美元上漲致外儲賬面縮水

2021年9月外匯儲備數(shù)據(jù)點評

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文 財信研究院 宏觀團(tuán)隊

陳然

核心觀點?

9月份外儲規(guī)模環(huán)比減少315億美元，主要原因：一是美債收益率提高，外儲持有的美債價格下跌，約使我國外匯儲備減少51億美元，加上應(yīng)計利息收入約30億美元，共使外儲減少約20億美元；二是美元指數(shù)回升，我國外儲中非美元貨幣相對美元下跌，匯率折算造成的匯兌損失在280億美元左右；三是包括銀行結(jié)售匯、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)等在內(nèi)的交易因素，預(yù)計使外匯儲備減少20億美元左右。

正文

事件：2021年9月末，中國外匯儲備32006億美元，較8月末減少315億美元，較去年同期增加580億美元（見圖1）。以SDR計，9月末我國外匯儲備為22718億SDR，較上月增加25億SDR。

根據(jù)國家外匯管理局資料，影響外匯儲備規(guī)模變動的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場的操作；（2）外匯儲備投資資產(chǎn)的價格波動；（3）由于美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導(dǎo)致外匯儲備規(guī)模的變化；（4）根據(jù)國際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲備的定義，外匯儲備在支持‘走出去’等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外，反之亦然”。

除了上述因素外，隨著我國金融市場開放程度的加大，境外機(jī)構(gòu)持有越來越多的人民幣金融資產(chǎn)，境外機(jī)構(gòu)人民幣資產(chǎn)配置的變動，也將影響國內(nèi)外匯儲備的波動。

綜上，我們將外匯儲備變動額分解為兩大類因素，一是由于經(jīng)濟(jì)主體的交易行為導(dǎo)致外匯儲備的變動，具體包括銀行結(jié)售匯、中央銀行在外匯市場上的操作、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)；二是受匯率、價格等非交易因素變動影響導(dǎo)致的外匯儲備變動。

一、非交易因素：預(yù)計使外儲減少約300億美元左右

一是美債收益率走高，估值下降，致外儲減少21億美元左右。2021年7月份我國持有的美國國債10683億美元，約占外儲規(guī)模的三分之一，美國國債價格變動對我國外匯儲備規(guī)模具有重要影響。引起美國國債價格變動的主要因素是利率，2021年9月末美國1年期以上國債收益率環(huán)比約提高0.15%，美國國債價格下跌，預(yù)計使我國外匯儲備減少51億美元（見圖2）。此外，還應(yīng)加上9月份美國國債的應(yīng)計利息收入，預(yù)計在30億美元左右。兩項相加，共導(dǎo)致外儲減少約21億美元。

二是美元指數(shù)回升，非美元貨幣相對美元貶值，匯率折算造成的匯兌損失在278億美元左右。8月末、9月末美元指數(shù)分別為92.65和94.26，環(huán)比提高1.74%（見圖3）。通過估算，9月份美元升值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)兌換為美元時產(chǎn)生匯兌損失278億美元左右。

二、交易因素：預(yù)計使外儲減少20億美元左右

一是境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模變動，預(yù)計使外儲規(guī)模增加60億美元左右。疫后境外機(jī)構(gòu)加速配置人民幣資產(chǎn)（見圖4），引發(fā)外儲規(guī)模變動。其中對銀行間債券和股票的配置較為積極，如8月份境外機(jī)構(gòu)托管債券面額環(huán)比增加84億元（見圖5），折合13億美元，預(yù)計9月保持增配趨勢；同時9月份北向資金持有股票規(guī)模環(huán)比增加305億元（見圖6），折合47億美元。預(yù)計境外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置效應(yīng)使9月外儲增加60億美元左右。

二是中美貨幣政策錯位下人民幣貶值壓力加大，但匯率有望保持穩(wěn)定，預(yù)計結(jié)售匯順差收窄至100億美元左右。從短期看，影響我國企業(yè)和居民銀行結(jié)售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業(yè)居民的銀行結(jié)售匯差額的歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)人民幣升值趨勢越明顯，銀行結(jié)售匯順差越大。9月末美元兌人民幣匯率，由8月末的6.4645升至6.4626，人民幣對美元升值0.03%（見圖7）。當(dāng)前美聯(lián)儲縮表在即，同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下貨幣政策亟待發(fā)力，預(yù)計短期人民幣匯率面臨一定貶值壓力；但長期看中國增長潛力較強(qiáng)，人民幣匯率保持穩(wěn)定具備基礎(chǔ)，有升有貶、雙向波動將成常態(tài)。因此預(yù)計9月份銀行結(jié)售匯仍將維持順差，在100億美元左右。

三是外匯市場供求平衡，匯率市場化持續(xù)推進(jìn)，央行干預(yù)動因不強(qiáng)。從跨境資金流動看，9月份外匯市場的高頻監(jiān)測指標(biāo)顯示，國內(nèi)外匯市場對美元需求略小于供給（見圖8），供求平衡性較好，央行干預(yù)動因不強(qiáng)。近期央行例會強(qiáng)調(diào)“深化匯率市場化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”。綜上，在外匯市場供求基本平衡和匯率市場化持續(xù)推進(jìn)的背景下，預(yù)計9月份央行為滿足市場主體用匯需求等而損耗的外匯儲備保持穩(wěn)定，在180億美元左右。

綜上三方面因素，預(yù)計交易因素引起外匯儲備減少20億美元左右。

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