作者： 樊志菁

　　 隨著美國(guó)結(jié)束勞工節(jié)假期，對(duì)疫情的擔(dān)憂再次成為了打壓市場(chǎng)情緒的利空因素，與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的周期性板塊遭遇拋壓，基準(zhǔn)10年期美債收益率回升至近兩個(gè)月高位的1.37%。在疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響逐漸顯現(xiàn)的背景下，近期多家機(jī)構(gòu)調(diào)整了美國(guó)三季度增速預(yù)期，摩根士丹利則發(fā)布報(bào)告，預(yù)警年底前標(biāo)普500指數(shù)或出現(xiàn)最多15%的回調(diào)。

　　 疫情惡化美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱

　　 “德爾塔”變異毒株的迅速傳播、勞動(dòng)力短缺和政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的效應(yīng)減弱，正在使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能逐步降溫。面對(duì)嚴(yán)峻的疫情形勢(shì)，白宮首席醫(yī)學(xué)顧問(wèn)福奇（Anthony Fauci）博士此前表示，“全面接種”的含義將發(fā)生變化，標(biāo)準(zhǔn)方案很快將包括三劑疫苗。

　　 第一財(cái)經(jīng)記者注意到，近期包括高盛、摩根士丹利、亞美利證券TD Securities、BMO Capital Markets等多家機(jī)構(gòu)均大幅下調(diào)了三季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)期，在二季度6.6%的強(qiáng)勁反彈后，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)中值已經(jīng)回落到3%~3.5%區(qū)間。

　　 疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇顯示出新冠病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害，數(shù)據(jù)顯示此前領(lǐng)銜就業(yè)增長(zhǎng)的服務(wù)性崗位表現(xiàn)掙扎。美國(guó)民眾消費(fèi)從商品向服務(wù)的轉(zhuǎn)變趨勢(shì)受到影響，餐館和酒店預(yù)訂量有所回落。富國(guó)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家科薩吉斯（Sara Cotsakis）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，8月份招聘大幅放緩，勞動(dòng)力供應(yīng)仍然是一個(gè)持續(xù)的挑戰(zhàn)，整體參與率保持不變就是明證，這將使美聯(lián)儲(chǔ)需要等待勞動(dòng)力市場(chǎng)取得更多進(jìn)展。

　　 愈演愈烈的疫情為就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇降溫，包括保育需求、對(duì)病毒的擔(dān)憂及聯(lián)邦政府救濟(jì)金等因素繼續(xù)成為阻礙人們重返崗位的理由。事實(shí)上，自2020年12月以來(lái)，整體勞動(dòng)力參與率僅上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，這表明雇主在吸引新員工方面尚未取得重大突破。NFIB小企業(yè)調(diào)查顯示，上月認(rèn)為就業(yè)崗位難以填補(bǔ)的企業(yè)比例升至有記錄以來(lái)的最高水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配的問(wèn)題依然突出。

　　 由于去年疫情初期美國(guó)政府實(shí)施的三項(xiàng)聯(lián)邦救濟(jì)計(jì)劃于周一到期，本周將有超過(guò)700萬(wàn)失業(yè)的美國(guó)人失去所有失業(yè)救濟(jì)金。雖然不少人將這視為勞動(dòng)力供應(yīng)修復(fù)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，科薩吉斯卻相對(duì)謹(jǐn)慎，她向記者分析道，疫情因素對(duì)勞資雙方都有影響，短期內(nèi)不太可能看到人們迅速重返勞動(dòng)力市場(chǎng)。如果疫情無(wú)法迅速獲得有效控制，未來(lái)幾個(gè)月就業(yè)市場(chǎng)面臨挑戰(zhàn)將會(huì)持續(xù)，這也給美聯(lián)儲(chǔ)留下政策選擇的難題。

　　 高盛本周將今年美國(guó)GDP預(yù)期增速調(diào)整至5.7%，這也是該行連續(xù)第三次下修預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。除了疫情因素以外，財(cái)政刺激效應(yīng)減弱、供應(yīng)鏈瓶頸等也成為拖累經(jīng)濟(jì)的重要原因。值得注意的是，去年以來(lái)美國(guó)政府針對(duì)企業(yè)和個(gè)人的大規(guī)模刺激計(jì)劃的大部分資金已經(jīng)發(fā)放完畢，而目前擺在國(guó)會(huì)面前的基礎(chǔ)設(shè)施法案不太可能在短期內(nèi)向經(jīng)濟(jì)注入大量資金，因?yàn)榇笠?guī)模公共工程需要較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)規(guī)劃和開工。

　　 與此同時(shí)，受芯片供應(yīng)影響，包括福特、通用汽車在內(nèi)的大型車企近期先后宣布了限產(chǎn)措施。在強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求推動(dòng)下，企業(yè)面臨的生產(chǎn)資料上漲壓力與日俱增。本周將公布的8月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)增速有望續(xù)創(chuàng)近十年新高，顯示出上游成本壓力對(duì)企業(yè)的提價(jià)預(yù)期影響或?qū)⒀永m(xù)。物價(jià)壓力已經(jīng)對(duì)消費(fèi)者支出增長(zhǎng)造成了影響，美國(guó)兩項(xiàng)消費(fèi)者調(diào)查指標(biāo)在8月均出現(xiàn)明顯回落，顯示出經(jīng)濟(jì)動(dòng)能面臨潛在考驗(yàn)。

　　 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)釋放

　　 近期隨著三大股指迭創(chuàng)新高，機(jī)構(gòu)和分析師對(duì)于美股高位調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的警告可謂不絕于耳。

　　 季節(jié)性因素是看空市場(chǎng)的理由之一。CFRA首席投資策略師斯托瓦爾（Sam Stovall）表示，9月是標(biāo)普500指數(shù)每年表現(xiàn)最糟糕的月份，該基準(zhǔn)指數(shù)自1945年以來(lái)月線平均下跌0.56%，上漲概率只有45%。目前標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)連續(xù)290個(gè)交易日未出現(xiàn)5%或以上的回調(diào)，歷史上看調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)正在積累中。

　　 LPL Financial首席市場(chǎng)策略師德特里克（Ryan Detrick）結(jié)合歷史數(shù)據(jù)指出，近期市場(chǎng)的低波動(dòng)性不會(huì)持續(xù)太久。他發(fā)布報(bào)告稱，美股牛市第二年往往會(huì)出現(xiàn)震蕩行情，市場(chǎng)回調(diào)5%甚至10%的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，“在去年從3月低點(diǎn)的大幅反彈過(guò)程中，市場(chǎng)就曾出現(xiàn)過(guò)近10%的調(diào)整。不過(guò)這里任何回吐都可能是短期的，并有望控制在5%至8%的范圍內(nèi)�！钡绿乩锟朔Q。

　　 估值和美聯(lián)儲(chǔ)政策風(fēng)險(xiǎn)也在逐步成為市場(chǎng)共識(shí)。摩根士丹利財(cái)富管理首席投資官沙萊特（Lisa Shalett）直言，現(xiàn)在美國(guó)股市很脆弱，投資者需要調(diào)整頭寸以應(yīng)對(duì)通脹和利率上升帶來(lái)的威脅和沖擊。她預(yù)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)將在今年年底前出現(xiàn)10%~15%的回調(diào)。近期美股市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)并不是建設(shè)性的，面對(duì)疫情愈演愈烈、消費(fèi)者信心大幅下降、中東地緣政治緊張局勢(shì)加劇、美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)縮減資產(chǎn)購(gòu)買的討論，股市沒(méi)有以任何有意義的方式重新定價(jià)�！半m然我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期和牛市仍將保持完整，但股指有必要進(jìn)行修正，以恢復(fù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并維持一定遠(yuǎn)期回報(bào)�！彼龑懙�。

　　 報(bào)告提及，隨著商業(yè)和經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)歷衰退、復(fù)蘇、修復(fù)和擴(kuò)張，利率通常開始正�；�，市盈率將逐步壓縮，因?yàn)楣善笔找鏁?huì)越來(lái)越受到利潤(rùn)增長(zhǎng)而非決策者的推動(dòng)。實(shí)際利率最終會(huì)越來(lái)越高，這不僅是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)逐步收回刺激政策，而且在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步推進(jìn)下，整體流動(dòng)性會(huì)逐步撤出，考慮到整體市盈率已遠(yuǎn)高于歷史標(biāo)準(zhǔn)，股指需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

　　 沙萊特認(rèn)為，真正推動(dòng)當(dāng)前市場(chǎng)上漲的是投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)謹(jǐn)慎地調(diào)整其貨幣政策而不會(huì)犯任何錯(cuò)誤的信心，“我們?cè)絹?lái)越多地看到，美股上漲的重要原因就是美聯(lián)儲(chǔ)，鮑威爾主席似乎讓投資者相信，他和他的同事能夠避免政策失誤”。她建議投資者將目光轉(zhuǎn)向周期性股票，尤其是金融股，以及日用消費(fèi)品、消費(fèi)服務(wù)和醫(yī)療保健等派息類股票。