作 者 / 財姥爺

　　圖片：網(wǎng)絡、圖蟲創(chuàng)意

　　來源：市值觀察（ID：shizhiguancha）

　　本周還是硬科技題材的表演時間，從光伏和鋰電池到工業(yè)母機、氫能源、鈉鋰子電池、hit電池等，雖然很多行業(yè)離現(xiàn)實相距甚遠，而且漲幅已經(jīng)非常驚人，但仍然沒有停下來的跡象。

　　題材大熱，各種支持炒作的邏輯也并非沒有道理，比如業(yè)績向好、政策支持、產(chǎn)業(yè)趨勢等，聽起來確實讓人蠢蠢欲動。

　　事實上，面對火熱行情的時候，不僅投資者容易失去理智，券商研究員也可能頭腦發(fā)熱。

　　追漲殺跌，專業(yè)研究機構(gòu)似乎比普通投資者更加“專業(yè)”。

　　就在上個月，這波科技股行情的總龍頭寧德時代(300750,股吧)仍是市場焦點，股價繼續(xù)高歌猛進，市值在2年內(nèi)已經(jīng)上漲了8倍以上。

　　7月30日，中信證券(600030,股吧)發(fā)表了一篇研報，維持寧德時代買入評級，目標價754元/股，而當天的收盤價只有550塊，看著還有接近40%的增幅。而8月以來，在鋰電池行業(yè)繼續(xù)大漲的背景下，寧德時代似乎有些漲不動了，而且已經(jīng)跌了將近10%。

　　▲寧德時代月線圖

　　來源：同花順(300033,股吧)

　　中信更被網(wǎng)友吐槽的，是對貴州茅臺(600519,股吧)的推薦。

　　今年2月份，正是白酒股的高光時刻，白酒指數(shù)2年時間內(nèi)已經(jīng)漲了6倍，行業(yè)龍頭貴州茅臺(600519)在2年內(nèi)漲幅超過5倍，股價已經(jīng)越過2500元，市值超過3萬億，成為A股市場風光無限的股王。

　　把時間拉長，當時的貴州茅臺，在6年時間內(nèi)漲幅已經(jīng)超過50倍，估值已經(jīng)高達70倍以上。

　　這個時候，仍然有很多研究機構(gòu)和專業(yè)投資者在唱多茅臺，似乎天空才是茅臺的極限。

　　2月10日，中信發(fā)布研報，對貴州茅臺給出了3000元的目標價，而當天的收盤價格是2581.71元，在那之后，中信先后4次給出了目標價3000元且維持“買入”的評級。

　　但是，這并沒有改變茅臺見頂下跌之勢。2月10日之后，貴州茅臺已經(jīng)下跌超過35%，市值從高位蒸發(fā)超過1.2萬億，大致蒸發(fā)了一個招商銀行(600036,股吧)、五個格力電器(000651,股吧)或者五個萬科。

　　而中信2月1日推薦時的收盤價，幾乎就是茅臺當前的歷史最高價格。

　　▲貴州茅臺月線圖

　　來源：同花順

　　此前，中信證券4月30日還對牧原股份(002714,股吧)做出了預測評級，認為這家養(yǎng)豬行業(yè)龍頭公司成本控制行業(yè)領先，出欄量預計高增，長期具有較好的成長性，并且給出了2021年16倍PE，目標價145元，維持“買入”的評級。

　　當時牧原股價79元，最近3年的漲幅已經(jīng)超過10倍，但是PE只有14倍，好像并不貴，距離中信給出的目標價也還有接近翻倍的空間。

　　4月30日以來，牧原的股價跌幅超過了45%，近乎腰斬，研究員們似乎忽略了豬周期助漲助跌的強大威力。

　　▲牧原股份月線圖

　　來源：同花順

　　事實上，在豬周期的影響下，牧原股份在經(jīng)歷了最近2年的業(yè)績暴漲之后，今年中報業(yè)績開始大幅下滑，二季度業(yè)績更是同比環(huán)比雙雙腰斬。

　　中信證券的研報頻頻失策，網(wǎng)友的調(diào)侃也越發(fā)肆無忌憚：

　　“中信反著買，別墅靠大海！”

　　“中信出品必是曾經(jīng)精品”

　　……

　　堂堂券業(yè)老大，似乎成了市場反向指標。

　　客觀來講，券商在如此高的位置唱多這些頭部上市公司，可能也有不得已的苦衷，或者被投資者誤讀的地方。

　　首先，券商和上市公司的關系非常微妙，其IPO和再融資等投行業(yè)務，都需要從上市公司處獲得資源。也就是說，上市公司是買方，券商是賣方。在市場生態(tài)中，作為買方的上市公司特別是知名上市公司，顯然是更強勢的一方。

　　所以我們可以發(fā)現(xiàn)，中國的券商研報幾乎只唱多、不唱空，主要提示機會，很少提示風險，因為券商為了自己的業(yè)務發(fā)展，很難給自己的金主難堪。如果哪家上市公司不入券商分析師的法眼，通常的做法是忽略它而不是唱空它。

　　從這個角度上看，券商研報很少覆蓋的公司，可能在它們看來都沒有什么投資價值，而券商極力唱多的公司，雖然是市場公認的好公司，也難免出現(xiàn)估值過高的瑕疵。

　　其次，券商研報之所很少唱空，是因為中國資本市場缺乏足夠的上市公司做空機制，投資者主要是通過做多來賺錢。

　　以目前A股的融資融券數(shù)據(jù)來看，兩市累計的融資余額達到了17058億，而融券只有1647億，還不到前者的十分之一。

　　▲來源：同花順

　　至于那些達不到兩融50萬門檻的投資者，更是完全沒有做空渠道。這樣的投資群體，在A股中是絕大多數(shù)。

　　既然做空盈利的機會很少，那么出看空的研報，價值似乎也不大。

　　此外，券商給出的預測很多時候可能都是基于公司長期價值的預測，它們忽略掉的是估值的波動，看重的是業(yè)績長期持續(xù)穩(wěn)定的成長性。

　　畢竟，在存量經(jīng)濟時代，市場激烈極其激烈，頭部公司的業(yè)績穩(wěn)定性是非常重要的投資價值。

　　比如中信給寧德時代的目標價，就是2023年的目標價，原話大致是：基于寧德時代的高成長性，給予公司2023年65倍PE估值，對應市值17550億元。

　　客觀來講，2023年寧德時代到這個市值并非不可能，包括貴州茅臺和牧原股份這樣的公司，從長期角度來講，中信給出的目標位也并非邏輯荒誕的結(jié)論。

　　但是大多數(shù)投資者并沒有足夠耐心，只要在這之后股價出現(xiàn)大幅下跌，券商研報就難免受到市場嘲笑。

　　拋開這些結(jié)論性的東西，券商研報的真正價值，在于相對翔實的數(shù)據(jù)和完整的邏輯。

　　作為金融研究機構(gòu)，大型券商的研究資源，肯定遠非普通投資者能比。當然，要從券商研報中獲益，還需要自己有一定的專業(yè)能力和投資邏輯，才能去偽存真，為己所用。券商研報的服務群體，本來就是專業(yè)投資者。

　　比這些海量的研報信息重要的，其實還是投資的基本常識，即投資市場充滿不確定性，沒有人能完全準確預測未來走勢，概率、周期、估值回歸、風險收益比和收益預期的意識，比任何預測更有價值。

　　事實上，即使再好的公司，如果估值過高，也不算風險收益比特別好的時候。因為即使公司長期業(yè)績上漲，但是估值很難長期維持高位，估值回歸的壓力最終也會對市值提升造成制約。而如果估值回歸在業(yè)績上漲之前到來，市值就會面臨大幅下跌的風險。

　　在這個時候，你如果是長期投資者，而且收益要求不高，高估值的好公司也未嘗不可以投資，但是如果你非常在乎短期收益，或者對長期收益要求比較高，這時候肯定不是好時機了。

　　理解了券商研報的邏輯和投資上的基本常識，你可能對中信成為“反向指標”現(xiàn)象會有更客觀的認識。

　　總之，在投資這件事情上，主要還是靠自己。

　　■ 免責聲明

　　本文涉及有關上市公司的內(nèi)容，為作者依據(jù)上市公司根據(jù)其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）作出的個人分析與判斷；文中的信息或意見不構(gòu)成任何投資或其他商業(yè)建議，市值觀察不對因采納本文而產(chǎn)生的任何行動承擔任何責任。

本文首發(fā)于微信公眾號：華商韜略。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。