文 | 清和  智本社社長(zhǎng)

“大學(xué)之道，知識(shí)之美”，歡迎來(lái)到智本社硬課堂，與清和社長(zhǎng)一起開(kāi)啟一門(mén)新的課程《結(jié)構(gòu)性通脹：窮人通縮，富人通脹》。

智本社曾推出過(guò)一篇文章，題目叫《窮人通縮，富人通脹》。這篇文章揭示了當(dāng)今世界一個(gè)特殊的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，那就是資產(chǎn)價(jià)格膨脹，實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻在通縮。最典型的例子是房?jī)r(jià)大幅度上漲，美股價(jià)格走高，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷、大眾收入低迷、消費(fèi)低迷。

從2008年金融危機(jī)開(kāi)始，世界經(jīng)濟(jì)就陷入了“低增長(zhǎng)、低通脹、低利率、高泡沫、高貨幣、高負(fù)債”的陷阱。從中可以看出，當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)不能簡(jiǎn)單地概括為通縮，或者通脹，準(zhǔn)確的定義應(yīng)該是“結(jié)構(gòu)性通脹”。

結(jié)構(gòu)性通脹，是洞悉當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的一個(gè)重要視角。結(jié)構(gòu)性通脹是怎樣形成的？會(huì)帶來(lái)哪些危害？如何才能破解結(jié)構(gòu)性通脹？這些問(wèn)題就是我們這門(mén)課程所要講述的主要內(nèi)容。

在課程開(kāi)啟前，我們需要先理解通脹的概念。

有人將成本上漲等同于通脹。成本上升引發(fā)物價(jià)上漲，工資上漲引發(fā)物價(jià)上漲，這就是通脹。這種理解其實(shí)并不準(zhǔn)確。如果是供應(yīng)短缺引發(fā)成本上漲，進(jìn)而引起市場(chǎng)價(jià)格上漲，這種價(jià)格上漲不可能持續(xù)很久。因?yàn)閮r(jià)格上漲會(huì)激勵(lì)供應(yīng)增加，供應(yīng)增加又會(huì)平抑價(jià)格。這是市場(chǎng)的一個(gè)自然現(xiàn)象，并不是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的通脹現(xiàn)象。所以，供應(yīng)短缺引發(fā)的成本上升，并不是真正的通脹。

有人將通脹等同于物價(jià)，這也是錯(cuò)誤的。這種錯(cuò)誤在經(jīng)濟(jì)學(xué)中極為普遍。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常將消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)等同于通脹率，物價(jià)上漲就是通脹，物價(jià)下跌就是通縮。這樣容易得出錯(cuò)誤的結(jié)論。比如說(shuō)，過(guò)去十多年美國(guó)物價(jià)低迷，他們認(rèn)為通脹率很低，從而得出結(jié)論，貨幣大規(guī)模超發(fā)不會(huì)引發(fā)通脹。這顯然是有問(wèn)題的。

其實(shí)，通脹不是價(jià)格現(xiàn)象。價(jià)格上漲只是通脹的表現(xiàn)形式。過(guò)去十多年，美國(guó)的物價(jià)雖然沒(méi)有上漲，但是股價(jià)和房?jī)r(jià)大幅度上漲。這就是通脹，嚴(yán)格上來(lái)說(shuō)是結(jié)構(gòu)性通脹。

弗里德曼曾說(shuō)，通脹在任何時(shí)候任何地方都是貨幣現(xiàn)象。這是對(duì)通脹極為準(zhǔn)確的理解。通脹，其實(shí)就是貨幣貶值。貨幣貶值主要由兩種原因引起：一是貨幣超發(fā)，更多的貨幣追逐更少的商品，物價(jià)上漲，貨幣貶值；還有一種是貨幣信用資產(chǎn)遭遇危機(jī)。比如60年代美國(guó)黃金儲(chǔ)備減少，美元的信用資產(chǎn)縮水，黃金漲價(jià)，美元貶值，市場(chǎng)價(jià)格上漲，這也是通脹。

貨幣信用資產(chǎn)遭遇危機(jī)引發(fā)的通脹往往是全面性的通脹，比如70年代美國(guó)大通脹，又如現(xiàn)在的津巴布韋、委內(nèi)瑞拉、土耳其的通脹。為什么呢？因?yàn)樨泿诺幕�石被抽空了，貨幣的信用坍塌了，貨幣整體貶值，市場(chǎng)的整體價(jià)格上漲。

如果貨幣的信用沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)，只是貨幣超發(fā)，那么這種通脹，有可能是整體價(jià)格上漲，也可能是結(jié)構(gòu)性通脹。超發(fā)的貨幣流向房地產(chǎn)，房地產(chǎn)價(jià)格上漲，房地產(chǎn)通脹。超發(fā)的貨幣流向股市，股票價(jià)格上漲，金融市場(chǎng)通脹。

通常，一個(gè)自由的市場(chǎng)是不會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性通脹的。只要資本是自由流通的，結(jié)構(gòu)性通脹就無(wú)法維持太長(zhǎng)的時(shí)間。因?yàn)槭苜Y本邊際收益率遞減規(guī)律的支配，在一個(gè)固定的市場(chǎng)中，投入的資本越多，風(fēng)險(xiǎn)就越大，收益率就越低。受邊際風(fēng)險(xiǎn)和邊際收益驅(qū)使，投資者會(huì)將資本轉(zhuǎn)移到其它市場(chǎng)，貨幣傳導(dǎo)到其它市場(chǎng)，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)的整體價(jià)格上漲。

不過(guò)，當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性通脹卻極為明顯，這是為什么？這是這門(mén)課程的一個(gè)重點(diǎn)和難點(diǎn)。

持續(xù)的結(jié)構(gòu)性通脹會(huì)引發(fā)一系列的危機(jī)，比如社會(huì)危機(jī)、債務(wù)危機(jī)以及資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

以歐美社會(huì)為例。結(jié)構(gòu)性通脹導(dǎo)致社會(huì)貧富差距擴(kuò)大，富人在資產(chǎn)價(jià)格上漲中獲益頗豐，勞動(dòng)者在低迷的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中收入下降。其中，遭受打擊最大的是中產(chǎn)階級(jí)。因?yàn)闅W美政府會(huì)印發(fā)大量貨幣給窮人發(fā)放福利。給窮人發(fā)放的福利，富人資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，以及政府債務(wù)規(guī)模的增加，最后買(mǎi)單的都是中產(chǎn)階級(jí)。這讓中產(chǎn)階級(jí)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)更加沉重，同時(shí)購(gòu)房壓力大大增加，負(fù)債率攀升。

房子，對(duì)中產(chǎn)來(lái)說(shuō)，只是名義上的資產(chǎn)，卻是真實(shí)的負(fù)債。中產(chǎn)又是整個(gè)歐美社會(huì)的穩(wěn)定基石，中產(chǎn)塌縮，將導(dǎo)致社會(huì)愈加不穩(wěn)定，可能引發(fā)社會(huì)危機(jī)。

結(jié)構(gòu)性通脹，是否會(huì)演變?yōu)槿�面通脹？尤其是在流�?dòng)性拐點(diǎn)上，新興國(guó)家通脹率高企，是否會(huì)觸發(fā)全面通脹？如何解決結(jié)構(gòu)性通脹的問(wèn)題，在制度上要做哪些改革？這也是我們這門(mén)課程的重點(diǎn)和難點(diǎn)。

好的，結(jié)構(gòu)性通脹是洞悉當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的重要視角，讓我們共同進(jìn)入這門(mén)課程的第一講《01 | 結(jié)構(gòu)性通脹與干預(yù)主義》。

課程目錄

發(fā)刊詞 | 窮人通縮，富人通脹

01 | 結(jié)構(gòu)性通脹與干預(yù)主義

02 | 結(jié)構(gòu)性通脹與經(jīng)濟(jì)危機(jī)

03 | 結(jié)構(gòu)性通脹與國(guó)際秩序

04 | 結(jié)構(gòu)性通脹與全面通脹

05 | 結(jié)構(gòu)性通脹與貨幣制度

掃描下方二維碼，學(xué)習(xí)《結(jié)構(gòu)性通脹》。

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