中新經(jīng)緯11月4日電 題：《董澄溪：美聯(lián)儲鴿派態(tài)度或支撐美股短期內(nèi)上行》

作者 董澄溪(植信投資研究院研究員)

3日，美聯(lián)儲公開市場委員會宣布，將于11月起開始縮減購債，這意味著量化寬松即將逐步退出，美聯(lián)儲貨幣政策開始邊際轉(zhuǎn)向，流動性增量邊際收縮。Taper(縮減)落地后，美債和美股如何走？

在加息預(yù)期更為明確之前，十年期美債收益上升幅度不會很大。短期內(nèi)，雖然量化寬松政策即將退出，但美聯(lián)儲不改對于經(jīng)濟(jì)增長的呵護(hù)態(tài)度，立場相對鴿派，市場預(yù)期的加息節(jié)點(diǎn)后調(diào)，將對利率上揚(yáng)產(chǎn)生一定壓制作用。12月美國財(cái)政部再次觸及債務(wù)上限之前，短債收益率可能由于違約風(fēng)險(xiǎn)的增加而上升，而長期國債很可能由于投資者避險(xiǎn)情緒的上升，反而被大量買入。

12月美國債務(wù)上限大概率會被再次提高，隨著市場情緒得到消化，短期內(nèi)壓制美債收益率的因素影響力將有所減弱，而美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模對于美債需求側(cè)的影響將逐步體現(xiàn)出來，美聯(lián)儲購債規(guī)模的下滑，以及持有債券期限結(jié)構(gòu)的拉長，都將在中短期內(nèi)對美債利率提供一定支撐，并壓縮期限利差。進(jìn)入2022年后，隨著加息預(yù)期的進(jìn)一步明確，美債收益率可能進(jìn)入明確上升通道。

然而，長期來看，美債收益率缺乏持續(xù)上漲動力。一方面，美國經(jīng)濟(jì)基本面無法為實(shí)際利率上行提供支撐。2013年的Taper發(fā)生在頁巖氣革命大幅降低企業(yè)成本的背景下，而此次復(fù)蘇中，美國經(jīng)濟(jì)卻缺乏類似的技術(shù)革新來為其提供明確的驅(qū)動力，同時，美國社會內(nèi)部的種族和階級矛盾凸顯，且疫情前景仍有不確定性。另一方面，長期通脹預(yù)期將下行。未來幾年，隨著疫情在全球逐漸消失或常態(tài)化，全球供應(yīng)鏈將會恢復(fù)，供需關(guān)系回歸正常，由于人口老齡化、生產(chǎn)率下降等使經(jīng)濟(jì)的潛在增長率下降、長期停滯的因素并未改變，低通脹仍是美國將來會面對的長期問題。

美聯(lián)儲鴿派態(tài)度或支撐美股短期內(nèi)上行。盡管縮減購債會導(dǎo)致美元流動性的邊際收緊，對美股價(jià)格形成下行壓力，但短期內(nèi)，由于美國經(jīng)濟(jì)的景氣度依然處于高位，且美聯(lián)儲并未就加息作出承諾，存量流動性依舊充裕，而避險(xiǎn)情緒的上升則會導(dǎo)致國際資本進(jìn)一步回流美國，為美國股市注入流動性。

但仍需警惕美股的波動性增強(qiáng)。由于前期的大規(guī)模量化寬松，美股的估值已經(jīng)處在高位，從10月美國PMI(采購經(jīng)理指數(shù))較前月下滑來看，美國經(jīng)濟(jì)增長正在邊際放緩，企業(yè)開始被動補(bǔ)庫存，未來盈利有可能下滑，導(dǎo)致股價(jià)與基本面進(jìn)一步偏離。同時，由于Taper后，中長期內(nèi)利率仍有上行壓力，對估值存在不利影響。目前，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動率指數(shù)VIX仍處于相對高位，市場分歧依然較大，將導(dǎo)致未來一段時間價(jià)格的波動性加強(qiáng)。(中新經(jīng)緯APP)

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