月份我國持有的美國國債10784億美元，約占外儲規(guī)模的三分之一，美國國債價格變動對我國外匯儲備規(guī)模具有重要影響。引起美國國債價格變動的主要因素是利率，2021年7月末美國1年期以上國債收益率環(huán)比約降低0.14%，美國國債價格上漲，預(yù)計使我國外匯儲備增加47億美元（見圖2）。此外，還應(yīng)加上7月份美國國債的應(yīng)計利息收入，預(yù)計在25億美元左右。兩項相加，共導(dǎo)致外儲增加約72億美元。

二是美元指數(shù)小幅回落，非美元貨幣相對美元上漲，匯率折算造成的匯兌收益在46億美元左右。6月末、7月末美元指數(shù)分別為92.37和92.10，7月美元指數(shù)環(huán)比降低0.29%（見圖3）。通過估算，7月份美元貶值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)兌換為美元時產(chǎn)生匯兌收益46億美元左右。

二、交易因素：預(yù)計使外儲增加100億美元左右

一是境外機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模變動，預(yù)計使外儲規(guī)模增加120億美元左右。疫后境外機構(gòu)加速配置人民幣資產(chǎn)（見圖4），引發(fā)外儲規(guī)模變動。其中對銀行間債券和股票的配置較為積極，如6月份境外機構(gòu)托管債券面額環(huán)比增加658億元（見圖5），折合102億美元，預(yù)計7月保持增配趨勢；同時7月份北向資金持有股票規(guī)模環(huán)比增加108億元（見圖6），折合17億美元。預(yù)計境外機構(gòu)資產(chǎn)配置效應(yīng)使7月外儲增加120億美元左右。

二是美元兌人民幣匯率保持穩(wěn)定，預(yù)計結(jié)售匯順差維持在200億美元左右。從短期看，影響我國企業(yè)和居民銀行結(jié)售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業(yè)居民的銀行結(jié)售匯差額的歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)人民幣升值趨勢越明顯，銀行結(jié)售匯順差越大。7月末美元兌人民幣匯率，由6月末的6.4614升至6.4560，人民幣對美元升值0.08%（見圖7）。當(dāng)前人民幣匯率彈性不斷增強，有升有貶、雙向波動成為常態(tài)，但長期看中國經(jīng)濟增長預(yù)期好于美國，人民幣升值趨勢不改。因此預(yù)計7月份銀行結(jié)售匯順差較上月基本持平，在200億美元左右。

三是外匯市場供求平衡，人民幣匯率雙向波動彈性加大，央行干預(yù)動因不強。從跨境資金流動看，7月份外匯市場的高頻監(jiān)測指標(biāo)顯示，國內(nèi)外匯市場對美元供需基本相當(dāng)（見圖8），外匯市場供求平衡性較好，央行干預(yù)動因不強。此外，7月份政治局會議強調(diào)“要增強宏觀政策自主性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”，表明貨幣政策以實現(xiàn)國內(nèi)均衡和國內(nèi)目標(biāo)為主，面對外部沖擊將充分發(fā)揮匯率的緩沖器作用，預(yù)計匯率保持基本穩(wěn)定的同時，雙向波動彈性加大。綜上，在外匯市場供求基本平衡和人民幣匯率彈性加大的背景下，預(yù)計7月份央行為滿足市場主體用匯需求等而損耗的外匯儲備保持穩(wěn)定，在220億美元左右。

綜上三方面因素，預(yù)計交易因素引起外匯儲備增加100億美元左右。

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