作 者丨陳植

圖 源丨新華社

面對(duì)全球能源供應(yīng)短缺所引發(fā)的通脹壓力再度高企，越來越多國(guó)家不得不邁入加息陣營(yíng)。

近日，波蘭央行出人意料地宣布加息40個(gè)基點(diǎn)至0.5%，令年內(nèi)加息的國(guó)家達(dá)到13個(gè)。此前，挪威、新西蘭、秘魯等國(guó)家先后選擇加息，其中秘魯已連續(xù)三個(gè)月加息，令基準(zhǔn)利率達(dá)到1.5%。

“未來一段時(shí)間，越來越多國(guó)家將面臨食品價(jià)格與能源價(jià)格持續(xù)走高的雙重壓力，不得不采取更激進(jìn)的加息措施�！币晃蝗A爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者直言。

在他看來，激進(jìn)加息措施未必是遏制當(dāng)前通脹壓力的靈丹妙藥。畢竟，當(dāng)前全球能源供應(yīng)短缺與價(jià)格飆漲的深層次原因，是此前眾多國(guó)家持續(xù)壓縮傳統(tǒng)能源開采投資力度，導(dǎo)致傳統(tǒng)能源供給無法滿足經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求，令能源庫存驟然大降并觸發(fā)新一輪通脹壓力。因此各國(guó)要解決通脹壓力，要么重新加大傳統(tǒng)能源的開采投資，要么更大范疇使用清潔能源解決傳統(tǒng)能源供應(yīng)缺口。

值得注意的是，隨著越來越多國(guó)家扣動(dòng)加息扳機(jī)，新一輪熱錢流入壓力驟然升溫。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）最新發(fā)布的全球資金流向報(bào)告顯示，9月份流向新興市場(chǎng)國(guó)家的資本達(dá)到約298億美元，相當(dāng)于前一個(gè)月資金流入額的約7倍。

“究其原因，越來越多全球利差交易資本正借助新興市場(chǎng)國(guó)家被迫激進(jìn)加息遏制通脹的契機(jī)，尋求更高的利差回報(bào)�！币晃煌鈪R經(jīng)紀(jì)商分析說。盡管美聯(lián)儲(chǔ)即將縮減QE預(yù)期令10年期美國(guó)國(guó)債收益率回升至1.58%附近，但全球利差交易資本認(rèn)為只要新興市場(chǎng)國(guó)家持續(xù)激進(jìn)加息，相關(guān)新興市場(chǎng)債券對(duì)美債的利差優(yōu)勢(shì)不降反增，反而創(chuàng)造更高的利差回報(bào)。

“這令新興市場(chǎng)國(guó)家在把握加息節(jié)奏與加息幅度方面遭遇新的挑戰(zhàn)�！彼�指出。一旦新興市場(chǎng)國(guó)家為遏制通脹而過度激進(jìn)加息，令整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景減弱，熱錢很可能驟然離場(chǎng)，令新興市場(chǎng)國(guó)家陷入金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的困局。

越來越多國(guó)家被迫“激進(jìn)”加息

“此前，沒人預(yù)料到波蘭央行會(huì)大幅加息40個(gè)基點(diǎn)�！鄙鲜鋈A爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者感慨說。這也令越來越多全球投資機(jī)構(gòu)意識(shí)到，當(dāng)前能源供應(yīng)短缺所帶來的能源價(jià)格飆漲與通脹壓力升溫，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過他們的預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，8月波蘭通脹指數(shù)同比增長(zhǎng)5.4%，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，隨著歐洲能源供應(yīng)短缺導(dǎo)致能源價(jià)格短期內(nèi)高位運(yùn)行，年底前波蘭的通脹指數(shù)將達(dá)到6%，成為歐洲通脹最嚴(yán)重的國(guó)家之一。

相比而言，眾多新興市場(chǎng)國(guó)家因能源供應(yīng)短缺所引發(fā)的新一輪通脹壓力更高。

比如秘魯通脹率創(chuàng)下過去12年以來最高水準(zhǔn)，迫使其央行連續(xù)3個(gè)月加息。

“相比西方國(guó)家可以通過完善的產(chǎn)業(yè)鏈緩解部分能源價(jià)格上漲壓力，新興市場(chǎng)國(guó)家因產(chǎn)業(yè)鏈不夠完整，大量商品需要進(jìn)口，不得不直面能源價(jià)格飆漲與更大的物價(jià)上漲壓力�！边@位華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理分析說。近期能源價(jià)格飆漲將會(huì)帶動(dòng)食品價(jià)格進(jìn)一步上漲，令新興市場(chǎng)國(guó)家在雙重通脹壓力面前，不得不采取更激進(jìn)的加息措施以遏制通脹。

IMF發(fā)布最新報(bào)告指出，盡管發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家通脹率有望在年底前觸頂，到2022年年中分別回落至2%與4%，但各國(guó)仍需警惕防止通脹風(fēng)險(xiǎn)“雪上加霜”，尤其是單個(gè)品類物價(jià)看似溫和，但一旦多個(gè)品類物價(jià)同時(shí)上漲則觸發(fā)遠(yuǎn)超預(yù)期的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

Academy Securities宏觀策略主管Peter Tchir表示，目前眾多華爾街投資機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)整投資模型，將新興國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家通脹壓力與其利率政策走向高度“掛鉤”，從中尋找新的投資機(jī)會(huì)。比如英國(guó)遭遇能源危機(jī)且天然氣價(jià)格迭創(chuàng)歷史新高，令眾多投資機(jī)構(gòu)紛紛押注英國(guó)央行年底加息15個(gè)基點(diǎn)“套利”，甚至部分投資策略激進(jìn)的對(duì)沖基金還押注英國(guó)央行將在明年2月與5月各加息25個(gè)基點(diǎn)，成為首個(gè)邁入激進(jìn)加息陣營(yíng)的發(fā)達(dá)國(guó)家。

利差資本再度興風(fēng)作浪

值得注意的是，隨著能源價(jià)格上漲倒逼越來越多國(guó)家紛紛加息，全球利差交易資本再度蠢蠢欲動(dòng)。

“這背后，是不少全球利差交易資本正沖著更高的利差收益預(yù)期，紛紛涌入新興市場(chǎng)淘金�！鄙鲜鐾鈪R經(jīng)紀(jì)商分析說。具體而言，盡管美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE預(yù)期令10年期美債收益率回升至1.58%附近，但利差交易資本認(rèn)為若新興市場(chǎng)國(guó)家采取激進(jìn)加息措施以遏制通脹，將令相關(guān)新興市場(chǎng)資產(chǎn)利差優(yōu)勢(shì)不降反增，比如部分新興市場(chǎng)國(guó)家正有意加快升息步伐，令其主權(quán)債券較美債的利差優(yōu)勢(shì)可能擴(kuò)大25-50個(gè)基點(diǎn)。

“10月以來，這些利差交易資本依然在持續(xù)流入新興市場(chǎng)國(guó)家，尤其是存在較高幾率加快升息頻率的新興市場(chǎng)國(guó)家，比如巴西、墨西哥、智利等國(guó)家。”他指出。甚至部分利差交易資本已動(dòng)用3-4倍資金杠桿實(shí)現(xiàn)利差交易收益最大化。

值得注意的是，為了持續(xù)推進(jìn)財(cái)政刺激計(jì)劃以提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，9月新興市場(chǎng)國(guó)家累計(jì)發(fā)行240億美元的主權(quán)債券，某種程度“迎合”了套利資本的逐利需求。

在Peter Tchir看來，這無形間令新興市場(chǎng)央行面臨新一輪熱錢流入風(fēng)險(xiǎn)。

“事實(shí)上，利差交易資本涌入可能醞釀巨大的金融安全風(fēng)險(xiǎn)。一旦新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)通脹趨勢(shì)出現(xiàn)誤判而過度加息，導(dǎo)致本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景減弱，熱錢很可能在實(shí)現(xiàn)利差收益后大規(guī)模離場(chǎng)，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家遭遇金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。”他強(qiáng)調(diào)說。因此，新興市場(chǎng)國(guó)家一方面需加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)同時(shí)提升統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量，及時(shí)掌握熱錢進(jìn)出最新動(dòng)向并“對(duì)癥下藥”，另一方面則需加強(qiáng)各國(guó)貨幣政策的協(xié)同效應(yīng)，避免美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE等事件引發(fā)熱錢大進(jìn)大出風(fēng)險(xiǎn)。