暴雪肆虐冷空氣“發(fā)威” 煤炭供應(yīng)趨緊

　　隨著北方地區(qū)陸續(xù)進(jìn)入供暖季，煤炭、天然氣冬季保供也進(jìn)入了關(guān)鍵時期。疊加外部煤炭供應(yīng)減少，供需偏緊格局下，國內(nèi)煤炭廠商有望迎來機(jī)遇。

　　據(jù)公開消息，北方多地經(jīng)歷暴雪、降溫。此外，中央氣象臺預(yù)計，17日至19日冷空氣將持續(xù)蔓延至中東部地區(qū)。

　　進(jìn)入11月份，全省供暖工作陸續(xù)啟動，中國鐵路沈陽局集團(tuán)有限公司管內(nèi)64家主要電廠日耗煤量高達(dá)38萬噸，煤炭運輸需求較前三季度大幅增加。

　　為此，沈陽局集團(tuán)公司充分發(fā)揮煤炭運輸主通道作用，以保發(fā)電供熱用煤為重點，統(tǒng)籌運力資源，優(yōu)化運輸組織，確保群眾溫暖過冬。

　　據(jù)統(tǒng)計，11月1日至15日，沈陽局集團(tuán)公司累計發(fā)運煤炭634萬噸，同比增長2.6%，煤炭日均裝車6383車，同比增長2.8%。截至目前，管內(nèi)64家鐵路直供電廠存煤平均可耗天數(shù)達(dá)18天，保持在較高水平。

　　盤江股份(600395,股吧)：Q3業(yè)績受益盤南并表，Q4預(yù)計煤價上漲繼續(xù)改善

　　盤江股份 600395

　　研究機(jī)構(gòu)：華西證券分析師：丁一洪,洪奕昕 撰寫日期：2020-11-03

　　事件概述盤江股份公布2020年三季報，1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入48.2億元，同比-15.4%，歸母凈利6.0億元，同比-39.7%，扣非后歸母凈利4.9億元，同比-35.5%�；�本每股收益0.362元/股。

　　2020年Q3單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17億元，同比-8.8%，歸母凈利2.28億元，同比-23%。

　　由于公司收購盤南公司54.90%股權(quán)事項于2020年8月初辦理工商變更登記備案，以上同比數(shù)據(jù)均經(jīng)過同一控制下企業(yè)合并追溯調(diào)整財務(wù)數(shù)據(jù)。若不考慮該情況，2020年Q3歸母凈利2.56億元，環(huán)比Q2的2.11億元增長21%。

　　公司3Q3業(yè)績基本符合基于此前公布的生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)的預(yù)期，3Q3環(huán)比+21%主要由于盤南公司并表。QQ11--33業(yè)績同比下滑主要由于煤價同比下跌以及三費相對固定，QQ33單季的歸母凈利同比降幅較QQ1/QQ22明顯修復(fù)。

　　由于公司收購盤南公司54.90%股權(quán)事項于2020年8月初辦理工商變更登記備案，2020年Q3歸母凈利環(huán)比Q2增長21%，主要即由于盤南公司并表。以下數(shù)據(jù)分析中有關(guān)利潤表數(shù)據(jù)的同比增速均經(jīng)過同一控制下企業(yè)合并追溯調(diào)整財務(wù)數(shù)據(jù)。

　　2020年Q1-3，公司營業(yè)收入48億元，同比-15%，營業(yè)成本33億元，同比-5%，毛利潤15億元，同比-31%；三費合計7.2億元，同比-3%，利潤總額7.2億元，同比-43%，歸母凈利6億元，同比-40%。煤價同比下跌導(dǎo)致的公司毛利率的下降，疊加相對固定的三費，是公司前三季度業(yè)績同比下滑的主要原因。

　　2020年Q3單季，公司營業(yè)收入17億元，同比-9%，營業(yè)成本10.67億元，同比-5%，毛利潤6.37億元，同比-15%；三費合計2.84億元，同比-2%，利潤總額2.86億元，同比-23%，歸母凈利82.28億元，同比--23%%。公司QQ33單季的業(yè)績修復(fù)程度較上半年顯著加快(QQ11//2Q2單季歸母凈利同比分別--55%/--35%%))。

　　盤南公司88月并表，公司3Q3產(chǎn)銷量大幅增長，由于盤南公司動力煤比例高，公司平均煤價及噸煤成本下降。010月六盤水區(qū)域31/3焦煤煤價開始上漲，4Q4業(yè)績有望改善。

　　公司Q3煤炭均價及噸煤成本環(huán)比Q2下降，一方面由于盤南公司動力煤比例高，因此煤價偏低，并表后影響公司均價；另一方面根據(jù)WIND六盤水1/3焦煤的車板價的走勢，三季度煤價仍較低，9月底10月初開始見底回升，預(yù)計公司精煤價格走勢接近。

　　Q1-3公司單季產(chǎn)量分別為189/206/332萬噸，銷量分別為207/220/348萬噸；其中精煤產(chǎn)量分別為80/90/129萬噸，混煤產(chǎn)量分別為108/116/203萬噸，由于盤南公司動力煤比例較高，前三季度公司精煤產(chǎn)量占比41%，較去年的48%略有下降。

　　噸煤盈利情況來看，Q1-3公司單季不含稅平均售價分別為631/614/568元/噸，平均成本分別為491/408/384元/噸，噸煤毛利分別為140/206/184元/噸。關(guān)注主要貢獻(xiàn)公司盈利的自產(chǎn)精煤，噸煤售價分別為1156/1097/1020元/噸，噸煤成本分別為883/714/669元/噸，噸煤毛利分別為273/383/352元/噸，Q3亦一定程度上受到盤南公司較低的精煤價格影響。

　　焦煤價格是影響公司業(yè)績的關(guān)鍵因素，我們認(rèn)為目前西南地區(qū)焦煤價格已開始見底回升，伴隨公司未來產(chǎn)能的巨大增長空間，預(yù)計QQ44及明年公司業(yè)績將繼續(xù)向上。

　　伴隨柳鋼防城港基地等西南區(qū)域大型鋼鐵項目建成，預(yù)計未來西南區(qū)域焦炭產(chǎn)能及產(chǎn)量將不斷增長。全國來看，明年焦炭產(chǎn)能置換將陸續(xù)落地，我們認(rèn)為焦煤的供需將改善，其中西南的供需格局尤其向好，焦煤價格基本見底，伴隨公司未來產(chǎn)能的巨大增長空間，我們預(yù)計公司未來業(yè)績將繼續(xù)向好。

　　公司煤價上漲的轉(zhuǎn)折點在三季度末，晚于我們此前的預(yù)期，下調(diào)公司2020--222年盈利預(yù)測至9.09/12.5/15.9億元，同比分別--17%/+39%/+27%，維持目標(biāo)價88.98元//股，重申“買入”評級。

　　公司煤價上漲的轉(zhuǎn)折點在三季度末，晚于我們此前的預(yù)期，下調(diào)公司2020-22年盈利預(yù)測至至99.0/12.5/15.9億元(原預(yù)測為89.8/13.3/16.8億元)，同比分別-17%/+39%/+27%，對應(yīng)EPS0.544//60.76/0.96元(原預(yù)測為20.59/0.80/1.02元)，對應(yīng)PE分別為11/8/6倍。

　　公司產(chǎn)能有翻倍空間，未來煤價預(yù)計趨勢向上，單位成本有下降空間，同時公司保持較高的分紅率，兼具成長性與高股息。

　　公司過去十年平均分紅率67%，2019年分紅率61%，以2020年10月30日收盤價6元/股測算，以偏保守的61%外推至未來三年，02020年股息率55..55%%。我們?nèi)匀豢春霉�司未來的業(yè)績修復(fù)和增長空間，維持目標(biāo)價88.98元//股，重申“買入”評級。

　　風(fēng)險提示宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險；公司技改及在建礦投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；西南地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速下滑超預(yù)期；西南地區(qū)的新增鋼鐵產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；貴州省內(nèi)電煤需求超預(yù)期，擠占精煤產(chǎn)量；進(jìn)口煤限制放開超預(yù)期，廣西進(jìn)口增加。

　　　露天煤業(yè)(002128,股吧)：煤向好+鋁翻倍，所得稅與少數(shù)股東損益對沖部分利潤增長

　　露天煤業(yè) 002128

　　研究機(jī)構(gòu)：華西證券 分析師：丁一洪,洪奕昕 撰寫日期：2020-09-01

　　事件概述根據(jù)露天煤業(yè)2020年中報，上半年公司營業(yè)收入97.03億元，同比+1.8%，歸母凈利14.13億元，同比+2.8%，扣非后歸母凈利14.35億元，同比+5.0%。上半年EPS為0.74元/股，同比-11%，ROE為8.07%，同比-2.32pct。上半年公司業(yè)績同比上漲，而EPS與ROE同比下滑，主要是由于去年收購霍煤鴻駿時進(jìn)行的定增有所攤薄。

　　上半年公司毛利潤同比+23%，主要由于煤炭業(yè)務(wù)毛利潤同比+11%，以及電解鋁業(yè)務(wù)毛利潤同比+92%。

　　2020年上半年，公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量2364萬噸，同比-3.6%；銷量2343萬噸，同比-4.9%；噸煤不含稅售價152元/噸，同比+7.8%，單位開采成本69元/噸，同比-1.1%，噸煤毛利83元/噸，同比+16.5%。

　　上半年公司電解鋁產(chǎn)量46萬噸，同比+5.1%，銷量45.5億噸，同比+5.6%。噸鋁不含稅售價11442元/噸，同比-3.2%，單位成本9436元/噸，同比-12%，噸鋁毛利2006元/噸，同比去年的1103元/噸大幅提升82%。

　　上半年公司發(fā)電量28億千瓦時(含光伏、風(fēng)電)，同比-9.6%，售電量25億千瓦時，同比-7.4%。度電不含稅收入0.347元/千瓦時，同比+5.5%，度電成本0.215元/噸，同比+11.7%，度電毛利0.133元/噸，同比-3.2%。

　　2020年上半年，公司營收97億元，同比+2%，其中煤/鋁/電業(yè)務(wù)的收入分別為36/52/9億元(占比分別為37%/54%/9%)，同比分別為+2.6%/+2.2%/-2.2%；毛利潤32.3億元，同比+23%，其中煤/鋁/電業(yè)務(wù)的毛利潤分別為19.4/9.1/3.3億元(占比分別為60%/28%/10%)，同比分別為+11%/+92%/-10%，毛利率分別為54%/18%/38%。

　　上半年公司毛利潤的同比增長，主要由于煤炭售價提升帶來的煤業(yè)務(wù)毛利提升，以及由于氧化鋁和預(yù)焙陽極價格跌幅顯著大于鋁價跌幅，鋁業(yè)務(wù)毛利潤接近翻倍。

　　上半年公司歸母凈利同比+3%，低于利潤總額的+21%，主要由于平均所得稅率向上調(diào)整，以及鋁業(yè)務(wù)毛利提升導(dǎo)致的少數(shù)股東損益占比提升。

　　上半年公司期間費用在正常范圍內(nèi)波動，毛利潤同比+23%使得公司實現(xiàn)利潤總額20億元，同比+21%。但由于所得稅和少數(shù)股東損益占比提升，對沖了利潤總額的增長，公司最終實現(xiàn)歸母凈利14億元，同比+3%(扣非歸母+5%)。

　　根據(jù)公司2020年5月23日《公司及控股子公司享受企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化的公告》，公司和控股子公司扎魯特旗扎哈淖爾煤業(yè)有限公司不再享受西部大開發(fā)企業(yè)所得稅15%優(yōu)惠稅率政策，所得稅率從15%調(diào)整為25%；控股子公司內(nèi)蒙古霍煤鴻駿鋁電有限責(zé)任公司收到高新技術(shù)企業(yè)資格證書，企業(yè)所得稅執(zhí)行稅率將由之前的25%調(diào)整為15%。整體來看，公司煤業(yè)務(wù)所得稅率從15%提至25%，鋁業(yè)務(wù)所得稅率從25%降至15%，根據(jù)公告預(yù)計公司2020年歸母凈利減少約1.57億元。從中報來看，公司上半年平均所得稅率17.2%，較去年同期的14.1%上升3.1pct。

　　同時，今年上半年公司的少數(shù)股東損益占凈利潤比例為15.5%，較去年同期的4%有顯著提升，主要由于少數(shù)股東權(quán)益占比較高的鋁業(yè)務(wù)今年毛利占比提升。

　　上調(diào)2020年盈利預(yù)測，調(diào)整2020-22年歸母凈利預(yù)測至25.4/26.1/27.1億元，同比分別為+3%/+3%/+4%，上調(diào)目標(biāo)價至13.20元，維持并重申“買入”評級。

　　考慮煤價以及電解鋁毛利增長超預(yù)期，綜合所得稅率的調(diào)整，上調(diào)2020年盈利預(yù)測，調(diào)整2020-22年歸母凈利預(yù)測至25.4/26.1/27.1億元(原預(yù)測為24.8/26.8/28.1億元)，同比分別為+3%/+3%/+4%，對應(yīng)EPS為1.32/1.36/1.41元(原預(yù)測為1.29/1.39/1.46元)，我們以2020年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，相對保守地給予公司2020年預(yù)測EPS1.32元以申萬三級煤炭開采行業(yè)2020年的中位數(shù)10倍PE(事實上，鋁行業(yè)2020年平均PE為18.5倍，遠(yuǎn)高于煤炭的PE)，上調(diào)目標(biāo)價至13.20元(原目標(biāo)價為9.96元)，現(xiàn)價空間28%，維持并重申“買入”評級。

　　風(fēng)險提示宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險；電解鋁、氧化鋁或預(yù)焙陽極價格波動導(dǎo)致鋁板塊業(yè)績不達(dá)預(yù)期；電價下調(diào)風(fēng)險。

　　陜西煤業(yè)：西部煤炭航母揚帆再啟航

　　陜西煤業(yè) 601225

　　研究機(jī)構(gòu)：國盛證券分析師：張津銘 撰寫日期：2020-11-12

　　省內(nèi)“獨苗”，戰(zhàn)略地位顯著。 公司市值近千億， 所處的陜西省是我國煤炭主產(chǎn)區(qū)中產(chǎn) 量增長最具潛力的區(qū)域之一，公司控股股東陜煤化集團(tuán)是省內(nèi)唯一一家省屬煤炭集團(tuán)， 在省內(nèi)獲取資源、運力方面具有絕對優(yōu)勢。而公司作為陜煤化集團(tuán)和陜西省內(nèi)唯一煤炭 上市平臺，在礦區(qū)開發(fā)建設(shè)、資源整合方面極具優(yōu)勢，戰(zhàn)略地位顯著。 資源稟賦優(yōu)異，產(chǎn)量仍具成長空間。

　　公司煤炭資源儲備優(yōu)勢明顯，儲量超百億，可采近 百年。公司所屬礦井中 97%以上的煤炭資源位于陜北礦區(qū)、彬黃等優(yōu)質(zhì)采煤區(qū)，具有一 高三低的優(yōu)良屬性； 95%以上產(chǎn)能位于神東、陜北、黃隴基地，為國家“十三五”重點 發(fā)展的大型煤炭基地；此外，公司在建的小保當(dāng)二號礦井亦位于陜北基地，設(shè)計產(chǎn)能 1300萬噸/年，本項目投產(chǎn)后可進(jìn)一步提升公司煤炭產(chǎn)量( 2019年公司煤炭產(chǎn)量 1.15億噸)。

　　浩吉、靖神鐵路開通，內(nèi)陸看陜煤格局已然成型。 浩吉、靖神鐵路已于 2019年“十一” 同步開通，其建成投運后將極大完善公司陜北礦區(qū)的鐵路運輸體系，陜北礦區(qū)紅柳林、 張家峁、檸條塔、小保當(dāng)一號、小保當(dāng)二號(在建)五個千萬級礦井所產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)煤炭資 源將進(jìn)入到川渝、湘鄂贛等地區(qū)市場。未來受益于鐵路運力的提升，一方面，公司銷售 結(jié)構(gòu)中長協(xié)體量有望明顯提升，業(yè)績釋放將更為穩(wěn)定；另一方面，公司攜手瑞茂通(600180,股吧)設(shè)立 供應(yīng)鏈管理公司，拓展煤炭銷售( 2020年 Q3單季銷量高達(dá) 6716萬噸，創(chuàng)歷史新高)， 擴(kuò)大市場份額，搶占下游用戶，“內(nèi)陸看陜煤”格局已然成型，未來公司在西部、川渝、 兩湖的市場優(yōu)勢將更加明顯。 成本優(yōu)勢顯著。 陜北地區(qū)煤炭賦存條件好、埋藏淺，疊加公司成本管控能力優(yōu)異，公司 噸煤成本低于行業(yè)均值(僅次于中國神華(601088,股吧)和露天煤業(yè)，兩者均含露天煤礦)，且由于采 掘行業(yè)成本端無法復(fù)制的特殊性，超低的噸煤成本亦為其構(gòu)筑天然護(hù)城河。此外，近年 來公司逐步縮減開采成本較高的渭北礦區(qū)煤炭產(chǎn)量，同時新增陜北礦區(qū)為主的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能， 從產(chǎn)能釋放、結(jié)構(gòu)調(diào)整等經(jīng)營環(huán)節(jié)全方位降本增效。

　　積極布局新興產(chǎn)業(yè)、投資優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，助力公司轉(zhuǎn)型升級。 公司秉承“未雨綢繆早當(dāng)先， 居安思危謀長遠(yuǎn)”的理念，始終以高質(zhì)量發(fā)展為目標(biāo)，依托投顧模式，提前布局與公司 主業(yè)互補(bǔ)、盈利接續(xù)的新能源行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為公司轉(zhuǎn)型發(fā)展提供支撐。

　　2020Q3公司因 “西部信托-陜煤-朱雀產(chǎn)業(yè)投資單一資金信托”項目到期清算，減持隆基 4.81%的股份， 當(dāng)期非流動資產(chǎn)處置損益高達(dá) 47.3億元，為公司高質(zhì)量發(fā)展提供強(qiáng)大支撐。截至 2020Q3末，公司擁有交易性金融資產(chǎn)為 46.85億元， 我們預(yù)計未來公司將繼續(xù)布局行業(yè)前沿、產(chǎn) 業(yè)高端、具備核心競爭力的新能源、新材料、能源互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)優(yōu)質(zhì)項目， 為公司轉(zhuǎn)型升級打下堅實基礎(chǔ)。 積極回報股東， 3年累計股息保底 12.4%。 此前公司發(fā)布“未來三年( 2020~2022年) 的具體股東回報規(guī)劃”，規(guī)定每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當(dāng)年實現(xiàn)的可供分配利 潤的 40%且金額不低于 40億元的規(guī)定。未來 3年公司累計保底股息高達(dá) 12.4%(以 11月 10日收盤價 9.71元計)。若結(jié)合對公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2020年~2022年股息至 少為 5.8%、 4.8%、 5.1%， 3年累計保底股息 15.7%(以 11月 10日收盤價 9.71元計)。

　　盈利預(yù)測與投資建議。 我們預(yù)計公司 2020年~2022年歸母凈利分別為 140.15億元、 117.23億元、 124.21億元， EPS 分別為 1.40、 1.17、 1.24元，對應(yīng) PE 分別為 6.9、 8.3、 7.8。我們認(rèn)為公司在資源稟賦、產(chǎn)業(yè)布局及股東背景方面均明顯強(qiáng)于行業(yè)平均水平，考 慮到公司優(yōu)異的資源稟賦、 出眾的成本管控能力、有力的增量、 高而穩(wěn)定的分紅比例， 以及浩吉鐵路開通后中部市場占比的進(jìn)一步提升，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示： 風(fēng)煤價大幅下跌，產(chǎn)量釋放不及預(yù)期

　　中國神華：神華10月煤炭產(chǎn)量及鐵路運量均超預(yù)期

　　中國神華 601088

　　研究機(jī)構(gòu)：華西證券 分析師：丁一洪,洪奕昕 撰寫日期：2020-11-19

　　10月公司煤炭產(chǎn)量超預(yù)期，同比大增 16%，高于去年平均水平約 6%，銷量與去年平均水平基本持平；自有鐵路周轉(zhuǎn)量亦超預(yù)期，同比+6%，高于去年平均水平約 5%；發(fā)電量同比-15%，低于預(yù)期，主要由于廣東發(fā)電量下降及部分機(jī)組檢修。

　　2020年 10月，中國神華單月煤炭產(chǎn)量 24.9百萬噸，同比+16%，環(huán)比+6%，較去年月均產(chǎn)量+6%；煤炭銷售量 37.2百萬噸，同比+10%，環(huán)比-7%，與去年月均銷量基本持平。

　　煤炭產(chǎn)量方面，公司 10月同比大增 16%，主要由于去年基數(shù)較低，受征地、證照續(xù)期辦理進(jìn)度等因素影響，去年 10月北電勝利一號露天礦、萬利一礦產(chǎn)量較低，而今年 10月正常生產(chǎn)。與去年月均產(chǎn)量相比，10月神華產(chǎn)量仍高出 6%，超出預(yù)期，在進(jìn)口受限及國內(nèi)各類檢查下，公司規(guī)范的國有大礦一定程度受益。

　　煤炭銷量方面，10月同比+10%，環(huán)比-7%，波動主要由于去年同期基數(shù)較低以及月度間因結(jié)算的波動導(dǎo)致，事實上 10月的銷量與去年月均水平基本持平，處于正常水平。

　　自有鐵路周轉(zhuǎn)量方面，公司 10月同比同比+6%，環(huán)比+3%，較去年月均運量+5%，運量自 6月以來持續(xù)超預(yù)期。

　　發(fā)電量方面，公司 10月同比-15%，低于預(yù)期，主要受兩方面影響：一是西部地區(qū)電力東送影響，公司在廣東地區(qū)發(fā)電量有所下降；二是為保障發(fā)電機(jī)組正常運行，部分電廠機(jī)組檢修。預(yù)計隨著檢修結(jié)束，以及冬季發(fā)電旺季來臨，發(fā)電量環(huán)比將有所恢復(fù)。

　　當(dāng)前動力煤易漲難跌，神華下半年業(yè)績超預(yù)期，分紅率維持高位，我們看好中國神華超預(yù)期的業(yè)績穩(wěn)定性及高股息帶來的持續(xù)估值修復(fù)。

　　神華的股價有兩個主要驅(qū)動因素，一是業(yè)績，二是分紅。

　　業(yè)績方面，本輪疫情對煤價的壓力測試將煤價底上提約元100/噸，下半年至今的煤價更是超預(yù)期，近 2月維持在 600元/噸 以上，神華 Q3業(yè)績超預(yù)期，產(chǎn)量超預(yù)期的情況下預(yù)計 Q4煤炭板塊業(yè)績繼續(xù)修復(fù)，運量超預(yù)期下鐵路板塊業(yè)績預(yù)計亦將超預(yù)期。分紅方面，公司保底 50%分紅(2019年報)，同時進(jìn)行 H股回購(2020中報)，各項舉措體現(xiàn)了公司對中小投資者的重視。

　　供暖旺季逐漸開啟，當(dāng)前煤價易漲難跌。我們繼續(xù)看好神華超預(yù)期的業(yè)績穩(wěn)定性、“現(xiàn)金�！睂傩院透叻旨t帶來的股價修復(fù)。當(dāng)前神華股息率仍高達(dá) 6%，PB 不到 1倍，估值修復(fù)仍有很大空間。

　　公司 10月煤炭產(chǎn)量及鐵路運量雙雙超預(yù)期，售電量低于預(yù)期，我們維持 2020-22年歸母凈利預(yù)測 420/450/480億元，維持目標(biāo)價至 27.12元，并重申“買入”評級。

　　假設(shè) 2020-22年秦皇島 Q5500山西產(chǎn)平倉價指數(shù)分別為550/550/550元/噸，環(huán)渤海指數(shù)分別為 550/550/550元/噸，公司 10月煤炭產(chǎn)量及鐵路運量雙雙超預(yù)期，售電量低于預(yù)期，我們維持公司 2020-22年歸母凈利預(yù)測 420/450/480億元，同比分別-3%/+7%/+7%；對應(yīng) 2020-22年 EPS 2.11/2.26/2.41元，根據(jù)公司 2020年 11月 16日收盤價 17.80元/股，對應(yīng) PE 分別為8/8/7倍，以公司承諾的最低分紅率 50%測算，2020/21年股息率分別為 5.9%/6.3%。我們維持目標(biāo)價 27.12元，并重申“買入”評級。

　　麥格米特(002851,股吧)：主業(yè)邊際改善，電控靜待反轉(zhuǎn)

　　麥格米特 002851

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券(601555,股吧)分析師：曾朵紅 撰寫日期：2020-10-29

　　Q3收入-7.78%，剔除可轉(zhuǎn)債利息影響利潤+11.36%，符合預(yù)期。公司Q1-3營收24.56億元，同比-7.38%；歸母公凈利潤2.79億元，同比+1.20%。其中2020Q3營收9.15億元，同比-7.78%，環(huán)比+3.74%；歸母凈利潤1.25億元，同比+9.63%，環(huán)比+28.83%�？赊D(zhuǎn)債計提財務(wù)費用影響利潤，剔除可轉(zhuǎn)債影響，Q1-3歸母凈利潤2.94億元，同比+6.58%；Q3歸母凈利潤1.27億，同比+11.36%。Q1-3毛利率為29.20%，同比上升4.20pct，Q3毛利率31.03%，同比上升5.76pct，環(huán)比上升2.14pct，得益于高毛利的工業(yè)自動化、醫(yī)療等業(yè)務(wù)板塊占比提升，以及低毛利的新能源汽車業(yè)務(wù)下滑，盈利能力大幅改善。

　　智能家電電控業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，智能衛(wèi)浴邊際改善。智能家電電控方面，智能衛(wèi)浴下游因疫情而停滯，拖累上半年業(yè)績，但Q2、Q3有明顯恢復(fù)，業(yè)務(wù)持續(xù)改善；平板顯示因此前辦公自動化等布局而貢獻(xiàn)增量，變頻家電Q2后受益于能效升級以及微波爐等產(chǎn)品貢獻(xiàn)業(yè)績增量，預(yù)計全年智能家電電控維持良好的增長態(tài)勢。

　　工業(yè)自動化、工業(yè)電源延續(xù)高增長。1)工業(yè)自動化方面，行業(yè)需求復(fù)蘇，疊加進(jìn)口替代、疫情經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)，內(nèi)資工控企業(yè)訂單持續(xù)高景氣，麥格米特工業(yè)自動化產(chǎn)品多元化布局收獲成效，其中伺服、工程裝備、叉車、焊機(jī)等行業(yè)訂單增長較快；2)工業(yè)電源方面，醫(yī)療電源產(chǎn)品用于呼吸機(jī)、病理監(jiān)護(hù)儀、制氧機(jī)等醫(yī)療設(shè)備，受益于疫情持續(xù)化，同比增長超過60%；通信電源受益于5G基站建設(shè)大幅增長，公司積極與歐洲5G核心供應(yīng)商愛立信等國際客戶合作，預(yù)計維持穩(wěn)健增長。

　　新能源汽車業(yè)務(wù)上半年受疫情處于底部，Q4有望重回復(fù)蘇軌道。受疫情影響，今年業(yè)績受大客戶北汽新能源EU、EX銷量下滑而影響較大。

　　公司具備PEU、MCU、OBC、DCDC、充電樁等多個模塊，并在熱管理系統(tǒng)、車載壓縮機(jī)等多個方向嘗試新品，同時積極布局新車企客戶，隨Q4行業(yè)需求復(fù)蘇，有望開始好轉(zhuǎn)。

　　擬建設(shè)長三角區(qū)域總部，進(jìn)一步提升綜合實力。公司與錢塘新區(qū)管委會簽署項目投資協(xié)議書，斥資5億以自籌資金建設(shè)“麥格米特杭州高端裝備產(chǎn)業(yè)中心項目”一期，有利于提高產(chǎn)能產(chǎn)量、增強(qiáng)研發(fā)實力，并與怡和衛(wèi)浴等子公司加強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)產(chǎn)線協(xié)同發(fā)展。

　　盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2020-22年歸母凈利潤分別4.14億、5.38億、7.30億，同比分別+14.7%、+30.0%、+35.7%，對應(yīng)現(xiàn)價PE分別39倍、30倍、22倍，給予目標(biāo)價37.45元，對應(yīng)21年35倍PE，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，競爭加劇

　　淮北礦業(yè)：信達(dá)減持過半，市值承壓掣肘即將解除

　　淮北礦業(yè) 600985

　　研究機(jī)構(gòu)：國盛證券 分析師：張津銘 撰寫日期：2020-11-18

　　事件：2020年年11月月17日，日，公司發(fā)布公告稱，在發(fā)布公告稱，在2020年年11月月5日日至至2020年年11月月16日期間，信達(dá)通過日期間，信達(dá)通過集中競價共減持共減持1090萬萬股，減持股份數(shù)量過半。

　　信達(dá)即將減持完畢，對股價影響弱化。持完畢，對股價影響弱化。2020年8月13日，公司公告中國信達(dá)(持股5.8%)因經(jīng)營需要，計劃在9月3日-12月2日期間，通過集中競價交易方式減持公司股份不超過2172萬股，即減持比例不超過公司總股本的1%。截至11月17日，中國信達(dá)已減持1090萬股(占公司總股本的0.50%)，減持?jǐn)?shù)量過半，股價壓制掣肘即將消除。

　　焦煤、焦炭景氣度持續(xù)向好，Q4業(yè)績值得期待。2018年上市以來，公司焦煤、焦炭業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)占比均在90%左右，考慮到公司焦煤售價季度調(diào)整和焦炭售價月度調(diào)整政策，價格上漲將在四季度得以體現(xiàn)，業(yè)績值得期待。

　　焦煤：焦煤：CCI-柳林低硫主焦自9月初1260元/噸上漲至11月17日的1350元/噸，累計漲幅90元/噸。后續(xù)我們認(rèn)為在煉焦煤需求保持高位(對應(yīng)焦化廠盈利水平較好)，以澳煤為主的海運進(jìn)口焦煤數(shù)量明顯下降，外加臨近年底，安全生產(chǎn)對國內(nèi)煤礦供給端或造成一定擾動，煉焦煤格局邊際向好趨勢延續(xù)，價格易漲難跌。

　　焦炭：焦炭：自8月中旬以來，焦炭價格連續(xù)提漲6輪，累計漲幅高達(dá)300元/噸，目前日鋼二級水熄焦到廠價2100元/噸，較年初上漲200元/噸，焦化廠毛利多在500元/噸以上，續(xù)創(chuàng)新高。后續(xù)，各地壓減焦炭產(chǎn)能繼續(xù)執(zhí)行，雖然新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，但新增產(chǎn)能釋放總體慢于預(yù)期，且因工藝技術(shù)等原因，部分新投產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)緩慢，去多投少局面延續(xù)，供給偏緊仍是主基調(diào)，價格仍具備上行動力。

　　信湖、陶忽圖保障業(yè)績公司可持續(xù)發(fā)展。、陶忽圖保障業(yè)績公司可持續(xù)發(fā)展。目前，信湖煤礦(主焦煤、300萬噸/年)各系統(tǒng)基本建成，首采工作面正在施工，鐵路專用線預(yù)計年底完工通車運行。根據(jù)工程進(jìn)度，預(yù)計2021年上半年信湖煤礦具備聯(lián)合試運轉(zhuǎn)條件，投產(chǎn)后將為公司原煤產(chǎn)量帶來10%以上增長空間。此外，公司于2019年初取得陶忽圖井田(高熱值動力煤、800萬噸/年)探礦權(quán)證(資源儲量14.48億噸)，并支付了首筆資源價款10.92億元，目前公司正在加快推進(jìn)項目核準(zhǔn)等前期準(zhǔn)備工作，未來隨著陶忽圖井田建成投產(chǎn)，公司煤炭產(chǎn)能將進(jìn)一步提高。

　　非煤礦山業(yè)務(wù)成為公司重點利潤增長點之一。公司2017年非公開發(fā)行股票募集資金，用于瓦子口、王山窩、所里三座建筑石料礦山，目前目前瓦子口、王山窩兩座礦山已建成投產(chǎn)，預(yù)計今年可達(dá)產(chǎn)，所里礦山正在建設(shè)中，預(yù)計2020年底投產(chǎn)。2019年公司建筑石料產(chǎn)量僅154萬噸，隨著雷鳴科化旗下礦山的陸續(xù)投產(chǎn)，未來建筑石料業(yè)務(wù)具備較大增長空間，有望成為公司新的利潤增長點，且公司下一步計劃加大資源收儲及砂石骨料產(chǎn)業(yè)鏈的投入，應(yīng)重點關(guān)注。

　　投資建議。公司作為華東地區(qū)煤焦龍頭，具有穩(wěn)定的下游用戶、良好的地理區(qū)位條件和運輸優(yōu)勢，加之信湖煤礦、焦?fàn)t煤氣綜合利用、雷鳴科化建筑石料礦山等多個項目投產(chǎn)在即，公司業(yè)績亦有望迎來持續(xù)增長。預(yù)計公司2020年~2022年實現(xiàn)歸母凈利分別為37.1億元、42.8億元、44.3億元，EPS分別為1.71元、1.97元、2.04元，對應(yīng)PE為6.6、5.7、5.5，對應(yīng)股息率為5.5%、6.3%、6.5%(以11月16日收盤價11.20元，36%分紅比例計)。參考煉焦煤行業(yè)可比公司估值，給予目標(biāo)價15.5元(對應(yīng)2021年P(guān)E7.9倍)，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：：煤價大幅下跌，焦炭價格大幅下跌，項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

    原標(biāo)題：北方進(jìn)入供暖季 煤炭供應(yīng)趨緊 六股值得關(guān)注