“后疫情時代，人民幣資產(chǎn)是全球資產(chǎn)的避風(fēng)港。”10月23日，大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學(xué)家、中國人民銀行金融研究所前所長姚余棟，在由《財經(jīng)》(博客,微博)雜志、《財經(jīng)智庫》主辦的“2021全球財富管理論壇”上如此表示。本屆論壇聚焦“打造開放創(chuàng)新的財富管理新高地”。

大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學(xué)家、中國人民銀行金融研究所前所長姚余棟

姚余棟談到，2011年，周小川行長有一個關(guān)于改革國際貨幣體系的思考，當(dāng)時就預(yù)見了美聯(lián)儲從三次QE之后要縮表。今天，又回到了周小川行長當(dāng)年的思考，即國際貨幣體系古老懸而未決的問題，又面臨著全球資產(chǎn)財富管理。

姚余棟認為，美聯(lián)儲的極速擴表，實際上是“殺敵一千自損八百”，確實幫助美國比較順利走出了疫情。但美國的房價和股市暴漲，通脹預(yù)期已經(jīng)超過了2%，這種情況到了房租里面還會持續(xù)上漲，房租占了通脹的30%左右。美聯(lián)儲上個月明確表示要停止購債，而且停止購債的速度非常快，約明年這個時候就完成了，我們會看到美國十年期利率可能很快到2%，美元指數(shù)大幅度升值。這種情況下，全球流動性不足來了，這會直接導(dǎo)致還沒從疫情中走出來的新興市場需要提前加息。目前已經(jīng)11個國家加息了，比如，俄羅斯央行已經(jīng)加息6次。同時，美元指數(shù)飆升，新興市場國家貨幣兌美元兌人民幣雙貶，人民幣的指數(shù)即將突破100，顯然中國經(jīng)濟已經(jīng)不再是完全的新興市場。當(dāng)美國債券利率向上波動，新興市場在加息、貨幣貶值，歐洲加拿大等收益率不夠穩(wěn)定時，只有到中國，一個擁有政策性利率3%以上的全球安全性資產(chǎn)，人民幣還有一定升值趨勢。

他總結(jié)道，今天又回到了周小川行長提出的國際貨幣體系的不完美，美聯(lián)儲即將停止購債和加息，引發(fā)全球的流動性拐點，新興市場面臨嚴峻的挑戰(zhàn)甚至動蕩。如此情況下，中國經(jīng)濟雖遇挑戰(zhàn)，但總體處亂不驚。

以下為發(fā)言原文：

我的核心觀點是，在后疫情時代人民幣資產(chǎn)是全球資產(chǎn)的避風(fēng)港。

2011年，就是10年前，周小川行長有一個震動全球金融界的，關(guān)于改革國際貨幣的思考，當(dāng)時他就預(yù)見到了美聯(lián)儲要縮表，2013年全球震動，一個主權(quán)國家給全國提供流動性，人家不需要錢的時候他提供，人家需要錢的時候他走了。

今天又回到了小川行長當(dāng)年的思考，就是國際貨幣體系古老懸而未決的問題，又面臨著全球資產(chǎn)財富管理。首先，美國的MMT已經(jīng)事實上做到了，美聯(lián)儲的急速擴表，實際上是殺敵一千自損八百。但是，美國的房價和股市暴漲，通脹預(yù)期已經(jīng)超過了2%了，而且很快到房租里面還會持續(xù)上漲，房租占了通脹的30%左右。美聯(lián)儲上個月明確表示要停止購債，明年大約這個時候就完成了。這種情況下我們看到美國十年期利率可能很快到2%，美元指數(shù)大幅度升值。

在這種情況下，全球流動性不足，不管以前吃的多飽，現(xiàn)在撤梯子了。根據(jù)美國國內(nèi)的情況需要這么做，但這種情況會導(dǎo)致還沒有恢復(fù)，還沒有從疫情中走出來的新興國家，需要提前加息，11個國家加息，俄羅斯央行加息6次，美元指數(shù)加升，新興市場國家貨幣兌美元兌人民幣雙貶，而人民幣的指數(shù)CFETS即將突破100，顯示中國經(jīng)濟已經(jīng)不再是完全的新興市場，我們還是特立獨行的。

這種情況下，新市場怎么辦？這一次美聯(lián)儲又要收縮加息，這個過程可能有五六年時間，新興市場面臨嚴重的考驗。美國肯定是債券已經(jīng)空了，股市是中性的。到新興市場，不敢去，那邊還在加息，貨幣在貶值。去歐洲、加拿大收益率太低，也不夠穩(wěn)定，只有到中國，通過我們的債券通，我們政策性利率3%以上全球的安全資產(chǎn)，而且人民幣還可能升值，有一定的升值趨勢。

另外一個，我們堅定的擴大和金融的對外開放。中國的股市是長期慢牛，長期慢牛不等于容易掙錢，我們長期是股債雙牛。所以概括出來就是，10年后的今天又回到了周小川指出的國際貨幣體系的不完美。對美國來說美聯(lián)儲即將停止的購債和即將的加息，引發(fā)全球的流動性拐點。新興市場面臨嚴峻的挑戰(zhàn)甚至動蕩。

在這種情況下，中國經(jīng)濟，雖然我們也有很大的挑戰(zhàn)，總體來說處亂不驚，穩(wěn)步改善。人民銀行的貨幣政策從去年疫情以來，我認為是近乎完美的，三次直達實體，相對早的又回歸正態(tài)。所以造就了人民幣資產(chǎn)在這樣一個后疫情時代，在國際比貨幣體系解決不了的時候，是全球財富管理的安全避風(fēng)港。

千萬不要低估美聯(lián)儲縮表和加息的決心。MMT去年整個的撒錢，極度的寬松，把資產(chǎn)負債表幾乎擴大了一倍，購債明年就結(jié)束了，這就像以前每天都有頓飯吃，突然沒錢了，沒東西吃了，雖然你胖了，但是流動性更多了，美聯(lián)儲提供了全球流動性一半，之后可能還縮表，然后加息，因為大量的資產(chǎn)負債表都已經(jīng)進入了抵押品市場，會外溢到了房地產(chǎn)和股票市場里，股票暴漲，房價暴漲，特斯拉員工都承受不了了，這是跟利潤率直接相關(guān)的。

美國在CPI和PCE通脹里頭，30%是房租。房租的上漲是以后逐漸上來的，擋都擋不住的，五年期的通脹預(yù)期突破了接近2.77%，超過了預(yù)期。通脹預(yù)期猛如虎，不是通脹猛如虎，所以一定會堅定不移的縮表，而且會加息，全球流動性的拐點已經(jīng)來臨了，要不怎么解釋十幾個國家都在加息，人家害怕了，新興市場國家的貨幣兌美元、兌人民幣雙貶。

我覺得人民銀行的貨幣政策從去年三輪的直達實體，再加上提前的正�；�，近乎完美，所以我們可以獨步武林，處亂不驚，不需要跟隨。

美聯(lián)儲MMT確實是極度的寬松，應(yīng)該說喜憂參半。他一出手確實很大程度上從疫情中拯救了美國的經(jīng)濟。同時把房地產(chǎn)、股票包括全球大宗炒起來，還有數(shù)字貨幣炒起來了。炒起來以后他要縮小，就是我們說的理論他要縮小，全球經(jīng)濟拐點沒了，不管通脹怎么樣，通脹預(yù)期怎么樣，非常清晰的信號要停止購債，要加息。大宗商品的上漲，第一個是貨幣因素，第二個在供給端，關(guān)于低碳的問題，巴黎協(xié)定以及即將召開的G20，可能會有所調(diào)整，全球?qū)μ嫉膯栴}目標(biāo)更為現(xiàn)實一些。如果調(diào)整一下，還是要靠油，因為供給端會有改善。但是，改善以后加上美聯(lián)儲，我們不能完全依靠美元，SDR也太少了，將來靠人民幣，但是美國的流動性要收縮了。碳的問題可能在G20上有一個調(diào)整，所以大宗可能基本上到一定程度上了，漲幅不一定那么大。

一萬億共和黨和民主黨已經(jīng)達成協(xié)議了，3.5萬億帶有福利色彩的計劃，由于債務(wù)上限的問題已經(jīng)削到2萬億。12月3號這個時間很重要，因為美國國債已經(jīng)不可持續(xù)了 所以還要談判，兩萬億不一定能保得住，一萬億是共識。今年美國經(jīng)濟是6的增長速度，明年是4的增長速度，以后估計也會保持相對的高速，高速情況下，促使他進一步購債，加息，全球流動性拐點就來了。這又回到了小川行長很早指出的，2021年又是個輪回。而新興市場倒霉，現(xiàn)在人家撤梯子了。10年前中國開放度沒有那么大，現(xiàn)在咱們北向通3萬億，南向通，整個債券通3萬億，合計將近1萬億美元，正好到中國來，持有3%以上的無風(fēng)險利率，還有王慶總說的，趙行長說的，中國A股的收益率，以及港股，都是做的很好的10%以上的全球最佳的資產(chǎn)的避難港灣。