如果把投資比作開車，那么踩油門就是追求收益，控制風險就是踩剎車，要想開好車，就得靈活運用剎車和油門。

今年以來，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，A股結(jié)構(gòu)性行情演繹極致，市場整體波動幅度較大。在這樣的市場環(huán)境下，基金公司如何才能有效地控制風險呢？本期創(chuàng)金下午茶特別邀請了創(chuàng)金合信基金組合風險與質(zhì)量部副總監(jiān)尚丹丹女士，就組合風險管理的方法與實踐做了詳細的分享。

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組合風險與質(zhì)量部工作職責是什么？

金融市場中風險和回報時刻并存。追求高收益率，必然要承擔相應(yīng)的高風險；不愿意承擔風險，理論上就只能獲得無風險回報。對于大部分基金經(jīng)理來說，投資的首要目標是追求風險調(diào)整后的收益最大化；對于大部分投資者來說，只有風險控制得當，收益才有保障。因此，在投資過程中，控制風險可能比追求高收益更為重要。

組合風險與質(zhì)量部的首要職責是管理基金產(chǎn)品的風險，切實保護資產(chǎn)委托人的利益。站在資管機構(gòu)服務(wù)資產(chǎn)委托人的視角來看，要想客戶買賣基金體驗好，公司需做到客品人三位一體（“客”指資產(chǎn)委托人，“品”指基金產(chǎn)品，“人”指基金經(jīng)理），客品人三位一體是指立足于客戶需求進行產(chǎn)品設(shè)計，確保產(chǎn)品定位與客戶投資目標一致，選擇投資風格與能力圈適配的基金經(jīng)理來管理該產(chǎn)品，確保產(chǎn)品實際運作表現(xiàn)與產(chǎn)品定位預(yù)期一致，做到上述一致，才是一只運作質(zhì)量合規(guī)的基金產(chǎn)品，而如何貫徹落實？組合風險與質(zhì)量部在“客品人”之間發(fā)揮紐帶和管理的作用。

除此之外，組合風險與質(zhì)量部在公司識人、用人和管人等環(huán)節(jié)上也承擔了輔助決策參考作用�；�金的投資復(fù)盤和分析評價能夠幫助首席投資官客觀了解投資經(jīng)理的投資風格和能力圈，首席投資官可以據(jù)此更好地匹配投資經(jīng)理能力圈，從而實現(xiàn)人與產(chǎn)品的最優(yōu)組合；投資經(jīng)理則可借助日常風險監(jiān)測和業(yè)績分析看清哪些主動管理決策得到了補償，哪些沒有，并通過不定期的投資回顧和復(fù)盤，不斷完善其投資框架、實現(xiàn)破圈。

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組合風險管理的流程是什么？

組合風險管理的工作流程包括風險識別、風險計量與監(jiān)測、風險報告與管理的完整閉環(huán)。

風險識別是組合質(zhì)量管理中最為重要的抓手，其核心是風險指標設(shè)計及風險預(yù)算分配。不同類型基金產(chǎn)品在風險預(yù)算分配環(huán)節(jié)所需要關(guān)注的指標不盡相同。比如對于固收組合，需要關(guān)注久期、信用評級及集中度、最大回撤、特殊品種投資限制等指標；對于權(quán)益多頭，需要關(guān)注倉位中樞及上下限、跟蹤誤差、行業(yè)及個股的主動暴露等指標；對于股票中性，需要關(guān)注風險敞口、保證金風險度、波動率及最大回撤等指標；對于FOF組合，需要關(guān)注風險資產(chǎn)比例、波動率及最大回撤、相關(guān)性等指標。組合風險與質(zhì)量部根據(jù)各產(chǎn)品的定位選擇適配的上述風險指標構(gòu)建相應(yīng)的風險管理政策，以實現(xiàn)對基金產(chǎn)品質(zhì)量的跟蹤和監(jiān)測。

事中風險計量與監(jiān)測的核心是基于市場環(huán)境以及產(chǎn)品持倉的動態(tài)變化來及時衡量產(chǎn)品的風險水平是否符合事前風險管理政策。每日計量并跟蹤巡檢，如有風險預(yù)算超限或不達標的情況，及時與投資經(jīng)理溝通并跟進風險處理情況，在此過程中，風險發(fā)現(xiàn)以及處理的時效性至關(guān)重要。

風險報告與管理的核心是事后業(yè)績歸因與考核評價。績效歸因分析是產(chǎn)品投后管理的重要內(nèi)容，是評價產(chǎn)品運作好壞的重要工具，其框架包括業(yè)績與風險表現(xiàn)、資產(chǎn)配置與持倉分析、業(yè)績和風險歸因、交易分析與投資風格。通過績效歸因，投資經(jīng)理可以清晰地了解到投資組合的收益和風險來源，從而優(yōu)化投資組合。考核評價的主要目的則是激勵投資經(jīng)理，評價維度包括長短期投資業(yè)績、其它專業(yè)或團隊貢獻、合規(guī)專項等。

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組合風險管理的應(yīng)用：以工業(yè)周期為例

以創(chuàng)金合信工業(yè)周期基金為例。創(chuàng)金合信工業(yè)周期基金屬于行業(yè)主題基金，通過精選個股力爭獲取超越基準的穩(wěn)定回報�；�金經(jīng)理李游的投資風格屬于周期成長型，投資中偏好新能源行業(yè)和傳統(tǒng)周期行業(yè)，個股選擇能力強，集中度較高；在組合管理過程中基本不擇時，持有周期長，換手率低。

創(chuàng)金合信工業(yè)周期基金自成立至今投資風格非常穩(wěn)定。截至2021年10月29日，近2年收益位于市場前2%，超額收益為223.25%，非常顯著①。根據(jù)組合風險管理框架的分析與評估，該基金質(zhì)量合格，業(yè)績優(yōu)秀，性價比極高。

注①：收益率數(shù)據(jù)來源于創(chuàng)金合信基金，排名數(shù)據(jù)來源于海通證券(600837,股吧)，截至20211029。創(chuàng)金合信工業(yè)周期近兩年回報為288.30%，同期業(yè)績基準為65.05%，海通證券排名為5/357，同類基金為主動股票開放型。創(chuàng)金合信工業(yè)周期精選成立于20180517 ，業(yè)績比較基準：中證工業(yè)指數(shù)收益率*90%+人民幣活期存款利率(稅后)*10%。定期報告顯示該產(chǎn)品A類2018年、2019年、2020年收益率分別為-22.17% 、55.67%、132.16%，同期業(yè)績基準分別為-22.66%、16.02%、32.55%。基金過往業(yè)績并不預(yù)示其未來走勢。

李游在管的其他產(chǎn)品：①創(chuàng)金合信資源主題成立于20161102，業(yè)績比較基準：中證內(nèi)地資源指數(shù)收益率*90%+人民幣活期存款利率(稅后)*10%。A類份額2016、2017、2018、2019、2020年回報分別為-3.40%、26.76%、-34.23%、33.78%、88.24%，同期業(yè)績比較基準回報分別為-2.29%、19.97%、-31.28%、13.44%、15.53%。②創(chuàng)金合信新材料新能源成立于20201230，業(yè)績比較基準：中證全指一級行業(yè)能源指數(shù)收益率*45%+中證全指一級行業(yè)材料指數(shù)收益率*45%+中債綜合指數(shù)收益率*10%，截至20211029，A類份額成立以來收益率為52.41%，同期業(yè)績比較基準收益率為30.29%。③創(chuàng)金合信競爭優(yōu)勢成立于20210125，業(yè)績比較基準：滬深300指數(shù)收益率*70%+中債綜合指數(shù)收益率*30%，截至20211029，A類份額成立以來收益率為16.42%，同期業(yè)績比較基準收益率為-7.93%。④創(chuàng)金合信產(chǎn)業(yè)智選成立于20210728，截至20211029，基金成立未滿6個月，暫不披露業(yè)績。基金過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)。

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