華泰期貨高聰 彭鑫

　　一、事件

　　2021年9月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.7%。其中，城市上漲0.8%，農(nóng)村上漲0.2%；食品價(jià)格下降5.2%，非食品價(jià)格上漲2.0%；消費(fèi)品價(jià)格上漲0.2%，服務(wù)價(jià)格上漲1.4%。1­­—9月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比去年同期上漲0.6%。

　　9月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比持平。其中，城市持平，農(nóng)村上漲0.1%；食品價(jià)格下降0.7%，非食品價(jià)格上漲0.2%；消費(fèi)品價(jià)格持平，服務(wù)價(jià)格上漲0.1%。

　　二、點(diǎn)評(píng)

　　（1）八大類價(jià)格六漲二降

　　9月份，食品煙酒類價(jià)格同比下降2.8%，影響CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）下降約0.79個(gè)百分點(diǎn)。食品中，畜肉類價(jià)格下降28.5%，影響CPI下降約1.26個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉價(jià)格下降46.9%，影響CPI下降約1.12個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜價(jià)格下降2.5%，影響CPI下降約0.05個(gè)百分點(diǎn)；鮮果價(jià)格下降0.8%，影響CPI下降約0.01個(gè)百分點(diǎn)；蛋類價(jià)格上漲12.6%，影響CPI上漲約0.08個(gè)百分點(diǎn)；水產(chǎn)品價(jià)格上漲9.8%，影響CPI上漲約0.18個(gè)百分點(diǎn)；糧食價(jià)格上漲0.7%，影響CPI上漲約0.01個(gè)百分點(diǎn)。

　　其他七大類價(jià)格同比六漲一降。其中，交通通信、教育文化娛樂、居住價(jià)格分別上漲5.8%、3.2%和1.3%，衣著、生活用品及服務(wù)、醫(yī)療保健價(jià)格分別上漲0.5%、0.5%和0.4%；其他用品及服務(wù)價(jià)格下降2.8%。

　　（2）食品板塊繼續(xù)拖累CPI，非食品板塊對(duì)CPI拉動(dòng)明顯

　　CPI近期一直處于低位，但是結(jié)構(gòu)性差異明顯，食品煙酒類對(duì)于CPI拖累明顯，目前已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月拖累CPI數(shù)據(jù)，9月份拉低CPI 0.79%；非食品板塊對(duì)于CPI拉動(dòng)明顯，對(duì)于CPI的同比拉動(dòng)目前已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月高于1%。

　�。�3）豬肉對(duì)于CPI的拖累仍會(huì)延續(xù)

　　生豬期貨近期波動(dòng)較大，10月10日商務(wù)部會(huì)同國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部等部門收儲(chǔ)3萬噸中央儲(chǔ)備豬肉，并布局存儲(chǔ)在12個(gè)省份，受該消息的推動(dòng)，10月11日生豬期貨主力合約觸及漲停，現(xiàn)報(bào)15285元/噸，漲幅7.98％，為上市以來首次漲停。但是目前生豬存欄仍在繼續(xù)增加，畜牧協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)來看，9月份能繁母豬數(shù)量下降3.9%但同比增加1.4%；9月份生豬供應(yīng)環(huán)比增長(zhǎng)11.5% 從目前數(shù)據(jù)來看生豬后續(xù)出欄壓力仍然會(huì)逐步增加。但從2到5月仔豬出生情況看壓力并不會(huì)太大。從目前來看生豬價(jià)格仍處于階段性反彈，能不能全面反彈到成本線之上需要繼續(xù)觀察。但目前生豬存欄與產(chǎn)能均處于歷史高位。未來生豬價(jià)格依然面臨壓力。考慮到2020年10月-2021年2月月度均價(jià)均在40元以上，生豬價(jià)格拖累CPI仍會(huì)維持段時(shí)間。

　�。�4）未來需提防PPI向CPI的傳導(dǎo)

　　9月中下旬以來，全球能源危機(jī)愈演愈烈，中國(guó)電荒、歐洲氣荒、英國(guó)油荒，能源供需矛盾不斷加劇，能源價(jià)格持續(xù)飆升，目前CPI中交通通信分項(xiàng)、以及水電燃料分項(xiàng)已經(jīng)持續(xù)上漲數(shù)月。

　　（5）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩疊加資金缺口壓力，市場(chǎng)期待降準(zhǔn)

　　國(guó)內(nèi)處于類滯脹宏觀情境，市場(chǎng)期待降準(zhǔn)。四季度面臨較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力以及市場(chǎng)資金缺口，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，PMI數(shù)據(jù)目前也不樂觀，財(cái)新中國(guó)PMI數(shù)據(jù)目前已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月下行，9月份數(shù)據(jù)為50%、中采PMI數(shù)據(jù)目前連續(xù)7個(gè)月下行，2019年11月份之后再次跌破50%臨界點(diǎn)。近期能耗雙控疊加電力供應(yīng)緊張，廣東、江蘇、浙江等十余個(gè)省份陸續(xù)發(fā)布限電限產(chǎn)通知，東北三省居民用電甚至受到影響，“拉閘限電”多次沖上熱搜，“雙控”是倒逼中國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、實(shí)現(xiàn)雙碳（碳達(dá)峰碳中和）目標(biāo)的必須手段；短期來看，將加大供給端約束，進(jìn)一步推高工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）和擠壓下游企業(yè)利潤(rùn)，工業(yè)生產(chǎn)的放緩也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速形成較大拖累。

　　除經(jīng)濟(jì)下行的壓力之外，年內(nèi)剩余時(shí)間也面臨較大的資金回籠壓力。10月份-12月份，市場(chǎng)將有32900億元的資金到期，11月份以及12月份市場(chǎng)將有1.95萬億的MLF到期，關(guān)注屆時(shí)央行續(xù)作情況。10-12月份同樣面臨較大的專項(xiàng)債發(fā)行壓力，近期監(jiān)管部門要求，各地剩余新增專項(xiàng)債券額度需于11月底前發(fā)行完畢，不再為12月預(yù)留專項(xiàng)債額度，10月份以及11月份地方政專項(xiàng)債發(fā)行面臨較大壓力，市場(chǎng)面臨較大的流動(dòng)性壓力。

　　近期雖然地方債大量發(fā)行以及全球商品大漲使得國(guó)內(nèi)利率有所反彈，但考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩疊加資金缺口壓力，央行或在四季度降準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)利率料仍在低位。

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