隨著生活質(zhì)量提高，人們對于消費(fèi)地要求逐步的提高，中國的家電行業(yè)迎來新的發(fā)展潮流。在這場潮流中，老板電器(002508,股吧)抓住了時代機(jī)會，從手握三把老虎鉗小廠，一路發(fā)展成為現(xiàn)在知名的廚房電器品牌。

　　可以說在國內(nèi)消費(fèi)升級過程中，老板電器也取得許多傲人的成績，然而時過變遷，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期性的調(diào)整，老板電器也面臨新的業(yè)務(wù)風(fēng)險與挑戰(zhàn)。

　　10月23日，老板電器公布了2021年第三季度的財報，在這份財報公布前老板電器的股價已經(jīng)開啟下跌模式，從最高49.05元,下跌至現(xiàn)在30元附近，股價暴跌近3成。

　　然而，從業(yè)績上看，老板電器業(yè)績并沒有明顯的頹勢，2021年前三季度的營業(yè)收入達(dá)到70.71億元，同比增長25.68%，歸母凈利潤達(dá)到13.42億元，同比增長19.56%。

　　按理說，良好的業(yè)績，是股價最好的支撐，而老板電器股價卻恰恰相反，良好的業(yè)績并沒有促進(jìn)股價的上升。究其原因，主要是老板電器未來的發(fā)展預(yù)期發(fā)生了改變。

　　眾所周知，股價是對公司預(yù)期的反應(yīng)，股價變動意味著市場對公司未來業(yè)績的預(yù)期變動。那么，是什么讓市場對老板電器預(yù)期做出了改變？在這波股價與業(yè)績背離中，有哪些因素值得我們關(guān)注？

　　一、成本壓力增加，應(yīng)收賬款存在風(fēng)險

　　老板電器作為家電制造業(yè)，金屬等大宗原材料價格上漲對其業(yè)績影響較大。目前，國內(nèi)的CPI與PPI走勢進(jìn)一步分化，兩者之間的“剪刀差”擴(kuò)大，這意味著下游制造行業(yè)的經(jīng)營狀況將面臨更大的挑戰(zhàn)，企業(yè)成本壓力進(jìn)一步加劇。

　　根據(jù)光大證券(601788,股吧)研報稱，老板電器第三季度毛利率下滑幅度較大。2021年1至3季度，老板毛利率為56.1%，同比下降1個百分點，其中第3季度毛利率55.7%，同比下降4.3個百分點，第三季度下滑較大主因去年同期基數(shù)較高以及原材料成本持續(xù)高位。

　　（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)老板電器2021年半年報整理所得）

　　事實上原材料價格影響可能更加嚴(yán)峻，老板電器采用的是代理制，在代理商的門面放置一定數(shù)量的產(chǎn)品，消費(fèi)者購買產(chǎn)品時才會確認(rèn)收入。因而老板電器庫存商品較多，在原材料的存貨上相對較少，整體銷售的收入確認(rèn)慢。隨著庫存商品的消耗，高企的原材料價格將會進(jìn)一步增加企業(yè)成本。

　　除了成本壓力外，老板電器應(yīng)收賬款也令人擔(dān)憂。由于老板電器與恒大地產(chǎn)存在深度的合作關(guān)系，在此次三季報中，老板電器的應(yīng)收賬款引發(fā)市場的關(guān)注。在投資者關(guān)系平臺上，對市場所關(guān)注恒大應(yīng)收賬款問題，公司答復(fù)“公司與恒大一直保持良好的合作關(guān)系，目前合作一切正�！�。

　　而這正常背后，卻是應(yīng)收賬款的激增。三季報顯示，老板電器的應(yīng)收賬款比年初增加69.15%，對此增長，公司在財報中解釋道主要系本期公司收入規(guī)模增長以及部分應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款所致。

　�。▓D片來源：老板電器2021年半年報）

　　在三季度有多少應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款目前還沒有準(zhǔn)確數(shù)值，但從數(shù)據(jù)變動上看，應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款的數(shù)量應(yīng)該不小。在公司半年報中，公司的應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款分別是19.43億、9.88億，兩者比例為1.97:1。當(dāng)時公布有8522.67萬元的商業(yè)承兌匯票，因出票人無力履約而將票據(jù)轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款。

　　到了三季度公司的應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款變?yōu)?8.30億、17.05億，兩者比例為1.07:1。三季度營收規(guī)模雖有增長，但應(yīng)收賬款一季度內(nèi)猛增7個億，應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款貢獻(xiàn)應(yīng)該不小。

　　(根據(jù)公開資料整理所得)

　　除了應(yīng)收賬款激增外，老板電器的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也令人擔(dān)憂。老板電器的工程渠道的精裝業(yè)務(wù)，存在回款周期長的問題，賬期一般在半年至一年。

　　隨著工程渠道占比的提升，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降至低點，2021Q3公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為2.22次。應(yīng)收賬款賬面余額高，回收周期長，讓老板電器應(yīng)收賬款面臨著更多不確定性風(fēng)險。

　　二、地產(chǎn)周期變動，業(yè)績面臨新桃戰(zhàn)

　　老板電器在2018年以后，根據(jù)精裝修渠道的發(fā)展趨勢，綁定龍頭地產(chǎn)商，收入端得到了較好的發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2020年度老板電器公司的營業(yè)收入81.29億元，其中工程渠道收入18.36億元，占當(dāng)期營業(yè)收入22.59%。

　　工程渠道崛起，讓老板電器收入更加多元化。然而，隨著國家對地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)，地產(chǎn)行業(yè)開始逐步地收緊。海通國際發(fā)布報告稱，房地產(chǎn)銷售增速也明顯放緩，7月商品房銷售金額單月增速降至-7.1%，銷售面積增速降至-8.7%，均是去年4月以來首度出現(xiàn)負(fù)增長。

　　商品房銷售下降對精裝房廚電需求開始逐步降低，老板電器的工程渠道收入面臨新桃戰(zhàn)。從業(yè)務(wù)看，若工程渠道受阻，老板電器必須在代理、線上等渠道中尋找新的增長點。廚電行業(yè)原本是高增長、高利潤的領(lǐng)域，然而隨著市場競爭與產(chǎn)品的迭代升級，廚電行業(yè)利潤已經(jīng)被逐步的壓縮。

　　(根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理所得)

　　目前行業(yè)的現(xiàn)狀是，老板電器除了要面對美的集團(tuán)、格力等傳統(tǒng)家電行業(yè)競爭，還要面臨小米、百度等智能家電競爭。隨著市場競爭加劇，老板電器也開啟了多元化戰(zhàn)略，然而整體收效甚微。

　　消毒柜、蒸汽爐、電烤箱等業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年的發(fā)展仍不見起色。2018-2020年，老板電器的消毒柜業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為5億元、5.61億元及5.59億，電烤箱業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為1.9億元、1.41億元及1.18億，整體發(fā)展均不盡人意。

　　在多方因素的沖擊下，老板電器業(yè)務(wù)將迎來深度變革。在工程渠道業(yè)務(wù)受阻的情況下，老板電器既要面對內(nèi)部業(yè)務(wù)變革的挑戰(zhàn)，又面對外部新的市場競爭。未來公司新品類業(yè)務(wù)能否迎來突破，將成為發(fā)展的關(guān)鍵。